結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇

結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇主要關(guān)注中國資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展，涉及的行業(yè)話題和參與機構(gòu)包括銀行信貸、汽車金融、不良資產(chǎn)、票據(jù)、地產(chǎn)、城投、基建、央國企、公募、綠色、消費金融、租賃、保理、供應(yīng)鏈、保險等ABS全市場項目。財視中國對資產(chǎn)證券化一直保持著密切關(guān)注，自2015年開始為中國資產(chǎn)證券化行業(yè)策劃并運營高峰論壇至今，已成功舉辦八屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇。

中國的資產(chǎn)證券化正式起步于2005年，直至2014年迎來快速擴容，逐步進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展階段。隨后近十年來，在國家宏觀政策的積極推動及引導(dǎo)下，ABS市場一直保持著較高的創(chuàng)新發(fā)展與活力。

在此背景下，為了更好的探討中國資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展，由財視中國主辦，中國銀河證券協(xié)辦的資產(chǎn)證券化領(lǐng)域年度盛會——第九屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇于2023年9月21日在上海圓滿舉辦。大會同時得到中國服務(wù)貿(mào)易協(xié)會商業(yè)保理專業(yè)委員會、天津市租賃行業(yè)協(xié)會、深圳市融資租賃行業(yè)協(xié)會、上海金融與發(fā)展實驗室、陜西善美商業(yè)保理、西部證券、國金證券資產(chǎn)管理、平安證券、華金證券、天達(dá)共和律師事務(wù)所、盛業(yè)、北京一方商業(yè)保理、衡泰技術(shù)、中核租賃、康富租賃、鑫欣保理、華能貴誠信托、光大信托、重慶信托、金谷國際信托、興業(yè)證券、信達(dá)證券、長江資管、青岸投資、津博基金、海爾金融保理、魏橋金融保理的大力支持。

財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩出席會議并致辭發(fā)言，他表示過去十年，資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出強勁的增長勢頭，尤其中國資產(chǎn)證券化市場幾乎是從0起點到萬億級規(guī)模的變化。隨著底層資產(chǎn)的豐富和多樣性，更多的機構(gòu)積極參與其中，使得中國的資產(chǎn)證券化行業(yè)在不斷的變化和創(chuàng)新中成長，引起了全球投資者的廣泛關(guān)注。資產(chǎn)證券化作為金融市場的重要組成部分，不僅有助于提高金融市場的流動性，還為投資者提供了多樣化的投資選擇。數(shù)據(jù)顯示，全球資產(chǎn)證券化市場規(guī)模已經(jīng)超過數(shù)十萬億美元，其中包括各種類型的資產(chǎn)，從不動產(chǎn)到債務(wù)融資工具，都呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。隨著數(shù)字時代的到來，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及人工智能等技術(shù)可以使資產(chǎn)證券化的效率提高30%以上，也降低了一些操作風(fēng)險，包括備受關(guān)注的ESG綠色資產(chǎn)，也被全球的投資者納入了投資決策過程中。

從2015年開始，財視中國主辦的一年一屆的結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇，已逐漸成為ABS行業(yè)的年度相聚平臺，聚合了眾多業(yè)內(nèi)人士共同探討資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的最新趨勢和機遇。期待論壇不僅可以為促進(jìn)亞洲和中國的資產(chǎn)證券化市場有更多合作與發(fā)展，也能夠為金融市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)智慧和力量。

▲財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官  朱浩

銀河證券黨委委員、副總裁薛軍為本次論壇致辭，他表示，資產(chǎn)證券化是重要的金融創(chuàng)新之一，我國資產(chǎn)證券化市場經(jīng)歷了試點階段以及常態(tài)化發(fā)展階段，在國家政策的大力支持下，現(xiàn)在進(jìn)入了快速發(fā)展階段，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)多元多品種，規(guī)范水平也在提升，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險并重，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。

薛軍闡述了銀河證券在資產(chǎn)證券化發(fā)展與實踐的道路的三點啟示。第一，積極融入國家發(fā)展大局，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟。金融是實體經(jīng)濟的血脈，持續(xù)提升服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率既是資本市場踐行初心和使命的具體實踐，也是新時代資本市場發(fā)展的必由之路。第二，更好的發(fā)揮證券行業(yè)的核心樞紐作用，強化金融企業(yè)的使命和擔(dān)當(dāng)。作為資本市場的看門人，證券行業(yè)擔(dān)負(fù)著支持實體經(jīng)濟的使命，隨著各類機構(gòu)加入股市和債市，資本市場的機構(gòu)化程度有所提升，推動券商構(gòu)建機構(gòu)業(yè)務(wù)生態(tài)圈。第三，進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化的市場功能，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。隨著我國資產(chǎn)證券化市場不斷發(fā)展和創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化的多樣性日漸豐富，與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)日漸密切，在推動國內(nèi)消費服務(wù)中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資、降低債務(wù)杠桿、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級等方面做出了重大的作用，并提供了更為豐富的金融工具。

薛軍強調(diào)，未來中國銀河證券將繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，從投資銀行、投資、資產(chǎn)管理等多角度提供全鏈條、全周期的綜合金融服務(wù)，為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)賦能。

