中國(guó)基金報(bào)記者 南深

【資料圖】

大佬郭廣昌掌舵的“復(fù)星系”，今年以來(lái)持續(xù)出售資產(chǎn)變現(xiàn)，在減持海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒等上市公司股權(quán)之后，這柄“大刀”終于砍向了復(fù)星旗艦公司復(fù)星醫(yī)藥。

9月2日晚，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過(guò)8008.97萬(wàn)股A股股份，占公司總股本比例3%，按9月2日收盤價(jià)40.21元/股計(jì)，此番減持可套現(xiàn)約32億元。

中國(guó)基金報(bào)記者回溯過(guò)往公告發(fā)現(xiàn)，復(fù)星醫(yī)藥遭控股股東減持極為罕見(jiàn)，實(shí)際上是其自1998年登陸A股以來(lái)首次。相反，在過(guò)去十年間，復(fù)星高科技至少對(duì)復(fù)星醫(yī)藥發(fā)起過(guò)六輪次的增持。

復(fù)星高科技由在港上市的復(fù)星國(guó)際100%持股，后者作為整個(gè)復(fù)星系的控股平臺(tái)，剛剛在8月份遭國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭穆迪“發(fā)難”，穆迪指復(fù)星控股公司層面的流動(dòng)性弱，將評(píng)級(jí)由Ba3下調(diào)至B1。復(fù)星國(guó)際本周剛剛披露2022年中期財(cái)報(bào)，其最新總資產(chǎn)達(dá)到8497億元，總負(fù)債達(dá)到6512億元，資產(chǎn)負(fù)債率76.64%。

1998年上市以來(lái)首次減持

根據(jù)公告，截至2022年9月2日，復(fù)星醫(yī)藥控股股東上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星高科技”）合計(jì)持有公司無(wú)限售條件流通股10.96億股（其中：9.38億股A股、7153萬(wàn)股H股），約占公司總股本的37.82%。

此次復(fù)星高科技計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持不超過(guò)總股本3%的A股，按截至2022年9月2日復(fù)星醫(yī)藥總股本計(jì)，即不超過(guò)8009萬(wàn)股，減持價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。如果以9月2日的收盤價(jià)計(jì)，減持可套現(xiàn)約32億元。此次減持股份來(lái)源均為IPO前取得，減持原因復(fù)星高科技一筆帶過(guò)，稱系“自身經(jīng)營(yíng)計(jì)劃需要”。

具體看，其擬以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)1%，按監(jiān)管規(guī)定可于此次公告披露之日起15個(gè)交易日后進(jìn)行，減持期間半年，即自2022年9月27日至2023年3月26日；以大宗交易方式減持不超過(guò)2%，該方式下減持可于公告披露之日起3個(gè)交易日后進(jìn)行，即減持期間為自2022年9月8日至2023年3月7日。

減持如按計(jì)劃完成，復(fù)星高科技及其一直行動(dòng)人復(fù)星國(guó)際合計(jì)持有股份仍占復(fù)星醫(yī)藥總股本的35.04%，減持計(jì)劃實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更。

中國(guó)基金報(bào)記者倒查復(fù)星醫(yī)藥過(guò)往公告注意到，除去因定向增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)等原因帶來(lái)的股權(quán)比例被動(dòng)稀釋，這是復(fù)星醫(yī)藥自1998年8月7日在上交所掛牌上市（前身為“復(fù)星實(shí)業(yè)”）以來(lái)首次遭控股股東主動(dòng)減持。

十年發(fā)起六輪增持

實(shí)際上，作為整個(gè)復(fù)星系發(fā)家的旗艦公司，復(fù)星醫(yī)藥的羽翼一直很好地被呵護(hù)，非但沒(méi)有減持，在過(guò)去的十年間還至少被控股股東發(fā)起六輪增持，其中五輪增持發(fā)生在2015年的“股災(zāi)”之后。從2016年到2021年復(fù)星醫(yī)藥每一年都有被控股股東增持，直到2022年首次被減持。

