中國基金報記者 吳君

港股市場本周遭遇“黑色星期一”，恒生指數(shù)日內(nèi)重挫超千點(diǎn)，恒生科技指數(shù)更是暴跌11.03%，創(chuàng)紀(jì)錄最大單日跌幅?；鹁诒P后緊急采訪了星石投資、康曼德資本、靜瑞資本、竹潤投資、睿億投資、鶴禧投資等多家私募機(jī)構(gòu)。

他們表示，外資撤資、中概股暴跌、地緣政治沖突、美聯(lián)儲加息等因素給港股市場帶來劇烈調(diào)整，但回顧歷史重大跌幅的時候，就是好的機(jī)會。私募認(rèn)為，市場對負(fù)面因素的反應(yīng)明顯過度，港股目前估值足夠便宜，其有一批中國最具創(chuàng)新力的科技公司，中長期投資價值巨大，但短期可能還要等待。看好低估值國企、新消費(fèi)公司、優(yōu)質(zhì)科技龍頭等。

多重因素帶來港股劇烈調(diào)整

私募認(rèn)為最黑暗的時候過去了

3月14日，港股低開低走，午后各大指數(shù)加速下挫。截至收盤，恒生指數(shù)跌4.97%，報19531.66點(diǎn)，刷新6年低位；恒生科技指數(shù)下跌11.03%，報收3778.6點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大單日跌幅；南向資金凈買入64.72億港元。

關(guān)于市場調(diào)整的原因，星石投資認(rèn)為，周一港股下跌的原因可能有三點(diǎn)：第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢是港股公司的業(yè)績基本面。3月11日國內(nèi)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場“穩(wěn)增長”預(yù)期或受到影響，疊加國內(nèi)疫情開始多點(diǎn)爆發(fā)，影響市場對于港股基本面的預(yù)期。第二，美聯(lián)儲加息對港股流動性的影響要大于A股。3月16日美聯(lián)儲議息會議上加息或已經(jīng)成為定局，海外資金可能會流出港股市場，港股流動性可能會受到實(shí)質(zhì)性沖擊。第三，國際形勢高度波動期，國內(nèi)外資本特別是海外資本對于中國資產(chǎn)謹(jǐn)慎情緒明顯加重。

竹潤投資分析，港股本周一的暴跌顯然已超過了基本面解釋的范疇，更多體現(xiàn)的是典型的流動性擠壓效應(yīng)?！熬唧w來說，中國不少大型的民營地產(chǎn)商如融創(chuàng)、龍光等均為港股上市公司，近期在預(yù)售資金監(jiān)管政策對開發(fā)商流動性的擠壓背景下，其股票和存量債券價格出現(xiàn)了快速的下跌，且最近一個月有明顯的風(fēng)險擴(kuò)散化跡象，不少被市場長期視為行業(yè)龍頭的公司也陷入了明顯的流動性困境?？紤]到其股票資產(chǎn)有股權(quán)質(zhì)押融資，部分企業(yè)可能出現(xiàn)被動拋售港股資產(chǎn)的情形。同時，多頭止損和踩踏因素也很明顯，因近期港股下跌速度太快，不少港股投資基金很容易觸發(fā)強(qiáng)制降倉線和止損線，短時間內(nèi)的集中賣出行為形成新一輪下跌壓力，使得市場陷入賣出螺旋。外資方面，近期由于俄羅斯市場的資產(chǎn)凍結(jié)/沒收行為和股市的連續(xù)停牌，外資為防范相關(guān)風(fēng)險而加大了賣出行為。考慮到香港市場的高流動性和資本的自由流動，港股首當(dāng)其沖被賣出。”

“流動性在微觀結(jié)構(gòu)上的塌陷主要來源于民營房產(chǎn)開發(fā)商等主體的流動性壓力；短期市場快速下跌導(dǎo)致的多頭止損和踩踏；海外基金因俄羅斯因素出現(xiàn)的技術(shù)性調(diào)倉賣出需求。以上幾方面的流動性擠壓綜合作用，導(dǎo)致市場出現(xiàn)罕見的超賣狀態(tài)。又加之中國本土和香港本輪疫情擴(kuò)散超預(yù)期，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度產(chǎn)生懷疑，而市場期待中的貨幣政策放松也遲遲不見落地。于是就導(dǎo)致港股的暴跌。當(dāng)然不僅僅是港股，A股、商品市場周一都出現(xiàn)大幅度的殺跌，因都受到前述提到的流動性擠壓影響?！敝駶櫷顿Y說。

