8月29日，錦波生物（832982）發(fā)布2023年半年報(bào)。公司營業(yè)收入為3.16億元，同比增長(zhǎng)105.15%；歸母凈利潤(rùn)為1.09億元，同比增長(zhǎng)177.66%。從單季度來看，第二季度營收為1.88億元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)47.01%（去年同期為38.74%）；第二季度凈利潤(rùn)為6643萬元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)54.49%（去年同期為57.47%），整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。

【資料圖】

從產(chǎn)品品類來看，半年報(bào)顯示公司上半年醫(yī)療器械收入2.77億元，同比增長(zhǎng)140.25%，其中單一材料醫(yī)療器械（重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維[薇旖美]+重組 III 型人源化膠原蛋白凝膠）收入2.34億元，同比大增278.53%；復(fù)合材料醫(yī)療器械（包含醫(yī)用敷料、抗 HPV 產(chǎn)品等）收入 0.43 億元，同比減少19.44%。此外功能性護(hù)膚品收入 0.31 億元，同比微增1.18%。

可以看到，自公司2021年6月重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）獲批上市后，主打眼部年輕化、定位高端的薇旖美持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚壳耙殉蔀楣镜娜^產(chǎn)品。此外，公司在薇旖美之后的第二個(gè)三類醫(yī)療器械注射用重組 III 型人源化膠原蛋白溶液剛剛于8月28日獲批，該產(chǎn)品未來將主打水光注射，進(jìn)一步擴(kuò)展公司產(chǎn)品技術(shù)在終端醫(yī)美領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著公司未來新品陸續(xù)上市以及終端覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步拓展，業(yè)績(jī)?nèi)杂型３州^快增長(zhǎng)。

犀牛之星APP顯示，錦波生物是一家國內(nèi)領(lǐng)先的、具有代表性的已實(shí)現(xiàn)重組膠原蛋白，特別是重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

重組人源化膠原蛋白是通過基因重組技術(shù)獲取的人造膠原蛋白，其結(jié)構(gòu)和天然膠原蛋白非常相似，可以用于醫(yī)療和美容保健等領(lǐng)域。在醫(yī)療領(lǐng)域，重組人源化膠原蛋白可以用于生物修復(fù)和組織再生，被廣泛應(yīng)用于醫(yī)學(xué)影像、外科醫(yī)療、牙科醫(yī)療等領(lǐng)域。例如，可以用于疤痕修復(fù)、關(guān)節(jié)軟骨的修復(fù)、皮膚缺損修復(fù)等。此外，它還可以幫助減緩關(guān)節(jié)疾病的進(jìn)展，緩解疼痛和改善運(yùn)動(dòng)能力。在美容保健領(lǐng)域，重組人源化膠原蛋白可以用于面部美容等領(lǐng)域。如注入皮膚可增加皮膚彈性、改善細(xì)紋、皺紋、面部輪廓和皮膚松弛等問題，達(dá)到美容、抗衰老和保健的效果。

1.以重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為核心

犀牛之星APP顯示，錦波生物主營業(yè)務(wù)為以重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為核心的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等品類。主要重組膠原蛋白產(chǎn)品包括重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、創(chuàng)面及粘膜修復(fù)敷料、功能性護(hù)膚品等；主要抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為抗HPV生物蛋白敷料等。

公司已建立了從上游功能蛋白核心原料到醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，終端產(chǎn)品主要應(yīng)用在婦科、皮膚科、外科、五官/口腔科、肛腸科、護(hù)膚等不同應(yīng)用場(chǎng)景中。

2.重組膠原蛋白產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛，拉動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

犀牛之星APP顯示，2020年-2022年，錦波生物營收由1.6億元增長(zhǎng)至3.9億元，21年與22年同比增長(zhǎng)率分別為44.75%和67.15%，CAGR為56.12%；歸母凈利潤(rùn)從20年的0.32億增長(zhǎng)至22年的1.09億，21年與22年同比增長(zhǎng)率分別為79.62%和90.24%，CAGR為84.56%。2023年中報(bào)顯示，公司營收為3.16億元，同比增長(zhǎng)105.15%；歸母凈利潤(rùn)為1.09億元，同比增長(zhǎng)177.66%。

