2月15日，中信建投證券“‘贏在虎年’2022年春季投資策略會”線上召開。

中信建投證券首席策略官、“寧組合”首創(chuàng)者陳果在策略會上表示，當(dāng)前A股市場運(yùn)行模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的景氣度趨勢投資面臨挑戰(zhàn)，當(dāng)下建議結(jié)合低位、低估值、低擁擠度等因素篩選有基本面邊際改善預(yù)期的公司。陳果認(rèn)為，成長股的大機(jī)會尚需等待。

對于大類資產(chǎn)，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤認(rèn)為應(yīng)均衡配置。

A股運(yùn)行模式發(fā)生轉(zhuǎn)變

在陳果看來，當(dāng)前A股市場運(yùn)行模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

“A股投資者機(jī)構(gòu)化程度不斷推進(jìn)。截至2021年三季度末，機(jī)構(gòu)投資者持股市值在A股自由流通市值中占比超過30%?！标惞f，“市場對基本面預(yù)期變化的反應(yīng)更快、更充分、更前瞻?！?/p>

在陳果看來，A股市場運(yùn)行模式發(fā)生變化可能與量化資金及策略蓬勃發(fā)展有關(guān)。近幾年量化基金取得了顯著的發(fā)展，目前股票量化策略的總規(guī)模已經(jīng)突破萬億元，百億規(guī)模的量化私募接近30家。大部分量化基金本身交易頻率較高，往往靈活運(yùn)用杠桿和多空策略，并且在市場波動較大時(shí)會以程式化交易果斷賣出，一定程度上放大市場波動。

布局把握“三低一改”方向

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，陳果建議布局把握“三低一改”主線，即結(jié)合低位、低估值、低擁擠度等因素篩選有基本面邊際改善預(yù)期的公司。

具體方向上，一是關(guān)注逆周期上行的板塊，例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材，行業(yè)周期迎向上拐點(diǎn)的智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖，以及漲價(jià)周期鏈上的原油鏈。

二是選擇高股息策略，即關(guān)注盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強(qiáng)的板塊，例如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運(yùn)、公用事業(yè)。

三是關(guān)注機(jī)構(gòu)低配行業(yè)，例如電力、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)。

“擁擠度過高，可能是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因之一?！标惞毖?，對于2021年表現(xiàn)強(qiáng)勢的部分成長板塊，陳果認(rèn)為，“擁擠度有待脫離危險(xiǎn)區(qū)，成長的大機(jī)會尚需等待”。

中長期高景氣行業(yè)是發(fā)展重點(diǎn)

“預(yù)計(jì)2022年一季度是全年經(jīng)濟(jì)底，二季度開始經(jīng)濟(jì)活力改善，經(jīng)濟(jì)前低后高。預(yù)計(jì)全年GDP同比增長5.9%?！睂τ?022年經(jīng)濟(jì)，黃文濤持樂觀態(tài)度。

在黃文濤看來，2022年消費(fèi)與服務(wù)業(yè)復(fù)蘇將是看點(diǎn)。預(yù)計(jì)疫情緩和推動消費(fèi)、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)占GDP生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的55%，消費(fèi)占GDP需求結(jié)構(gòu)的55%，二者的復(fù)蘇將帶動經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)。

黃文濤表示，基建投資已經(jīng)成為“跨逆結(jié)合”調(diào)節(jié)的主要抓手，基建投資已初步顯示出企穩(wěn)回升態(tài)勢，在低基數(shù)的效應(yīng)下，二季度可以看到基建增速更為明顯的反彈。

出口方面，黃文濤表示，2021年中國出口增速30%，遠(yuǎn)超年初市場的預(yù)期，同時(shí)也在全球范圍內(nèi)保持優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2022年出口仍將穩(wěn)中回落，但仍有一定韌性，中國仍將在未來一段時(shí)期內(nèi)保持強(qiáng)大的供應(yīng)能力優(yōu)勢，預(yù)計(jì)仍能在高基數(shù)背景下增長5%以上。

企業(yè)方面，黃文濤表示，企業(yè)利潤的回升利好部分中長期景氣度較高的行業(yè)。結(jié)合目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況以及“十四五”規(guī)劃建議，高端設(shè)備制造業(yè)、新基建(網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、大數(shù)據(jù)中心、重大科技基礎(chǔ)設(shè)施等)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源汽車、人工智能等行業(yè)仍是2022年重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)。

大類資產(chǎn)配置趨于均衡

對于2022年大類資產(chǎn)配置，黃文濤概括為“趨于均衡”。

對于美股，黃文濤表示，美聯(lián)儲3月加息幾無懸念，這一背景下，美股系統(tǒng)性反彈難度較大。但由于美股盈利仍有支撐，高估幅度并不算大，亦有底部支撐。因此，美股2022年震蕩走勢概率大，波動幅度不會小。

美債方面，黃文濤表示，美債利率短期2%以上的上漲空間已不大，但趨勢性回落時(shí)點(diǎn)仍需等待。

美元方面，黃文濤認(rèn)為將穩(wěn)中偏強(qiáng)。其認(rèn)為在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期不斷加強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)走弱和市場動蕩預(yù)期發(fā)酵，避險(xiǎn)需求有一定空間條件下，美元指數(shù)將在95-100區(qū)間震蕩。

大宗商品方面，黃文濤認(rèn)為，原油基本面有一定利好，短期有望維持在100美元左右的高位；黃金趨勢性機(jī)會仍需等待，交易性機(jī)會來自通脹的超預(yù)期沖擊。