9月20日，廣東省70.4229億元政府債券在上交所公開招標發(fā)行，各期限平均認購倍數(shù)為35.6倍，迅速刷新了9月17日寧波90億元地方債中，單只債券認購倍數(shù)達34.25倍的紀錄，創(chuàng)上交所地方債招標發(fā)行認購倍數(shù)歷史新高。

這一輪地方債增速迅猛。

9月19日，國務(wù)院總理李克強在2018年達沃斯世界經(jīng)濟論壇新領(lǐng)軍者年會開幕式上表示，中國政府會繼續(xù)加大提供公共產(chǎn)品的投資，保持基建投資穩(wěn)定。就在同一天，隨著云南省154.5億元地方政府債券公開招標發(fā)行，今年以來上交所發(fā)行的地方債規(guī)模已經(jīng)超過1.5萬億元。值得關(guān)注的是，截至8月20日時，上交所地方債合計發(fā)行規(guī)模為1.0006萬億元—從1萬億元到1.5萬億元，只用了一個月。“因為專項債券的加速發(fā)行，最近一直都在加班。”珠三角某地級市財政局的工作人員告訴時代周報記者，“財政系統(tǒng)里的所有人都在超負荷運轉(zhuǎn)。”

待到地方債密集到期之際，地方政府又如何應(yīng)對地方融資平臺的兌付?

如是金融研究院首席經(jīng)濟學家管清友在接受時代周報記者采訪時認為，當前中國的地方政府債務(wù)風險主要不在于規(guī)模，而在于缺乏合理的兌付機制，“地方政府應(yīng)該在借債的時候就考慮到期償還的問題”。管清友認為，要解決地方債兌付問題，關(guān)鍵在于統(tǒng)一中央和地方的財權(quán)與事權(quán)。

應(yīng)吸引非銀機構(gòu)參與認購

9月18日下午，國務(wù)院常務(wù)會議提出聚焦補短板擴大有效投資，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持補短板項目建設(shè)，督促地方加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，以支持在建基礎(chǔ)設(shè)施項目。

根據(jù)國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，今年1-7月固定資產(chǎn)增長5.5%，比1至6月下降0.5個百分點;1至8月增長5.3%，比1至7月下降0.2個百分點，投資增長速度的降幅有所收窄。“近期專項債迅速崛起，就是為了加快推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委告訴時代周報記者，如果基建投資增速回升，將對下游制造業(yè)融資需求形成拉動，基建投資增速的回升可能逐步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟主體。

近期發(fā)行的地方債劵打破了多項歷史紀錄。

9月20日，廣東省70.4229億元政府債券發(fā)行，除認購倍數(shù)創(chuàng)新高外，承銷團中的24家證券公司投標踴躍，投標總量達1570.1億元，約為發(fā)行規(guī)模的22.3倍;券商中標總量44.1億元，約占發(fā)行規(guī)模的62.6%，亦創(chuàng)出歷史最高紀錄。

“總的來說，這反映出市場對地方債還是相當認可的。”深圳資本市場某資深從業(yè)人士對時代周報記者表示，隨著地方債風險權(quán)重下降，金融機構(gòu)在資產(chǎn)配置中就對地方債青眼有加。該名人士同時提醒，目前地方債大多采取承銷的銷售方式，地方政府應(yīng)切忌通過分配財政存款對銀行進行施壓，倒逼銀行購買地方債券。“地方債大多持有期較長，在目前專項債市場機制還未完善時，有可能對銀行造成經(jīng)營上的影響。”

管清友認為，目前地方專項債的市場機制仍不健全，主要體現(xiàn)在一級市場向二級市場傳導(dǎo)受阻、流動性不足、市場化程度不高，“應(yīng)加快推動專項債市場化進程，完善債券定價機制，吸引非銀機構(gòu)參與認購”。

此外，8月22日，20年期內(nèi)的內(nèi)蒙古自治區(qū)政府一般債券在上交所成功招標發(fā)行，成為我國首只超長期限的地方政府一般債券，也是首只保險機構(gòu)認購超九成的地方政府債券。

