近期，不管是A股還是美股市場上，中小盤股表現(xiàn)都顯著優(yōu)于大盤股。

7月以來，A股方面，以大盤股為主的中證100指數(shù)錄得-6.78%的慘淡表現(xiàn)，而以小盤股為主的中證1000指數(shù)再度上漲3.33%，跑贏前者超10個點(diǎn)；美股方面，7月至今小盤股羅素2000指數(shù)漲超18%，上攻突破200日均線，超過標(biāo)普500同期漲幅近5個點(diǎn)。

在券商研究人士看來，本輪中小盤股行情由多因素共振導(dǎo)致，不僅受相對業(yè)績、行業(yè)結(jié)構(gòu)等基本面因素驅(qū)動，同時宏觀博弈以及資金、技術(shù)面的支持也是助推中小盤股走強(qiáng)的重要原因。

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A股市場：大小盤輪回4年一周期，相對業(yè)績強(qiáng)弱變化是風(fēng)格切換核心

大小盤風(fēng)格何者占優(yōu)，是投資者長期關(guān)注的問題。

近期，通過對中證100指數(shù)和國證2000指數(shù)作為大盤股和小盤股的代表進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，中信建投首席策略分析師陳果發(fā)現(xiàn)，歷史上看，A股大小盤風(fēng)格輪動存在周期性，切換周期約為4年。

那么，大小風(fēng)格變化的底層邏輯如何？

陳果認(rèn)為，大小盤風(fēng)格強(qiáng)弱的核心在于業(yè)績的邊際變化，受相對業(yè)績、股價彈性、流動性與資金面和估值四大邏輯影響。例如2013年，小盤股業(yè)績增速雖然不及大盤股，但其業(yè)績增速相比2012年有了大幅提升，成為“中小創(chuàng)”行情的起點(diǎn)；2021年，以新能源為代表的技術(shù)應(yīng)用出現(xiàn)突破，標(biāo)志著新一輪科技上行周期已經(jīng)開啟，中小盤公司業(yè)績有了大幅增長并超越傳統(tǒng)龍頭公司的機(jī)會。陳果認(rèn)為，盡管未來中小盤市場風(fēng)格內(nèi)部依然會存在分化現(xiàn)象，但能夠受益于新興行業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向?qū)⒊掷m(xù)走強(qiáng)。

方正證券首席策略分析師燕翔表示，2021年以來，A股市場呈現(xiàn)明顯的小盤股占優(yōu)特征，這主要是由于市場運(yùn)行背后的產(chǎn)業(yè)邏輯從“產(chǎn)業(yè)集中”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)升級”。在燕翔看來，產(chǎn)業(yè)升級是一個增量擴(kuò)散的邏輯。例如，隨著新能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)新材料、新設(shè)備的中小企業(yè)有望享受巨大的盈利彈性，從而帶動公司股價取得超額收益。

美股：小盤股突破關(guān)鍵點(diǎn)位，技術(shù)面或是主因，并購潮或是催化劑

不只是A股，美股同樣存在類似的大小盤風(fēng)格輪動現(xiàn)象。通過復(fù)盤羅素2000與羅素1000股指表現(xiàn)，陳果表示：

“回顧美股40年來的歷史，同樣存在著大小盤的風(fēng)格輪動現(xiàn)象，但與A股有所不同之處在于美股輪動的周期性不明顯，但足夠證明股票市場上的風(fēng)格從來不是單一主導(dǎo)或者混亂無規(guī)律的，而是一段時間內(nèi)由某種風(fēng)格持續(xù)主導(dǎo)，大小盤風(fēng)格的輪動是確實(shí)存在?！?/p>

就本輪美股中小盤股“小牛市”而言，有分析認(rèn)為，技術(shù)面或是主要推動因素。Ned Davis Research 首席美國策略師 Ed Clissold 和高級量化分析師 Thanh Nguyen 在周三的一份報(bào)告中寫道，這種變化主要是由技術(shù)面推動的，但也受到估值和利率等因素的支持。Clissold 表示：

