世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《2021全年及第四季度全球黃金需求趨勢(shì)》顯示，2021年全球黃金需求量（不含場(chǎng)外交易）增至4021噸，較2020年同比增長(zhǎng)9.91%，其中四季度全球黃金需求為1147噸，同比大漲近50%，為近十個(gè)季度以來(lái)的最高水平。

01

央行成購(gòu)買(mǎi)主力

分需求類(lèi)型看，增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的是全球央行的黃金儲(chǔ)備，升至463噸，較2020年高出82%，為近30年來(lái)的最高水平。不過(guò)相較于上半年的購(gòu)金力度，下半年全球央行的購(gòu)金步伐有所放緩，2021年上半年央行凈購(gòu)金量達(dá)到333.2噸，較近五年的上半年平均購(gòu)金水平高39%。

其中以巴西、印度、泰國(guó)為代表的新興市場(chǎng)央行增持力度較大。

2021年巴西黃金儲(chǔ)備增加了34.8億美元，同比增長(zhǎng)84.9%，僅前三季度就購(gòu)買(mǎi)了62.29噸黃金，要知道其2020年底的黃金儲(chǔ)備也不過(guò)67.36噸。

泰國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備較2020年末增長(zhǎng)90.2噸至244.2噸，印度央行的黃金儲(chǔ)備增加77.5噸至750.4噸。

盡管俄羅斯央行2021年的黃金儲(chǔ)備僅增加3噸，但2020年其購(gòu)買(mǎi)量達(dá)到46.5噸，最新數(shù)據(jù)顯示俄羅斯央行的黃金儲(chǔ)備接近2300噸。俄央行近年來(lái)不斷增持黃金與其“去美元化”進(jìn)程有關(guān)。

2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期和通脹成為新興市場(chǎng)央行增持黃金的核心邏輯。在能源和食品價(jià)格上漲的推動(dòng)下，上述國(guó)家都面臨著較大的通脹壓力，疊加美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的資金面和金融穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面沖擊，央行增加黃金儲(chǔ)備也算是提前做準(zhǔn)備。

02

零售需求復(fù)蘇強(qiáng)勁

除了消費(fèi)低迷的2020年，過(guò)去金飾消費(fèi)需求占黃金總需求的比重基本穩(wěn)定在五成。

2021年金飾消費(fèi)卷土重來(lái)，需求同比上升52%至2124噸，基本與2019年水平持平，其中四季度是全年金飾消費(fèi)顯著上漲的關(guān)鍵，2021年四季度金飾消費(fèi)達(dá)到713噸，是2013年二季度以來(lái)的最高水平，金條和金幣投資同樣受到熱捧，2021年同比增長(zhǎng)31%，升至1180噸的八年新高。

隨著婚慶金飾需求回歸以及消費(fèi)者信心的改善，前期受疫情壓制的金飾消費(fèi)得到釋放，2021年印度黃金珠寶、金幣和金條總需求增長(zhǎng)79%至797噸。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，受益于穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和較低的金價(jià)（相較于2020年高點(diǎn)），2021年黃金首飾消費(fèi)量達(dá)到711.3噸，同比增長(zhǎng)45%；金條和金幣需求總量達(dá)到312.9噸，同比增長(zhǎng)26.9%，黃金的零售需求已恢復(fù)至疫情前水平。

此外國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)還呈現(xiàn)出年輕化的新趨勢(shì)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021中國(guó)黃金珠寶零售終端趨勢(shì)洞察》，25歲及以下（Z世代）和26-40歲（Y世代）消費(fèi)者扛起了金飾消費(fèi)的大旗。

一方面，以國(guó)潮、古法、文化IP為代表的文化類(lèi)黃金 正漸漸取代傳統(tǒng)素金產(chǎn)品，吸引了越來(lái)越多的年輕群體，近兩年金飾產(chǎn)品已逐漸超越鉆石鑲嵌類(lèi)首飾占據(jù)主導(dǎo)地位，或許是年輕人終于發(fā)現(xiàn)鉆石“不值錢(qián)”了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