重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）貢獻(xiàn)的高增長(zhǎng)，主要得益于重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品療效和經(jīng)濟(jì)效益的雙重契合，使其受到越來越多人的青睞。

（1）膠原蛋白對(duì)人體十分重要

膠原蛋白是一種具有重要生物學(xué)功能的結(jié)構(gòu)蛋白質(zhì)，在人體內(nèi)分布廣泛。它不僅是構(gòu)成皮膚、骨骼、肌腱、關(guān)節(jié)、血管、牙齒等人體重要組織的主要成分，還具有維持人體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、增強(qiáng)組織韌性、保持皮膚彈性、促進(jìn)作品使命、緩解關(guān)節(jié)疼痛等作用。膠原蛋白含有18種氨基酸，其中三種是甘氨酸、脯氨酸和羥脯氨酸，羥脯氨酸是膠原蛋白分子中獨(dú)特的氨基酸。它具有誘導(dǎo)細(xì)胞分化、增殖和基質(zhì)合成作用，因此廣泛應(yīng)用于醫(yī)學(xué)、美容和保健等領(lǐng)域。

隨著年齡的增長(zhǎng)和環(huán)境的影響，人體內(nèi)膠原蛋白的含量會(huì)逐漸減少，這會(huì)導(dǎo)致人體的肌膚變得松弛、干燥、皺紋增多，骨質(zhì)疏松、關(guān)節(jié)疼痛等問題。因此，膠原蛋白對(duì)人體十分重要。

（2）重組人源化膠原蛋白具有更好的純度、更少的污染和更高的安全性

重組人源化膠原蛋白通過基因重組技術(shù)獲得，相對(duì)于動(dòng)物源膠原蛋白，重組人源化膠原蛋白具有更好的純度、更少的污染和更高的安全性，尤其對(duì)于一些需要人類干預(yù)的領(lǐng)域，如醫(yī)療、美容等。

動(dòng)物源膠原蛋白通常從陸生哺乳動(dòng)物中提取，豬和牛的皮、骨頭是膠原蛋白的主要來源，從動(dòng)物組織中提取，這個(gè)過程中容易受到病毒污染；而重組人源化膠原蛋白的生產(chǎn)全程都無動(dòng)物源性的接觸，從根本上杜絕安全隱患，因此可以大大降低感染的風(fēng)險(xiǎn)。此外，動(dòng)物源膠原蛋白的制備可能包含一些來自動(dòng)物細(xì)胞的遺傳信息，這可能會(huì)使人體產(chǎn)生排異現(xiàn)象，帶來過敏、炎癥、發(fā)熱等不良反應(yīng)；而重組人源化膠原蛋白與人體膠原蛋白對(duì)應(yīng)片段100%相同，消除了免疫原性，極大拓展了膠原蛋白的醫(yī)學(xué)應(yīng)用范圍，比如：器官移植、腫瘤、心血管等重大疾病。其次，動(dòng)物源膠原蛋白的制備需要從動(dòng)物組織中提取并經(jīng)過多次分離和純化，獲得的膠原蛋白純度較低，且不同批次動(dòng)物原料有差異，導(dǎo)致產(chǎn)品均一性較差，生物功效和臨床效果不穩(wěn)定；重組人源化膠原蛋白則可以制備出純度更高的膠原蛋白，且生產(chǎn)過程可控性更好。

