導(dǎo)讀：虎年第一周大跌17.32%，創(chuàng)上市以來最大周跌幅，高點累計最大跌幅近30%，“新能源之王” 寧德時代（300750.SZ）為何會遭機構(gòu)拋棄？磷酸鐵鋰王者歸來，對三元鋰電池占大頭的“寧王”是不利的，動力電池除了技術(shù)路線的“攪局”，還有產(chǎn)能過剩的“噩夢”。在此背景下，生性“好賭”的“寧王”掌門人曾毓群，再次“豪賭”儲能，勝算幾何？

圖源網(wǎng)絡(luò)

本文首發(fā)于微信公眾號：財熵（ID：caijingshangye），作者：凌風(fēng)

2月13日，“創(chuàng)業(yè)板一哥”、“新能源之王” 寧德時代（300750.SZ）宣布已向公安機關(guān)報案。

根據(jù)公司聲明，“寧王”報警的原因是，遭遇“被美國制裁、被踢出創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言”，“引發(fā)市場誤解曲解，影響企業(yè)聲譽”。此前一周，疑受相關(guān)謠言影響，寧德時代的股價跌去17.32%，市值較春節(jié)前蒸發(fā)約2400億元。

圖源寧德時代公告

去年的寧德時代還是一個“無敵”的存在，其巔峰市值高達16130億元，甚至短暫超越工商銀行（601398.SH），在A股僅次于貴州茅臺（600519.SH）。但“寧王”從去年12月初開始被機構(gòu)拋棄，虎年第一周更是大跌17.32%，創(chuàng)下上市以來最大周跌幅，而累計最大跌幅近30%。

萬億“寧王”股價大幅下挫，究竟是遇到了哪些問題？這家向來以“賭性堅強”著稱的電池龍頭，接下來把寶押在了什么地方，勝算又有多大？

天生好“賭”

在中國，可能很多人不知道寧德市，但很多人應(yīng)該聽過“寧德時代”，這個“電池茅”就誕生于福建省寧德市。

由于技術(shù)過硬、政策支持及全球化拓展，寧德時代在上市不到3年的時間里，市值上漲了10倍多，巔峰市值高達16130億元，甚至短暫超越工商銀行，在A股僅次于貴州茅臺。寧德時代的狂飆突進，也把董事長曾毓群推上了香港首富的位子。

寧德時代的成功，離不開曾毓群幾次關(guān)鍵的“賭”。有意思的是，曾毓群毫不忌諱“賭”，反而，他的辦公室里還掛著一幅“賭性堅強”的字。

曾毓群（右）和他的座右銘“賭性堅強” 圖源網(wǎng)絡(luò)

一個朋友很好奇：“你是福建人，福建人不是都說‘愛拼才會贏’嗎？你怎么不掛‘愛拼才會贏’呢？”曾毓群回答：“光拼是不夠的，那是體力活；大贏還得靠賭，賭才是腦力活。”

曾毓群1968年3月出生于福建寧德嵐口村，1985年考入上海交通大學(xué)船舶工程系學(xué)習(xí)。大學(xué)時代的曾毓群迷上了武俠小說，看小說讓他感受到，主人公總是要經(jīng)過重重磨練才能有所成就，并且在關(guān)鍵時刻還要敢于“賭”一把。

1989年，曾毓群大學(xué)畢業(yè)后被分配到福州一家國企工作。國企生活很安逸，但深受武俠故事影響的曾毓群不甘于此，僅僅干了三個多月就“賭”了一把——辭職去東莞。彼時的東莞是改革開放的前沿，在曾毓群眼里，這里才是他大展身手的江湖。

來到東莞后，曾毓群進入新科磁電，擔任技術(shù)工程師。新科磁電是專門生產(chǎn)電腦硬盤的磁頭的企業(yè)，全球市場占有率高達70%，其母公司是香港SAE，上世紀90年代被日本TDK集團收購。

