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國家統(tǒng)計局近日公布4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體保持平穩(wěn)背景下，部分指標不及市場預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復速率有所放緩，主要受消費及工業(yè)需求偏弱的影響。正如4月中央政治局會議所指出的，當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。在此背景下，恢復和擴大需求是提振經(jīng)濟，確保經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關鍵所在。

今年以來，商品及服務消費總體復蘇，但也要看到后續(xù)消費需求仍然不足。商品消費方面，雖然限額以上企業(yè)零售恢復較好，但限額以下的企業(yè)和個體工商戶零售金額增長偏慢。據(jù)我們估算，今年1-3月限額以下社會消費品零售總額較2019年同期的年化增速為3.6%，4月份則下降至3.3%，反映出居民消費能力和消費信心仍然偏弱。從具體的商品類別來看，中低端商品以及地產(chǎn)相關商品的復蘇較為有限。服務消費的復蘇雖然好于商品消費，但客單價有所下降。今年五一期間，經(jīng)文旅部數(shù)據(jù)中心測算，國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，恢復至2019年同期的119.09%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，恢復至2019年同期的100.66%，旅游人次提高的背后是人均消費金額的降低，居民的收入預期和對未來的信心仍有待進一步修復。消費需求的不足還體現(xiàn)在核心CPI走弱。4月份核心CPI環(huán)比僅上漲0.1%，低于正常年份4月的環(huán)比增速，與2022年疫情沖擊較大時的水平相近。

4月固定資產(chǎn)投資累計同比增速下降0.4個百分點至4.7%，增速延續(xù)下跌趨勢。分指標來看：一是基建投資的高增速有所放緩。經(jīng)我們估算，4月基建投資同比增長7.9%，相較上月下降2個百分點。二是制造業(yè)投資增速延續(xù)下滑，增長動能有所減弱。4月，制造業(yè)投資增速下降0.9個百分點至5.3%。去年和今年一季度，制造業(yè)投資受益于設備更新改造政策以及制造業(yè)中長期貸款的大量投放?？傮w來看，我國制造業(yè)長期發(fā)展趨勢并沒有改變，政府持續(xù)支持和完整產(chǎn)業(yè)鏈仍然是我國的優(yōu)勢，但今年以來海外經(jīng)濟體波動加大的風險也需要關注。三是房地產(chǎn)復蘇情況仍在反復。1-4月份，商品房銷售面積同比下降0.4%，銷售額增幅擴大至8.8%，這主要受去年同期低基數(shù)的影響。1-4月房屋新開工面積以及地產(chǎn)投資降幅分別擴大至21.2%和6.2%，反映出企業(yè)信心依然偏弱，后續(xù)房地產(chǎn)投資復蘇情況難言樂觀。

在消費及投資邊際走弱的情況下，工業(yè)擴張趨勢也有所放緩，這一特征體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比下降0.47%，是近三年來第二次出現(xiàn)環(huán)比下降的情況。去年12月份和今年1月上旬積壓的工業(yè)需求在2月集中釋放，隨著這部分需求的回落，工業(yè)擴張勢頭有所回調(diào)。第二，4月制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降2.7個百分點，低于榮枯線，反映出制造業(yè)市場景氣度回落。第三，在“量、價”的共同影響下，工業(yè)企業(yè)的利潤保持低位運行。今年一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降21.4%，工業(yè)企業(yè)虧損壓力仍較大。此外，工業(yè)需求偏弱亦反映在PPI指標中。4月份PPI同比降幅較上月擴大1.1個百分點至3.6%，環(huán)比則由上月持平轉為下降0.5%。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱反映了也要關注金融市場的變化。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，M2增速與名義GDP增速的剪刀差、M2增速與M1增速的剪刀差仍在擴大，一季度天量信貸對經(jīng)濟增長和通脹的刺激效果，也在一定程度上低于市場預期。導致上述兩個現(xiàn)象的原因：一是銀行體系發(fā)放大量貸款，同時金融市場廣譜利率持續(xù)下行，但未能對經(jīng)濟復蘇起到實質性的刺激效果。二是居民部門儲蓄傾向上升，貸款意愿下降，消費意愿不足。總體還是表現(xiàn)為需求不足的特點。

綜合以上分析，疏通宏觀政策傳導機制，著力恢復和擴大需求是提振經(jīng)濟的關鍵所在。政府可以從以下三個方向發(fā)力：第一，中央政府適度加杠桿。截至去年年底，中央政府的宏觀杠桿率僅為20%左右，仍具備一定的加杠桿空間。第二，貨幣政策適度放松。通過總量工具來釋放流動性，適時適量地進行降準降息，降低實體部門的融資成本，刺激實體融資需求，增強企業(yè)部門投資的意愿及能力。第三，穩(wěn)步推進城投化債。地方債務壓力的化解是今年政府工作的中心之一，有序開展由點及面的地方債務化解工作，為城投平臺減負，有助于更好地發(fā)揮城投平臺支持實體經(jīng)濟的作用。