中孚信息斥資9.4億元收購(gòu)劍通信息99%股權(quán)的收購(gòu)方案獲批，此次收購(gòu)過(guò)程可謂坎坷，一年多時(shí)間內(nèi)，收購(gòu)方案連續(xù)兩次修改。并購(gòu)方案雖已獲批，但其背后依然暗藏風(fēng)險(xiǎn)，被收購(gòu)標(biāo)的與其第一大客戶合作關(guān)系的不和諧，讓本次收購(gòu)的結(jié)果充滿不確定性。

近日，創(chuàng)業(yè)板公司中孚信息斥資9.4億元、溢價(jià)1310.80%，持續(xù)了一年有余且連續(xù)兩次調(diào)整收購(gòu)內(nèi)容的并購(gòu)方案終獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。在兩次方案調(diào)整中，中孚信息先是改變了股權(quán)及現(xiàn)金支付的比例，將現(xiàn)金支付占比由25%上調(diào)至33%，而后又變更了股權(quán)收購(gòu)比例，由原擬收購(gòu)武漢劍通信息技術(shù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“劍通信息”)100%股權(quán)調(diào)整為收購(gòu)99%的股權(quán)。

然而，并購(gòu)方案雖獲通過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)卻未減少。記者深入研究并購(gòu)方案后發(fā)現(xiàn)，被收購(gòu)標(biāo)的劍通信息存在嚴(yán)重的大客戶依賴，其2018年以來(lái)與第一大客戶關(guān)系的不和諧對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯負(fù)面影響，若雙方關(guān)系進(jìn)一步惡化，對(duì)于花大價(jià)錢收購(gòu)且目前業(yè)績(jī)并不景氣的中孚信息來(lái)說(shuō)，恐將帶來(lái)不利結(jié)果。

標(biāo)的公司與大客戶關(guān)系日趨緊張

并購(gòu)方案披露，被收購(gòu)標(biāo)的劍通信息成立的時(shí)間并不短，其于2011年8月由交易對(duì)手黃建、丁國(guó)榮、范兵、羅沙麗共同出資設(shè)立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集分析產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及產(chǎn)品相關(guān)的安裝、調(diào)試和培訓(xùn)等服務(wù)。雖然成立時(shí)間較長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)爆發(fā)卻是在2017年。2016年時(shí)，劍通信息還僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2560.06萬(wàn)元、凈利潤(rùn)595.14萬(wàn)元，而到了2017年則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8976.79萬(wàn)元、凈利潤(rùn)5349.60萬(wàn)元，同比激增250.65%、798.88%。2018年，營(yíng)收和利潤(rùn)增速雖然有所放緩，但仍實(shí)現(xiàn)1.04億元、同比增長(zhǎng)15.30%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7563.91、同比增長(zhǎng)41.39%。

梳理并購(gòu)方案披露的劍通信息經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況，可發(fā)現(xiàn)2017年以來(lái)其突增的營(yíng)收是嚴(yán)重依賴于前五大客戶貢獻(xiàn)的。2016年至2018年間，劍通信息對(duì)前五大客戶的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的88.50%、94.07%和74.84%，與可比公司中新賽克前五大客戶收入占比分別為58.35%、47.78%、40.05%，因諾微前五大收入占比56.42%、77.85%(2018年未披露)相比，劍通信息對(duì)前五大客戶的依賴程度是明顯偏高的。

值得注意的是，在前五大客戶中，劍通信息最為依賴的大客戶為丁春龍控制的企業(yè)。并購(gòu)方案披露，其于2016年與劍通信息開展合作并成為第一大客戶的，當(dāng)年貢獻(xiàn)營(yíng)收990.60萬(wàn)元，占比39.20%。2017年，丁春龍控制的企業(yè)進(jìn)一步加大對(duì)劍通信息的采購(gòu)，對(duì)其貢獻(xiàn)的營(yíng)收增至3874.83萬(wàn)元，占比43.29%。正是在丁春龍控制企業(yè)的扶持下，劍通信息2017年不僅營(yíng)收暴增，且凈利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2018年末，雖然種種原因所致，丁春龍控制企業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)收大幅縮減至1452.49萬(wàn)元，占比降為14.08%，但仍為劍通信息第一大客戶。

為了鞏固與第一大客戶丁春龍之間的關(guān)系，劍通信息于2016年時(shí)同意丁春龍作為外部投資者受讓公司股東羅沙麗在劍通信息上持有的1%股權(quán)，當(dāng)時(shí)約定以2015年末每單位注冊(cè)資本凈資產(chǎn)作為定價(jià)基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.50元/單位注冊(cè)資本，作價(jià)3萬(wàn)元，同時(shí)不涉及業(yè)績(jī)承諾和股份回購(gòu)等事項(xiàng)。僅由當(dāng)時(shí)的這筆交易來(lái)看，為加強(qiáng)雙方的合作關(guān)系，劍通信息可謂是費(fèi)盡心力了。然而問(wèn)題就出在這1%的股份上，劍通信息因收購(gòu)一事與丁春龍控制的公司出現(xiàn)了關(guān)系惡化。

