揭秘A股7年來現(xiàn)金流真相！四成個股自由現(xiàn)金流為負(fù)，496股經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，流出規(guī)模最高達(dá)200億

現(xiàn)金流是企業(yè)運營生命線，是股票估值的邏輯起點，也是基本面分析的思維主線，但在過去7年間，有一批個股常年為能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，甚至還在不斷吞噬現(xiàn)金。

在2018年年報發(fā)布后，券商中國記者對2012-2018年的A股現(xiàn)金流狀況進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)有1196股在7年里的自由現(xiàn)金流(FCFE)凈流出、占比39.41%，甚至有496股的經(jīng)營現(xiàn)金流(CFO)也出現(xiàn)凈流出、占比16.34%。

其中，有148股經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超10億元，有55股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超30億元，有28股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超50億元，有15股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超100億元，還有4股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超200億元。

誠然，企業(yè)在快速擴張過程中，自由現(xiàn)金流經(jīng)常呈現(xiàn)負(fù)值，可以理解為正?，F(xiàn)象，但如果常年自由現(xiàn)金流為負(fù)值，甚至經(jīng)營現(xiàn)金流也為負(fù)值，則需要引起投資者留意，或許是公司的商業(yè)模式較為特別，或許是存在其他需要考慮的因素。

注：1、統(tǒng)計過程剔除了銀行、非銀行業(yè);2、自由現(xiàn)金流計算公式參照WIND口徑，即：企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資金增加-資本支出=息稅前利潤(1-所得稅率)+折舊與攤銷-營運資金增加-購建固定無形和長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金;股東自由現(xiàn)金FCFE=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金)

凈利潤，一個很好很糟糕的指標(biāo)

“凈利潤”指標(biāo)有多好用，這個指標(biāo)就有多糟糕：無數(shù)投資者緊盯凈利潤來做決策，管理層也緊盯著凈利潤來做規(guī)劃，卻越發(fā)偏離商業(yè)實質(zhì)——前者有時誤將虛無的數(shù)字視為經(jīng)營成果，后者有時為了完成目標(biāo)不惜損傷股東利益。

事實上，就計算方式來看，“凈利潤”只是若干會計項目的軋差項，大體思路是“收入-成本-費用”，也就是說，“凈利潤”只是人類抽象計算出來的、方便理解的數(shù)字，我們無法找到對應(yīng)的物理實體：我們可以找到廠房、土地、存貨、現(xiàn)金，但無法找到一個叫“利潤”的東西。

沒有實體的東西最容易操縱。格雷厄姆在《證券分析》中也強調(diào)過，“完全專注于收益因素而不考慮其他是危險的”，“收益不僅是波動的，而且是任意決定的——然而，價值估計完全賴以形成的這些每股收益指標(biāo)，不僅波動頻繁，而且在很大程度上受到人為因素隨心所欲的炮制和操縱。”

相較之下，就企業(yè)擁有者角度來說，現(xiàn)金流更接近企業(yè)的經(jīng)營實質(zhì)，企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是不斷產(chǎn)生現(xiàn)金，而不是賺取應(yīng)收賬款、機器和存貨，只要能夠不斷產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入，企業(yè)哪怕沒有利潤也可以繼續(xù)健康發(fā)展——這也是亞馬遜過去實踐的案例。因而，現(xiàn)金流也是價值投資者最為看重的一個分析角度，因為它更接近經(jīng)營實質(zhì)，也更難以造假。

此外，在現(xiàn)有的絕對估值方式中，現(xiàn)金流幾乎是所有估值邏輯的起點，不論是經(jīng)典的DDM模型、DCF模型，還是它們的派生模型，其核心邏輯都遵循“價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)和”這一主思路，即前提是有現(xiàn)金流——如果現(xiàn)在沒有，那未來應(yīng)該有。

一個可以作為參考的數(shù)據(jù)是，許多公司有盈利但沒有正的現(xiàn)金流。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，2012-2018年以來，有316股的累計盈利為正，但經(jīng)營現(xiàn)金流CFO卻呈現(xiàn)凈流出。例如，中國重工、蘇寧易購、ST剛泰實現(xiàn)了累計盈利83.76億元、230.32億元和6.23億元，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻凈流出110.86億元、87.51億元和60.67億元，同期的股東自由現(xiàn)金流也呈現(xiàn)凈流出。

吞噬現(xiàn)金：55股經(jīng)營現(xiàn)金流7年凈流出30億元

一兩年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)或許不夠說服力，但一個7年統(tǒng)計跨度，大致可以覆蓋企業(yè)正常的業(yè)績高低點，如果在這樣一個時間跨度中仍無法產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，該企業(yè)的商業(yè)模式、財務(wù)狀況或許值得投資者多加留意。

通過對2012-2018年年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)進行分析，不難發(fā)現(xiàn)，大部分A股都能產(chǎn)生現(xiàn)金流，但也有一批個股的現(xiàn)金流狀況較差。