最早的一輪增持始于2012年，彼時(shí)中小創(chuàng)的炒作正如火如荼，樂(lè)視網(wǎng)、中青寶這樣的題材股市盈率上百倍，而復(fù)星醫(yī)藥這樣價(jià)值股市盈率卻不足10倍，市值持續(xù)在200億附近橫盤。此背景下，自2012年2月22日至2013年2月21日，復(fù)星高科技通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)累計(jì)增持復(fù)星醫(yī)藥A股股份552萬(wàn)股，約占復(fù)星醫(yī)藥彼時(shí)已發(fā)行股份總數(shù)的0.25%。

此后，隨著復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)走出橫盤開(kāi)始向上，并很快銜接2014年到2015年上半年的牛市，復(fù)星高科技未再增持。直到2016年初，三輪頻見(jiàn)“千股跌?！钡墓蔀?zāi)之后，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)從高點(diǎn)回調(diào)了50%以上，復(fù)星高科技再次出手。

具體來(lái)看，自2016年1月28日至2017年1月27日，一年時(shí)間復(fù)星高科技累計(jì)增持1707萬(wàn)股（其中1190萬(wàn)股A股、517萬(wàn)股H股），累計(jì)增持金額約3.71億人民幣，占彼時(shí)復(fù)星醫(yī)藥股份總數(shù)比例約0.74％。

時(shí)隔四個(gè)月，復(fù)星高科技再度出手，自2017年5月9日至2018年5月8日，復(fù)星高科技累計(jì)增持公司885萬(wàn)股股份（其中404萬(wàn)股A股、481萬(wàn)股H股），累計(jì)增持金額折合人民幣約2.45億元，累計(jì)增持股份比例占2017年5 月H股配售完成前復(fù)星醫(yī)藥已發(fā)行股份總數(shù)的約0.37%。

兩個(gè)月后，復(fù)星高科技開(kāi)始第四輪增持，自2018年7月3日至2019年7月2日累計(jì)增持2396萬(wàn)股（其中152萬(wàn)股A股、2244萬(wàn)股H股），累計(jì)增持金額折合人民幣約5.6億元，增持股份比例約0.96％。

第五第六輪增持則發(fā)生在2019年9月19日至2020年9月18日和2020年12月1日至2021年11月30日的各12個(gè)月期間。其中，第五輪復(fù)星高科技增持1717萬(wàn)股H股，耗資人民幣3.95億元，增持股份占比0.67%；第六輪增持2793萬(wàn)股H股，耗資人民幣9.67億元，增持股份比例1.09%。

至此，到2021年底，復(fù)星高科技十年六輪增持宣告完成，公司合計(jì)增持耗資約27億元。不難發(fā)現(xiàn)，如果2022年此次宣布的減持按計(jì)劃完成，一筆減持收回金額將有望超過(guò)此前六輪增持耗資總金額。

高毅資產(chǎn)剛包攬近半數(shù)定增

從復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，復(fù)星高科技此番減持可以算得上是“低位減持”。

在過(guò)去的一年復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)持續(xù)調(diào)整，從最高的91.13元跌到近期的40元附近，跌幅高達(dá)56%，市值蒸發(fā)近1400億。如果按照復(fù)星高科技過(guò)往的“行為習(xí)慣”，這其實(shí)恰恰是一個(gè)應(yīng)該增持的好時(shí)點(diǎn)。

因此，此次突然的減持也超出了多數(shù)股民的預(yù)期，減持公告發(fā)布后，復(fù)星醫(yī)藥東財(cái)股吧討論量直線飆升。

“真是晴天霹靂呀”“下周暴跌模式開(kāi)啟”“公司缺錢花？”“跌成這樣還減持”“怎么在這么低的價(jià)格減持”“持倉(cāng)港股，希望影響小點(diǎn)”……，網(wǎng)友們紛紛表示。

還有的網(wǎng)友稱，“這個(gè)不講武德，剛剛增發(fā)完就減持”。

就在7月28日，復(fù)星醫(yī)藥公告完成了一輪定增，發(fā)行了1.07億股A股，發(fā)行價(jià)格為42元/股，募集資金總額44.84億元。

此次定增吸引了一眾豪華機(jī)構(gòu)隊(duì)伍參與，其中草根出身的私募大佬馮柳執(zhí)掌的“高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金”一家就攬下4762萬(wàn)股，耗資20億元，其他如財(cái)通基金、UBSAG、中信證券、華泰證券、J.P.MorganSecuritiesplc等則認(rèn)購(gòu)了大幾千萬(wàn)到數(shù)億元不等。

