作者丨李敦敏 張向陽(yáng)

編輯丨韓忠強(qiáng) 劉肖迎

2022年，是復(fù)星的而立之年。

(資料圖片)

曾經(jīng)一路“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的復(fù)星，在最近幾個(gè)月，卻開(kāi)始“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒……都在復(fù)星的減持名單中。

9月2日晚，就連“復(fù)星系”的核心產(chǎn)業(yè)復(fù)星醫(yī)藥，也公告將被復(fù)星高科技減持不超過(guò)3%。復(fù)星醫(yī)藥在5日跌停，6日，又跌2.13%。

除了確定的名單外，9月6日，被傳將被控股股東折價(jià)15%、出售2800萬(wàn)股的復(fù)星旅游文化大跌20.63%。

（除已公開(kāi)具體減持金額，其他減持金額按公告當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）

一向在資本市場(chǎng)勇往無(wú)前的復(fù)星，卻在各控股公司股價(jià)低迷期密集減持。尤其是復(fù)星醫(yī)藥，其股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)已跌去六成，市值蒸發(fā)超1400億元。這也是復(fù)星醫(yī)藥上市二十多年來(lái)，首次被控股股東主動(dòng)減持。

難道復(fù)星也缺錢(qián)了？

復(fù)星系：從3.8萬(wàn)到8500億

要看清楚這一系列動(dòng)作，還得從“復(fù)星系”龐大的資本版圖說(shuō)起。

復(fù)星過(guò)去30年的故事，是郭廣昌拿著3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)，到復(fù)星國(guó)際總資產(chǎn)達(dá)8500億元的故事。

浙江東陽(yáng)橫店，是郭廣昌的故鄉(xiāng)。在他出生的1967年，這個(gè)山比田多的窮地方，跟影視行業(yè)尚未發(fā)生任何關(guān)系。郭廣昌下決心考高中，去上大學(xué)，去改變命運(yùn)。

從復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，郭廣昌留校在團(tuán)委工作，并且準(zhǔn)備出國(guó)留學(xué)。

1992年，帶著學(xué)生調(diào)研的郭廣昌徹底感受到了改革開(kāi)放的春風(fēng)。年底，他拉著從同學(xué)變成同事的梁信軍，倆人拿著為出國(guó)留學(xué)準(zhǔn)備的3.8萬(wàn)元，成立了廣信科技咨詢(xún)公司。

這是復(fù)星的起點(diǎn)。

廣信為來(lái)自臺(tái)灣的元祖食品做市場(chǎng)調(diào)研，賺來(lái)了第一桶金，30萬(wàn)元。之后又為太陽(yáng)神、樂(lè)凱膠卷等做市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告。到年底，公司賬上已經(jīng)有了100萬(wàn)元。

隨著業(yè)務(wù)漸多，汪群斌、范偉、談劍先后加入了，廣信也更名為復(fù)星——有人說(shuō)是“復(fù)旦之星”的意思，也有人解讀為“復(fù)旦?！?。

“創(chuàng)業(yè)五人組”是復(fù)星初創(chuàng)時(shí)期的核心團(tuán)隊(duì)。這五人均畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，一個(gè)學(xué)的是哲學(xué)，三個(gè)學(xué)的是遺傳學(xué)，另一個(gè)學(xué)的是計(jì)算機(jī)。這大概也是復(fù)星很早就將醫(yī)藥領(lǐng)域作為主攻方向的原因。此外，還涉足了房地產(chǎn)。

在決定將生物制藥作為復(fù)星的主攻方向后，范偉和汪群斌以技術(shù)入股，郭廣昌和梁信軍將公司前期積累的資金都投入了進(jìn)來(lái)。1995年，在范偉和汪群斌的帶領(lǐng)下，復(fù)星的幾位研發(fā)人員將課題轉(zhuǎn)化成了成品——PCR乙型肝炎診斷試劑。

這是復(fù)星發(fā)展歷程中的重要一步。復(fù)星的第一個(gè)1億元也因此而來(lái)。

1998年，國(guó)內(nèi)企業(yè)改制，復(fù)星也面臨著改變。幾位元老聚在會(huì)議室，商討復(fù)星應(yīng)該選擇哪種經(jīng)營(yíng)體制。他們談到了改制后的規(guī)劃：集團(tuán)和旗下眾多公司上市；做中國(guó)最牛的投資集團(tuán)；涉足各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

此后多年，這個(gè)規(guī)劃向現(xiàn)實(shí)一步步靠近。

同一年，復(fù)星實(shí)業(yè)（即現(xiàn)在的復(fù)星醫(yī)藥）登陸A股。以此為開(kāi)端，復(fù)星開(kāi)始以參股或控股的方式，投資其他企業(yè)，進(jìn)入各個(gè)行業(yè)，逐漸構(gòu)筑起了龐大的“復(fù)星系”。

2001年，復(fù)星系收購(gòu)了“老八股”之一的豫園商城（即現(xiàn)在的豫園股份），被看作是其通過(guò)資本鏈條進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)典型；2003年，又收購(gòu)了南鋼股份，成就了中國(guó)股市第一個(gè)要約收購(gòu)案……