▲銀河證券黨委委員、副總裁  薛軍

深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民做了主題為“資產(chǎn)證券化的花樣年華”的演講，他提出如果今天從全球范圍來看，所有的資產(chǎn)證券化無論是股權(quán)還是債權(quán)、銀行票據(jù)等等，都是從國外先開始的隨后亞洲市場興起，中國市場在構(gòu)建中逐漸形成百花齊放的局面。在這當(dāng)中，第一層演進(jìn)線路，是把股權(quán)的證券化不斷的向非股權(quán)領(lǐng)域的邏輯衍生。比如今天主導(dǎo)的ABS，是因為需要把債權(quán)在股權(quán)之外證券化，REITs是不動產(chǎn)的收益權(quán)的證券化。再看CMBS，如果說這個邏輯出現(xiàn)的時候，金融票據(jù)金融工具出現(xiàn)以后，需要把它也證券化，僅僅是債權(quán)、收益權(quán)和銀行的商業(yè)票據(jù)。如果說這三個東西都可以證券化，說明在證券化的邏輯當(dāng)中從初始的股權(quán)證券化，向不斷的證券化的深度和廣度，一個邏輯鏈條，一個鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，不斷往下深化，最后要完成的是所有的資產(chǎn)端能夠找到有效的資產(chǎn)對接、現(xiàn)金流對接，市場價格波動的任何形態(tài)的東西，都可以給它證券化，不斷發(fā)展。

王忠民表示，今年是資管新規(guī)五周年，資管新規(guī)之前銀行理財?shù)陌鍓K吸納了大量的社會流動性，最后提供了大量的社會投資端口?，F(xiàn)在五周年過去了，都轉(zhuǎn)換成銀行理財子公司，或者說原來的產(chǎn)品在解構(gòu)中出現(xiàn)了新的資管敞口和邏輯，興起了新的花樣年華。

王忠民強調(diào)，如果有好的信用評級機制，好的信息披露，好的資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)和制度規(guī)定性以及嚴(yán)肅的追責(zé)邏輯，那么所有市場當(dāng)中的價格，特別是證券化之后的價格，反映的都是真實風(fēng)險收益特征。反過來如果信評不真實，如果擔(dān)當(dāng)證券化的責(zé)任隨時都可以規(guī)避掉，那么在資產(chǎn)證券化的社會規(guī)則發(fā)展過程當(dāng)中，供投資人和市場當(dāng)中的微觀主體選擇的空間就會減少，同時必不可少引來風(fēng)險和詬病。目前在資產(chǎn)證券化發(fā)展中遇到的難題，正好是這個市場在制度建設(shè)、信披邏輯、信用架構(gòu)和時代發(fā)展當(dāng)中，最好的提煉升華的進(jìn)步時刻，只要遵循正確的邏輯和演進(jìn)方式，最終將收獲資產(chǎn)證券化的絢爛之花。

▲深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長  王忠民

銀河證券投資銀行部總監(jiān)賈洪彬出席論壇并主持了題為“新形勢下，ABS市場展望”的圓桌討論，他提出，資產(chǎn)證券化作為盤活資產(chǎn)重要的方式之一，對于提高資產(chǎn)流動性，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展有重要作用。新形勢下ABS如何更好助力實體經(jīng)濟發(fā)展，也是行業(yè)內(nèi)的重要課題之一。整場圓桌討論話題涵蓋了包括發(fā)行人、承銷商、中介機構(gòu)、投資者等在內(nèi)的ABS產(chǎn)業(yè)鏈的多個方面。

萬和證券副總裁黃長清從承銷商的角度，分享了支持民營企業(yè)融資的資產(chǎn)證券化方式。他認(rèn)為要回歸資產(chǎn)證券化的基本原理，一是可以利用分散性原理，將眾多筆中小微企業(yè)打包組建由銀行/信托/小貸等機構(gòu)發(fā)放貸款形成的資產(chǎn)池，必要時引入保險公司的信用保險、擔(dān)保公司的擔(dān)?；虺袖N商的CDS等市場化增信方式。此外，借鑒國外的經(jīng)驗來看，可以借助于資產(chǎn)的自身信用，由民營企業(yè)用價值充實的專利權(quán)、版權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)開展證券化（比如哥倫比亞大學(xué)與美國知名的生物制藥Pharma公司合作發(fā)行了2.27億美元的藥品專利權(quán)ABS）。同時高收益?zhèn)c資產(chǎn)證券化的結(jié)合也是歐美和韓國等市場很創(chuàng)新的模式，有助于高收益?zhèn)匿N售及風(fēng)險分散。近期國家出臺了很多房地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策，除了可能會降低次級收益率之外對資產(chǎn)證券化市場整體是利好。無論是對于地產(chǎn)行業(yè)本身還是對于其上下游關(guān)聯(lián)行業(yè)，都會隨著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模隨之增長。從券商角度講，需抓住這一潛在的業(yè)務(wù)機遇，一方面回歸資產(chǎn)本源，強化信用分析，注重資產(chǎn)本身的質(zhì)量，另一方面可以探索投資與投行聯(lián)動的資本中介創(chuàng)新業(yè)務(wù)，豐富盈利模式。在積極響應(yīng)國家政策導(dǎo)向的同時提升自身的特色化業(yè)務(wù)競爭力。