在新科磁電，曾毓群工作出色，被上司陳棠華派到美國學(xué)習(xí)新技術(shù)。在美學(xué)習(xí)期間，曾毓群接觸到了國際最新的電池研發(fā)技術(shù)，這為他后來“豪賭”動力電池埋下了伏筆。

1999年，曾毓群被上司陳棠華提拔為公司技術(shù)總監(jiān)。當時手機、BB機等電子產(chǎn)品開始風(fēng)靡，剛榮升SAE總裁不久的梁少康，看到了這些電子產(chǎn)品將帶來干電池的巨大商機，便讓曾毓群去做市場調(diào)研，并將調(diào)研報告交給SAE總部。

但這份報告受到總部反對。這讓梁少康很不甘心，于是他萌生了創(chuàng)業(yè)做鋰電池的想法。最終，他拉攏陳棠華和曾毓群，于1999年秋在香港成立了新能源科技有限公司(Amperex Technology Limited，簡稱ATL）。

2001年，ATL在東莞白馬的廠區(qū)落成，當年出貨量就達到100萬枚電芯。 一年后，ATL憑借超高的性價比實現(xiàn)盈利500萬美元，并拿到了美國凱雷資本、英國3i集團等投資機構(gòu)2500萬美元的融資，頗有猛虎下山之勢。

彼時，家鄉(xiāng)寧德方面獲悉有曾毓群這么一位在外地創(chuàng)辦高科技企業(yè)的老鄉(xiāng)，多次上門邀請其回鄉(xiāng)投資建廠。曾毓群最開始婉拒，他認為時機還不成熟。2008年，隨著全世界開始關(guān)注新能源汽車，曾毓群建議ATL成立動力電池部門，并在寧德設(shè)立了新能源科技有限公司（ATL全資子公司）。

ATL創(chuàng)業(yè)時，創(chuàng)始團隊過度稀釋了自己的股權(quán)，這為后面的變故埋下隱患，ATL最終被老東家TDK集團以1億美元收購，從一家中國企業(yè)變成了100%日資控股企業(yè)。而彼時，中國政府為保護剛起步的國內(nèi)新能源相關(guān)企業(yè)，對國內(nèi)注冊的外企做出規(guī)定，限制其涉足動力電池行業(yè)，其中就包括日企ATL。

此時的曾毓群面臨抉擇：當時ATL為全球手機電池領(lǐng)軍企業(yè)，留在ATL，可以繼續(xù)拿高薪，衣食無憂，但這得放棄大好前景的動力電池。最終，曾毓群又決定“賭”一次——“單飛”。

2011年，曾毓群將動力電池團隊完全脫離出ATL，在寧德公司的基礎(chǔ)上，成立了寧德時代新能源科技有限公司，專注于儲能鋰離子電池系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)，開啟自己新的征途。

他，“賭”的是未來趨勢。

寧德時代騰飛

剛剛成立的寧德時代面臨重大抉擇：選擇磷酸鐵鋰還是三元鋰電池。

磷酸鐵鋰技術(shù)安全性高，成本相對較低，但缺點是容量較小。當時的競爭對手如比亞迪（002594.SZ）等，普遍采用磷酸鐵鋰；三元鋰電池容量雖比較大，但成本較高，安全性也不如磷酸鐵鋰。

一輛新能源車，電池占總車成本的30%-40%，電池成本上升會讓整車價格上升，從而導(dǎo)致失去價格優(yōu)勢。但曾毓群最終選擇了三元鋰電池技術(shù)。他認為江湖高手對決，講究一招制敵，消費者購買新能源車，最擔心的是跑不遠。

他這一“賭”，“賭”的是技術(shù)路線。

2012年，來自華晨寶馬的訂單給了寧德時代進入汽車行業(yè)主流的機會。有了寶馬光環(huán)的加持，寧德時代也接到了國際大廠奔馳、大眾以及國內(nèi)的吉利等諸多新能源車企的訂單。2016年12月，國家的扶持政策首次將電池系統(tǒng)能量密度納入考核標準，三元鋰電池成為補貼對象，這讓身處浪潮的寧德時代如虎添翼。