越來(lái)越多的上市公司的公告中，出現(xiàn)了復(fù)星系的身影，還有諸多國(guó)際收購(gòu)案。隨之，復(fù)星系的資本版圖擴(kuò)張開(kāi)來(lái)，醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、零售、證券、保險(xiǎn)、休閑旅游、體育、礦產(chǎn)、黃金珠寶、餐飲、酒飲、信息、物流等諸多領(lǐng)域，均有涉足。

在國(guó)際上，復(fù)星系先后收購(gòu)了法國(guó)老牌度假村運(yùn)營(yíng)商地中海俱樂(lè)部（Club Med）、美國(guó)第一大通曼哈頓廣場(chǎng)、英國(guó)百年足球俱樂(lè)部狼隊(duì)、葡萄牙最大保險(xiǎn)集團(tuán)（核心資產(chǎn)為Fidelidade）、德國(guó)私人銀行H&A……

2007年，集復(fù)星系眾多產(chǎn)業(yè)于一身的復(fù)星國(guó)際在港股上市后，郭廣昌成了上海首富。福布斯2007年富豪榜顯示，郭廣昌的身家達(dá)362.3億元。

酒也是郭廣昌的“真愛(ài)”。

2017年12月，復(fù)星系從朝日集團(tuán)手里拿下青島啤酒H股17.99%的股份，總作價(jià)約66.17億港元。復(fù)星成為了青島啤酒的第二大股東。

2020年5月，郭廣昌通過(guò)豫園股份以18.39億元受讓金徽酒30%（1.52億股，12.07元/股）的股份；10月，又通過(guò)海南豫珠以7.15億元對(duì)金徽酒8%（4058萬(wàn)股，17.62元/股）的股份完成了要約收購(gòu)。

至此，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠對(duì)金徽酒的持股比例上升到了38%。

在2020年最后一天，豫園股份以45.3億元競(jìng)得舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，由此，郭廣昌成了舍得酒業(yè)的實(shí)際控制人。

復(fù)星國(guó)際將龐大而繁復(fù)的業(yè)務(wù)分為四大板塊：健康、快樂(lè)、富足、智造。截至2022年6月30日，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)總額為8496.85億元。

（復(fù)星國(guó)際的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)）

30年時(shí)間，復(fù)星從3.8萬(wàn)元起步，已經(jīng)變成了一個(gè)8500億元的龐然大物。

密集減持背后

在復(fù)星國(guó)際四大板塊中，2022年上半年，“健康”營(yíng)收占比為28%，“快樂(lè)”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快樂(lè)”兩大板塊中，藥和酒舉足輕重。

因此，“復(fù)星系”將要減持金徽酒、復(fù)星醫(yī)藥，尤其引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

9月2日晚間，豫園股份公告稱(chēng)，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒13%股份給甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“甘肅亞特投資”）及其一致行動(dòng)人隴南科立特投資管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“隴南科立特”），擬轉(zhuǎn)讓價(jià)格為29.38元/股，交易總價(jià)款為19.37億元。

其中，海南豫珠將其持有的8%股份全部轉(zhuǎn)讓給甘肅亞特投資，對(duì)價(jià)11.92億元；豫園股份將以7.45億元轉(zhuǎn)讓5%給隴南科立特。

甘肅亞特投資不是別人，正是金徽酒的前大東家。

交易完成后，甘肅亞特投資及隴南科立特對(duì)金徽酒的持股比例由13.57%上升至26.57%，亞特投資將時(shí)隔兩年再次成為金徽酒的控股股東，金徽酒的實(shí)際控制人也將由郭廣昌再次變?yōu)槔蠲鳌?/strong>

僅從股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)看，在與金徽酒牽手的這兩年，海南豫珠所持8%將賺4.77億元，豫園股份將轉(zhuǎn)讓的5%賺4.38億元，合計(jì)約賺9.15億元。而且，此次交易完成后，豫園股份仍持有金徽酒約25%，按照金徽酒9月6日收盤(pán)市值137億元計(jì)算，其持有市值約34.25億元。

豫園股份表示，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)對(duì)金徽酒還將繼續(xù)減持5%以上股份。

欲持續(xù)減持的豫園股份，確實(shí)缺錢(qián)了。

從2020年至2022年上半年末，豫園股份的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸走高，依次為64.31%、68.24%、69.77%，資金缺口也在不斷變大。

截至2022年上半年末，豫園股份貨幣資金為140.83億元，而短期借款為76.29億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為136.60億元，資金缺口達(dá)72.06億元。而2021年年末時(shí)資金缺口為19.76億元，2020年年末時(shí)還沒(méi)有資金缺口。

豫園股份稱(chēng)，本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。

白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，作為地方酒企，金徽酒未來(lái)并不明朗，2021年凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，公司也提到業(yè)績(jī)有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，甘肅富豪李明的“低賣(mài)高買(mǎi)”，顯得有點(diǎn)意味深長(zhǎng)。

