上周五，證監(jiān)會(huì)宣布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》(下稱CDR辦法)公開(kāi)征求意見(jiàn)。CDR辦法以部門(mén)規(guī)章形式對(duì)存托憑證基本制度作出全面的統(tǒng)一規(guī)范，不僅為“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股奠定了制度基礎(chǔ)，而且為未來(lái)開(kāi)通“滬倫通”預(yù)留了制度空間。這也意味著“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股進(jìn)入落地階段。 　　3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》)?！度舾梢庖?jiàn)》明確，深化資本市場(chǎng)改革、擴(kuò)大開(kāi)放，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行證券上市，助力我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。同時(shí)提出，按照市場(chǎng)化、法治化原則，開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)。

35天后，CDR辦法出臺(tái)，為“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸提供了明確的制度安排和法律依據(jù)，資本市場(chǎng)擁抱“新經(jīng)濟(jì)”的大門(mén)完全開(kāi)啟。筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)逐步邁向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)的背景下，擁抱新經(jīng)濟(jì)、吸引創(chuàng)新企業(yè)上市已是全球證券市場(chǎng)的大勢(shì)所趨。

黨的十九大以來(lái)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成為新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)，國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略被上升到前所未有的高度。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)成為中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，破解經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層矛盾和問(wèn)題的必然選擇。大力發(fā)展以新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為主要特征，以知識(shí)、技術(shù)、信息、數(shù)據(jù)等新生產(chǎn)要素為支撐的新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為政府工作的重要抓手。

特別是今年的政府工作報(bào)告特別指出，促進(jìn)“雙創(chuàng)”升級(jí)，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市、在海外上市企業(yè)回歸A股市場(chǎng)的呼聲此起彼伏，逐漸形成從管理層、交易所到業(yè)界的普遍共識(shí)。

在產(chǎn)業(yè)政策利好頻出的同時(shí)，資本市場(chǎng)也張開(kāi)了擁抱“新經(jīng)濟(jì)”的懷抱。 自今年1月份證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議提出“改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度”后，證監(jiān)會(huì)、交易所對(duì)支持新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”企業(yè)上市就頻頻發(fā)聲并派發(fā)政策“紅包”，加大對(duì)創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度。

從此次發(fā)布的CDR辦法可以看出，具體制度規(guī)范上也是結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)情、符合中國(guó)特色的制度安排。例如：關(guān)于投資者保護(hù)措施。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度、投資者結(jié)構(gòu)等與境外市場(chǎng)相比有一定差異，為投資者提供相關(guān)保護(hù)措施具有必要性;同時(shí)，考慮到試點(diǎn)企業(yè)多為VIE架構(gòu)的紅籌公司，境外紅籌公司與境內(nèi)實(shí)體運(yùn)營(yíng)企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上完全獨(dú)立，其權(quán)利義務(wù)僅依靠合同予以約定。若紅籌公司在存托憑證發(fā)行過(guò)程中因損害投資者合法權(quán)益而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任時(shí)，投資者很難通過(guò)起訴紅籌公司獲得賠償。因此，CDR辦法中設(shè)置了多項(xiàng)特有的投資者保護(hù)措施，如存托憑證持有人特別事項(xiàng)單獨(dú)表決機(jī)制，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人的退市回購(gòu)義務(wù)，境內(nèi)實(shí)體運(yùn)營(yíng)企業(yè)對(duì)與其有關(guān)信息披露的責(zé)任等。

筆者認(rèn)為，CDR辦法的出臺(tái)不僅意味著“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股進(jìn)入落地階段，也代表著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化邁出重要一步。CDR市場(chǎng)發(fā)展有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，豐富資本市場(chǎng)的交易品種，增加國(guó)內(nèi)投資者的投資渠道，提升中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際影響力。