另一方面與分散投資也有關(guān)。去年初大批“熱衷于搞錢(qián)”的年輕人沖入基金市場(chǎng)，隨后便被市場(chǎng)教育了一番。

雖然2021年金價(jià)不復(fù)2020年的強(qiáng)勢(shì)，整體下跌3.6%，但1798美元/盎司的年均價(jià)仍比2020年初高出約18%，且全年金價(jià)保持高位震蕩態(tài)勢(shì)，配置一部分黃金符合投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)保值的邏輯。

而且相較于2020年中近600元/克的牌價(jià)，2021年480元/克的價(jià)格對(duì)于有“黃金信仰”的投資者而言也更下得去手。

值得注意的是，除了中國(guó)和印度依然貢獻(xiàn)了主要增量，其他地區(qū)也都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇之勢(shì)，特別是部分以往可能并不青睞黃金的發(fā)達(dá)國(guó)家也投向了黃金的懷抱，在這背后通脹壓力上升和新冠疫情反復(fù)造成的經(jīng)濟(jì)不確定性成為了重要的驅(qū)動(dòng)因素。

2021年前三季度，美國(guó)和德國(guó)的黃金消費(fèi)需求分別為187.1噸和127.7噸，作為參照，202年全年美德兩國(guó)的黃金消費(fèi)需求分別為187.3噸和166.1噸。

美國(guó)僅前三季度的零售黃金就已持平于2020年全年的水平，較去年同期增長(zhǎng)55%，德國(guó)前三季度的黃金消費(fèi)量也較去年同期增長(zhǎng)3.5%。根據(jù)黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告，今年兩國(guó)的金條和金幣需求均創(chuàng)歷史新高。

另外整個(gè)歐洲前三季度的黃金需求也較2020年同期增長(zhǎng)9.8%，較2019年同期增長(zhǎng)68%。

不僅是黃金，歐洲奢侈品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)勢(shì)頭也相當(dāng)強(qiáng)勁，或許是惡性通脹時(shí)期貨幣貶值的記憶太過(guò)于刻骨銘心，面對(duì)2021年高企的通脹，歐洲消費(fèi)者開(kāi)始重回保值品的隊(duì)伍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，右圖中2021年數(shù)據(jù)截至三季度

03

為保值還是為收益？

在所有分項(xiàng)中，2021年唯一出現(xiàn)下滑的是全球黃金ETF持倉(cāng)，全年下降173噸，與2020年創(chuàng)紀(jì)錄的874噸凈流入形成鮮明對(duì)比，歐美主要經(jīng)濟(jì)體不斷攀升的利率是黃金ETF持倉(cāng)下降的主要原因。

隨著全球主要央行相繼走上收緊貨幣政策的道路，黃金并沒(méi)有受到交易員們的垂青。

此前我們?cè)治鲞^(guò)，自 1971 年以來(lái)僅有 16% 的金價(jià)變化可以用 CPI的變動(dòng)來(lái)解釋，這顯然與“黃金長(zhǎng)期抗通脹”的傳統(tǒng)認(rèn)知有偏差。

圖：黃金同比與美國(guó) CPI 之間的相關(guān)性

相比之下，近十年來(lái)，在長(zhǎng)期低利率和低通脹的宏觀環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量（M2）、全球負(fù)利率債規(guī)模、美歐日央行的擴(kuò)表速度所代表的全球流動(dòng)性擴(kuò)張能夠更全面地反映出CPI未能解釋的“通脹風(fēng)險(xiǎn)”，包括資產(chǎn)價(jià)格膨脹和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

目前上述指標(biāo)都已經(jīng)呈現(xiàn)拐頭向下之勢(shì)，也意味著支撐黃金的力量相較于前兩年在減弱。

去年金價(jià)圍繞1800美元/盎司震蕩是受到了通脹、疫情、利率和地緣政治等多重因素的來(lái)回拉扯，今年黃金也仍將繼續(xù)受制于實(shí)際利率和通脹這兩大變量。

從前文的需求角度出發(fā)，無(wú)論是央行還是普通消費(fèi)者，黃金主要還是作為一種對(duì)沖資產(chǎn)存在。

圖：利率和通脹成為決定2021年黃金表現(xiàn)的兩個(gè)最重要因素