最后，提取膠原蛋白一直以來的技術(shù)難點(diǎn)是膠原蛋白必須具備三螺旋結(jié)構(gòu)并且能夠溶于水；傳統(tǒng)從動(dòng)物源提取的膠原蛋白雖然有三螺旋結(jié)構(gòu)，但不溶于水，限制了它的應(yīng)用范圍；而其他從基因重組得到的膠原蛋白雖然可以溶于水，但沒有三螺旋結(jié)構(gòu)。然而，錦波生物公司研發(fā)的重組人源化膠原蛋白克服了這些缺點(diǎn)，擁有164.88°三螺旋結(jié)構(gòu)并且可以溶于水。在保留天然膠原蛋白的功能特性的同時(shí)，這種膠原蛋白具有無細(xì)胞毒性、無病毒隱患、較低排異反應(yīng)、良好的水溶性、強(qiáng)大的加工能力、可控的質(zhì)量、易于儲(chǔ)存和運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)，因此可以視為是一種更安全而且應(yīng)用范圍更廣泛的材料。

（3）膠原蛋白品類有望替代玻尿酸成護(hù)膚行業(yè)“焦點(diǎn)”

重組人源化膠原蛋白和玻尿酸都是常見的填充劑，用于美容整形和醫(yī)學(xué)修復(fù)。它們的作用是填補(bǔ)皮下組織的空洞，增加皮膚的飽滿度，平滑皺紋和淡化疤痕。雖然這兩種填充劑都有類似的作用，但相對(duì)玻尿酸來說，重組人源化膠原蛋白具有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：

①效果更持久。重組人源化膠原蛋白的效果持續(xù)時(shí)間通常比玻尿酸更長(zhǎng)，可以持續(xù)6-12個(gè)月，甚至長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月，這意味著消費(fèi)者不需要頻繁進(jìn)行注射。

②更安全。從再生醫(yī)學(xué)的角度來看，重組人源化膠原蛋白本身可以形成框架結(jié)構(gòu)，周圍的組織細(xì)胞可以沿著這個(gè)框架生長(zhǎng)，并促進(jìn)組織再生，因此重組人源化膠原蛋白既是一種填充劑，又是一種組織再生劑，不會(huì)發(fā)生紅腫等后遺癥，同時(shí)，重組人源化膠原蛋白具有高度生物兼容性，在傷口修復(fù)的初期可以止血，并縮短發(fā)炎反應(yīng)的時(shí)間；而玻尿酸則不同，無法促進(jìn)周圍細(xì)胞的生長(zhǎng)，同時(shí)可能發(fā)生一些不良反應(yīng)。

③更穩(wěn)定。重組人源化膠原蛋白的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)榧す庵委煻l(fā)生分解，而玻尿酸可能會(huì)因?yàn)辄c(diǎn)陣激光治療產(chǎn)生的特殊光束直接作用在皮膚表面上而發(fā)生溶解。

（4）“顏值經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者美容需求提升，人源膠原蛋白賽道備受關(guān)注

隨著社交媒體的普及和人們對(duì)美的重視程度的提升，“顏值經(jīng)濟(jì)”大行其道，驅(qū)動(dòng)著整個(gè)美容行業(yè)不斷發(fā)展與變革。在這種趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)美容產(chǎn)品的要求越來越嚴(yán)苛，不再滿足于僅僅追求表面的美貌，而是更加注重產(chǎn)品成分、品質(zhì)和功效。膠原蛋白作為一種高品質(zhì)、高效的美容原料備受關(guān)注，以其極佳的保濕、修復(fù)、抗皺等功效成為眾多產(chǎn)品的重要原料。此外，由于人們對(duì)美容產(chǎn)業(yè)的需求和關(guān)注程度的提升，傳統(tǒng)的美容市場(chǎng)也面臨顛覆和挑戰(zhàn)，而膠原蛋白等新興品類市場(chǎng)則逐漸擴(kuò)大。

（5）逐漸發(fā)力人源化膠原蛋白產(chǎn)品，銷售占比逐年提升

在2019年之前，抗HPV生物蛋白產(chǎn)品是錦波生物的主要銷售系列，占據(jù)了約45%的銷售份額。由于抗HPV生物蛋白敷料的適應(yīng)癥相對(duì)較少，與其他競(jìng)品相比，其受到下游需求影響相對(duì)更大。自2020年起，公司開始加大相應(yīng)的研發(fā)和產(chǎn)品力度，重點(diǎn)發(fā)展重組膠原蛋白產(chǎn)品，公司2020年重組膠原蛋白產(chǎn)品銷售首次破億元，至2022年重組膠原蛋白產(chǎn)品銷售額3.34億元，20-22年重組膠原蛋白產(chǎn)品收入CAGR為81.85%，至2022年占營收比例達(dá)85.6%。

