9月釋放流動性超8000億 邊際性轉(zhuǎn)松并非“大水漫灌”

疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制將是政策重中之重

央行公開市場業(yè)務(wù)操作室25日發(fā)布公告稱，以利率招標方式開展了600億元14天逆回購操作。自9月中旬以來，央行在公開市場已經(jīng)進行了不小的加量操作，釋放流動性超過8000億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計，今年初至今，央行綜合運用存款準備金、中期借貸便利(MLF)等工具投放中長期流動性約2.8萬億元。業(yè)內(nèi)人士表示，央行貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性基調(diào)，當前流動性寬松是在加強預(yù)調(diào)微調(diào)基礎(chǔ)上的邊際性寬松。未來市場資金面的平穩(wěn)運行仍可持續(xù)，中長期來看，松緊適度、注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進一步貫徹，后續(xù)定向降準政策可期，與此同時，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制將持續(xù)成為下一步政策的重點。

呵護流動性并非“放水”

9月中旬以來，央行在公開市場的加量操作引發(fā)關(guān)注。12日，央行在暫停21天之后重啟逆回購，統(tǒng)計顯示，從9月12日至19日，央行通過逆回購和MLF操作投放了近8000億元流動性，其中17日的2650億元1年期MLF操作，規(guī)模相比之前有較大幅度提高。

在進行上述操作時，央行持續(xù)提到原因為“對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕”。業(yè)內(nèi)人士也表示，央行超預(yù)期開展MLF操作，很大程度是中性對沖操作，主要是為了緩解近期地方債加速發(fā)行對流動性的潛在沖擊，同時存在提供長期流動性的意圖，以鼓勵銀行繼續(xù)增加長期信貸投放，支持實體經(jīng)濟融資。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，央行貨幣政策取向的邊際性轉(zhuǎn)松在流動性環(huán)境的逐步舒緩中得到確認，但絕非“大水漫灌”。

中信證券首席固定收益分析師明明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，從今年以來的貨幣政策實踐中可以發(fā)現(xiàn)，短中長期數(shù)量型工具的配合使用更為嫻熟。定向降準釋放長期流動性并置換部分中期MLF流動性、新作MLF釋放中期流動性、開展逆回購?fù)斗哦唐诹鲃有裕L中短期流動性投放規(guī)模依次降低，“鎖短放長”特征明顯。

“銀行的信貸業(yè)務(wù)擴張?zhí)烊痪蜁纬闪鲃有匀笨?，可以滿足這種流動性需求的方式就是央行向銀行提供流動性，表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。公開市場操作的短期、快速、小規(guī)模的特征，只能實現(xiàn)流動性的短期供給，當流動性缺口較大時，央行采取降準或MLF投放以滿足銀行體系的長期性需求。”明明說。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼也表示，今年上半年，在保持穩(wěn)健中性基調(diào)未變的情況下，央行對貨幣政策進行邊際調(diào)整，綜合運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠超去年全年總和，保證了市場流動性合理充裕。董希淼表示，當前貨幣政策的邊際寬松是在保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變的情況下加強預(yù)調(diào)微調(diào)。與今年上半年相比，近期流動性釋放大大增加從而保持市場流動性合理充裕，但這并非放水，而是由內(nèi)外部環(huán)境變化導(dǎo)致的階段性或邊際性寬松。

未來降準仍可期

央行在日前發(fā)布的《2018年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中稱，下一步要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，把好貨幣供給總閘門，靈活運用多種貨幣政策工具組合，加強前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規(guī)模。此說法與一季度報告中“維護流動性合理穩(wěn)定……把握好流動性尺度”的說法略有不同。市場人士普遍預(yù)期，未來貨幣政策仍會呵護流動性充裕環(huán)境，定向降準可能是選項之一。

明明表示，央行近期開展逆回購和MLF穩(wěn)定流動性環(huán)境，前瞻性特征凸顯，后續(xù)資金面的平穩(wěn)運行仍然可持續(xù)。中長期來看，注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將得到進一步貫徹，后續(xù)定向降準政策仍然可期。

民生銀行首席研究員溫彬表示，若美聯(lián)儲本次加息，我國央行或?qū)⒗^續(xù)按兵不動，保持政策利率的穩(wěn)定。不過，將通過公開市場操作保持流動性松緊適度，市場利率進一步下行的空間有限。到今年末，我國央行仍有采取進一步降準并置換MLF的可能，從而降低金融機構(gòu)的資金成本，引導(dǎo)金融機構(gòu)更好地降低實體經(jīng)濟部門的融資成本。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，后續(xù)繼續(xù)大規(guī)模投放流動性的可能性不大，在流動性已經(jīng)保持合理充裕的情況下，當前的主要任務(wù)是將相對較低價格的流動性通過金融機構(gòu)投入實體經(jīng)濟。他表示，降準的可能性依然存在，“當前外匯占款增速比較平穩(wěn)，未來增速也可能下滑，在這種情況下，繼續(xù)保持較高的存款準備金率銀行將負擔較重，未來通過定向降準來進一步下調(diào)準備金率的空間還是有的”。

疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制成發(fā)力重點

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月新增社會融資規(guī)模企穩(wěn)向好達1.52萬億元，但同比少增376億元，企業(yè)中長期貸款仍未放量，同比少增214億元。業(yè)內(nèi)人士表示，從各方數(shù)據(jù)來看，目前市場流動性相對充裕，但金融機構(gòu)的風險偏好仍偏低，放貸意愿不足，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點。

明明表示，“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)不暢，其根本問題是宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系失衡。“從供給側(cè)來看，在‘三去’改革背景下，中小企業(yè)違約可能性上升。與此同時，資管新規(guī)出臺后銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)，加上大量不良資產(chǎn)消耗銀行資本，銀行信貸提供能力有限，風險偏好下降。”明明表示，從需求側(cè)來看，內(nèi)需乏力無法支持小微企業(yè)融資再擴建，并且在經(jīng)營風險較大、防范金融風險的背景下，小微企業(yè)變得更加保守，不愿意以高成本借貸資金進行擴張。他表示，即使央行實施寬貨幣政策，企業(yè)的投資不足與金融機構(gòu)的信貸意愿缺乏，使得目前信用仍處于緊張狀態(tài)。只有市場的信心恢復(fù)，才能看到融資條件的改善，因此政策重心需要放在增強實體經(jīng)濟的發(fā)展動力。

近半年，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制已經(jīng)成為監(jiān)管層工作重點。8月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第二次會議將疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力擺在更為突出的位置。日前銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人肖遠企再次表示，下一步，銀保監(jiān)會將不斷出臺政策措施，疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機制，督促銀行保險機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟，特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，以緩解融資難、融資貴問題。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平也表示，解決資金流入實體尤其是小微企業(yè)的問題，應(yīng)在政策加碼之外運用更多市場化的手段。“小微企業(yè)規(guī)模小、缺乏資產(chǎn)和歷史數(shù)據(jù)，因此金融機構(gòu)很難為之服務(wù)，強制要求銀行在增加對小微企業(yè)授信的同時把融資成本降下來并不是好辦法。銀行在提供服務(wù)的同時，還是應(yīng)該運用市場化定價。”