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商貿零售行業(yè)當前處在持續(xù)的復蘇過程中。恢復不是一蹴而就，在波動中尋找高景氣度，以及有改善、有增量的細分板塊。受益于壓抑需求的釋放和金價攀升帶來的消費意愿提升，黃金珠寶板塊的景氣度領先其他消費品，板塊公司集中度提升，業(yè)績有望超預期。電商企業(yè)重研發(fā)、重人工，同時對數(shù)據(jù)有較高要求，人工智能的接入將提升運營效率，增加變現(xiàn)渠道。白酒品牌企業(yè)受疫情影響較小，但下游批發(fā)環(huán)節(jié)受影響大，因此在復蘇過程中或享有較高彈性。百貨公司過去幾年受疫情、電商影響明顯，當前持續(xù)復蘇中，同時通過國企改革釋放明確的經營動力，業(yè)績改善顯著。

黃金珠寶：銷售韌性強、今年增長具備確定性，隨產品工藝不斷迭代，渠道逐步轉型品牌。作為可選消費中的高彈性行業(yè)，以黃金品類為主要驅動的黃金珠寶行業(yè)復蘇明顯。一方面與線下消費場景放開后積壓需求釋放有關，且隨著黃金首飾工藝不斷進步，黃金珠寶受眾群體逐漸轉向全年齡層：另一方面金價走高拉動客單價和投資需求提升。短期來看，金價調整后下半年終端銷售有望維持高景氣度；長期來看，隨著工藝迭代及各龍頭品牌新品備貨放量，產品設計帶動溢價提升，進一步提振品牌估值。關注具備產品+渠道能力的龍頭公司：周大生、老鳳祥、潮宏基、迪阿殷份。

AI+零售：沉淀大量交易數(shù)據(jù)資源的電商服務場景具備較大降本提效空間?？缇畴娚逃斜憷Ｍ猸h(huán)境+多環(huán)節(jié)優(yōu)化效率空間大；服務類、運營類、導購類公司交互數(shù)據(jù)多+人工高降本空間大。目前部分企業(yè)已接入GPT技術于研發(fā)端應用，其他企業(yè)亦有AI相關領域的研發(fā)和部署動作，或與人工智能相關技術企業(yè)展開合作。華凱易佰、焦點科技通過接入 GPT 與自有系統(tǒng)對接測試，鞏固自身優(yōu)勢看好龍頭高增長：孩子王數(shù)字化系統(tǒng)+自主訓練垂類模型，未來AI賦能有望帶來更多成長機遇；小商品城國企改革、業(yè)績改善、數(shù)字資產對公司經營及未來變現(xiàn)帶來長期機會。

酒類連鎖：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，短期承壓長期集中度提升。消費升級驅動酒類市場需求擴大，高端酒類成為主銷產品。行業(yè)品牌化、規(guī)模化趨勢深化，市場將向龍頭聚合。目前我國酒類連鎖行業(yè)集中度仍較低，包含華致酒行、壹玖壹玖、中酒連鎖三家全國型品牌在內的第一梯隊市占率不足 5%。雖然中高端白酒、渠道商業(yè)績短期承壓，但華致酒行經營持續(xù)好于同業(yè)公司，我們認為具備保真壁壘的流通商保持渠道擴張、強化品牌影響力并驅動增長的邏輯沒有變化，且可能在疫情后享受集中度提升的市場格局。華致酒行 2023 年大力舉辦品鑒會將有效推進高毛利的定制酒銷售，消費恢復后利潤彈性更大。

百貨零售：具備低基數(shù)、高股息、經營改善特點，國企改革帶來新動力。2022年，百貨零售樣本企業(yè)受疫情影響營收和凈利潤增速同比下降9.57%/89.35%，整體基數(shù)較低，2023年有望實現(xiàn)高基數(shù)業(yè)績增長。2022年，民營/國有企業(yè)營收同比下降14.97%/5.97%，凈利潤同比下降 173.73%/33.09%，國有百貨企業(yè)通過穗定經營在市場中占據(jù)優(yōu)勢。2023Q1，百貨零售企業(yè)虧損程度大幅收窄；消費復蘇及多元業(yè)務發(fā)展下轉型成效顯著，搭建線上線下一體化平臺，推進高效協(xié)同。重慶百貨具備“低估值+高股息”特點，重慶區(qū)域優(yōu)勢突出；混改+股權激勵下公司治理和經營持續(xù)優(yōu)化，疊加馬上消費投資收益持續(xù)高增，營收和利潤有望迎來高彈性恢復。

風險提示：商貿行業(yè)系統(tǒng)性風險，公司治理風險，集采風險，市場競爭加劇風險等。