除此之外，公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的總銷售占比也呈下降趨勢(shì)，這意味著公司在經(jīng)營方面的成本控制比較好。高毛利和低成本能夠讓公司保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也支撐業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

3.率先取得三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)

（1）公司擁有首款獲批注射級(jí)重組人源化膠原蛋白醫(yī)用材料

錦波生物的三類醫(yī)療器械“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”于2021年6月獲國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，用于面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋，是我國自主研制的首個(gè)采用新型生物材料——重組人源化膠原蛋白制備的醫(yī)療器械，同時(shí)也是國內(nèi)首款獲批的注射級(jí)別的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白生物醫(yī)用材料。2022年1月，“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”被中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會(huì)選入“2021年中國醫(yī)藥生物技術(shù)十大進(jìn)展”具有較強(qiáng)的獨(dú)特性和創(chuàng)新性。

（2）重組膠原蛋白研發(fā)需要成熟專業(yè)團(tuán)隊(duì)、大量專業(yè)設(shè)備和資金的支持以及經(jīng)過反復(fù)優(yōu)化的實(shí)驗(yàn)研究

重組人源化膠原蛋白研發(fā)是一個(gè)需要人力、物力齊備，且不斷實(shí)驗(yàn)反復(fù)優(yōu)化的領(lǐng)域。除了需要深耕重組膠原蛋白的行業(yè)專家與人才外，還需要通過長(zhǎng)期反復(fù)實(shí)驗(yàn)優(yōu)化，通過分析蛋白質(zhì)全鏈長(zhǎng)篩選核心功能區(qū)，通過大規(guī)模篩選、結(jié)構(gòu)解析，發(fā)現(xiàn)并確認(rèn)膠原蛋白獨(dú)立功能區(qū)，在人才、專利、經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)時(shí)間投入上均存在較強(qiáng)壁壘。

（3）持續(xù)推陳出新，研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)

根據(jù)2022年年報(bào)，公司擁有專利數(shù)量42項(xiàng)，其中發(fā)明專利數(shù)量32項(xiàng)，研發(fā)支出5396.59萬元，研發(fā)支出占營業(yè)收的比例達(dá)13.83%。公司目前正在研發(fā)以重組Ⅲ型、Ⅰ型和ⅩⅦ型人源化膠原蛋白為核心成分的產(chǎn)品，旨在為宮腔灌注（婦科生殖）、婦科、外科、泌尿科等多個(gè)領(lǐng)域提供創(chuàng)新的治療方案。同時(shí)，還在開展抗病毒新藥的研發(fā)工作。

從近年的研發(fā)費(fèi)用來看，研發(fā)支出投入呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明公司對(duì)研發(fā)投入的決心較大。

4.重組膠原蛋白行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段

（1）膠原蛋白需求不斷增加推動(dòng)重組人源化膠原蛋白行業(yè)的發(fā)展

隨著國內(nèi)社會(huì)對(duì)醫(yī)美和護(hù)膚觀念的不斷進(jìn)步，“她”經(jīng)濟(jì)、“顏值經(jīng)濟(jì)”助長(zhǎng)了護(hù)膚品、化妝品、保健品、生物醫(yī)療等在居民消費(fèi)支出的比重不斷提升，也為重組膠原蛋白行業(yè)提供了一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。與傳統(tǒng)膠原蛋白制備相比，重組人源化膠原蛋白無需從動(dòng)物皮膚等源頭提取，避免了傳統(tǒng)制法中動(dòng)物來源的感染或傳染風(fēng)險(xiǎn)，且重組人源化膠原蛋白的純度和穩(wěn)定性更高，更符合醫(yī)藥和生物科技應(yīng)用的需求。

