8月10日，央行發(fā)布《2018年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)，作為季度例行報(bào)告的重頭戲，市場(chǎng)通常最為關(guān)注央行對(duì)于下一階段主要政策思路的描述，尤其是通過(guò)對(duì)比本季度報(bào)告與上一季度報(bào)告有關(guān)政策思路的變化，推測(cè)下一季度央行可能側(cè)重的政策領(lǐng)域。來(lái)看看央行對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題如何評(píng)價(jià)。

問(wèn)題一：上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何？

解讀 經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策

2018 年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn)，新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，質(zhì)量效益保持在較好水平。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率上升，就業(yè)形勢(shì)向好，物價(jià)基本穩(wěn)定。上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)6.8%，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲2.0%。

2018 年以來(lái)，央行認(rèn)為，從總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率中樞有所下行，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定。2018年以來(lái)，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速保持在8%以上，6 月末M2余額同比增長(zhǎng)8.0%;人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)12.7%，比年初增加9.0萬(wàn)億元，同比多增1.1萬(wàn)億元;社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9.8%。6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.97%。

問(wèn)題二：如何看待基礎(chǔ)貨幣下降與流動(dòng)性合理充裕這一看似矛盾的現(xiàn)象？

解讀 觀察銀行體系流動(dòng)性宜從“量”“價(jià)”兩方面著手，目前銀行體系流動(dòng)性是合理充裕的

6月末，基礎(chǔ)貨幣較年初減少了3400億元。如何看待基礎(chǔ)貨幣下降與流動(dòng)性合理充裕這一看似矛盾的現(xiàn)象呢?對(duì)此央行進(jìn)行了梳理。

央行指出，應(yīng)當(dāng)看到，基礎(chǔ)貨幣并不等同于銀行體系流動(dòng)性。隨著貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主逐步轉(zhuǎn)型，觀察銀行體系流動(dòng)性宜從“量”“價(jià)”兩方面著手：

一是看“量”，要看銀行體系超額準(zhǔn)備金水平，而不是簡(jiǎn)單看基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。

二是看“價(jià)”，也就是要看貨幣市場(chǎng)利率尤其是銀行間的資金價(jià)格。隨著金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)深化發(fā)展，價(jià)格型指標(biāo)將更趨重要。2018年以來(lái)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降，6月份同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率分別為2.73%和2.89%，較上年12月份分別下降0.18個(gè)和0.22個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，目前銀行體系流動(dòng)性是合理充裕的。

問(wèn)題三：央行如何看待近期人民幣匯率變化？

解讀 市場(chǎng)力量推動(dòng)匯率波動(dòng)，必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)

央行認(rèn)為，人民幣匯率主要由市場(chǎng)供求決定，中央銀行不會(huì)將人民幣匯率作為工具來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦等外部擾動(dòng)。我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著匯率市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，匯率彈性逐步增強(qiáng)。無(wú)論是2017年至2018 年一季度的人民幣匯率升值，還是二季度以來(lái)的人民幣匯率貶值，都是由市場(chǎng)力量推動(dòng)的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)。我國(guó)一向堅(jiān)持市場(chǎng)化的匯率改革方向，更多發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，不會(huì)將人民幣匯率作為工具來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端等外部擾動(dòng)。

下一階段，針對(duì)外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，人民銀行將繼續(xù)運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化在必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

問(wèn)題四：央行對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)展望及值得關(guān)注的問(wèn)題有哪些？

解讀 貿(mào)易摩擦升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)面臨四大風(fēng)險(xiǎn)

展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

一是全球貿(mào)易摩擦升級(jí)。近期，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義情緒和反全球化思潮進(jìn)一步升溫，引起全球貿(mào)易摩擦頻現(xiàn)，投資信心受損，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)增加。

二是新興市場(chǎng)面臨新一輪金融波動(dòng)。受美元升值和投資者避險(xiǎn)情緒上升等因素影響，新興市場(chǎng)在近期發(fā)生新一輪的金融波動(dòng)。

三是全球金融市場(chǎng)脆弱性增加。在前期主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好、全球流動(dòng)性較為寬松的背景下，資產(chǎn)價(jià)格處于歷史高位。

四是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較多結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。中長(zhǎng)期內(nèi)，人口老齡化、生產(chǎn)率增速放緩等中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題猶存。

此外，地緣政治沖突多點(diǎn)爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)因素和不確定性加速累積，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響加大。