渣打銀行（中國）金融市場部ABS交易總監(jiān)李高嵩分享道，團隊一直在市場上尋找符合自己風(fēng)險偏好和需求的產(chǎn)品和機會，希望在國內(nèi)能發(fā)現(xiàn)更多符合國際標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)類別，形成最終的產(chǎn)品。他認(rèn)為在選擇產(chǎn)品的過程中，看重資產(chǎn)的質(zhì)量，因為資產(chǎn)質(zhì)量背后隱含了很多東西，經(jīng)營的年限、穩(wěn)定性、持續(xù)的表現(xiàn)等。此外，不光要有很穩(wěn)定的資產(chǎn)，同時在結(jié)構(gòu)上的標(biāo)準(zhǔn)措施也要達(dá)到很好的程度，才會最終出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，二者缺一不可，希望市場能夠朝著這樣的方向去發(fā)展。

平安租賃結(jié)構(gòu)融資事業(yè)部、產(chǎn)品市場部團隊總監(jiān)孫晨晨分享了對租賃行業(yè)的看法。截止到目前為止，今年租賃公司發(fā)行的ABS、ABN的整體發(fā)行規(guī)模大概2600億左右，雖然說在整個ABS市場絕對值不是占有非常大的比重，但增速是一直提升的。目前整個租賃市場都面臨監(jiān)管趨嚴(yán)的現(xiàn)狀，這就迫使租賃行業(yè)會進(jìn)行轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型中，金融租賃公司以及央國企必須要在規(guī)定時間內(nèi)完成監(jiān)管的整改要求，大概率會回歸傳統(tǒng)租賃板塊，并且在短期內(nèi)能夠迅速上量，比如說可能會配置一些飛機、船舶等相對來說比較符合監(jiān)管規(guī)定，而且又不會讓資產(chǎn)規(guī)模迅速下滑的行業(yè)。融資租賃公司可能會進(jìn)行行業(yè)洗牌，一些小的租賃公司可能會逐漸退出市場，剩下來的融資租賃公司必定會走差異化和專業(yè)化的道路，在國家政策鼓勵的方向上，去尋找新興領(lǐng)域進(jìn)行配置。

聯(lián)合資信評估總裁助理、評級總監(jiān)羅偉成表示，聯(lián)合資信是ABS評級市場的領(lǐng)先機構(gòu)，近兩年ABS評級市場占有率均位列市場第一。作為ABS產(chǎn)品全覆蓋的評級公司，聯(lián)合資信看到，在國內(nèi)ABS發(fā)行規(guī)模下滑的同時，基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化：比如銀行間汽車金融ABS占了ABS發(fā)行量的57%；銀行間的小微貸款A(yù)BS雖然發(fā)行規(guī)模不大，但是增長了110%；不良貸款A(yù)BS，雖然金額每筆發(fā)的都比較小，但是單數(shù)占了銀行間市場的60%以上；交易所市場發(fā)行的ABS產(chǎn)品中以融資租賃、應(yīng)收賬款、消費金融、汽車租賃、小微貸款等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS占60%；保資管ABS市場今年消費金融ABS和小微貸款A(yù)BS也成為了發(fā)行主力。

對于未來的展望，他認(rèn)為國內(nèi)ABS市場近18年的實踐表明，市場上依賴單一主體信用的ABS產(chǎn)品，其風(fēng)險特征與信用債類似，當(dāng)相關(guān)主體出現(xiàn)風(fēng)險時，底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)起不到抵擋風(fēng)險的作用。羅總建議，從ABS市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展的角度出發(fā)，應(yīng)遵循ABS產(chǎn)品原理，優(yōu)先發(fā)展基于小額分散資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，并且在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計上盡可能做到破產(chǎn)隔離，減少ABS產(chǎn)品對主體信用的依賴。

銀河證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理彭泳表示，民營企業(yè)尤其是中小微民營企業(yè)融資難融資貴的問題是金融行業(yè)的長期問題，客觀來說，民營企業(yè)整體的信用資質(zhì)相比央國企來說確實是各方面稍微弱一些，在以主體信用作為基礎(chǔ)的金融行業(yè)分析框架下，金融企業(yè)在吸引民營企業(yè)杠桿的時候都是比較謹(jǐn)慎的。從這個角度來說，資產(chǎn)證券化是比較好能夠解決民營企業(yè)融資的方式。資產(chǎn)證券化相比債券來說有底層資產(chǎn)支撐的，把ABS分成了兩類，重資產(chǎn)類和重信用類，對于未來的還款主要是依賴于底層資產(chǎn)現(xiàn)金流的，劃為重資產(chǎn)類；依賴于主體信用的我們劃分為重信用類。這樣的劃分從實踐來說，對于選擇一些優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行投資，整個投資流程會變得更加順暢。除了投資框架上的優(yōu)化，也嘗試通過一些創(chuàng)新的方式方法選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如創(chuàng)設(shè)信用緩釋工具來支持民營企業(yè)融資，從實踐來看對于降低企業(yè)的融資成本比較明顯。同時也呼吁政策和監(jiān)管方面能夠給予支持，從而更好支持國家戰(zhàn)略，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，支持實體經(jīng)濟高效發(fā)展。