李明還是另一家A股上市公司金徽股份的實(shí)際控制人，金徽股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬的采選及貿(mào)易。2021年胡潤(rùn)百富榜中，李明的財(cái)富為50億元。

除了豫園股份，作為復(fù)星系四大板塊中“健康”代表，復(fù)星醫(yī)藥雖不如恒瑞醫(yī)藥在傳統(tǒng)藥企界的名氣大，也不像百濟(jì)神州、君實(shí)生物等創(chuàng)新藥“明星企業(yè)”，但其卻是郭廣昌打造“復(fù)星系”資本版圖的一個(gè)重要布局。

復(fù)星醫(yī)藥不僅在A股和港股上市，更是復(fù)星國(guó)際健康板塊的主要經(jīng)營(yíng)主體。2021年復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)收390億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年恒瑞醫(yī)藥的259億元。

郭廣昌曾說(shuō)：“復(fù)星的每個(gè)收購(gòu)都?xì)v時(shí)一兩年之久，完全是一個(gè)深思熟慮的結(jié)果?！?/strong>而如此密集的減持或許也并非一時(shí)興起。尤其是復(fù)星醫(yī)藥自上市后首次遭到控股股東復(fù)星高科技（由復(fù)星國(guó)際100%持股）減持。

根據(jù)公告 ，此次復(fù)星高科技計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持不超過(guò)總股本3%的A股，即不超過(guò)8009萬(wàn)股，減持價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。如果以9月2日的收盤(pán)價(jià)40.21元計(jì)算，減持金額約32億元。減持完成后，復(fù)星高科技及其一直行動(dòng)人復(fù)星國(guó)際合計(jì)持有股份將從37.82%下降至35.04%。

一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥的投資人表示：“決定公司減持的因素有點(diǎn)多，并且對(duì)復(fù)星醫(yī)藥一直不是太看得清楚?！?/p>

和豫園股份相比，復(fù)星醫(yī)藥的處境也不樂(lè)觀。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥2022年半年報(bào)，上半年復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)收213.4億元，同比增長(zhǎng)25.88%，凈利潤(rùn)同比大降37.67%，至15.47億元。

投資收益的波動(dòng)是影響復(fù)星醫(yī)藥利潤(rùn)的重要原因。根據(jù)半年報(bào)，由于所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失的影響，復(fù)星醫(yī)藥持有BNTX(BioNTech 拜恩泰科公司)的股票，就讓其浮虧了15.55億元。

此外，復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷走高。

截至2022年上半年，復(fù)星醫(yī)藥負(fù)債規(guī)模達(dá)510億元，短期借款為130.5億元，有息負(fù)債達(dá)280.5億元，相較于短債壓力，復(fù)星醫(yī)藥的貨幣資金僅為122.6億元。其資產(chǎn)負(fù)債率相較2021年末的48.15%，2022年上半年增長(zhǎng)3.54個(gè)百分點(diǎn)，至51.69%。同期恒瑞醫(yī)藥與麗珠集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為10%和39%。

回到復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績(jī)本身，仿制藥、生物類(lèi)似藥以及創(chuàng)新藥的研發(fā)與生產(chǎn)是其主業(yè)，這兩年復(fù)星醫(yī)藥代理的新冠疫苗業(yè)務(wù)成為投資者看好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

但其新冠疫苗遲遲未在國(guó)內(nèi)上市讓復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績(jī)坐上過(guò)山車(chē)。2020年，復(fù)星醫(yī)藥便獲得了輝瑞與BioNTech 共同研發(fā)的mRNA新冠疫苗（商品名：復(fù)必泰）的大中華代理權(quán)。根據(jù)半年報(bào)，當(dāng)前這款疫苗在國(guó)內(nèi)才完成臨床二期試驗(yàn)。同樣是mRNA這一技術(shù)路線(xiàn)，由沃森生物開(kāi)發(fā)的的mRNA新冠疫苗已進(jìn)入三期臨床階段。

當(dāng)前這款疫苗僅在香港、澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)灣使用，2021年銷(xiāo)量為2206萬(wàn)例。這也讓復(fù)星醫(yī)藥新冠疫苗所屬的抗感染類(lèi)收入從2020年的39.16億元增至2021年的85.97億元，同比增長(zhǎng)119.54%。但2022年上半年這一高速增長(zhǎng)已放緩，抗感染類(lèi)收入僅同比增長(zhǎng)36.63%，毛利率則同比下滑2.29%。

復(fù)星醫(yī)藥未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性，豫園股份資金已捉襟見(jiàn)肘。

從復(fù)星國(guó)際來(lái)看，從2019年到2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率依次為74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趨勢(shì)。

復(fù)星似乎已有“寒意”，并謀定而后動(dòng)。在2022年中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)后，復(fù)星國(guó)際執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO陳啟宇說(shuō)：“有時(shí)候，有寒意或許不是壞事?！?/p>

參考資料：《昌運(yùn)復(fù)星》，鄧鵬、郭亮，機(jī)械工業(yè)出版社