相比以往眾多家族辦公室選擇投資對沖基金“應(yīng)對”各類市場風(fēng)險沖擊，如今他們更側(cè)重通過自主直投方式構(gòu)筑自己的避險投資護(hù)城河。

“每逢黑天鵝事件來臨，都是考驗我們避險投資能力的關(guān)鍵時刻?！币晃粴W美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人向記者指出。

上周以來，他已完成了一輪緊急調(diào)倉，對多位歐美富豪資產(chǎn)做了重新配置，包括將股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資占比從50%降至35%，大宗商品、現(xiàn)金類資產(chǎn)、黃金的投資占比分別從15%、15%與5%調(diào)高至20%、20%與10%，維持另類資產(chǎn)投資占比15%不變。

“即便俄烏沖突等黑天鵝事件來臨，我們必須向富豪客戶證明，擁有足夠完善的避險投資策略確保他們財富安全?！彼嬖V記者。

過去10多年，他先后經(jīng)歷了2008年次貸危機(jī)、2013年縮減恐慌、2020年疫情沖擊等多次黑天鵝事件，也摸索出一些避險投資法則：

首先，不要過度押注美債、黃金、日元等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，因為這些資產(chǎn)未必每次都能發(fā)揮避險屬性；

其次，在做好資產(chǎn)分散化配置同時，還要構(gòu)建低波動性的大類資產(chǎn)配置組合，即便某些資產(chǎn)遭遇劇烈波動，也不會拖累整個投資組合凈值大幅回撤；

最后，盡可能在“極其不確定性”的金融市場里找到“確定性較高”的投資獲利品種。

比如他這次面對俄烏局勢變化，毅然選擇加倉原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品多頭頭寸作為投資獲利品種，希望后者價格上漲能“對沖”其他資產(chǎn)價格下跌壓力。

多位家族辦公室人士向記者直言，盡管這些避險投資法則說來容易，做起來卻相當(dāng)艱辛。比如要找到低波動性的大類資產(chǎn)投資組合，一度難倒了他們。

“此前，也有部分家族辦公室借鑒橋水基金等知名對沖基金的做法，通過債股相結(jié)合的投資策略對沖市場風(fēng)險，但他們很快發(fā)現(xiàn)自身缺乏足夠高的投研能力，無法達(dá)到對沖基金的風(fēng)險對沖效果?！币晃粴W洲家族辦公室資產(chǎn)配置部主管直言。如今，越來越多歐美富豪家族辦公室干脆高薪聘請資深交易員與資產(chǎn)配置專家加入，專門圍繞各類黑天鵝事件所形成的金融市場沖擊，制定合適的避險投資策略。

在他看來，避險投資能力的高低，儼然成為家族辦公室的一大核心競爭力。如今越來越多歐美富豪在選擇家族辦公室規(guī)劃財富傳承方案前，都會先考察后者的避險投資水準(zhǔn)，能否在各類黑天鵝事件出現(xiàn)后有效保障財富安全。只有那些能實現(xiàn)投資組合低波動性與低回撤值的家族辦公室，才更有勝算贏得他們的青睞。

避險投資新選擇

“每逢黑天鵝事件來臨，我們的避險投資業(yè)績壓力就相當(dāng)大?！币患疫h(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人告訴記者。一旦避險投資策略失效導(dǎo)致投資組合回撤值與波動性過大，富豪就會問責(zé)，甚至決定改換門庭。

他透露，上周俄烏沖突以來，他所在的家族辦公室迅速完成了調(diào)倉，一是大幅削減歐美股市等權(quán)益類資產(chǎn)持倉，二是加倉黃金與原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品。

在他看來，這次家族辦公室避險投資最大的獨特之處，就是紛紛大幅加倉大宗商品投資占比，甚至個別家族辦公室的大宗商品持倉已從年初的15%上升至30%。究其原因，是他們認(rèn)為國際形勢變化將令原油、天然氣、鋁鎳、玉米小麥等大宗商品供需關(guān)系進(jìn)一步緊張，令這類資產(chǎn)的價格上漲趨勢更具“確定性”，變身為相當(dāng)合適的“避險資產(chǎn)”與“投資獲利品種”。

記者多方了解到，個別家族辦公室甚至采取4-6倍資金杠桿加倉大宗商品投資，希望通過大宗商品投資的收益最大化，成功“對沖”其他資產(chǎn)價格下跌的沖擊，令整個投資組合凈值保持平穩(wěn)。

“但是，多數(shù)家族辦公室不大會采取如此激進(jìn)的做法?！鄙鲜鲞h(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人指出。究其原因，大宗商品期貨價格波動性較大，他們擔(dān)心一旦大宗商品期貨價格下跌，反而拖累整個避險投資組合凈值出現(xiàn)更大幅度下跌。