今年5月，財政部發(fā)布《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見》，首次推出地方債超長期限品種，一般債券新增了15年、20年期兩種品種。“超長期限的地方債劵能滿足地方經(jīng)濟社會發(fā)展對長期資金的需要，也有利于目前調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解還本付息壓力。”申萬宏源證券固定收益總部副總經(jīng)理、清華大學研究員范為在接受時代周報記者采訪時表示。中山大學嶺南學院教授林江也認為，發(fā)行超長期債劵最大的好處在于能夠?qū)崿F(xiàn)和中短期債劵之間的錯配，從而減輕地方政府的現(xiàn)金壓力：“很多地方債的投向都是具有公益性質(zhì)的項目，回款周期較長，如果能夠用15年，甚至20年的期限，還款可以依靠項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。”

發(fā)行進入沖刺階段

8月31日，浙江、山東、湖北三地共發(fā)行超過共1200億元的地方政府債券。巨大的發(fā)行量使得財政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)客戶端一度出現(xiàn)故障，湖北只能改用書面形式，公布債券發(fā)行應(yīng)急投標書。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月份地方債發(fā)行額達到8829.7億元，較7月增長16.65%。地方債發(fā)行快馬加鞭，原因在于要跟上財政部出臺的發(fā)債安排。

據(jù)華創(chuàng)證券測算，2018年專項債發(fā)行額度為1.35萬億元，在額度完全使用的情況下，8月、9月份至少需要發(fā)行9297億元，10月則需發(fā)行約2700億元。

從絕對量來看，地方債剩余額度主要集中在東部地區(qū)和中部地區(qū)，如山東、河北、江蘇、浙江、安徽、湖北、內(nèi)蒙古、湖南、江西等地。

經(jīng)第十三屆全國人民代表大會第一次會議審議批準，今年地方政府新增債券發(fā)行額度提高到2.18萬億元，其中新增專項債券為1.35萬億元，新增一般債券為0.83萬億元;除此之外還有置換債券額度約1.7萬億元—這意味著，今年地方政府債券的發(fā)行額接近4萬億元。

深圳資本市場某資深從業(yè)人士告訴時代周報記者，可以把置換債務(wù)理解為地方政府的去杠桿，即通過資金流轉(zhuǎn)和成本轉(zhuǎn)嫁之后降低城投主體的債務(wù)風險。但置換債券只是債務(wù)形式的變化，并不增加債務(wù)余額，擴大基建投資還需依靠新增的2.18萬億元地方政府債券。

時代周報記者從上交所收集的數(shù)據(jù)來看，新增債券籌資主要用于土地儲備、棚戶區(qū)改造、收費公路、水利設(shè)施建設(shè)、學校建設(shè)、環(huán)境保護等基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，流向鄉(xiāng)村振興、粵港澳大灣區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶等重大戰(zhàn)略的子項目中。

兌付難題在體制

9月4日，銀保監(jiān)會下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)。

《通知》為中央財政替地方債務(wù)兜底的合規(guī)解釋畫上句號，要求“地方債將各省自發(fā)自還”。多名市場人士對時代周報記者表示，《通知》反映出中央政府打破地方債剛兌的決心。

此前城投債信用危機，暴露了部分地方政府償付能力欠缺的問題。國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均衡，不同地區(qū)債務(wù)主體的償付能力也存在較大差別。

根據(jù)財政部披露的信息，截至2017年12月末，我國政府債務(wù)余額為29.95萬億元，其中中央財政國債余額13.48萬億元，地方政府債務(wù)余額16.47萬億元。但根據(jù)國際清算銀行的估算，我國2017年末的政府債務(wù)余額為38.8萬億元。這意味著，除去顯性債務(wù)的29.95萬億元，還有8.85萬億元的隱性債務(wù)游離于監(jiān)管體系之外。

今年5月19日，十一屆全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員賀鏗在“2018中國企業(yè)信用發(fā)展論壇暨第九屆誠信公益盛典”上演講時指出，地方政府對于債務(wù)的消極態(tài)度，是目前地方債面臨的主要問題：“現(xiàn)在要讓地方政府還債，他說我工資都發(fā)不出來，財政困難得很，怎么辦?所以現(xiàn)在欠的這些債不說還本，還息許多地方都還不起。”

“中央和地方的財政關(guān)系現(xiàn)在比較模糊，預(yù)算軟約束的問題一直沒有得到解決。”管清友對時代周報記者表示，地方政府是發(fā)展型政府、投資型政府，離不開融資和發(fā)債。管清友表示，要從根本上化解地方債風險，需要通過建立現(xiàn)代財政體制，重塑政府的定位、功能，理順中央和地方的財政關(guān)系。