并購(gòu)方案披露，中孚信息2018年初本打算購(gòu)買劍通信息100%股權(quán)，可在交易期間卻發(fā)生了丁春龍違反其簽署的相關(guān)協(xié)議之陳述、保證與承諾的事情，導(dǎo)致本次收購(gòu)未能過(guò)會(huì)，此后雙方經(jīng)多次交涉后仍未能達(dá)成一致，最終導(dǎo)致中孚信息不得不放棄收購(gòu)丁春龍持有的1%股權(quán)，改為收購(gòu)劍通信息99%的股權(quán)。在此次獲批的并購(gòu)方案中,上市公司為此提示風(fēng)險(xiǎn)稱：“上述事項(xiàng)可能導(dǎo)致相關(guān)方產(chǎn)生糾紛，如未來(lái)與丁春龍及其關(guān)聯(lián)企業(yè)有關(guān)的糾紛事項(xiàng)未得到妥善解決，則可能導(dǎo)致本次交易相關(guān)方與丁春龍及其關(guān)聯(lián)企業(yè)存在訴訟的可能性。”

劍通信息與丁春龍關(guān)系出現(xiàn)惡化跡象的表現(xiàn)還在于，會(huì)計(jì)師在對(duì)劍通信息收入真實(shí)性核查時(shí)，需要對(duì)丁春龍關(guān)聯(lián)企業(yè)部分收入采用發(fā)函方式驗(yàn)證，一開始其對(duì)2016、2017年相關(guān)收入的函證均予以回函，但隨著雙方矛盾糾紛的升級(jí)，針對(duì)劍通信息2018年度對(duì)其的銷售收入并未予以回函。通常情況下，發(fā)函方式是檢驗(yàn)收入真實(shí)性的重要審計(jì)程序，而丁春龍相關(guān)企業(yè)采購(gòu)金額重大，作為第一大客戶理應(yīng)獲得其回復(fù)函件，然而2018年的數(shù)據(jù)核查卻吃了個(gè)閉門羹，如此情況說(shuō)明雙方之間的合作已經(jīng)出現(xiàn)明顯的不愉快，而就前述丁春龍控制的企業(yè)2018年對(duì)劍通信息采購(gòu)金額明顯下降來(lái)看，進(jìn)一步佐證了雙方關(guān)系的緊張。

巨額商譽(yù)懸頂 業(yè)績(jī)承諾完成有壓力

雖然劍通信息與大客戶間的矛盾糾紛仍未解決，但中孚信息對(duì)其依然是看好的，否則也不會(huì)以9.4億元的高價(jià)收購(gòu)。從劍通信息9.5億元整體評(píng)估價(jià)值來(lái)看，較合并口徑賬面凈資產(chǎn)增值了8.83億元，增值率高達(dá)1310.80%。

然而，高溢價(jià)收購(gòu)必然帶來(lái)高額商譽(yù)。交易報(bào)告顯示，以2017年12月31日為基準(zhǔn)日，收購(gòu)合并成本9.4億元與標(biāo)的分?jǐn)傊量杀嬲J(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值1.69億元之間的差額將形成7.71億元的商譽(yù)，相較中孚信息2019年一季度末凈資產(chǎn)總額4.41億元，意味著本次收購(gòu)形成的商譽(yù)比上市公司的凈資產(chǎn)還要高。并購(gòu)?fù)瓿珊?，中孚信息的凈資產(chǎn)超一半將由這類具有無(wú)形資產(chǎn)性質(zhì)的商譽(yù)組成。介于A股市場(chǎng)2018年以來(lái)商譽(yù)雷接連引爆現(xiàn)實(shí)，這不由讓人對(duì)中孚信息凈資產(chǎn)中高比例的商譽(yù)占比感到擔(dān)憂。

在此次交易中，雙方約定劍通信息2018年至2020年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益、募集配套資金投入所產(chǎn)生效益、與中孚信息交易產(chǎn)生但尚未實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售部分的影響后歸屬于歸母凈利潤(rùn)分別不低于7000萬(wàn)元、7700萬(wàn)元、9200萬(wàn)元。目前，根據(jù)上市公司發(fā)布的《標(biāo)的資產(chǎn)2018年度業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況的核查意見》來(lái)看，劍通信息2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7059.98萬(wàn)元，恰好踩線完成。

