央行政策利率下調(diào)空間漸大

短期內(nèi)存貸款利率下調(diào)為主要方式的降息概率較低

伴隨著全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢约皣?guó)內(nèi)通脹壓力下降，我國(guó)央行是否會(huì)降息的討論逐漸升溫。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰最近表示，要更加關(guān)注實(shí)際的貸款利率的變化以及利率市場(chǎng)化過(guò)程中要更多發(fā)揮央行的政策利率對(duì)市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導(dǎo)作用。

接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，與去年相比，鑒于內(nèi)外部環(huán)境的變化，今年我國(guó)貨幣政策自主調(diào)控空間正在加大。央行將繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，降低企業(yè)融資成本。而在方式選擇上，有序下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，搭配靈活利用TMLF進(jìn)行定向降息更具可行性，也避免釋放“大水漫灌”的信號(hào)，而短期內(nèi)調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率概率較低。

貨幣政策自主調(diào)控空間加大

從去年底開(kāi)始，全球主要國(guó)家的貨幣政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。美國(guó)方面，在2019年首次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示將視經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)際變化，采取更為靈活的政策工具，若經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，就可能會(huì)“暫停加息”和“放緩縮表”。歐洲方面，歐洲央行此前在議息會(huì)議后宣布，繼續(xù)維持歐元區(qū)主導(dǎo)利率水平不變，并預(yù)期在2019年夏天前不會(huì)加息。與此同時(shí)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)也暗示，未來(lái)降息概率在增大。

中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策由收緊轉(zhuǎn)向重新放松，給經(jīng)濟(jì)仍然困難的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家減輕了壓力，增加了刺激的空間。今年2月7日，印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的國(guó)家加入降息行列。

除了外部因素，內(nèi)部通脹壓力的減輕也為我國(guó)貨幣政策的調(diào)整提供了更大空間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年1月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.7%，處于2018年2月以來(lái)的最低水平，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)上漲0.1%，漲幅比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

利率下調(diào)或體現(xiàn)為央行政策利率

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，2019年開(kāi)年至今，從內(nèi)部來(lái)看，由于“寬財(cái)政”的積極發(fā)力紓解了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性瓶頸，“寬信用”的力度和結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著改善，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的支持作用增強(qiáng);從外部來(lái)看，得益于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮步伐放緩和全球資金轉(zhuǎn)向，人民幣匯率有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)，外部風(fēng)險(xiǎn)壓力持續(xù)下降。有鑒于此，2019年中國(guó)貨幣政策有望進(jìn)一步強(qiáng)化“以我為主”的特征，更加靈活地維持穩(wěn)健中性、邊際趨松的立場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士表示，此前，央行已經(jīng)通過(guò)多種手段來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕以及引導(dǎo)利率下行，包括全面及定向降準(zhǔn)，有序降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率以及TMLF操作。未來(lái)，這類工具的使用將更具備可能性和空間。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰最近在回應(yīng)媒體是否會(huì)降息的問(wèn)題時(shí)表示，要更加關(guān)注實(shí)際的貸款利率的變化。去年以來(lái)人民銀行采取了各種貨幣政策的措施，保持了流動(dòng)性合理充裕，所以可以看到貨幣市場(chǎng)利率是下行的。與此同時(shí)，貸款的利率走勢(shì)也是下行的，特別是在去年最后四個(gè)月，貸款利率下行態(tài)勢(shì)比較明顯，尤其是小微企業(yè)貸款利率。今年1月數(shù)據(jù)也顯示，這一趨勢(shì)在延續(xù)。他還強(qiáng)調(diào)，利率市場(chǎng)化要推動(dòng)存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場(chǎng)利率兩軌合一軌，這個(gè)過(guò)程中要更多地發(fā)揮央行的政策利率對(duì)市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導(dǎo)作用。

“從央行的實(shí)際操作看，其更愿意通過(guò)注入流動(dòng)性來(lái)調(diào)整市場(chǎng)利率，尤其是貨幣市場(chǎng)利率的方式，來(lái)達(dá)到降低企業(yè)融資成本的目的。調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的可能性存在，但是概率仍然較低。”趙慶明對(duì)記者說(shuō)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)董希淼表示，短期內(nèi)存貸款利率不需要調(diào)整，首先，市場(chǎng)利率已經(jīng)下行，調(diào)整的必要性不大;其次，該舉措信號(hào)意義過(guò)于強(qiáng)烈，可能會(huì)給市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤信號(hào)。

程實(shí)表示，從內(nèi)部來(lái)看，一方面，當(dāng)前“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)初步得到疏通，因此降息可以優(yōu)先選擇在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行，然后向信貸終端傳導(dǎo)，而非“一刀切”地直接調(diào)降終端的存貸款基準(zhǔn)利率。另一方面，由于貨幣政策的“穩(wěn)增長(zhǎng)”效果已經(jīng)顯現(xiàn)，賦予了央行兼顧多重政策目標(biāo)的余地，溫和、精準(zhǔn)的降息將更受青睞。相較于調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率，有序下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，搭配靈活利用TMLF進(jìn)行定向降息，能夠維護(hù)前期利率市場(chǎng)化改革的成果，因而更具可行性。有鑒于此，2019年的降息將主要依靠降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，以及TMLF操作加碼。僅當(dāng)內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)極端變化時(shí)，調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性才會(huì)顯著上升。

引導(dǎo)融資成本下行

重在增加企業(yè)獲得感

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，小微企業(yè)貸款利率在繼續(xù)下行。2019年1月，新發(fā)放的1000萬(wàn)以下小微企業(yè)貸款利率平均水平為6.16%，環(huán)比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期下降0.21個(gè)百分點(diǎn)。

董希淼表示，比起下調(diào)利率，更重要的是增加實(shí)體企業(yè)，尤其是小微企業(yè)在融資利率上的獲得感，即讓它們真實(shí)感覺(jué)到融資利率的降低和成本的降低。“從這個(gè)角度看，除了繼續(xù)引導(dǎo)融資利率下行之外，政策也要關(guān)注企業(yè)的綜合成本，給企業(yè)尤其是小微企業(yè)全面減負(fù)。”他說(shuō)。

最近一段時(shí)間，多項(xiàng)意在給小微企業(yè)減負(fù)的政策已經(jīng)出臺(tái)。金融政策方面，如國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)?；鹱饔们袑?shí)支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中明確要求切實(shí)降低小微企業(yè)和“三農(nóng)”綜合融資成本。政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)堅(jiān)持準(zhǔn)公共定位，不以營(yíng)利為目的，在可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，保持較低費(fèi)率水平。國(guó)家融資擔(dān)?；鹪贀?dān)保業(yè)務(wù)收費(fèi)一般不高于省級(jí)擔(dān)保、再擔(dān)?；?機(jī)構(gòu))，引導(dǎo)合作機(jī)構(gòu)逐步將平均擔(dān)保費(fèi)率降至1%以下。財(cái)稅政策方面，今年初召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定再推出一批針對(duì)小微企業(yè)的普惠性減稅措施，允許各省(區(qū)、市)政府對(duì)增值稅小規(guī)模納稅人，在50%幅度內(nèi)減征資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、印花稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅等地方稅種及教育費(fèi)附加、地方教育附加。目前，超過(guò)20地的減稅方案公布，這些地方均為50%最高幅度頂格減稅降費(fèi)。