2017年，寧德時代迅猛增長之際，曾毓群卻給所有員工潑了一盆冷水。他在員工群發(fā)了一份郵件——《臺風(fēng)來了，豬真的會飛嗎？》：“國家希望電動汽車能有顆中國芯，所以國家才提供了豐厚的補貼政策，所以我們才成為了行業(yè)的佼佼者。當我們躺在政策溫床上睡大覺的時候，競爭對手正在面臨生死關(guān)頭玩命地干。我們有無想過，如果外國企業(yè)下半年就回來，我們還可以蒙著眼睛睡大覺嗎？”

意識到這個危機后，曾毓群又開始了“豪賭”——把大部分資金，都砸向了兩個方向：一是在全球各地四處買礦；二是花重金招攬優(yōu)秀人才。買礦，是為了降低電池成本；招攬優(yōu)秀人才，是為了研發(fā)出性能更好的電池。

這次，曾毓群又“賭”對了。

2019年6月，工信部廢除《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范》，松下、LG等外國企業(yè)一下殺了進來。但未雨綢繆的寧德時代在跟這些外企競爭時并不落下風(fēng)，其全球市場份額不僅沒有下降，反而繼續(xù)上升，與特斯拉牽手的消息也在江湖中傳出。2020年5月11日，曾毓群在寧德時代2019年業(yè)績說明會上表示，將于當年下半年向特斯拉供應(yīng)動力電池，至此，傳言終于塵埃落定。

牽手特斯拉，讓寧德時代繼續(xù)坐穩(wěn)動力電池“一哥”寶座。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代在動力電池領(lǐng)域的全球裝機量達到96.7GWh，市場占有率為32.6%，位列全球第一，自2017年起，連續(xù)五年奪冠。排名第二、第三的是LG新能源和松下，市場占有率分別為20.3%、12.2%，與寧德時代有較大的差距。

寧德時代的發(fā)展速度，用“奇跡”來形容也不為過。從直觀的財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司2014年營收僅8.67億元，到2021年三季度，公司營收高達733.62億元，相較上一年同比增長132.73%。而此時（2021年10月），中國新能源汽車滲透率不過20%左右。

資料來源：公司財報 財熵整理

在“雙碳”戰(zhàn)略目標下，新能源車的發(fā)展空間無疑是巨大的。中國《2030年前碳達峰行動方案》明確提出，2030年國內(nèi)新能源汽車增量滲透率達到40%。放眼全球，美國提出2030年零排放汽車增量滲透率達到50%；歐盟提出2035年起歐洲零排放車增量滲透率達100%。

政策支持、市場空間巨大、龍頭地位明顯，寧德時代自然吸引了眾多目光。2021年8月，國信證券的一份研報火了——或許是成長空間大，亦或許是寧德時代太熱，以至于讓券商研究員一下來了個終局探討，把寧德時代的業(yè)績推算到了2060年。

可是，任何一家企業(yè)在發(fā)展過程中都不會一帆風(fēng)順，即便如今貴為“新能源之王”的寧德時代，也會面臨諸多挑戰(zhàn)。

動力電池技術(shù)路線之爭

自上世紀90年代鋰電池面世以來，其發(fā)展就一直是在探索正極材料的道路上前行。根據(jù)正極材料的不同，動力電池可分為磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩大技術(shù)路線，其實這兩種技術(shù)路線之爭由來已久。

2009-2015年，磷酸鐵鋰憑借成本低、安全性高等特點，最高市場份額達到70%。但隨著2016年三元鋰電池被納入政府補貼，其地位開始逐漸攀升，2018年之后甚至反超磷酸鐵鋰。