問(wèn)題五：央行如何評(píng)價(jià)房地產(chǎn)行業(yè)的形勢(shì)？

解讀 2018 年上半年，全國(guó)商品房銷售面積增速繼續(xù)放緩，但銷售額增速提高，開(kāi)發(fā)投資增速回落

保障房貸款持續(xù)較快增長(zhǎng)。截至6月末，全國(guó)保障性住房開(kāi)發(fā)貸款余額為4.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.4%，增速較3 月末低0.5 個(gè)百分點(diǎn)，但增速依然較快;上半年新增7407 億元，占同期房產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增量的62.1%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設(shè)試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，截至6月末，已有85個(gè)城市的373個(gè)保障房建設(shè)項(xiàng)目通過(guò)貸款審批，并按進(jìn)度發(fā)放872.1 億元，收回貸款本金805.7億元。

問(wèn)題六：央行如何評(píng)價(jià)網(wǎng)上零售和快遞業(yè)現(xiàn)狀？

解讀 流量紅利趨于飽和增速下降，面臨四大挑戰(zhàn)

央行報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)，我國(guó)網(wǎng)上零售交易快速發(fā)展，同時(shí)催生巨大的物流運(yùn)輸與配送需求，驅(qū)動(dòng)快遞行業(yè)高速增長(zhǎng)。2018 年上半年，全國(guó)網(wǎng)上零售額達(dá)40810 億元，同比增長(zhǎng)30.1%，遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，占后者的比重從2014年的10.6%提升至17.4%。目前，網(wǎng)上零售和快遞業(yè)的發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

第一，線上流量紅利趨于飽和。

第二，網(wǎng)上零售獲客成本與物流成本增加。網(wǎng)上零售“流量成本+倉(cāng)儲(chǔ)/物流”費(fèi)用逐步增加，純電商平臺(tái)低毛利率成為提升利潤(rùn)率的瓶頸。

第三，消費(fèi)者對(duì)服務(wù)、品質(zhì)、體驗(yàn)的要求不斷提升，線下零售的網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值和體驗(yàn)價(jià)值無(wú)可替代，對(duì)網(wǎng)上零售形成有力競(jìng)爭(zhēng)。

第四，網(wǎng)上零售企業(yè)對(duì)高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)、第三方物流企業(yè)個(gè)性化服務(wù)能力及運(yùn)營(yíng)效率提出較高要求，成本高企擠壓快遞行業(yè)利潤(rùn)空間。

問(wèn)題七：未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利因素有哪些？

解讀 全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好

央行認(rèn)為，展望未來(lái)一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素仍然較多。

從國(guó)際上看，全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，IMF在7月份預(yù)測(cè)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速均為3.9%。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變。

中國(guó)發(fā)展有巨大的潛能，新型城鎮(zhèn)化、服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)以及消費(fèi)升級(jí)有很大的發(fā)展空間，回旋空間也比較大。

中國(guó)人民銀行2018年第二季度的企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)和信心指數(shù)同比、環(huán)比均進(jìn)一步提高;城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民就業(yè)感受和預(yù)期指數(shù)保持在相對(duì)高位。

問(wèn)題八：未來(lái)物價(jià)會(huì)如何變化？

解讀 物價(jià)形勢(shì)總體較為穩(wěn)定

物價(jià)漲幅根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面狀況和供求的相對(duì)變化。全球主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)價(jià)格漲幅略有上行，但仍多在低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，糧食豐收豐產(chǎn)，部分地區(qū)完成階段性醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革，這些都有利于物價(jià)保持平穩(wěn)。

當(dāng)然也要看到，受大宗商品和部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回升等影響，價(jià)格也可能上行，2018年消費(fèi)物價(jià)的翹尾因素比上年高一些，但總體來(lái)看通脹壓力可控。

中國(guó)人民銀行第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)較上季回升1.4 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)未來(lái)物價(jià)可能的不確定變化，亦須密切關(guān)注。

問(wèn)題九：下一階段主要政策思路是什么？

解讀 貨幣政策基調(diào)改動(dòng)較大，新增堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激等表述

《報(bào)告》稱，下一階段，將創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性、松緊適度，把好(一季度為“管住”)貨幣供給總閘門，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化預(yù)調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，大力推進(jìn)金融改革開(kāi)放發(fā)展，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新， 提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。堅(jiān)定做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。