上文中談到，劍通信息的經(jīng)營(yíng)是嚴(yán)重依賴于大客戶的，從合作穩(wěn)固性來(lái)看，交易報(bào)告顯示其目前與客戶的合作都是無(wú)固定期限的，然而以其與前五大客戶合作的時(shí)間看，多數(shù)主要客戶的合作時(shí)間是從2017年開始的，合作時(shí)間仍較短，這讓公司與大客戶間是否形成穩(wěn)固的合作關(guān)系仍有待考證，因?yàn)槠渑c第一大客戶不愉快合作已經(jīng)反映了自己與客戶關(guān)系的穩(wěn)定性是不足的。

從客戶構(gòu)成來(lái)看，劍通信息的客戶多由相互關(guān)聯(lián)企業(yè)組成，例如與第一大客戶在2016年展開合作后，丁春龍旗下的關(guān)聯(lián)公司陸續(xù)展開合作，而第二大客戶中孚信息同樣也是旗下關(guān)聯(lián)企業(yè)展開系列合作。在與丁春龍的合作出現(xiàn)不愉快后，意味著劍通信息失去的不僅是目前的客戶，還有與丁春龍相關(guān)的關(guān)聯(lián)方企業(yè)恐也將失去。顯然，這對(duì)于劍通信息的業(yè)績(jī)承諾完成是極其不利的。根據(jù)劍通信息給出的業(yè)績(jī)承諾，其在2019年、2020年扣除相關(guān)影響后扣非歸母凈利潤(rùn)需實(shí)現(xiàn)10.0%、19.5%的穩(wěn)步增長(zhǎng)，而就其2018年業(yè)績(jī)勉強(qiáng)踩線通過(guò)，以及2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弰?shì)頭來(lái)看，倘若日后劍通信息無(wú)法擴(kuò)展新的大客戶，一旦老客戶的采購(gòu)再次縮減下來(lái)，其未來(lái)能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)恐有不小的壓力。而一旦劍通信息業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，則又將引發(fā)商譽(yù)大幅減值風(fēng)險(xiǎn)，顯然這將對(duì)于今年一季度已經(jīng)虧損的中孚信息來(lái)說(shuō)是非常不利的。

面對(duì)業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的不確定性，盡管本次交易雙方約定了業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償，但是補(bǔ)償金額卻未能覆蓋全部對(duì)價(jià)，也使得本次交易風(fēng)險(xiǎn)加劇。交易報(bào)告顯示，上市公司與交易對(duì)方約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償先以股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。但根據(jù)《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議的約定，各補(bǔ)償義務(wù)主體以其通過(guò)本次交易應(yīng)獲得的全部交易對(duì)價(jià)的80%作為其履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的上限。意味著即使標(biāo)的未來(lái)業(yè)績(jī)嚴(yán)重虧損，交易對(duì)方也不用承擔(dān)全部差異補(bǔ)償。

難以避免的關(guān)聯(lián)交易

此外，收購(gòu)前，劍通信息的第二大客戶是中孚信息，2018年其為劍通信息貢獻(xiàn)收入金額達(dá)1116.64萬(wàn)元，占比為10.82%。在收購(gòu)?fù)瓿珊螅咧g的交易將會(huì)變?yōu)殛P(guān)聯(lián)交易，如此巨大的關(guān)聯(lián)交易，以后雙方將如何保障關(guān)聯(lián)交易的公允性是需要注意，畢竟在A股市場(chǎng)中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)的現(xiàn)象并不少見，而中孚信息在完成收購(gòu)后是否公允性不合理現(xiàn)象也是值得高度關(guān)注。

還需注意的是，本次交易采用股權(quán)加現(xiàn)金的支付方式，9.41億元的高溢價(jià)巨額收購(gòu)中股份支付對(duì)價(jià)6.3億元，在考慮到后續(xù)配套融資，交易完成后上市公司實(shí)控人的股份將由29.69%大幅稀釋至21.23%，而交易對(duì)手合計(jì)將持有上市公司股權(quán)達(dá)15.98%，股權(quán)與實(shí)控人之間的差距較小，這引起深交所對(duì)于上市公司控制權(quán)的顧慮，一再追問(wèn)交易對(duì)方是否會(huì)構(gòu)成一致行動(dòng)人，是否謀求上市公司控制權(quán)。為保證并購(gòu)的成功，實(shí)控人魏東作了60個(gè)月內(nèi)不減持承諾，同時(shí)交易對(duì)方也出具了《關(guān)于不存在一致行動(dòng)的承諾函》。

然而問(wèn)題在于，雖然上市公司的控制權(quán)未發(fā)生變化，但鑒于交易對(duì)方的持股比例如此接近，在兩方勢(shì)力的爭(zhēng)斗下，難免滋生不公平交易，況且二者間還存在著較為敏感的大額關(guān)聯(lián)交易。作為劍通信息的主要客戶，又是其收入的重要來(lái)源，為了讓標(biāo)的公司完成業(yè)績(jī)承諾以及自身免受商譽(yù)減值之災(zāi)，不排除中孚信息發(fā)生一些不合理的大額采購(gòu)的可能。