42元參與的定增如今剛剛完成一個(gè)多月，控股股東就在40元附近拋出大額減持計(jì)劃，不知道這些機(jī)構(gòu)的心情如何？

不過(guò)對(duì)中小散戶投資者來(lái)說(shuō)，可能更需要注意的是各方減持的節(jié)奏對(duì)股價(jià)帶來(lái)的影響。此次定增鎖定期為半年，此期間正好高度重疊復(fù)星高科技的減持窗口，等復(fù)星高科技減持實(shí)施完，這批機(jī)構(gòu)的定增股份恰好解禁，復(fù)星醫(yī)藥很有可能又面臨新一批減持的沖擊。

“復(fù)星系”持續(xù)密集套現(xiàn)

復(fù)星高科技減持旗艦公司復(fù)星醫(yī)藥，雖超預(yù)期，但也在情理之中。今年以來(lái)“復(fù)星系”持續(xù)密集減持旗下參控股的上市公司，累計(jì)套現(xiàn)金額在60億元以上，目前部分減持計(jì)劃仍在實(shí)施之中。

2月19日，郭廣昌通過(guò)復(fù)星產(chǎn)投和復(fù)星高科技實(shí)控的海南礦業(yè)公告，復(fù)星產(chǎn)投減持完畢，套現(xiàn)2.66億元，持股比例降至32.04%。

時(shí)隔半年，8月26日復(fù)星產(chǎn)投再拋減持計(jì)劃，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式，合計(jì)減持海南礦業(yè)不超過(guò)6103萬(wàn)股，合計(jì)減持比例不超過(guò)公司總股本的3%，按公告日股價(jià)計(jì)套現(xiàn)金額約5億元。值得注意的是，海南礦業(yè)同樣是被“低位減持”，其過(guò)去一年股價(jià)跌幅高達(dá)70%。

5月31日，復(fù)星國(guó)際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬(wàn)股H股股份。出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股，可套現(xiàn)41.4億港元（折合人民幣約35.6億元）。

6月16日，中山公用公告，二股東復(fù)星高科技通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持公司股份2950.22萬(wàn)股，約占公司總股本的2%，套現(xiàn)約2.5億元。同一份公告中，復(fù)星高科技繼續(xù)拋出減持計(jì)劃，擬再減持6%的股份，套現(xiàn)金額預(yù)計(jì)超過(guò)6億元，幾乎是要清倉(cāng)的節(jié)奏。截至8月11日，復(fù)星高科技減持比例已超過(guò)1%。

7月11日，泰和科技公告，原持股5%以上的股東復(fù)星創(chuàng)泓減持計(jì)劃已實(shí)施完畢，套現(xiàn)約3.6億元。此前，復(fù)星創(chuàng)泓在3月14日發(fā)布了減持計(jì)劃，減持期間為半年，實(shí)際來(lái)看不到四個(gè)月時(shí)間就完成了減持。

這樣，復(fù)星系對(duì)上述四家上市公司的已完成減持和實(shí)施中減持，套現(xiàn)金額在60億元以上。

“復(fù)星系”上市公司資產(chǎn)版圖龐大，東財(cái)choce數(shù)據(jù)顯示，在AH兩地其僅控股的公司就達(dá)到11家之多。A股市場(chǎng)上，郭廣昌實(shí)際控制復(fù)星醫(yī)藥（同時(shí)也在港股上市）、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)，以及近兩年攬下的金徽酒及舍得酒業(yè)，共計(jì)7家。港股市場(chǎng)上，郭廣昌控制的上市公司有復(fù)星國(guó)際、復(fù)銳醫(yī)療科技、復(fù)星旅游文化集團(tuán)、復(fù)宏漢霖4家。