2016年至2021年1-9月三元鋰電和磷酸鐵鋰市場份額

資料來源：GGII，中國物理化學(xué)協(xié)會，浙商證券研究所 財熵整理

形勢在2020年開始發(fā)生一些逆轉(zhuǎn)。當年4月，國家四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，明確“原則上2020 -2022年補貼標準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%”。關(guān)于補貼退坡的影響，一位汽車行業(yè)分析人士告訴財熵，“鈷的開采條件不穩(wěn)定，價格比較貴且目前難以下降，隨著補貼退坡，車企若繼續(xù)采用三元鋰電池，在不漲價的情況下很難覆蓋成本，而降低成本最快的方式就是切換電池種類?！?/p>

前文提到，磷酸鐵鋰成本相對低，但容量較小；三元鋰電池容量雖然比較大，但成本較高。

資料來源：CESA，浙商證券研究所 財熵整理

但隨著技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰可以把容量提高。比如比亞迪在2020年3月發(fā)布的“刀片電池”，就是在磷酸鐵鋰技術(shù)路線上進行突破的，它不僅體積能量密度較原有電池系統(tǒng)提升30%以上，而且成本還下降30%，并且更薄、散熱性能好。

或許是認為磷酸鐵鋰性價比更突出，部分車企開始把三元鋰電池換成磷酸鐵鋰。特斯拉在2020年將Model 3由三元鋰電池換成磷酸鐵鋰，并且在2021年四季度宣布，將標準續(xù)航版車型由三元鋰電池替換成磷酸鐵鋰。小鵬汽車也在2021年一季度把三元鋰電池替換成磷酸鐵鋰。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年4月開始，國內(nèi)磷酸鐵鋰市場份額開始呈上升趨勢，2021年6月開始超越三元鋰電池，目前已占據(jù)明顯上風(fēng)——2021年12月中國動力電池裝機量 26.2GWh，其中三元鋰電池占比 42.2%，磷酸鐵鋰電占比 57.4%，后者頗有王者歸來之勢。

2019年1月-2021年9月三元鋰電和磷酸鐵鋰月度市場份額

資料來源：GGII，中國物理化學(xué)協(xié)會，浙商證券研究所 財熵整理

2021年4月，曾毓群曾坦言：“磷酸鐵鋰比較便宜，且隨著充電樁設(shè)施增多，新能源車的續(xù)航里程并不用那么長，磷酸鐵鋰電池的增長會非?？臁！?/p>

當然，寧德時代也不是只有三元鋰電池。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代磷酸鐵鋰電池裝機量為30.2GWh，占總裝機量約三成。但被市場“拋棄”的三元鋰電池占據(jù)大頭，這對寧德時代顯然是不利的。

三元鋰電池和磷酸鐵鋰屬于老對手之間的競爭，但科技發(fā)展日新月異，最怕顛覆性產(chǎn)品，或者“降維打擊”產(chǎn)品的出現(xiàn)，比方說固態(tài)電池。

由于能在根本上提升能量密度和安全性這兩大核心性能，固態(tài)電池被認為是最具前景的新一代動力鋰電。相關(guān)機構(gòu)預(yù)計，2021-2030年全球固態(tài)電池出貨量將高速增長，至2030年或?qū)⑼黄?50GWh。

資料來源：GGII、彭博社、RENACNESA、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 財熵整理

2021年12月，Quantum Scape公布最新的固態(tài)電池性能數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，這種固態(tài)電池能將電動汽車的續(xù)航里程提高80%，并在15分鐘內(nèi)充滿80%的電量，正常使用壽命能高達12年，在800次循環(huán)后仍然沒有衰退。固態(tài)電池的前景似乎逐漸明朗。