睿億投資研究總監(jiān)熊林表示，本周港股市場跌幅較大，尤其是恒生科技至少創(chuàng)出歷史最大跌幅。市場上也有幾個傳聞，不做過多的評論，“但對于港股的持續(xù)下跌我們覺得應(yīng)該放到更廣的視角來理解。一是地緣政治沖突帶來的全球投資風(fēng)險偏好下降，全球權(quán)益類資產(chǎn)均面臨調(diào)整的壓力，而港股投資者中外資持股比例高，受海外因素影響會更大；二是美國近期加強(qiáng)了對中概股的審查以及退市進(jìn)程，導(dǎo)致中概股快速下跌，而中概股和港股科技股海外投資人重合度高，港股受中概股下跌影響較大；三是港股市場幾個重要的板塊，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、民營地產(chǎn)龍頭公司、教育和生物醫(yī)藥等，均是這幾年受政策調(diào)整壓力最大的方向，短期來看國內(nèi)政策調(diào)控并沒有出現(xiàn)大的變化，因而整體這幾個行業(yè)仍然面臨較大壓力?！?/p>

鶴禧投資認(rèn)為，港股是外資占比過半的市場，當(dāng)前的暴跌，主要是外資撤回導(dǎo)致的。近期，俄烏沖突加速了投資者對“去全球化”的擔(dān)憂，美國的《外國公司問責(zé)法案》的推進(jìn)，則是直接催化劑。此外，美股等成熟市場大跌，引發(fā)了部分資金從新興市場回流成熟市場。

不少私募認(rèn)為，當(dāng)前港股的投資價值非常明顯，對未來市場充滿信心。

靜瑞資本表示，近期市場傳言很多，外資撤資、戰(zhàn)爭持續(xù)、中美沖突等等，這些擾動給市場帶來了劇烈的調(diào)整，乃至悲觀情緒開始在市場蔓延。靜瑞認(rèn)為為不必過于糾結(jié)由階段性股市流動性擠兌帶來的波動，縱觀全球股市的發(fā)展歷史，類似的、乃至更劇烈的下跌屢見不鮮。投資還是需要回歸本源。“對于我們而言，獲得長期超額收益的來源主要是我們所投資的公司生意創(chuàng)造現(xiàn)金流的本身，投資的本質(zhì)是判斷其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值是否會受到影響，如果影響不大，僅是市場的噪音，我們認(rèn)為不必要太過于擔(dān)心；如果業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定，但股價卻急速下挫，帶來內(nèi)在隱含回報率的上升，在當(dāng)前國內(nèi)無風(fēng)險回報率持續(xù)下行的環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險補(bǔ)償有望不斷提高，具有長期投資的價值。雖然當(dāng)前全球宏觀的不確定性確實(shí)很多，但我們更應(yīng)該對中國宏觀調(diào)控的能力充滿信心?！?/p>

康曼德資本董事長丁楹告訴基金君，本周港股調(diào)整，是面臨戰(zhàn)爭、疫情、通脹和美聯(lián)儲加息等幾重壓力，上周中概股跌得比較厲害，諸多不確定因素影響市場情緒，“但回顧歷史重大跌幅的時候，就是好的機(jī)會。還有恒生科技指數(shù)，創(chuàng)出歷史最大跌幅，市場情緒比較恐慌，現(xiàn)在大的風(fēng)險釋放了，接下來機(jī)會大于風(fēng)險。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)的估值都在歷史中位數(shù)附近，我們看到部分股票在低位成交量放大，說明越是下跌買的人越多?！?/p>