值得注意的是，越來越多家族辦公室還將人民幣資產(chǎn)作為重要的避險投資品種。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，過去一周北向資金凈流入額達(dá)到75.75億元。

“其中，不少歐美富豪家族辦公室都在增持A股股票?！?/strong>一位香港券商人士向記者指出。究其原因，一是相比當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)再度面臨增長不確定性，中國經(jīng)濟(jì)增長基本面相對穩(wěn)健，給A股帶來較高的投資安全性；二是人民幣匯率持續(xù)堅挺與中國央行相對寬松的貨幣政策，也給A股投資提供新的收益前景；三是當(dāng)前A股估值相對較低，形成了較好的投資洼地效應(yīng)。

記者獲悉，目前眾多歐美富豪家族辦公室仍在持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)作為重要的避險投資工具。

“事實上，他們之所以將人民幣資產(chǎn)與大宗商品視為兩大全新的避險投資品種，主要是看中兩者能起到攻守平衡的作用，即大宗商品價格上漲能帶來相對可觀的投資收益，從而減少投資組合凈值回撤幅度；人民幣資產(chǎn)價格平穩(wěn)波動則可以縮小投資組合的凈值波動性，實現(xiàn)投資組合更平穩(wěn)的波動。”前述遠(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人分析說。目前，不少歐美富豪家族辦公室的人民幣資產(chǎn)投資占比只有3%-4%，但隨著人民幣資產(chǎn)的避險屬性持續(xù)增強(qiáng)，未來這個數(shù)值或?qū)⑸仙?%-10%。

黃金遭遇“勁敵”？

一直被視為避險投資首選的黃金，在家族辦公室避險投資策略的角色似乎有所“減弱”。

“上周我們將黃金投資占比調(diào)高至20%后，就沒有再加倉黃金了。”上述歐美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人向記者直言。這背后，是他們注意到——在去年全球通脹持續(xù)走高的情況下，黃金價格沒有出現(xiàn)靚麗的漲幅，令他們對黃金的抗通脹屬性有所擔(dān)憂；此外，隨著加密資產(chǎn)等新興投資品種的興起，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始將后者視為新的避險投資選擇，導(dǎo)致大量避險資金分流，也削弱了黃金的避險“魅力”。

記者多方了解到，面對俄烏沖突局面，部分家族辦公室沒有將大幅加倉黃金納入避險投資策略。

“這可能與家族辦公室的投資風(fēng)格偏好有著較強(qiáng)關(guān)聯(lián)?！边@位歐美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人分析說。近年家族辦公室針對避險投資品種的選擇正出現(xiàn)明顯的分化——眾多老牌家族辦公室依然將黃金視為避險投資的重要選擇，但很多新興的家族辦公室則更青睞加密資產(chǎn)。

在他看來，這也反映出這些家族辦公室面對黑天鵝事件的截然不同投資策略。具體而言，老牌家族辦公室首先會考慮如何降低投資組合凈值波動性與回撤值，因此他們相信黃金仍能發(fā)揮價格波動相對獨立的避險效應(yīng)；但是，新興家族辦公室則希望能從市場劇烈波動里獲取收益最大化，因此他們則更青睞波動性較大且避險概念較高的加密資產(chǎn)，打算火中取栗博取收益最大化。

多位家族辦公室人士透露，目前一些新興的家族辦公室之所以敢于將加密資產(chǎn)納入避險投資的重要組成部分，也與他們的富豪客戶個人投資偏好“息息相關(guān)”。隨著越來越多富豪試水加密資產(chǎn)投資，他們也開始“默許”家族辦公室配置加密資產(chǎn)開展避險投資。

“通常情況下，富豪會與家族辦公室約定，加密資產(chǎn)的投資占比上限不能超過總資產(chǎn)的5%，但在實際操作過程，一旦遇上黑天鵝事件導(dǎo)致加密資產(chǎn)價格大漲，這些富豪還會允許家族辦公室進(jìn)一步調(diào)高加密資產(chǎn)投資占比?！币晃患易遛k公室另類資產(chǎn)投資交易主管向記者透露，這無形間賦予不少家族辦公室更大的勇氣，將加密資產(chǎn)視為僅次于黃金的避險投資品種進(jìn)行配置。

“不過，這并不意味著家族辦公室開始摒棄黃金?！?/strong>一位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管向記者指出，目前他們大致測算，全球家族辦公室的黃金投資占比仍高于加密資產(chǎn)，尤其在加密資產(chǎn)遭遇越來越多國家從嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致價格下跌的情況下，一些家族辦公室也在迅速調(diào)倉——將資金從加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金。

