2月11日，人民銀行發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，下階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求。

先看《報(bào)告》主要表述：

1、未來全球經(jīng)濟(jì)供需缺口有望趨于彌合，加之高基數(shù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó) PPI 同比漲幅將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)?？偟膩砜?，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供求基本平衡，央行實(shí)施正常貨幣政策，有利于物價(jià)走勢(shì)中長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。

2、在對(duì)銀行體系流動(dòng)性形勢(shì)進(jìn)行分析時(shí)，宜著眼于央行流動(dòng)性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長(zhǎng)短期影響因素簡(jiǎn)單相加計(jì)算流動(dòng)性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動(dòng)性的因素，并以此判斷流動(dòng)性松緊程度。對(duì)于貨幣政策工具到期，央行會(huì)審時(shí)度勢(shì)根據(jù)調(diào)控需要對(duì)一些到期工具進(jìn)行適度續(xù)做充分滿足市場(chǎng)合理流動(dòng)性需求。

3、從市場(chǎng)角度來說，觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場(chǎng)利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場(chǎng)操作利率、MLF 利率等政策利率，以及市場(chǎng)利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場(chǎng)操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

4、我國(guó)宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間；同時(shí)我國(guó)疫情防控形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性不斷增強(qiáng)，也為未來繼續(xù)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。

5、2021年 8月-11月，人民銀行組織部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展氣候風(fēng)險(xiǎn)敏感性壓力測(cè)試。從測(cè)試結(jié)果看，如果火電、鋼鐵和水泥行業(yè)企業(yè)不進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，在壓力情景下，企業(yè)的還款能力將出現(xiàn)不同程度的下降。但是，參試銀行火電、鋼鐵和水泥行業(yè)貸款占全部貸款比重不高，整體資本充足率在三種壓力情景下均能滿足監(jiān)管要求。

6、集中整治金融亂象，嚴(yán)厲打擊金融違法犯罪活動(dòng)。清退無牌互聯(lián)網(wǎng)資管機(jī)構(gòu)、無牌支付機(jī)構(gòu)、股權(quán)眾籌平臺(tái)、違規(guī)網(wǎng)絡(luò)互助平臺(tái)。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)全部退出經(jīng)營(yíng)。關(guān)閉境內(nèi)虛擬貨幣交易和代幣發(fā)行融資平臺(tái)。關(guān)停封堵境內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)外匯交易平臺(tái)。

7、經(jīng)過集中攻堅(jiān)，我國(guó)金融體系積累的突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到有效處置，制度短板逐步補(bǔ)齊。部分金融機(jī)構(gòu)自身違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)、金融脫實(shí)向虛導(dǎo)致的“內(nèi)生”風(fēng)險(xiǎn) 基本得到整肅。當(dāng)前，我國(guó)金融體系整體健康、穩(wěn)定,金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效進(jìn)一步提升。下階段，穩(wěn)妥有序做好重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作，提升監(jiān)管協(xié)調(diào)效能，堅(jiān)決遏制各類風(fēng)險(xiǎn)反彈回潮。壓實(shí)各方責(zé)任，建立健全地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，形成風(fēng)險(xiǎn)處置合力。

8、將牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期,實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放

依照慣例，《報(bào)告》分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并對(duì)下階段貨幣政策安排作出部署。對(duì)于下階段貨幣政策，《報(bào)告》表示，一方面，要保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)邊際變化，加強(qiáng)對(duì)財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測(cè)分析，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞上下波動(dòng)。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

在分析信貸投放時(shí)，《報(bào)告》指出，去年下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，信貸需求大幅放緩，央行前瞻引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，著力統(tǒng)籌做好信貸跨年度銜接。2021年全年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款19.95萬億元，在2020年高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)同比多增3150億元，保持了信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。從兩年平均看，2020年、2021年M2和社會(huì)融資規(guī)模增速分別為9.5%和11.8%,同兩年平均名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配并略高。

另一方面，繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對(duì)涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的信貸投放。