▲圓桌討論，從左依次為：銀河證券投資銀行部總監(jiān)賈洪彬；萬和證券副總裁黃長清；渣打銀行（中國）金融市場部ABS交易總監(jiān)李高嵩；平安租賃結(jié)構(gòu)融資事業(yè)部產(chǎn)品市場部團隊總監(jiān)孫晨晨；聯(lián)合資信評估總裁助理、評級總監(jiān)羅偉成；銀河證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理彭泳。

在主題為“定量分析在資產(chǎn)證券化投資中的作用”的現(xiàn)場演講中，衡泰技術(shù)研究部研究總監(jiān)肖體賓介紹了衡泰在ABS信息、模型和應(yīng)用場景上的積累。在ABS信息方面，介紹了衡泰ABS信息特點，即覆蓋范圍廣、準(zhǔn)確性高、時效性強，并且會根據(jù)各類型金融機構(gòu)不同的專業(yè)化場景，提供定制化的服務(wù)；模型方面，介紹了簡易攤還定價、情景定價和量化評級，以及不同的定價方式的實際應(yīng)用。ABS信息和模型應(yīng)用于金融機構(gòu)的一級發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計、二級市場定價測算、ABS量化評級、ABS次級估值，滿足金融機構(gòu)的ABS研究、投資分析、風(fēng)險管理需求。期待能夠借助技術(shù)優(yōu)勢，提升整個ABS信息的價值，幫助大家理解ABS，推動ABS的合理定價，提升ABS交易的活躍度。

▲衡泰技術(shù)研究部研究總監(jiān)  肖體賓

信達(dá)證券金融產(chǎn)品部總經(jīng)理任杰現(xiàn)場進(jìn)行了主題為“2023年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展與投資機遇”的演講?；仡櫳习肽曩Y產(chǎn)證券化市場情況，整體保持相對平穩(wěn)的態(tài)勢。在市場規(guī)模方面，發(fā)行單數(shù)有所增加，但是總規(guī)模有所下降。從收益率角度，一級市場發(fā)行當(dāng)中，ABS收益率是振蕩下行的；在二級市場方面，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易規(guī)模同比有所上升，結(jié)構(gòu)上有新的變化趨勢。今年上半年新的特點，是在投資者構(gòu)成方面，除了傳統(tǒng)的銀行、保險、證券等機構(gòu)投資者以外，個人投資者和私募基金、企業(yè)法人的投資在逐步增加，公募基金、保險機構(gòu)的持倉也持續(xù)增加。

對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，作為投資機構(gòu)，更關(guān)注的是資產(chǎn)本身的底層資產(chǎn)分散性、安全性和資產(chǎn)本身的收益率。而從資產(chǎn)配置角度來看，因為券商自營既投股又投債，ABS可以算作債，但是確實有自己獨有的特性，可以為證券公司的自營投資和其他配置資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的投資機構(gòu)提供不一樣的風(fēng)險特征的產(chǎn)品，平滑一些投資組合的曲線風(fēng)險。

任杰提出，未來投資機會的挖掘，可以關(guān)注國家監(jiān)管的導(dǎo)向。例如國資委發(fā)布的《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》，其中提到了通過發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，比如說通過發(fā)行科技創(chuàng)新債券、碳中和碳達(dá)峰債券、鄉(xiāng)村振興債券、資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新品種，有效服務(wù)國家重大戰(zhàn)略。中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場功能增強服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效的通知》，鼓勵企業(yè)在科技創(chuàng)新、綠色低碳、租賃住房等領(lǐng)域開展證券化融資創(chuàng)新；大力推進(jìn)不動產(chǎn)信托資產(chǎn)支持票據(jù)（銀行間類REITs）業(yè)務(wù)；持續(xù)推動資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）深化發(fā)展；積極推進(jìn)資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）試點。

▲信達(dá)證券金融產(chǎn)品部總經(jīng)理  任杰

在下午的主論壇中，上海國有資本運營研究院投融資中心首席專家羅桂連首先發(fā)言，他的發(fā)言主題為“城鎮(zhèn)化存量時代，結(jié)構(gòu)化融資和資產(chǎn)證券化的新機遇”。他提出，國內(nèi)城鎮(zhèn)化經(jīng)歷了三十多年的快速發(fā)展，補短板的階段已經(jīng)結(jié)束了，進(jìn)入了人產(chǎn)城融合發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展階段。“人產(chǎn)城”融合發(fā)展的趨勢主要有產(chǎn)業(yè)集群化、創(chuàng)新社群化、招商基金化、服務(wù)平臺化、運維數(shù)字化、環(huán)境生態(tài)化、排放低碳化、物業(yè)自持化、資產(chǎn)證券化等特征。因此，城鎮(zhèn)化存量時代的重大項目，不管是規(guī)模龐大的存量傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，還是未來將大量新建的新型基礎(chǔ)設(shè)施，均要注意全生命周期的統(tǒng)籌運作，在各個階段可以運用種類非常多的結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)證券化工具。盤活存量資產(chǎn)是解決國內(nèi)諸多重要經(jīng)濟問題中非常重要的工作，“十四五”規(guī)劃明確提出盤活存量資產(chǎn)，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。盤活存量資產(chǎn)的主要方式，首先資產(chǎn)質(zhì)量較好和管理水平較高的資產(chǎn)，可以利用公募REITs到公開市場進(jìn)行證券化，還有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市、ABS、類REITs、REITs等多元化方式。國內(nèi)REITs是以基礎(chǔ)設(shè)施率先啟動作為試點，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)拓展到保障性租賃房、購物中心等傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，下一步會覆蓋全部類型的商業(yè)地產(chǎn)。羅桂連提出REITs具備五個方面的特征：一是投資持有并運營管理特定不動產(chǎn)行業(yè)的成熟資產(chǎn)；二是有較高預(yù)期分派率和合適綜合收益率的權(quán)益型證券；三是享受設(shè)立環(huán)節(jié)的稅收中性及高比例分派的免稅待遇；四是行業(yè)領(lǐng)先機構(gòu)實現(xiàn)輕資產(chǎn)模式運作的資本運作平臺；五是基于“信托關(guān)系”與原始權(quán)益人恪守“親清”關(guān)系。公募REITs，相對于其他金融產(chǎn)品，有八個方面的比較優(yōu)勢。