其次，在醫(yī)療美容、生物科技、藥物研發(fā)等領(lǐng)域，重組膠原蛋白得到了廣泛應(yīng)用，具有廣闊的市場(chǎng)前景，特別是在醫(yī)用敷料和功效型護(hù)膚品領(lǐng)域的應(yīng)用增長(zhǎng)迅速。隨著社會(huì)生活工作節(jié)奏變快、生活壓力加大、不良生活習(xí)慣增多，以及環(huán)境惡化等因素影響，社會(huì)問題性皮膚人群明顯增多，對(duì)美白、抗皺、抗衰老、緊致肌膚等功效性護(hù)膚品的需求也不斷增加。犀牛之星APP根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近幾年，全國功效性護(hù)膚品市場(chǎng)的零售額由2017年的133億元增加到2021年的308億元，期間增長(zhǎng)幅度為17.5億元。其中，功效性護(hù)膚品最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一是重組膠原蛋白。隨著國內(nèi)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，將持續(xù)推動(dòng)對(duì)重組膠原蛋白需求量的增長(zhǎng)。

此外，隨著社會(huì)美容觀念的進(jìn)步，人們對(duì)皮膚健康、年輕逐漸增加，不再單純追求補(bǔ)水等基礎(chǔ)需求。膠原蛋白作為人體維持皮膚彈性和水分平衡的重要成分，在醫(yī)美以及養(yǎng)膚護(hù)膚中的地位逐漸凸顯，許多人開始關(guān)注如何補(bǔ)充膠原蛋白，以維持皮膚健康和美容。

（2）重組膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，各領(lǐng)域市場(chǎng)滲透率不斷提升

重組技術(shù)不斷創(chuàng)新，導(dǎo)致重組人源化膠原蛋白材料的應(yīng)用范圍越來越廣泛。隨著許多下游領(lǐng)域的迅速發(fā)展和對(duì)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)需求的增加，我國的重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模正在快速擴(kuò)張。重組膠原蛋白作為高成長(zhǎng)、高潛力再生材料已然成為炙手可熱的美業(yè)新風(fēng)口。

從市場(chǎng)規(guī)?？?，重組膠原蛋白賽道正不斷擴(kuò)大。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按零售額計(jì)算，2022年中國重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模為185億元，占膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模的46.6%，同比增長(zhǎng)71.3%；2017—2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為65.3%，而預(yù)計(jì)2022-2027年，重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模將以42.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到1083億元，占膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模的62.3%。（數(shù)據(jù)來源：中工網(wǎng)）

重組膠原蛋白的應(yīng)用領(lǐng)域主要涉及醫(yī)療用敷料和功效性護(hù)膚品市場(chǎng)。目前來看，盡管重組膠原蛋白已具備明顯的優(yōu)勢(shì)，但其在市場(chǎng)中還未占據(jù)主導(dǎo)地位，因此還有大量的市場(chǎng)空間待開發(fā)。隨著越來越多的科學(xué)實(shí)驗(yàn)和臨床數(shù)據(jù)證實(shí)重組膠原蛋白的功效和特性，消費(fèi)者對(duì)其優(yōu)勢(shì)的認(rèn)知也會(huì)加深。這將促進(jìn)消費(fèi)者對(duì)重組膠原蛋白產(chǎn)品的需求增加，從而進(jìn)一步推動(dòng)其市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。預(yù)計(jì)未來，重組膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模增速將繼續(xù)超過其他活性成分。同時(shí)，其在下游領(lǐng)域的滲透率也將不斷提高。

（3）市場(chǎng)格局仍較為分散，行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)