中長期投資價值大、短期還要等待

看好低估國企、新消費(fèi)、科技巨頭等

關(guān)于港股未來投資機(jī)會，滬上一位私募投資總監(jiān)表示，港股的下跌是海外資金在撤退，跟基本面沒關(guān)系。從投資價值來說，港股是絕對低估了，整體的系統(tǒng)性低估。港股這些上市公司，尤其是恒生科技，是中國最具創(chuàng)新力的科技公司，估值跌得比A股還便宜，科技股在這個位置可以重點(diǎn)關(guān)注?！拔覀兏酃蓚}位不低，現(xiàn)在主要是找基本面比較堅(jiān)實(shí)的一批公司，現(xiàn)金流比較好，抗壓能力會比較好，偏向新消費(fèi)的公司，監(jiān)管風(fēng)險相對小一些，他們的風(fēng)險來自疫情，但是比較確定的是疫情終將過去?！?/p>

靜瑞資本稱，雖然港股市場面臨多重不利因素，但我們認(rèn)為市場對負(fù)面因素的反應(yīng)明顯過度，整體港股估值到了歷史極低的區(qū)域。靜瑞專注于自下而上精選個股，當(dāng)下我們主要關(guān)注港股兩大方向的投資機(jī)會：一是傳統(tǒng)行業(yè)中較低估值的國有企業(yè)，產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固，現(xiàn)金流優(yōu)異，極低的估值提供了較高的股息率與隱含回報率；二是港股中各行各業(yè)的一些優(yōu)質(zhì)的公司，具有好的管理層，具有好的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，這些公司在我們看來長線價格已具備吸引力了，且當(dāng)前已跌入產(chǎn)業(yè)資本感興趣的估值區(qū)間，預(yù)計(jì)年報靜默期結(jié)束后將會看到大量回購甚至并購的現(xiàn)象出現(xiàn)。此外，我們預(yù)計(jì)隨著中國宏觀調(diào)控力度加大，市場情緒有望企穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期價值最終得以體現(xiàn)。

熊林認(rèn)為，從估值角度來看港股確實(shí)足夠便宜，港股整體市場的估值水平已經(jīng)跌至歷史最低區(qū)間，PB估值在歷史分位數(shù)不到最低的5%，甚至比08年金融危機(jī)還低；但港股要真正迎來比較大的系統(tǒng)性機(jī)會仍需要當(dāng)前幾個核心問題得到緩解或者轉(zhuǎn)機(jī)，比如：全球地緣政治緊張局勢的緩解，制裁與反制裁力度減輕；國內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、教育、醫(yī)療等行業(yè)的政策監(jiān)管壓力減輕；中美關(guān)系的緩和。“方向上我們?nèi)匀豢春檬芤嬗谥袊?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新能源、科技、高端制造等行業(yè)以及這些行業(yè)中的龍頭公司?！?/p>

丁楹表示，現(xiàn)在是價值投資的好時候，部分龍頭科技股的估值更加便宜，甚至出現(xiàn)了十年的低點(diǎn)，他們的流量依舊很強(qiáng)，即便以后不是高成長股了，也是績優(yōu)的價值股。

但是，也有私募對港股仍然比較謹(jǐn)慎。竹潤投資認(rèn)為，港股目前的估值已經(jīng)明顯偏低，中長期投資價值是較為突出的。只要流動性的壓力能抗住，上述幾方面的流動性擠壓能有所松動，或是央行、政府投資基金能有所行動，相當(dāng)幅度的反彈是值得期待的?！靶袠I(yè)板塊方面，基本是系統(tǒng)性的機(jī)會，無論是前期面臨一定政策風(fēng)險的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭、近期處在流動性最困難的地產(chǎn)公司、今年大概率受益于基建領(lǐng)域刺激的內(nèi)地國企板塊，都有望迎來一波強(qiáng)勁的反彈。目前市場應(yīng)該正接近于一個中期的底部。當(dāng)然，短期的流動性風(fēng)險還是要防范，墜落的刀子沒有辦法承接，只能等待?！?/p>

鶴禧投資表示，“近一年半以來，我對港股一直比較謹(jǐn)慎，因?yàn)閺臉I(yè)績層面看，大量中概股都將面臨嚴(yán)重的業(yè)績下修，所以表觀的低估值很多是假象；反壟斷不是結(jié)束了，而是將常態(tài)化，這會影響不少互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績增速。所以我認(rèn)為，部分優(yōu)質(zhì)港股可以看場做長，但無疑更適合機(jī)構(gòu)投資者參與?！?/p>