羅桂連最后提出給城鎮(zhèn)化領(lǐng)域投融資主體的建議，首先要謀劃好的項目，要有專業(yè)的投融資團隊，保持跟主流商業(yè)銀行和保險機構(gòu)的良好合作關(guān)系，強化投資運營思維，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的運營管理能力是核心能力，培育主動投資運營管理能力，培育積累核心資產(chǎn)。

▲上海國有資本運營研究院投融資中心首席專家  羅桂連

在主題為“綠色金融資產(chǎn)配置&碳中和資產(chǎn)證券化項目投資專題”，華金證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理助理史林出席大會并主持了圓桌討論。他表示，從2020年9月份我國正式提出雙碳戰(zhàn)略以來，標(biāo)志著整體中國的經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入了綠色發(fā)展、綠色升級的新階段，三年以來我國的綠色金融業(yè)實現(xiàn)了較快發(fā)展，可以說發(fā)展過程當(dāng)中有很多創(chuàng)新和亮點。金融行業(yè)監(jiān)管部門對于綠色金融發(fā)展，出臺了很多相關(guān)支持政策，對于發(fā)行人來講，提供了新的融資途徑，降低了審核時間，提高了審核效率，為綠色金融發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時，我國公募REITs市場從試點推出開始到現(xiàn)在，整體來講還是初步發(fā)展階段，隨著不同種類的資產(chǎn)類別逐步擴容，其中一個重點方向就是符合綠色方向雙碳方向的資產(chǎn)。

從二級市場表現(xiàn)來講，可以看到市場投資人對于綠色產(chǎn)品在REITs當(dāng)中是更青睞的，整體漲幅也是高于指數(shù)的收益。未來綠色金融市場的發(fā)展，還需要更多從業(yè)機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士，支持監(jiān)管機構(gòu)來共同推動。

華夏理財ESG事業(yè)部副總經(jīng)理鄧文碩表示，“雙碳”目標(biāo)提出三年來，我國經(jīng)濟社會綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型加快，綠色金融對綠色發(fā)展的支撐作用顯著增強。一是綠色金融制度體系更加健全。2022年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》標(biāo)準(zhǔn)，明確了碳金融產(chǎn)品分類和實施的規(guī)范要求。2022年7月，中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，奠定了國內(nèi)統(tǒng)一、國際接軌的我國綠色債券體系規(guī)范性發(fā)展制度基礎(chǔ)。二是綠色金融產(chǎn)品規(guī)模大幅增長。ESG主題公募基金規(guī)模從2020年初的2000億元左右增長至2023年6月末的6000億元左右，ESG主題銀行理財規(guī)模從2020年初的100億元左右增長至2023年6月末的1600億元左右，綠色債券規(guī)模從2020年初的1萬億元左右增長至2023年6月末的3萬億元左右。三是綠色金融支持政策持續(xù)加強。在表內(nèi)綠色金融方面，央行推出碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策加大對綠色信貸支持力度。在表外綠色金融方面，2022年6月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，將銀行業(yè)的表外理財業(yè)務(wù)納入政策鼓勵范疇，鼓勵銀行理財資金投向綠色金融業(yè)務(wù)。華夏理財已經(jīng)形成了覆蓋標(biāo)債、指數(shù)話權(quán)益、非標(biāo)債權(quán)、未上市股權(quán)、Pre—REITs等在內(nèi)的全覆蓋多層次ESG產(chǎn)品體系，特別是在碳匯和充電樁基礎(chǔ)設(shè)施等綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)上取得了重大突破。