目前全球范圍內(nèi)至少有50多家公司在研發(fā)固態(tài)電池，其中日本就有38家。在進度上，寧德時代、比亞迪相比日韓企業(yè)處于劣勢。

資料來源：公開資料 財熵整理

“現(xiàn)在半固態(tài)電池已經(jīng)在實驗室做出來了，它可以跑800-900公里，但最終落地可能還需要三五年的時間。固態(tài)電池還沒做出來，如果做出來就是革命性的東西，理論上可以跑1000公里以上?！睆V州雪球投資董事長李昌民對財熵說。

隨著技術(shù)的突破，除了固態(tài)電池，或許還會有其他產(chǎn)品可以打破目前的電池格局。不過，即使沒有技術(shù)路線“攪局”，動力電池行業(yè)也將面臨困境。

2021年全球動力電池裝機量為296.8GWh，即使未來三年需求翻兩倍，對應(yīng)為900GWh左右。財熵發(fā)現(xiàn)，僅寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科（002074.SZ）在未來幾年合計產(chǎn)能，就高達1500GWh左右。

資料來源：公司公告、浙商證券、光大證券、公開資料 財熵整理

這還只是國內(nèi)幾家頭部公司的產(chǎn)能，若算上國外巨頭，產(chǎn)能過剩不言而喻。而行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的競爭加劇，對企業(yè)來說可能是“噩夢”。

“豪賭”儲能，勝算幾何？

近期寧德時代股價累計最大跌幅約30%、市值蒸發(fā)超4000億，或許就是機構(gòu)對其動力電池技術(shù)路線和行業(yè)產(chǎn)能過剩擔憂的反應(yīng)。

不過，“寧王”有一個好“賭”的董事長——2021年8月12日晚，寧德時代發(fā)布了一個擬不超過582億元的定增方案，募集資金其中一個項目是“江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目（四期）”，擬投資116.5億元，產(chǎn)能為30GWh。

把動力電池“賭”成全球第一的曾毓群，現(xiàn)在又準備“豪賭”儲能電池。

在大力發(fā)展新能源的背景下，儲能的需求巨大。而在眾多儲能技術(shù)中，電化學(xué)儲能發(fā)展最快。

2021年7月，國家發(fā)改委出臺了《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，到2025年新型儲能裝機規(guī)模30GW以上。而在2020年，中國的電化學(xué)儲能累計裝機規(guī)模為僅為3.27GW。財熵查閱多家機構(gòu)的研報，機構(gòu)均對儲能的未來表示樂觀，預(yù)測未來5年復(fù)合增速在50%-100%。

磷酸鐵鋰由于性價比優(yōu)勢，目前在儲能電池的市場份額超過95%。但如動力電池一樣，儲能電池也會面臨技術(shù)顛覆的威脅——2022年1月20日，國家電投擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的“容和一號”鐵-鉻液流電池首條量產(chǎn)線建成投產(chǎn)。鐵-鉻液流電池儲能技術(shù)被稱為儲能時間最長、最安全的電化學(xué)儲能技術(shù)之一，且具有循環(huán)壽命長、穩(wěn)定性好、易回收、運行溫度范圍廣、成本低廉等優(yōu)勢。

“豪賭”儲能電池的曾毓群遇到了攔路虎？“電池行業(yè)的技術(shù)突破一直都存在，但從化學(xué)周期表來說，鋰是很活躍的元素，這個技術(shù)（指鐵-鉻液流電池）可能還不能替代鋰。”李昌民向財熵表示。

創(chuàng)業(yè)十年，曾毓群把寧德時代“賭”成一艘巨輪。可以預(yù)見的是，未來他還會繼續(xù)“賭”，至于輸贏，恐怕只有時間才能給出答案。但作為“時間的朋友”，高瓴資本已經(jīng)開始減持寧德時代了。

2020年，高瓴資本通過定增獲配6211.18萬股寧德時代股份，但在2021年一季度解禁后，二三季度就開始迫不及待減持了，前十大股東顯示，高瓴旗下其中一個持股5279.5萬股的基金已累計減持1018.81萬股。

重倉押注新能源的高瓴資本不看好“寧王”了？