截至3月2日20時，COMEX黃金期貨主力合約報在1930.6美元/盎司附近，較一周前上漲約25美元/盎司。

“面對俄烏沖突，若黃金價格漲幅表現(xiàn)超過加密資產(chǎn)，除了吸引家族辦公室將更多避險資金從加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金，還將鞏固黃金作為家族辦公室避險投資首選的地位；反之加密資產(chǎn)或?qū)⒎至骷易遛k公室的更多避險資金，令黃金的避險光環(huán)相形見絀?！边@位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管直言。

自主直投時代“來臨”

值得注意的是，相比以往眾多家族辦公室選擇投資對沖基金“應(yīng)對”各類市場風(fēng)險沖擊，如今他們更側(cè)重通過自主直投方式構(gòu)筑自己的避險投資護(hù)城河。

這背后，一是近年對沖基金收取的管理費（2%）與超額利潤分紅（20%-30%）不低，但他們的業(yè)績表現(xiàn)卻不夠理想。數(shù)據(jù)顯示，過去5年眾多對沖基金年化回報率約在7%-8%，未能跑贏美股指數(shù)漲幅，但他們?nèi)韵蚣易遛k公室等出資人收取不菲的管理費；二是面對黑天鵝事件等市場風(fēng)險沖擊，對沖基金的避險投資策略業(yè)績也未必良好。比如2020年初疫情沖擊期間，不少對沖基金凈值出現(xiàn)大幅回落，未能起到良好的風(fēng)險對沖效果，拖累家族辦公室被富豪“問責(zé)”。

Family Office Exchange調(diào)研發(fā)現(xiàn)，全球家族辦公室在對沖基金的委托投資占比，已從2014年的約12%，降至當(dāng)前的約9%。取而代之的是，越來越多全球家族辦公室的自主直投比例迅速上升。

為了提升自主直投能力，近年越來越多家族辦公室還高薪聘請大量資深交易員與資產(chǎn)配置專家，構(gòu)建獨特的避險投資策略。

“盡管家族辦公室要聘請一位資深交易員或資產(chǎn)配置專家，或需要耗費百萬美元。但這筆投資還是物超所值?！鼻笆黾易遛k公室研究機(jī)構(gòu)研究主管指出。他們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分從投行轉(zhuǎn)投家族辦公室的大宗商品資深交易員，在去年為家族辦公室大宗商品投資組合創(chuàng)造逾25%的回報，另類資產(chǎn)交易員則在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域創(chuàng)造約15%的年化回報，助力家族辦公室整體投資回報“更上一層樓”。

他透露，目前很多家族辦公室之所以敢大舉超配原油、農(nóng)產(chǎn)品、鋁鎳等大宗商品多頭頭寸，一個重要原因是相信這些資深交易員的投資交易能力與市場反應(yīng)速度，能幫助家族辦公室在實現(xiàn)超額高回報同時，最大限度降低投資風(fēng)險。

在這位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管看來，目前這些資深交易員也成為家族辦公室提升避險投資能力的最大法寶之一。不少家族辦公室在向富豪們講解自身獨特避險投資策略時，都會派出這些資深交易員講述他們以往的各類投資經(jīng)歷與風(fēng)險控制“故事”，讓富豪們“近距離”見識到他們的卓越避險投資水準(zhǔn)。

記者多方了解到，隨著俄烏沖突升級，越來越多家族辦公室正在積極從知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“高薪挖人”，希望能找到具有大量優(yōu)質(zhì)項目資源與豐富投資經(jīng)驗的股權(quán)投資人才，提升家族辦公室的跨周期股權(quán)投資能力，通過將更多富豪資金投向高成長企業(yè)股權(quán)，在規(guī)避短期金融市場波動同時博取更高的長期回報。

多位全球家族辦公室人士直言，隨著家族辦公室的避險投資策略日益多元化與差異化，全球富豪對家族辦公室的選擇標(biāo)準(zhǔn)也變得日益“嚴(yán)苛”——以往，他們主要看中家族辦公室的以往避險投資業(yè)績與避險投資理念，但如今，他們則要求家族辦公室先詳盡解讀他們面對各類黑天鵝事件的調(diào)倉“邏輯”，判斷他們避險投資策略的全面性；此外，越來越多富豪還會專門“面試”家族辦公室高薪聘請的資深交易員與各類投資人才，判斷家族辦公室的實際避險投資能力高低。

“只有避險投資的策略、業(yè)績與人才配置都處于行業(yè)先進(jìn)水準(zhǔn)，這些富豪才愿意將資金交給家族辦公室管理，進(jìn)而在保值增值基礎(chǔ)上實現(xiàn)個性化的財富傳承?！彼麄冎赋觥?/p>