粵財信托綠色普惠金融部負(fù)責(zé)人鄭創(chuàng)杰從信托公司的角度來看，業(yè)務(wù)邏輯更多的還是以核心區(qū)域現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的抵質(zhì)押物作為風(fēng)險緩釋措施，做的綠色業(yè)務(wù)更多還是用傳統(tǒng)的風(fēng)控做甄別，綠色在里面是貼標(biāo)的過程。做綠色類的金融業(yè)務(wù)，如果可以降低資金成本，在風(fēng)險容忍度上就可以有適當(dāng)放松，因此統(tǒng)一的綠色界定標(biāo)準(zhǔn)推出就非常重要。對于穩(wěn)健配置來說，信托公司承擔(dān)的角色應(yīng)該更多的是結(jié)構(gòu)，不應(yīng)該是資金或者說融資。鄭創(chuàng)杰認(rèn)為綠色和普惠要結(jié)合，把綠色類、普惠類的這種非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)到標(biāo)準(zhǔn)化，然后穿透底層進(jìn)行系統(tǒng)上的直連，通過大樹法則或者分散邏輯設(shè)置預(yù)警線，把綠色資產(chǎn)通過風(fēng)險分散，底層分散的方式進(jìn)行風(fēng)險緩釋。從做金融的角度來說，傳統(tǒng)是靠低買高賣的純套利的機會已經(jīng)不被鼓勵，可以結(jié)合產(chǎn)業(yè)去發(fā)展綠色金融，這樣既有經(jīng)濟效應(yīng)，同時也有社會效應(yīng)。

中航基金不動產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張為指出，綠色經(jīng)濟和綠色發(fā)展，在過去很長一段時間都是整個社會和資本市場熱議的話題，推動全社會綠色化、低碳化發(fā)展是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。聚焦到公募REITs市場來看，目前已經(jīng)明確把光伏、風(fēng)電這一類清潔能源資產(chǎn)，以及固廢處理和污水處理這一類環(huán)保資產(chǎn)都放入到了公募REITs的資產(chǎn)試點范疇，也意味著公募REITs和綠色經(jīng)濟、綠色發(fā)展產(chǎn)生了鏈接，也意味著公募REITs作為一個創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)新金融工具，成為了綠色金融重要組成部分，來服務(wù)社會的綠色發(fā)展。從中航基金來說，近幾年在ESG包括綠色低碳方面投入了比較多的精力，和很多機構(gòu)在節(jié)能減排和ESG方面做了很多合作，未來希望把更多的精力包括資源投入到REITs市場，尤其是綠色基礎(chǔ)設(shè)施市場，使得更多的資源和資金能夠服務(wù)綠色實體和綠色經(jīng)濟，共同助力美麗中國的目標(biāo)實現(xiàn)。

泰康資產(chǎn)金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)張鈺才表示，從整體投資的角度出發(fā)，泰康保險集團把ESG理念完全貫徹在投資當(dāng)中，現(xiàn)在對所有的項目，不管是債券，股票或其他另類投資，都要做深入的ESG分析，有專門的ESG評估報告，在整個組合里面體現(xiàn)投資價值。整體來說從投資的過程和角度當(dāng)中，從決策到評估都會把ESG因素貫徹到過程當(dāng)中。在中國資本市場未來大的發(fā)展過程當(dāng)中，新能源是其中一個大的賽道。隨著未來的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)迭代，新能源領(lǐng)域的投資成本會進(jìn)一步下移，會比原來的化石能源有更高的收益確定性和更好的收益彈性。從這個角度出發(fā)，不光要做新能源電力項目的投資，也做符合綠色投資理念的碳中和CMBS，碳中收費權(quán)ABS等品種投資。未來隨著經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，保險資金在綠色領(lǐng)域的投資比例將進(jìn)一步提升，也會在全市場ESG賽道投資收益率上有所體現(xiàn)。在綠色投資里面，不僅有公募REITs投資形式形式，也做了很多的股權(quán)和Pre REITs的項目合作，會更多元化的參與到綠色經(jīng)營過程當(dāng)中。

▲ 圓桌討論，從左依次為：華金證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理助理史林、華夏理財ESG事業(yè)部副總經(jīng)理鄧文碩、粵財信托綠色普惠金融部負(fù)責(zé)人鄭創(chuàng)杰、中航基金不動產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張為、泰康資產(chǎn)金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)張鈺才。

興銀理財多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理葉予璋進(jìn)行了主題為“銀行理財?shù)墓淌胀顿Y與資產(chǎn)證券化”的演講，他提出， 客群特征決定了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，從銀行理財?shù)目腿簛砜?，截?022年底，理財客戶約9671萬，其中80%為中低風(fēng)險客戶。理財產(chǎn)品對應(yīng)的資產(chǎn)約30萬億，隨著非標(biāo)監(jiān)管的嚴(yán)格，債券逐步替代非標(biāo)，但銀行存款和非標(biāo)仍然是理財產(chǎn)品穩(wěn)定凈值波動的重要武器。在房地產(chǎn)和城投逐步壓縮的過程中，ABS作為信用債的重要組成部分逐步受到重視。ABS最大價值在于收益率相對較高，估值波動相對較低，估值波動率基本上是同等級債券波動率的80%左右，這對理財是比較重要的優(yōu)勢，可以降低產(chǎn)品波動性、增強收益穩(wěn)定性。

在債券方面，銀行理財持有的債券為18萬億，僅占債券存量的12%；但銀行理財持有的信用債約為12萬億，約占40%以上，是支持實體經(jīng)濟的主力軍。資產(chǎn)支持證券（ABS）占信用債余額約12.6%，是信用債市場的新興力量，亦是銀行理財配置的重要資產(chǎn)之一。資產(chǎn)支持證券（ABS）表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對資產(chǎn)池現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配重組的技術(shù)，主要包括信貸ABS、交易所企業(yè)ABS和銀行間企業(yè)ABS，均屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)格局以債權(quán)類為主，以住房抵押貸款、車貸為主，消金類的ABS逐漸增加。企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括債權(quán)類、未來經(jīng)營收入類和不動產(chǎn)類，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類豐富多元、創(chuàng)新性較高，仍以債權(quán)類為主。

