“統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)平衡。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)?！?/p>

(資料圖)

8月18日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的系列資本市場(chǎng)利好政策如是提到。IPO、再融資節(jié)奏究竟如何調(diào)整，市場(chǎng)此前對(duì)此已有諸多猜測(cè)。

8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡(jiǎn)稱“《監(jiān)管安排》”），IPO、再融資的細(xì)化要求重磅落地。

此番新安排的重點(diǎn)在于：IPO上，階段性收緊節(jié)奏；再融資上，對(duì)金融行業(yè)等大市值上市公司給予特別關(guān)注，存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高的上市公司進(jìn)行適當(dāng)限制，重點(diǎn)關(guān)注所有上市公司的前次募資使用情況并限制多元化投資。

當(dāng)前融資頗為艱難、面臨較大資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)上市公司被“網(wǎng)開(kāi)一面”，再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

綜合受訪人士分析，上述政策超預(yù)期且意義顯著。

首先，放緩IPO、再融資節(jié)奏，本身意味著監(jiān)管政策由更多考慮“融資者”向“投資者”角度轉(zhuǎn)變，有助于股價(jià)的企穩(wěn)回升和投資者賺錢效應(yīng)的提高。

其次，扶優(yōu)限劣，適當(dāng)限制破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損等企業(yè)的再融資，關(guān)注募資使用情況，一方面，將倒逼企業(yè)和投行在首發(fā)募資時(shí)合理定價(jià)，防止過(guò)度“講故事”而開(kāi)出過(guò)高發(fā)行價(jià)；另一方面，將敦促上市公司切實(shí)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而非盲目融資擴(kuò)張。

此外，針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“網(wǎng)開(kāi)一面”，有望緩解房地產(chǎn)行業(yè)目前亟待解決的融資難題，可謂對(duì)房地產(chǎn)的巨大紓困和救市力措。

IPO節(jié)奏收緊

IPO、再融資放緩，近期廣為熱議。具體如何調(diào)整？8月27日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管安排》，給出明確規(guī)定，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，給出六條建議。

其中，IPO方面，強(qiáng)調(diào)階段性收緊，以促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

實(shí)際上，即使IPO收緊，相較于試點(diǎn)注冊(cè)制以前，新上市公司數(shù)量大概率仍將保持較高水平。

2019年7月，科創(chuàng)板開(kāi)市并首次在A股試點(diǎn)注冊(cè)制，次年開(kāi)始，新上市公司數(shù)量明顯增加。根據(jù)Wind，2019年上市公司共計(jì)203家；2020年猛增至437家；2021年-2022年分別為524家和428家。截至8月28日，2023年以來(lái)新上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到242家。這意味著，即使新股IPO明顯減速，年內(nèi)新上市公司數(shù)量依然高于2019年。

與此同時(shí)，根據(jù)受訪人士分析，新股IPO減速，在或?qū)⒀娱L(zhǎng)尚未上市企業(yè)IPO進(jìn)程的同時(shí)，有助于新獲得資本市場(chǎng)入場(chǎng)券的企業(yè)實(shí)際首發(fā)融資規(guī)模的提升。在資金量一定的前提下，短期內(nèi)新增IPO數(shù)量越多，資金量“蛋糕”需要切分的塊數(shù)越多，每家企業(yè)能夠分到的“蛋糕量”（資金量）越少。

從Wind數(shù)據(jù)來(lái)看，相較于去年，今年新股IPO的平均募資額即出現(xiàn)明顯下降，去年為13.71億元，今年截至8月28日為12.53億元。

于投資者而言，限制IPO增速則有助于賺錢效應(yīng)的提升。

西澤金融研究院院長(zhǎng)趙建告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，目前A股股價(jià)相對(duì)較低，賺錢效應(yīng)不足，一定程度上與新股IPO數(shù)量較多有關(guān)。實(shí)際上，近年來(lái)資本市場(chǎng)市值發(fā)展迅速，目前A股總市值相較于2018年已經(jīng)翻番，新上市公司數(shù)量多，分走了大量的存量市場(chǎng)資金，一定程度上致使股價(jià)難以伴隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增加而提升。

“在資本市場(chǎng)亟待提振的當(dāng)下，監(jiān)管要求階段性收緊IPO節(jié)奏，是更多從投資者角度思考問(wèn)題的體現(xiàn)，有助于股價(jià)的提升和投資者賺錢效應(yīng)的增加?！壁w建直言。