重組膠原蛋白作為一種美容和保健原料，在市場(chǎng)上越來越受到歡迎，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)紛紛搶占市場(chǎng)賽道。目前我國的重組膠原蛋白市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，行業(yè)集中度低，同時(shí)行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)之間如巨子生物、錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物等，也呈現(xiàn)相對(duì)良性競(jìng)爭(zhēng)局面。各家企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)工藝、下游應(yīng)用、銷售渠道等不同點(diǎn)發(fā)力，提升自身細(xì)分領(lǐng)域壁壘同時(shí)也促進(jìn)了重組膠原蛋白品類的持續(xù)發(fā)展壯大。

（4）政策推動(dòng)重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)正式步入標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段，迎來高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期

近年來，隨著膠原蛋白行業(yè)的快速發(fā)展，同時(shí)政策方面對(duì)醫(yī)美行業(yè)準(zhǔn)入門檻的持續(xù)提高，重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)正式步入標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展階段。國家藥監(jiān)局出臺(tái)了多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及政策，如《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》、《重組膠原蛋白類醫(yī)療產(chǎn)品分類界定原則》等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。其中，《重組膠原蛋白》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（YY/T1849—2022）在2022年8月正式實(shí)施，標(biāo)志著重組膠原蛋白行業(yè)正式進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展階段。

此外，重組膠原蛋白的標(biāo)準(zhǔn)也在加速完善中，圍繞醫(yī)用敷料中重組膠原蛋白的透皮吸收問題和產(chǎn)品中重組膠原蛋白的含量檢測(cè)兩個(gè)主要問題，中國食品藥品檢定研究院等企業(yè)正在制定針對(duì)重組膠原蛋白敷料的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。在高標(biāo)準(zhǔn)的約束下，行業(yè)新進(jìn)入者較少，未來幾年仍是一片藍(lán)海市場(chǎng)。

5.同行業(yè)對(duì)比

錦波生物主營業(yè)務(wù)為功能蛋白研究與生產(chǎn)，采用合成生物技術(shù)生產(chǎn)從原料到醫(yī)療器械、護(hù)膚品等終端產(chǎn)品。行業(yè)主要對(duì)標(biāo)的上市公司有百普賽斯（301080.SZ）、巨子生物（02367.HK）、諾唯贊（688105.SH）、華熙生物（688363.SH）。

產(chǎn)品毛利率方面，錦波生物的毛利率整體上與同類公司的平均水平相當(dāng)，雖然在2020年略低于同行業(yè)均值，但在2022年略超過。百普賽斯的重組蛋白產(chǎn)品在病毒檢測(cè)領(lǐng)域廣受歡迎，具有一定的稀缺性，由此帶來的市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，較高的價(jià)格使其獲得較高的毛利率。

從凈利率來看，錦波生物在2020年和2021年略微低于同類公司的平均值，但在2019年和2022年與平均水平持平。巨子生物一直是國內(nèi)重要的供應(yīng)重組膠原蛋白的企業(yè),這使得巨子生物在產(chǎn)品價(jià)格和渠道分成方面更為有話語權(quán)和掌控力。無論是在供應(yīng)階段還是分銷階段，這是其成功實(shí)現(xiàn)低銷售成本、高凈利率的重要原因。

在研發(fā)投入方面，百普塞斯在研發(fā)投入上的費(fèi)用占比相對(duì)較高，而錦波生物在2022年以后，研發(fā)費(fèi)用占比排名第二，僅稍低于百普塞斯。表明錦波生物在創(chuàng)新和技術(shù)研究領(lǐng)域的投入相對(duì)較高。

6.估值對(duì)比

對(duì)比同行業(yè)已上市公司來看，目前巨子生物、百普賽斯和華熙生物PE分別為28X、41X和48X，可比公司均值PE為56X，但由于巨子生物、華熙生物等行業(yè)頭部公司產(chǎn)品系列較多，膠原蛋白產(chǎn)品占比不高，因此不能完全對(duì)標(biāo)膠原蛋白產(chǎn)品收入占比超過90%的錦波生物，我們預(yù)計(jì)2023年公司歸母凈利潤(rùn)約為2.5億元，2024年-2026年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為50%，合理PE估值區(qū)間應(yīng)為2023年對(duì)應(yīng)40X-50X。