“辣條巨頭”衛(wèi)龍唯一一次融資：獲投36.5億元，估值或達(dá)700億元

楊亞飛

36氪獲悉，衛(wèi)龍食品集團近日已完成由CPE、高瓴資本聯(lián)合領(lǐng)投的35.6億人民幣A輪戰(zhàn)略融資，騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本、厚生資本、海松資本等機構(gòu)聯(lián)合入股。本次融資由怡波資本擔(dān)任獨家財務(wù)顧問。

市場上關(guān)于衛(wèi)龍赴港IPO的傳聞討論已久。36氪獲悉，根據(jù)港交所文件，衛(wèi)龍今日已提交上市申請，正式啟動IPO。這一系列明星資方的進(jìn)入，類似IPO初期的基石投資者，其對衛(wèi)龍的估值，將是接下來衛(wèi)龍IPO的一個重要參考系。

有兩位投資業(yè)人士均向36氪表示，衛(wèi)龍此輪融資投后估值高達(dá)700億元——這甚至超過洽洽(267億)+三只松鼠(207億)+良品鋪子(199億)截至5月12日收盤市值的總和。

這也是“辣條一哥”衛(wèi)龍22年歷史上已知的唯一一次融資，吸引了大批一線投資機構(gòu)入場。多位一級市場投資人告訴36氪，資方此次顯然是“突擊入場”。此次籌碼較為稀缺，有意向投資機構(gòu)直接被拒，對方根本不見。聯(lián)系到此前衛(wèi)龍曾多次被傳將赴港IPO，這意味著，這輪融資已成為衛(wèi)龍的Pre-IPO輪融資。

衛(wèi)龍食品是中國老牌休閑食品品牌，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟1999年創(chuàng)立于河南漯河，主營辣條、豆皮豆干、海味素菜、肉食鹵味、膨化速食等多系列休閑食品，其中品牌招牌面筋辣條堪稱國民級“休閑零食”單品，是一代零食愛好者的童年記憶?！袄睏l一哥”衛(wèi)龍在一級市場的估值水平，能否在二級市場兌現(xiàn)仍是未知數(shù)，但這個品牌可能是休閑食品已知的最后的一個隱形巨頭。

那么我們該如何看待衛(wèi)龍此次估值的高低？

如果以PS(對比營收的估值倍數(shù))視角來看，36氪獨家獲悉，2020年衛(wèi)龍食品營收達(dá)41.2億元。相比之下，三只松鼠、洽洽、良品鋪子等三家頭部休閑食品上市公司2020年營收分別為97.9億、52.9億、78.9億，可見衛(wèi)龍在營收方面并不特別突出。

對應(yīng)的，衛(wèi)龍PS倍數(shù)約為17倍，這在休閑食品里已經(jīng)是一個不低的估值。36氪選取了上述五家休閑食品上市公司對比發(fā)現(xiàn)，截至5月12日，過去一年P(guān)S(TTM)在2倍到10倍不等。此外，信達(dá)證券選取了 7 家 A 股休閑零食企業(yè)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2021 年平均 PS 為 4.4倍。綜合對比來看，衛(wèi)龍的PS倍數(shù)處于較高水平。

不過，如果以PE(對比利潤的估值倍數(shù))視角來看，衛(wèi)龍此次估值倍數(shù)就并不夸張。因為衛(wèi)龍的凈利潤表現(xiàn)尤佳，顯著高于前述三家品牌。36氪獨家獲悉，衛(wèi)龍2020年凈利潤率為19.19%，而三只松鼠、洽洽、良品鋪子同期歸母凈利潤率分別為3.07%、15.22%、4.36%。

以衛(wèi)龍的700億元估值來計算，此次融資資方給到的PE為88倍。而截至5月12日，過去一年三只松鼠、洽洽、鹽津鋪子、良品鋪子、桃李面包PS(TTM)整體大約在40倍-200倍之間浮動，且多數(shù)在40~100倍左右。這意味著，衛(wèi)龍的估值整體屬于中等偏高的水平。

不過從行業(yè)給到的估值情況來看，不同休閑食品企業(yè)的PS、PE倍數(shù)均有明顯差別。而究竟如何給衛(wèi)龍做估值，也將成為接下來的二級市場投資者必然要面臨的難題。此外，過去一年休閑食品二級市場的走勢起伏不定。根據(jù)wind，截至5月12日，休閑食品中信指數(shù)過去一年漲幅9.68%，但最近一季度下跌9.83%。

休閑食品是萬億級市場規(guī)模的大賽道，產(chǎn)品類型較為多元，主要為堅果、炒貨、肉干肉脯、鹵味、烘焙蛋糕和餅干等。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020 年中國休閑食品銷售總額為3429億元人民幣。歐睿預(yù)計， 到2025年將以年復(fù)合增長率5.7%增長至4,529億元人民幣，且中國休閑食品市場增長速度略高于全球平均水平。

包括商超便利店、個體零售渠道在內(nèi)的線下渠道，仍是休閑食品主要渠道。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019年傳統(tǒng)線下渠道占比為 74.90%，呈逐年放緩的趨勢，且傳統(tǒng)線下渠道休閑食品企業(yè)CR5僅為14.38%。

線上是休閑食品近些年快速崛起的新渠道，包括跟隨電商渠道紅利，也誕生了如三只松鼠等頭部新品牌。電商渠道集中度相對更高，根據(jù)廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，從市場份額看，2020年一季度休閑食品行業(yè)阿里系平臺銷售額CR3為23.97%，且線上渠道增速相對線下更高。不過整體來看，休閑食品渠道較為分散，品牌集中度較低，頭部品牌年銷售額在幾十億到百億級之間，屬于多強混戰(zhàn)的局面。

包括衛(wèi)龍在內(nèi)，休閑食品品牌集中度的提升仍是一項長期挑戰(zhàn)。根據(jù)國金證券的數(shù)據(jù)，2019年辣條行業(yè)規(guī)模達(dá)到651億元，年復(fù)合增長率為8.59%，預(yù)計到 2026 年有望達(dá)到949億元。據(jù)國金證券估算，辣條龍頭衛(wèi)龍的全國市占率約為5%。

衛(wèi)龍與洽洽、鹽津鋪子類似，均屬于自主生產(chǎn)型休閑食品企業(yè)，此類企業(yè)的特點是，對產(chǎn)品品質(zhì)的把握，以及規(guī)模起量之后對上游的議價能力更強，整體毛利率水平也更高。而三只松鼠、良品鋪子則多為代加工，毛利率水平在行業(yè)里整體處于較低水平，但相對而言，在多品類方面具有更快速落地能力。

上市在即，比起估值水平，衛(wèi)龍的多品類和線上渠道運營成效更加值得關(guān)注。衛(wèi)龍最早靠爆款“大小面筋”在傳統(tǒng)線下渠道成功站穩(wěn)腳跟，而后逐步開發(fā)親嘴燒、魔芋、海帶、小魚仔、膨化食品等產(chǎn)品及品類。辣條產(chǎn)品較為獨特，相較于堅果，有著更高的加工附加值，易于確立品牌的獨特競爭力。不過整體來說，辣條仍是多數(shù)消費者對衛(wèi)龍的第一印象。此外，擁抱線上渠道6年來，衛(wèi)龍究竟在線上渠道有怎樣市場表現(xiàn)，仍有待進(jìn)一步解答。