作為中信期貨的風險管理子公司，多年來中信中證資本深入產(chǎn)業(yè)一線，依托全口徑的衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)和在該領(lǐng)域的專業(yè)力量，為產(chǎn)業(yè)客戶提供定制化的風險管理服務(wù)，幫助產(chǎn)業(yè)客戶有效管理價格波動風險，取得了較好的成果。

為企業(yè)量身定制套保方案

(資料圖)

作為周期性行業(yè)，有色金屬價格通常呈現(xiàn)周期性大漲大落的變化。近兩年，由于外圍局勢的不確定性，有色金屬價格波動持續(xù)加大。

2021年，受市場強烈預期全球經(jīng)濟復蘇、供給受限、投機資金推動等多重因素影響，國際大宗商品價格大幅上漲并向國內(nèi)傳導，銅價格創(chuàng)出歷史新高，錫價也一路走高。2022年，全球主要經(jīng)濟體陸續(xù)進入加息周期，經(jīng)濟增長面臨放緩壓力。自2022年3月起，有色金屬價格整體趨弱，相較于前期高點，銅價一年內(nèi)跌幅達到30%，錫價跌幅達到50%。在市場價格大幅波動的行情下，我國有色企業(yè)應(yīng)對市場風險面臨諸多挑戰(zhàn)。

廣西某有色企業(yè)主要經(jīng)營礦產(chǎn)資源開發(fā)和有色金屬礦產(chǎn)品貿(mào)易等，目前礦山投資板塊已累計投入資金數(shù)10億元，國內(nèi)外礦山探礦及開采計劃有序進行。對于該企業(yè)而言，礦產(chǎn)資源開發(fā)板塊成本相對固定，主要包含原材料礦石的采掘、運輸、選礦等。精礦售價一般由銷售時的市場價決定，利潤受到市場波動的影響，經(jīng)營存在風險敞口。隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)在應(yīng)對市場價格劇烈波動時，對于風險管理需求十分迫切。

據(jù)了解，該企業(yè)在銷售端存在風險敞口時，過去選擇的風險管理方式為在期貨市場賣出期貨保值，根據(jù)生產(chǎn)計劃調(diào)整套保數(shù)量，但效果往往不盡理想。比如，在對錫實際套保操作中，錫期貨價格一路上漲，期貨端面臨連續(xù)追保，加之企業(yè)是對未來長期的銷售套保，現(xiàn)貨端未兌現(xiàn)銷售收入，短期資金壓力巨大。

由于中信中證資本在國內(nèi)外期貨和現(xiàn)貨市場均具有豐富的經(jīng)驗，于是該企業(yè)向中信中證資本提出了一些訴求：一是錫價漲到2萬元/噸后，企業(yè)預期銷售利潤已十分豐厚，主要擔心價格高位回落，期望能在衍生品市場預售鎖住銷售利潤；二是企業(yè)判斷價格仍將上漲，期貨套保面臨價格上漲的資金壓力，且期現(xiàn)結(jié)合會吞噬現(xiàn)貨上漲的超額收益，企業(yè)希望在上漲行情中能獲得現(xiàn)貨端的超額收益。

經(jīng)與該企業(yè)多次溝通，并結(jié)合其訴求，中信中證資本向其介紹了期權(quán)工具，以便幫助其控風險、增利潤。

期權(quán)是指買賣雙方達成的合約，使得期權(quán)購買方擁有一種能在未來約定時間以約定價格買進或賣出一定數(shù)量特定標的物的權(quán)利。對于有未來銷售風險的企業(yè)來說，買入看跌期權(quán)，相當于擁有在未來按照約定價格在盤面銷售的權(quán)利，在未來價格上漲的時候，企業(yè)可以選擇放棄行權(quán)，在市場上以更高價銷售現(xiàn)貨。中信中證資本經(jīng)過與該企業(yè)溝通認為，錫價已經(jīng)處于較高位置，按照當時價格銷售，企業(yè)利潤已十分豐厚，此時用部分已有利潤買入看跌期權(quán)，既能保證價格下跌時鎖定最低利潤，同時也可以保留價格上漲的潛在盈利。