葉予璋強調(diào)，類REITs是介于公募REITs和傳統(tǒng)的企業(yè)ABS之間的項目，項目公司的股權(quán)和債權(quán)都可以包裝在產(chǎn)品里面去，既具有債券特征，如果出現(xiàn)風(fēng)險的時候又具有股權(quán)特征。結(jié)合類REITs創(chuàng)設(shè)的初衷，綜合分析來看，類REITs的風(fēng)險是可控的，類REITs也是銀行理財資產(chǎn)重構(gòu)中重點配置的資產(chǎn)之一，長期來看存在投資機會。

▲興銀理財多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理  葉予璋

世聯(lián)資產(chǎn)總經(jīng)理陳迅主持了主題為“不良資產(chǎn)視角：借助資產(chǎn)證券化實現(xiàn)不良資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”的圓桌討論，各類金融機構(gòu)都可能會產(chǎn)生很多的不良資產(chǎn)，不良證券化NPL是從2016年開始重啟以后一直在穩(wěn)步推進(jìn)。作為最早一批參與到銀行間NPL產(chǎn)品的評估機構(gòu)，希望通過評估給投資人在投資時參考借鑒。近兩年各類銀行都已經(jīng)發(fā)行和操作了很多的不良證券化的產(chǎn)品，每家銀行都有自己的特色，包括個人房貸、信用卡、個人經(jīng)營等類型都有做，這些都對不良證券化行業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生了很大影響。他還強調(diào)，近兩年市場在做不良資產(chǎn)證券化時候可能在盡調(diào)方面相對有所弱化，但對于投資人來說，他們也更希望能夠把不良產(chǎn)品盡調(diào)做細(xì)，投資測算做精，希望有更深入的產(chǎn)品盡調(diào)，因為不良資產(chǎn)每筆都有自己的差異性，都是可以通過盡調(diào)抓取其中的關(guān)鍵情況。

▲世聯(lián)資產(chǎn)總經(jīng)理  陳迅

交銀國際信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理鄧競魁介紹，作為在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)任受托管理人角色的專業(yè)機構(gòu)，交銀國信在NPL領(lǐng)域基本上涉足了銀行所有類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)。銀行通過資產(chǎn)證券化手段處置自身的不良資產(chǎn)，不僅是當(dāng)前市場上最為透明、規(guī)范且有效的方式之一，同時也能夠最大限度發(fā)揮不良資產(chǎn)處置各方積極性，提升回收效率，最終形成發(fā)起機構(gòu)、投資機構(gòu)等多方的共贏。信托機構(gòu)在其中扮演了核心主體的角色，雖然收益不高，但此類業(yè)務(wù)是回歸信托本源、服務(wù)實體經(jīng)濟的手段，也是顯著提升金融市場效率，挖掘市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提供優(yōu)質(zhì)投資品的業(yè)務(wù)，交銀國信一直深耕資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，把提供更有效率、更專業(yè)的資產(chǎn)證券化受托服務(wù)做為助力人民美好生活、彰顯信托社會價值的主戰(zhàn)場持續(xù)深耕。鄧競魁表示，隨著不良資產(chǎn)證券化市場的不斷深化發(fā)展，有三個非常明顯的變化：一是發(fā)起機構(gòu)和投資人之間教學(xué)相長已經(jīng)顯現(xiàn)成果，市場上出現(xiàn)了一批非常穩(wěn)定、優(yōu)秀、專業(yè)的投資人為市場健康發(fā)展構(gòu)筑了堅實的基礎(chǔ)；二是發(fā)起機構(gòu)常態(tài)、穩(wěn)定、持續(xù)的使用不良資產(chǎn)證券化做為盤活存量，處置不良的工具，不良資產(chǎn)處置的效率和綜合價值的提升效果日益顯現(xiàn)；三是市場的不斷成熟和深化對參與機構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計、存續(xù)期管理都提出了更高的要求，未來不良資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品設(shè)計和受托要進(jìn)一步向著透明、完備、精細(xì)的方向前進(jìn)。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化市場要堅定不移的向前走，向縱深發(fā)展，堅持通過資產(chǎn)證券化手段構(gòu)建金融資產(chǎn)與深化利率市場化改革的通路，就不良資產(chǎn)支持證券而言，要積極、穩(wěn)妥的持續(xù)擴大試點規(guī)模和參與機構(gòu)的范圍。

