中國(guó)人民銀行2月11日發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)辦法）。根據(jù)辦法，債券借貸是指?jìng)谌敕教峁┮欢〝?shù)量的履約保障品，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來(lái)某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還履約保障品的債券融通行為。

相比原辦法，此次辦法將“質(zhì)押債券”要求予以刪去，而代替以交付“履約保障品”的要求。此外，辦法引入集中借貸、主協(xié)議等。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《辦法》出臺(tái)有利于滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者多樣化的交易需求，提高做市商頭寸管理能力，提升銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場(chǎng)功能深化和健康發(fā)展。

何謂債券借貸？

一般而言，債券交易大致可以分為現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、債券回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期、債券借貸四類(lèi)。當(dāng)前現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和債券回購(gòu)是最主要的兩種，占全市場(chǎng)成交總量的比例超過(guò)90%。

現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)是交易雙方一方付錢(qián)買(mǎi)債，一方賣(mài)債收錢(qián)的行為。

債券回購(gòu)，本質(zhì)上是一種資金借貸行為，性質(zhì)和用房子去銀行抵押借錢(qián)類(lèi)似，都是將資產(chǎn)抵押（或暫時(shí)賣(mài)給）給資金借出方以獲取資金的行為，只是抵押品從房子變成了債券而已。

債券借貸屬于證券借貸業(yè)務(wù)的子品種，是指?jìng)谌敕揭砸欢〝?shù)量的債券為質(zhì)物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來(lái)某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)物的債券融通行為。

華泰固收的一份研報(bào)指出，在我國(guó)，債券借貸的應(yīng)用主要有兩個(gè)，一個(gè)是直接做空，還有一個(gè)是通過(guò)借入利率債來(lái)進(jìn)行資金回購(gòu)，以此用更低的成本融入資金。

債券借貸的主要作用之一就是為投資者提供一個(gè)做空現(xiàn)券的工具，若投資者預(yù)計(jì)未來(lái)收益率將上行，則可先通過(guò)債券借貸借入現(xiàn)券，然后在市場(chǎng)上以目前的高價(jià)賣(mài)出，最后待債券借貸到期前從市場(chǎng)中以預(yù)計(jì)的低價(jià)買(mǎi)回，其總收益為做空收益減去借貸成本。

債券借貸在實(shí)際應(yīng)用中除了直接做空以外，另一個(gè)很重要的功能即通過(guò)借入利率債來(lái)進(jìn)行資金回購(gòu)，以此用更低的成本融入資金。在實(shí)際質(zhì)押式回購(gòu)操作中，利率債的質(zhì)押率與信用債的質(zhì)押率存在一定的差異，若使用利率債進(jìn)行質(zhì)押，相對(duì)于使用信用債質(zhì)押，需要更少的債券面額，故此可以用省下來(lái)的債券面額再融資，并產(chǎn)生收益。

我國(guó)債券借貸業(yè)務(wù)起步較晚。2006年11月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》（中國(guó)人民銀行公告〔2006〕第15號(hào)），標(biāo)志著我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式推出債券借貸業(yè)務(wù)。在推出的前幾年，市場(chǎng)非常冷清，一年僅寥寥幾筆交易。2006年至2011年，根據(jù)中債登數(shù)據(jù)顯示，債券借貸的總結(jié)算量為78.45億元，遠(yuǎn)低于2012年一年的結(jié)算量202.9億元。

隨后，在工商銀行等大型商業(yè)銀行全面開(kāi)展債券借貸業(yè)務(wù)之后，不少中小銀行開(kāi)始參與其中。目前，債券借貸參與機(jī)構(gòu)多元，包括大型商業(yè)銀行、證券公司、城商行、股份制商業(yè)銀行等。債券借貸成交的期限品種集中在中短期，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)借券融資的需求旺盛，與之相應(yīng)的是，具有天然融資優(yōu)勢(shì)的利率債成為債券借貸的主要標(biāo)的券種。具體來(lái)看，成交品種主要以7天為主，其次是14天、21天和1個(gè)月品種。

突破

國(guó)際市場(chǎng)上，債券借貸交易以轉(zhuǎn)讓式債券借貸為主，市場(chǎng)參與者在交易前需要簽訂通用的證券借貸主協(xié)議約定交易雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并廣泛應(yīng)用債券借貸代理的模式開(kāi)展交易。與國(guó)際市場(chǎng)不同，此前我國(guó)債券借貸業(yè)務(wù)品種僅有質(zhì)押式債券借貸，市場(chǎng)上暫無(wú)統(tǒng)一適用的債券借貸交易標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議文本，且未形成債券借貸代理機(jī)制。

因?yàn)椤度珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》于2006年制定，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展和市場(chǎng)參與者債券借貸使用的增加，《暫行規(guī)定》已不適應(yīng)市場(chǎng)需求。因此，央行去年公布《銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，并于2月11日公布新辦法。

相比原辦法，此次此辦法有以下幾個(gè)突破：

一是對(duì)債券借貸定義做了更新。原辦法定義：債券借貸，是指?jìng)谌敕揭砸欢〝?shù)量的債券為質(zhì)物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來(lái)某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)物的債券融通行為。

而此次辦法將“質(zhì)押”要求予以了刪去，而代替以交付“履約保障品”的要求。

滬上某國(guó)有大行債券交易員表示，此次辦法要求債券融入方提供一定數(shù)量的“履約保障品”，不再局限于質(zhì)押債券，更加有利于債券借貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。但除債券外的履約保障品如何實(shí)際運(yùn)作還有待市場(chǎng)進(jìn)一步探索和實(shí)踐。

二是推行線(xiàn)上統(tǒng)一登記、統(tǒng)一交易，加快債券借貸主協(xié)議草擬和公布，努力創(chuàng)建規(guī)范化的市場(chǎng)交易環(huán)境。比如辦法提出，參與者進(jìn)行債券借貸應(yīng)當(dāng)簽署中國(guó)人民銀行認(rèn)可的債券借貸交易主協(xié)議。

而此前辦法則是，市場(chǎng)參與者進(jìn)行債券借貸，應(yīng)逐筆訂立書(shū)面形式的借貸合同。借貸合同應(yīng)訂明標(biāo)的債券名稱(chēng)和數(shù)量、質(zhì)押債券名稱(chēng)和數(shù)量、債券借貸期限、債券借貸費(fèi)用、質(zhì)押債券置換、借貸期間借入債券的利息支付以及爭(zhēng)議解決方式等事項(xiàng)。

三是引入集中債券借貸模式。辦法提出，集中債券借貸業(yè)務(wù)是指?jìng)Y(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)與參與者的事先約定，在債券結(jié)算日參與者應(yīng)付債券不足額時(shí)，根據(jù)參與者在中國(guó)人民銀行認(rèn)可的電子交易平臺(tái)發(fā)起的債券借貸指令，受托按照統(tǒng)一規(guī)則與其他參與者進(jìn)行匹配，并達(dá)成債券融通的行為。集中債券借貸交易達(dá)成后，債券結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)將相關(guān)結(jié)算數(shù)據(jù)傳輸至交易平臺(tái)。

前述國(guó)有大行債券交易員稱(chēng)，辦法明確提出了集中債券借貸的業(yè)務(wù)模式，未來(lái)或?qū)⒂欣趥栀J業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，并提升債券借貸的效率。集中債券借貸模式易于交易雙方自動(dòng)達(dá)成交易，有利于提升債券借貸交易的效率。因此，集中債券借貸業(yè)務(wù)模式的引入，將有利于我國(guó)債券借貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。