穆迪：復(fù)星的流動(dòng)性較弱

復(fù)星：穆迪高估了困難

復(fù)星持續(xù)的資產(chǎn)出售，與其債務(wù)壓力尤其短期債務(wù)壓力不無(wú)關(guān)系。

早在去年7月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪就將“復(fù)星系”控股平臺(tái)復(fù)星國(guó)際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，原因是“復(fù)星國(guó)際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加；長(zhǎng)期投資依賴短期資金；控股公司層面的利息覆蓋率低；信貸傳染風(fēng)險(xiǎn)不斷增加”。

到了今年8月23日，穆迪又將復(fù)星國(guó)際的公司家族評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1。與此同時(shí)，穆迪將Fortune Star (BVI) Limited所發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。穆迪將上述所有評(píng)級(jí)的展望從評(píng)級(jí)觀察調(diào)整為負(fù)面。

穆迪對(duì)B級(jí)的定義是“缺少理想的投資品質(zhì)”，“還本付息，或長(zhǎng)期內(nèi)履行合同中其他條款的保證極小”。B級(jí)包括B1、B2、B3三個(gè)細(xì)分等級(jí)，目前復(fù)星國(guó)際的B1級(jí)暫時(shí)處于靠前的一檔。

在通稿中，穆迪高級(jí)副總裁蔡慧表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了復(fù)星的流動(dòng)性較弱，境內(nèi)外充滿挑戰(zhàn)的融資環(huán)境造成其再融資壓力較大，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和資本市場(chǎng)波動(dòng)背景下該公司出售資產(chǎn)的計(jì)劃產(chǎn)生執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。此外，出售資產(chǎn)可能會(huì)縮減復(fù)星投資組合的規(guī)模、多樣性和透明度，同時(shí)該公司可能會(huì)更多地采用資產(chǎn)抵質(zhì)押方式，這將降低其財(cái)務(wù)靈活性?！?/p>

負(fù)面展望則反映了再融資的不確定性、通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)償還復(fù)星未來(lái)12個(gè)月到期的大量債務(wù)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，“以及該公司持續(xù)面臨平衡其流動(dòng)性需求和維持投資組合質(zhì)量的挑戰(zhàn)”。

對(duì)穆迪發(fā)難，復(fù)星第一時(shí)間回應(yīng)，稱復(fù)星經(jīng)營(yíng)情況平穩(wěn)，“得益于多元化的資產(chǎn)組合，賬面資金充裕，和金融機(jī)構(gòu)關(guān)系穩(wěn)定，多元化融資渠道暢通，本次評(píng)級(jí)調(diào)整不影響復(fù)星的償債能力”。其表示，穆迪對(duì)復(fù)星未來(lái)發(fā)展的估計(jì)過(guò)度悲觀，一方面高估了復(fù)星所面臨的困難，另一方面同時(shí)又低估了復(fù)星“抗逆+抗疫”的能力。

值得一提的是，另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普對(duì)復(fù)星國(guó)際給出的是BB級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，該評(píng)級(jí)在標(biāo)普體系下亦屬于投機(jī)級(jí)別。

復(fù)星國(guó)際8月30日剛剛發(fā)布2022年中期業(yè)績(jī)，中國(guó)基金報(bào)記者注意到其持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月到期的短期債務(wù)。

其“現(xiàn)金及銀行結(jié)余”為1171億元，但流動(dòng)負(fù)債下僅“計(jì)息銀行借款及其他借款”就達(dá)到1237億，同比上升了30%。而其整體流動(dòng)負(fù)債為3754億元，同比上升也超過(guò)20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)速度（約3%）。

目前從公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看，復(fù)星國(guó)際的主要債務(wù)是美元債，共10筆，合計(jì)存續(xù)規(guī)模約47.7億美元（折合人民幣約330億元），其中一年內(nèi)到期19.8億美元（折合人民幣約137億元）。就在10月9日，公司將有一筆3.8億美元的債券到期。

這些美元債今年6月中旬以來(lái)經(jīng)歷了一輪暴跌，如目前價(jià)格最低的“FOSUNI 5 05/18/26”，1美元面值最低來(lái)到44.32美分，幾乎腰斬。