再融資扶優(yōu)限劣

再融資是此番《監(jiān)管安排》的著墨重點(diǎn)，可概括為四點(diǎn)：大市值上市公司進(jìn)行預(yù)溝通，適當(dāng)限制破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損等“劣勢(shì)”公司，關(guān)注前次募資使用情況，嚴(yán)限多元化投資。

具體來(lái)看，首先，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

從整體規(guī)模來(lái)看，相較于IPO，再融資對(duì)資金的吸收量明顯更大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年IPO首發(fā)募資共計(jì)5868.856億元，而再融資規(guī)模卻高達(dá)1.10萬(wàn)億元，接近首發(fā)募資規(guī)模的兩倍。因此，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，控制再融資規(guī)模，尤其是大市值公司的大體量再融資規(guī)模，成為較IPO限速更為有效的降低融資“吸金量”的措施。

其次，突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

該條成為受訪人士眼中此番再融資調(diào)控措施中最為有力者，同時(shí)也對(duì)投資者最為利好。

一方面，由于破發(fā)將使得企業(yè)后續(xù)再融資困難，這意味著，如果企業(yè)首發(fā)IPO定價(jià)過(guò)高，一旦上市后破發(fā)，其后續(xù)融資肯能受到額外限制，這將倒逼企業(yè)和投行在IPO定價(jià)時(shí)更為客觀，防止為了首發(fā)上市募得更多資金而過(guò)度“講故事”。與此同時(shí)，對(duì)存在破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的公司再融資設(shè)限，也將敦促上市公司切實(shí)專注企業(yè)經(jīng)營(yíng)，做優(yōu)凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)，而非盲目融資擴(kuò)張。

另一方面，破發(fā)、破凈、虧損等企業(yè)再融資困難，可以使得更多資金流向優(yōu)質(zhì)個(gè)股，利好優(yōu)質(zhì)個(gè)股股價(jià)的提升，繼而改善投資者收益。

再者，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

同時(shí)，嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

與前述措施針對(duì)個(gè)別類型公司不同，上述兩條措施適用于全部上市公司。受訪人士告訴記者，資本市場(chǎng)既存在再融資資金實(shí)際用途與計(jì)劃用途存在較大差異的情況，也存在募資金額未真正使用完畢就再度啟動(dòng)融資的狀況，此番監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注前次募資實(shí)際用途，有助于促使上市公司合理使用募集資金，防止盲目融資、過(guò)度融資。

房地產(chǎn)再融資放行

此番IPO、再融資系列措施中，頗為特殊的一條是——房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

這意味著，房地產(chǎn)在再融資上被“網(wǎng)開(kāi)一面”，開(kāi)辟綠色通道。受訪人士普遍認(rèn)為，這在一定程度上意味著，證監(jiān)會(huì)向再融資基本“無(wú)路可走”的房地產(chǎn)企業(yè)率先開(kāi)辟一道融資之門，有助于緩解房企迫在眉睫的融資難題，可謂房地產(chǎn)行業(yè)的及時(shí)雨。

趙建認(rèn)為，該措施是對(duì)房地產(chǎn)的巨大紓困。他提到，當(dāng)下，房地產(chǎn)基本失去融資通道。房地產(chǎn)融資渠道主要包括銀行貸款、信托、再融資和境外美元債，四大途徑目前均非常困難。首次影響，包括碧桂園在內(nèi)的諸多房企均存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)健康的企業(yè)失去融資渠道，經(jīng)濟(jì)壓力也會(huì)非常大。尤其是房地產(chǎn)這樣高杠桿的行業(yè)，失去融資渠道更為艱難。當(dāng)前的房地產(chǎn)亟待融資渠道上的紓困力措。

“此番在再融資上對(duì)其網(wǎng)開(kāi)一面，是為房地產(chǎn)開(kāi)辟綠色通道，可謂對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的挽救?！壁w建表示。

在市場(chǎng)的熱切呼聲之下，近期系列房地產(chǎn)利好政策開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)。8月25日，住建部、央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策出爐。此番證監(jiān)會(huì)再融資政策再次對(duì)房地產(chǎn)“網(wǎng)開(kāi)一面”，此前住建部還曾表示，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套房首付比和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免等。

在市場(chǎng)研究人士看來(lái)，穩(wěn)樓市還需多方面著手，包括促進(jìn)市場(chǎng)信心恢復(fù)、銷售回暖、支持優(yōu)質(zhì)房企，改善地方土地財(cái)政、房企資金來(lái)源，帶動(dòng)投資和產(chǎn)業(yè)上下游改善等。

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