就股東自由現(xiàn)金流FCFE來看，2012-2018年期間，有1196股現(xiàn)金流凈流出，占納入統(tǒng)計個股的39.41%。其中，有280股現(xiàn)金流凈流出超10億元，有66股現(xiàn)金流凈流出超30億元，有37股現(xiàn)金流凈流出超50億元，還有14股現(xiàn)金流凈流出超百億元。

華發(fā)股份、中國聯(lián)通、海航基礎(chǔ)和光明地產(chǎn)等4股股東自由現(xiàn)金流FCFE凈流出超200億元，2012-2018年分別凈流出718.33億元、279.58億元、274.87億元和204.39億元，但在此期間的經(jīng)營現(xiàn)金流、股東凈利潤均為正值。

不過需要說明的是，有些個股的自由現(xiàn)金流為負(fù)值，是由于公司處于快速擴張階段，需要較多的資本支出。

比起自由現(xiàn)金流的凈流出，經(jīng)營現(xiàn)金流的流出更值得留意。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，2012-2018年間，有148股經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超10億元，有55股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超30億元，有28股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超50億元，有15股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超100億元，還有4股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出超200億元。

數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)是經(jīng)營現(xiàn)金流CFO凈流出的大戶，現(xiàn)金流凈流出前6名全為房地產(chǎn)，包括泰禾集團、北京城建、首開股份、泛?？毓?、金融街和華夏幸福，7年CFO凈流出均超150億元。

不過，這可能是由于房地產(chǎn)企業(yè)的特殊性導(dǎo)致，一般而言，持續(xù)擴張，尤其是激進擴張的房地產(chǎn)商現(xiàn)金流都會比較緊張，同時現(xiàn)金流與盈利業(yè)績之間存在1至2年的時滯，CFO凈流出有時反映出地產(chǎn)企業(yè)的進攻性。

除了地產(chǎn)企業(yè)外，安徽水利、一汽夏利、中國重工和建發(fā)股份7年的CFO凈流出也較高：

金隅集團：盈利194.04億元，經(jīng)營現(xiàn)金流-164.51億元，股東自由現(xiàn)金流86.56億元;

安徽水利：盈利28.34，經(jīng)營現(xiàn)金流-115.96億元，股東自由現(xiàn)金流76.98億元;

一汽夏利：盈利-35.28，經(jīng)營現(xiàn)金流-111.49億元，股東自由現(xiàn)金流-82.74億元;

中國重工：盈利83.76，經(jīng)營現(xiàn)金流-110.86億元，股東自由現(xiàn)金流-91.70億元;

建發(fā)股份：盈利208.55，經(jīng)營現(xiàn)金流-105.09億元，股東自由現(xiàn)金流237.02億元。

創(chuàng)造現(xiàn)金：158股7年自由現(xiàn)金流流入超100億元

誠然，有一部分個股在不斷吞噬現(xiàn)金，但A股也涌現(xiàn)了一批個股，在過去7年生產(chǎn)了大量的現(xiàn)金，其中不乏知名度較高的白馬股、價值股。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，2012-2018年期間有1196股的股東自由現(xiàn)金流為正，占比61.02%，其中有896股凈流入超10億元，有449股凈流入超30億元，有302股流凈流入超50億元，還有158股凈流入超100億元。

數(shù)據(jù)顯示，在過去7年，有13股的自由現(xiàn)金流超過1000億元，它們堪稱A股自由現(xiàn)金流的超級明星，其中中國石化、中國建筑、萬科A產(chǎn)生的現(xiàn)金流規(guī)模超3000元：

中國石化：盈利3709.36億元，經(jīng)營現(xiàn)金流1.19萬億元，自由現(xiàn)金流5194.48億元;

中國建筑：盈利1858.19，經(jīng)營現(xiàn)金流1584.24億元，自由現(xiàn)金流4706.65億元;

萬科A：盈利1443.82，經(jīng)營現(xiàn)金流2189.28億元，自由現(xiàn)金流3693.23億元。

同時，名單中也有多只資本支出少的明星現(xiàn)金奶牛，包括長江電力、貴州茅臺、格力電器等。

此外，就經(jīng)營現(xiàn)金流CFO來看，4家中字頭企業(yè)中國石油、中國石化、中國聯(lián)通和中國神華占據(jù)A股榜首，在過去7年分別產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流2.13萬億元、1.19萬億元、6054.6億元、5143.35億元。

值得一提的是，貴州茅臺和格力電器，是分屬滬市和深市的明星價值個股，二者在過去7年創(chuàng)造的現(xiàn)金流也非常接近：貴州茅臺產(chǎn)生1503.84億元自由現(xiàn)金流、1556.35億元經(jīng)營現(xiàn)金流;格力電器產(chǎn)生1485.68億元自由現(xiàn)金流、1528.55億元經(jīng)營現(xiàn)金流。

然而，二者的市值卻相差較大，茅臺市值達(dá)到1.22萬億元，格力市值只有3343.54億元。