▲交銀國際信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理  鄧競魁

郵儲銀行投資銀行部證券化團隊主管張靜指出，證券化產(chǎn)品是市場化處置不良資產(chǎn)的重要工具，2016-2022年，國內(nèi)合計發(fā)行282單NPL產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模1480.20億元，累計消化不良貸款7621.40億元，發(fā)起機構(gòu)以國有大行及股份制銀行為主，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類型以個人抵押類不良貸款和個人信用類不良貸款為主。NPL產(chǎn)品具有市場化程度高、信息公開透明、處置效率高及處置成本低等特點，已成為國有大行和股份行處置不良資產(chǎn)的重要手段。NPL產(chǎn)品雖已發(fā)展數(shù)年，整體發(fā)展較好，但也面臨一些挑戰(zhàn)，主要如下：一是不良資產(chǎn)回收水平及回收時間的預(yù)測難度依舊較大，回收表現(xiàn)具有一定的不確定性，對估值準(zhǔn)確性要求越來越高；二是投資機構(gòu)群體有待進(jìn)一步豐富，尤其是優(yōu)先級投資機構(gòu)。展望未來，張靜認(rèn)為NPL產(chǎn)品發(fā)起機構(gòu)可能會繼續(xù)擴容，發(fā)行規(guī)模和單數(shù)有望進(jìn)一步提升，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有望進(jìn)一步豐富，產(chǎn)品設(shè)計可能會更加完善。希望大家能共同呵護這個市場的健康發(fā)展。

▲郵儲銀行投資銀行部證券化團隊  張靜

上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司固定收益事業(yè)部投資部門負(fù)責(zé)人陳根興表示，自2016年不良資產(chǎn)證券化重啟以來，發(fā)起機構(gòu)逐步擴容，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，不同類別的投資機構(gòu)也紛紛進(jìn)場，需要警惕的是，次級證券這個相對另類的賽道逐步開始顯現(xiàn)出一定的過熱跡象。作為專業(yè)的投資機構(gòu)，首先要認(rèn)清NPL的支持證券的本質(zhì)，是底層資產(chǎn)，而不是發(fā)起機構(gòu)的主體信用。次級投資機構(gòu)要用客觀和獨立的態(tài)度，對底層資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流的判斷，進(jìn)而對證券形成審慎的定價。把次級證券當(dāng)作一個保本浮動收益的產(chǎn)品納入投資組合，希望其能提升整體收益率的做法，暗含了較大的市場風(fēng)險，需要逐步消化和糾正。此外，作為次級投資人，希望在行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展中，監(jiān)管和相關(guān)部門，可以逐步放開對適格主體在銀行間市場的投資主體身份，降低投資成本，提高投資效率，這也有利于存量次級證券資產(chǎn)的流通，活躍市場。

▲上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司固定收益事業(yè)部投資部門負(fù)責(zé)人  陳根興

浙商資產(chǎn)上海浙商正諫董事總經(jīng)理高鳳謙表示，次級投資人就是一筆風(fēng)險投資，不是固定收益的概念，不是主體信仰的概念，是扎扎實實根據(jù)底層資產(chǎn)的風(fēng)險只判斷投資收益的風(fēng)險投資。在投資的過程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段市場上感受到的證券化市場的痛點和難點。第一，現(xiàn)在整個市場優(yōu)先級的投資機構(gòu)是缺乏的，呼吁市場上優(yōu)秀的優(yōu)先級投資人在監(jiān)管合規(guī)允許的情況下多多參與不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)先級投資。第二，對公的不良資產(chǎn)支持證券相對發(fā)型難度較高。這類資產(chǎn)顆粒度比較大，地區(qū)較集中，從歷史發(fā)行回測也看到其通?；乜畹倪M(jìn)度和發(fā)行時的預(yù)期波動比較大，致使這類資產(chǎn)能夠參與的發(fā)行機構(gòu)和投資機構(gòu)都相對欠缺，希望能在產(chǎn)品設(shè)計上針對這類產(chǎn)品可以做更多的風(fēng)險緩釋措施。讓這類資產(chǎn)吸引更多的投資人和發(fā)行機構(gòu)去發(fā)行。第三，在產(chǎn)品設(shè)計和條款方面，因我國不良證券發(fā)行歷史相對較短，有些極端條件下觸發(fā)的條款在設(shè)計上還是有欠缺。例如一些產(chǎn)品的不合格資產(chǎn)贖回的條款。也希望再我國證券化產(chǎn)品未來發(fā)展過程中能逐漸完善各種機制條款的健全。用完整的市場化的產(chǎn)品設(shè)計最大化保護產(chǎn)品，發(fā)行方和投資人的利益。

最后，在資產(chǎn)處置難度日益加大的背景下，希望資產(chǎn)管理公司能夠利用多年積累下來的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗和處置能力，以資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)等創(chuàng)新角色參與到標(biāo)準(zhǔn)化市場當(dāng)中，進(jìn)一步發(fā)揮AMC在標(biāo)準(zhǔn)化市場中的作用，推動整個資產(chǎn)證券化行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

▲浙商資產(chǎn)上海浙商正諫董事總經(jīng)理  高鳳謙

當(dāng)下，我國資產(chǎn)證券化市場正繼續(xù)朝著更加規(guī)范有序的階段過渡，行業(yè)內(nèi)各個環(huán)節(jié)的機構(gòu)與企業(yè)都在為資產(chǎn)證券化市場健康快速發(fā)展進(jìn)行探索與嘗試。期待新的十年，我國資產(chǎn)證券化迎來更輝煌的發(fā)展篇章。

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財視中國—資本市場小助理

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聲明：本文來自于由財視中國主辦的“第九屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇”上的嘉賓發(fā)言，文章內(nèi)容僅代表作者觀點，我們的主要目的在于分享信息。若文章內(nèi)容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。