基于該企業(yè)的需求，中信中證資本為其設(shè)計了與其實際需求相匹配的平值看跌期權(quán)方案。根據(jù)該方案，企業(yè)未來可以按照期初價格盤面進行銷售，如果未來價格下跌，期權(quán)端將賠付相對于期初價格下跌的部分。同時，為了匹配企業(yè)實際產(chǎn)出需要的時間，期權(quán)期限設(shè)計為約3個月。

發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢應(yīng)對不確定性

據(jù)期貨日報記者了解，中信中證資本與該企業(yè)達成了場外期權(quán)交易，自2021年6月至2022年1月，以上期所錫合約為標的，該企業(yè)對800噸錫進行了買入平值看跌期權(quán)的操作，共計名義本金2.19億元，期初付出期權(quán)費1397萬元。

根據(jù)協(xié)議，該企業(yè)可能面臨以下市場情形：如果錫價下跌，期權(quán)結(jié)構(gòu)對錫價下跌完全保護，完全覆蓋庫存下跌的風險敞口；如果錫價格上漲，期權(quán)不產(chǎn)生虧損，現(xiàn)貨端庫存增值，特別是現(xiàn)貨價格漲幅超過對應(yīng)的期權(quán)費時，即使考慮到付出的期權(quán)費，期現(xiàn)結(jié)合現(xiàn)貨也有超額盈利。

總體看來，買入看跌期權(quán)相當于買入價格下跌的保險，該企業(yè)需要付出期權(quán)費成本，保護價格下跌的風險，同時也能在有利行情時，增強企業(yè)的現(xiàn)貨銷售利潤。從資金角度來講，期權(quán)費大約占期初標的價格的6.5%，低于交易所保證金比例。該企業(yè)800噸錫場外期權(quán)交易，相比于期貨交易總計節(jié)約保證金約1500萬元，有效降低了企業(yè)風險管理資金成本。此外，在上漲行情中期權(quán)沒有追保，減輕了企業(yè)的資金壓力。

據(jù)了解，該企業(yè)套保的5筆交易最終到期時，錫標的價格較期初都出現(xiàn)上漲，期權(quán)端沒有兌付賠付，但該企業(yè)現(xiàn)貨銷售實現(xiàn)超額盈利3932萬元。2022年5月，銅價沖擊最高點后高位振蕩，有了前期的交易經(jīng)驗，該企業(yè)對未來銷售的500噸銅，與中信中證資本達成了半年期限的買入平值看跌期權(quán)交易，共計名義本金3515萬元，期權(quán)費188萬元。

自6月開始，銅價一路下行，到7月價格跌破6萬元/噸，該企業(yè)在對部分銅現(xiàn)貨進行銷售時，同步對場外期權(quán)中的400噸交易進行了平倉，期權(quán)端平倉收益約462.5萬元。

經(jīng)過參與錫和銅的看跌期權(quán)交易，該企業(yè)感受到了期權(quán)工具在不同行情下的效果，對期現(xiàn)結(jié)合也有了更深的了解。在上漲行情中，期權(quán)雖然沒有賠付，但現(xiàn)貨能在市場上以更高的價格銷售，現(xiàn)貨端超額盈利較多；在下跌行情中，期權(quán)兌現(xiàn)賠付，保護了現(xiàn)貨端的下跌風險。

中信中證資本相關(guān)負責人表示，場外期權(quán)可以滿足企業(yè)個性化風險管理需求，在市場波動較為劇烈時，買入期權(quán)能夠幫助企業(yè)應(yīng)對市場的不確定性，優(yōu)化資金占用，助企業(yè)達到良好的套保效果。

“目前，國內(nèi)越來越多的企業(yè)都建立了風險管理制度，面對越來越多企業(yè)個性化的需求，期權(quán)工具可以根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況量身定制，通過結(jié)合企業(yè)需求，幫助企業(yè)在風險管理的同時獲得更多的現(xiàn)貨利潤。”中信中證資本相關(guān)負責人表示，未來中信中證資本將不斷加強與國內(nèi)大型企業(yè)和中小微企業(yè)溝通，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，立足企業(yè)實際情況，為企業(yè)提供場外期權(quán)定制化服務(wù)方案，幫助企業(yè)建立完善的風險管理方案庫，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。