在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，穩(wěn)妥有序做好重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作，提升監(jiān)管協(xié)調(diào)效能，堅(jiān)決遏制各類風(fēng)險(xiǎn)反彈回潮。壓實(shí)各方責(zé)任，建立健全地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，形成風(fēng)險(xiǎn)處置合力。健全金融風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)機(jī)制，對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

此外，對(duì)于未來的房地產(chǎn)金融政策，《報(bào)告》稱，將牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)。

不能將貨幣政策工具到期

作為影響銀行體系流動(dòng)性的因素

《報(bào)告》以專欄的形式對(duì)銀行體系流動(dòng)性進(jìn)行了分析。2021年末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.0%，處于年內(nèi)高點(diǎn)，銀行體系流動(dòng)性合理充裕。《報(bào)告》表示，銀行體系流動(dòng)性主要是指金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金。影響我國(guó)銀行 體系流動(dòng)性的因素較多,主要包括流通中現(xiàn)金、政府在央行存款、法定準(zhǔn)備金存 款、央行持有的國(guó)外凈資產(chǎn),以及支付機(jī)構(gòu)備付金存款等。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，在對(duì)銀行體系流動(dòng)性形勢(shì)進(jìn)行分析時(shí)，宜著眼于央行流動(dòng)性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長(zhǎng)短期影響因素簡(jiǎn)單相加計(jì)算流動(dòng)性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動(dòng)性的因素，并以此判斷流動(dòng)性松緊程度。

“實(shí)際上，在目前的流動(dòng)性管理框架下，央行盯住市場(chǎng)利率開展操作，無論影響銀行體系流動(dòng)性的各種因素如何變化，央行都會(huì)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具及時(shí)應(yīng)對(duì)，保持流動(dòng)性合理充裕。對(duì)于貨幣政策工具到期，央行會(huì)科學(xué)安排到期節(jié)奏進(jìn)行跨周期流動(dòng)性管理，審時(shí)度勢(shì)根據(jù)調(diào)控需要對(duì)一些到期工具進(jìn)行適度續(xù)做充分滿足市場(chǎng)合理流動(dòng)性需求?！薄秷?bào)告》稱。

因此，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，從市場(chǎng)角度來說，觀察流動(dòng)性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時(shí)的指標(biāo)是市場(chǎng)利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率，以及市場(chǎng)利率在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況，而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場(chǎng)操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定

盡管《報(bào)告》再次提出下階段要保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，但在專欄中，《報(bào)告》也認(rèn)為，去年以來，我國(guó)宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間，預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。

宏觀杠桿率是一國(guó)非金融部門總債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比。初步測(cè)算，2021年末我國(guó)宏觀杠桿率為 272.5%，比上年末低 7.7 個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。

分部門看，2021年末我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率為153.7%，比上年末低 8.0 個(gè)百分點(diǎn)；住戶部門杠桿率為 72.2%，比上年末低 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；政府部門杠桿率為 46.6%，比上年末高 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，疫情以來我國(guó)以相對(duì)較少的新增債務(wù)支持了經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)增長(zhǎng)，宏觀杠桿率增幅相對(duì)而言并不算高。2021年總債務(wù)余額同比增長(zhǎng)9.7%，增速 較上年末低 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平，比 2009-2019 年總債務(wù)增速平均 值低 7.3 個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于今年的宏觀杠桿率，《報(bào)告》認(rèn)為，近年來金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)遏制了脫實(shí)向虛、盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭,金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，金融服務(wù)增效提質(zhì)。這些措施共同提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，有助于疫情以來我國(guó)以相對(duì)較少的新增債務(wù)支持經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間；同時(shí)我國(guó)疫情防控形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性不斷增強(qiáng)，也為未來繼續(xù)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。

“下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這一‘匹配’機(jī)制本身就內(nèi)嵌有保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定之義。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)發(fā)展、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不斷增強(qiáng)，2022年我國(guó)宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。”《報(bào)告》稱。