“在市場反彈的早期階段，小型股往往表現(xiàn)出色。它們的貝塔值很高，而且往往更容易超賣。（我們認(rèn)為，）至少在接下來的幾周內(nèi)，小盤股還有跑贏大盤的空間?！?/p>

另一些追蹤走勢圖的技術(shù)分析的策略師也看到了突破的潛力，投資銀行 Jefferies 的股票策略師 Steven DeSanctis 此前表示：

"走出熊市后，投機(jī)性增長往往會領(lǐng)先......小盤股已經(jīng)連續(xù)三個月戰(zhàn)勝大盤股，我們認(rèn)為顯然在8月份也將是如此。"

除此之外，近期的并購潮也有可能是美股小盤股行情的催化劑之一。舉例來看，本周，Pfizer（PFE）宣布以54億美元收購 Global Blood Therapeutics（GBT）。上周，Ping Identity（PING）同意被私募股權(quán)公司 Thoma Bravo 以28億美元收購。DeSanctis 表示。

"隨著波動性的下降，市場中的并購數(shù)量已經(jīng)回升......有很多地方正在出現(xiàn)這樣的浪潮，比如生物科技板塊表現(xiàn)良好的催化劑之一是更多的并購活動。"

值得一提的是，華爾街見聞提及，去年年初“美國散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)”重創(chuàng)對沖基金的一幕，近期又在美股上演。包括Bed Bath & Beyond（BBBY）、游戲驛站（GME）、AMC院線（AMC）這三只去年就揚(yáng)名的散戶抱團(tuán)股（又稱Meme股），最近又被美股散戶熱議，并瘋狂抱團(tuán)買入。

對此，高盛的建議是：看不懂，不如不做......高盛表示，不要追逐趨勢，不要逆勢而行，不要急著下注。隨著8月份QT進(jìn)一步收緊流動性，并計(jì)劃在下個月翻番，或者是鮑威爾在9月會議之前（即8月）緊急加息，會迅速消除最新的Meme股泡沫。

接著奏樂，接著舞？

隨著中小盤股持續(xù)走強(qiáng)，部分投資者開始擔(dān)憂其估值是否過高。展望未來，中小盤還能延續(xù)此前強(qiáng)勁表現(xiàn)嗎？

A股方面，陳果在此前研報(bào)中指出，從市盈率角度來看，中小盤風(fēng)格強(qiáng)勢一年后，中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)為代表的中小盤估值分位數(shù)依然處于極低位置，遠(yuǎn)低于大盤指數(shù)估值水平，從估值的角度看，中小盤風(fēng)格的安全邊際依然存在。

安信證券首席策略分析師林榮雄表示，當(dāng)前中小盤占優(yōu)的局面難言結(jié)束，待房地產(chǎn)問題穩(wěn)定后才有望切向大盤。

美股方面，市場看法仍有分歧。加拿大皇家銀行資本市場美國股票策略主管 Lori Calvasina 表示，經(jīng)濟(jì)衰退時期是購買小盤股的好時機(jī)。她認(rèn)為，美國股市已經(jīng)消化了6月低點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)溫和衰退預(yù)期。

而 Ned Davis Research 首席美國策略師 Ed Clissold 和高級量化分析師 Thanh Nguyen 認(rèn)為，如果通脹仍然居高不下，而美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息以將經(jīng)濟(jì)推入衰退，那么預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長放緩將不利于小型股。

“美聯(lián)儲沒有很好的軟著陸記錄（大約25%的成功率），供應(yīng)鏈和俄烏沖突又增加了（經(jīng)濟(jì)軟著陸）的難度。若美聯(lián)儲的政策出現(xiàn)失誤，可能導(dǎo)致著小盤股再度下跌。”

Newedge Wealth 的首席投資官 Cameron Dawson 警告說，這可能只是一個“虛假冒頭”。 Dawson 表示：

"通常來講，小型股只會從市場周期的低點(diǎn)持續(xù)反彈，特別是在美聯(lián)儲放寬政策，流動性充裕，企業(yè)獲利有望大幅反彈的時候。但今天的情況并非如此。如今，美聯(lián)儲不會很快開始向市場注入流動性，企業(yè)收益也不會出現(xiàn)快速增長。”