“老王”歸來

1月，萬達(dá)低價(jià)將葫蘆島的爛尾項(xiàng)目接手過來，并規(guī)劃為葫蘆島萬達(dá)廣場(chǎng)；

2月，萬達(dá)宣布全面接管山西忻州田森匯，“忻州萬達(dá)廣場(chǎng)”將誕生于此；

【資料圖】

3月，萬達(dá)簽下合作協(xié)議，將接手經(jīng)營鑫苑旗下多個(gè)商業(yè)項(xiàng)目…………

據(jù)悉，今年前7個(gè)月，萬達(dá)已經(jīng)陸續(xù)介入20多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目。豪氣直逼當(dāng)年在海外買買買的盛況，于是有網(wǎng)友說了“當(dāng)年不識(shí)王健林，如今方知真首富”。當(dāng)年你笑老王錯(cuò)過上漲風(fēng)口，老王笑你不懂市場(chǎng)。

相比之下當(dāng)年意氣風(fēng)發(fā)的同行，恒大、奧園、融創(chuàng)、富力如今大多落個(gè)債務(wù)違約深陷泥潭的局面。有的負(fù)債率未必比老王高，但是時(shí)代變了當(dāng)年的香餑餑如今打骨折難賣，就算是愿意降價(jià)也難找合適的接盤方。

這么一看老王才是大智若愚啊，你看人家早就說了住宅地產(chǎn)是一錘子買賣，不能帶來長久的現(xiàn)金流，而商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)完之后可以一直收租金，形成長尾效應(yīng)。但請(qǐng)注意說這話的時(shí)候是2000年初，直到2019年萬達(dá)才徹底脫離住宅地產(chǎn)業(yè)務(wù)。說歸說但老王的身體是誠實(shí)的，住宅與商業(yè)地產(chǎn)并重才是萬達(dá)主旋律。

很多人只關(guān)注到了王健林今年“王者歸來”的一面，卻并不明白萬達(dá)當(dāng)年為何會(huì)負(fù)債高達(dá)6000億，仿佛只要成功了說啥都是對(duì)的。

早已看穿一切？

有人把萬達(dá)拿來跟生死難料的恒大、融創(chuàng)、富力做對(duì)比，早早堅(jiān)決轉(zhuǎn)型的萬達(dá)就是業(yè)界清流，老王那是胸有成竹早就看穿一切。筆者不反對(duì)大家跟牛人學(xué)習(xí)尋找榜樣，但是你要先弄明白以下問題，第一萬達(dá)6000億負(fù)債從何而起，第二萬達(dá)是如何轉(zhuǎn)型的，第三萬達(dá)真的做的很好嗎？

先說第一點(diǎn)，2017年開始萬達(dá)遭遇資金鏈危機(jī)自此之后深陷困境，不少人認(rèn)為是銀行收緊貸款導(dǎo)致萬達(dá)出了大問題。但這只是表面原因，根本在于萬達(dá)多元化的失敗，“商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)、文旅、電商、金融”五朵金花，其中電商和文旅嚴(yán)重拖累集團(tuán)利潤。

2012年央視年度經(jīng)濟(jì)人物頒獎(jiǎng)典禮上，王健林和馬云打了一個(gè)有趣的賭：到2020年，如果電商在中國零售市場(chǎng)的份額占到50%，王健林將給馬云一個(gè)億，如果沒有達(dá)到，馬云給王健林一個(gè)億。

后來王健林表示打賭是開玩笑。雖然老王沒當(dāng)真但網(wǎng)友卻認(rèn)真了，萬達(dá)電商關(guān)注度一直很高，都想看看老王如何顛覆業(yè)界。在2017年據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，網(wǎng)傳的裁員比例和裁員流程并不完全準(zhǔn)確。萬達(dá)電商不同部門的裁員比例各不相同，從40%-70%不等。部分產(chǎn)業(yè)和研發(fā)崗紛紛被勸退。

萬達(dá)電商最大的希望飛凡網(wǎng)，曾經(jīng)被王健林指出要在2020年利潤過百億并上市，但卻在2020年6月份計(jì)劃注銷進(jìn)行債務(wù)清算。

當(dāng)然比起燒錢，萬達(dá)電商跟萬達(dá)文旅比那是小巫見大巫。萬達(dá)啟動(dòng)的文旅項(xiàng)目投資規(guī)模普遍大（單個(gè)項(xiàng)目的投資額多在300億以上），回報(bào)周期多在5-8年，部分甚至在10年以上。與傳統(tǒng)的住宅開發(fā)模式相比，對(duì)資金的需求更加龐大，且對(duì)開發(fā)和運(yùn)營能力有著很高的要求。

據(jù)興業(yè)研究的統(tǒng)計(jì)，在2016年底的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，萬達(dá)在建文化旅游綜合體數(shù)量為8個(gè)。這帶來的資金壓力不容小視。為此，萬達(dá)采用滾動(dòng)開發(fā)的模式，撬動(dòng)資金杠桿。具體而言，先銷售項(xiàng)目中的可售部分（通常為住宅和商鋪），通過這部分資金支撐后續(xù)的開發(fā)和運(yùn)營，從而盡可能實(shí)現(xiàn)單個(gè)項(xiàng)目的資金平衡。簡單來說萬達(dá)文旅靠的是以商業(yè)地產(chǎn)續(xù)命文旅項(xiàng)目，文旅做的好不好先不說首先要把商鋪賣一賣。

但是文旅項(xiàng)目不管是誰來做都是重投資重運(yùn)營長周期，傳統(tǒng)房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)文旅和地產(chǎn)協(xié)調(diào)發(fā)展的只有華僑城等少數(shù)央企，就算是迪士尼在國內(nèi)也沒有遍地開花目前只有兩座樂園，像萬達(dá)這樣動(dòng)輒幾百億投資十幾個(gè)項(xiàng)目同時(shí)開發(fā)，不出事反而奇怪。同樣傾心于文旅的恒大現(xiàn)在什么樣子大家都清楚。

我們?cè)賮砜吹诙c(diǎn)萬達(dá)是如何轉(zhuǎn)型的，萬達(dá)轉(zhuǎn)型更多是被迫的。萬達(dá)轉(zhuǎn)型始于2017資金鏈危機(jī)之后，2017年萬達(dá)年度工作總結(jié)顯示相比2016年出現(xiàn)最高逾兩成跌幅，包括集團(tuán)收入下跌10.8%，核心業(yè)務(wù)商業(yè)地產(chǎn)收入下跌21%。受轉(zhuǎn)讓文旅項(xiàng)目和酒店資產(chǎn)影響，萬達(dá)資產(chǎn)同比減少11.5%，僅為7000億元。

看上去業(yè)績也就是下滑兩成，比今年的很多企業(yè)業(yè)績怕是好多了。但萬達(dá)對(duì)應(yīng)的是逾六千億的負(fù)債，需要在2018~2021年分別償還273億元、210億元、473億元和480億元。與之對(duì)應(yīng)的是，2017年~2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別是256億元、293億元、168億元和132億元，根本不夠還第二年到期的債。這對(duì)萬達(dá)來說是嚴(yán)峻的現(xiàn)金流考驗(yàn)。所以萬達(dá)才必須要賣賣賣刪減業(yè)務(wù)線，一邊再融資借長還短。

第三萬達(dá)真的做的很好嗎？如今萬達(dá)的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)基本解除，甚至有余錢不停買項(xiàng)目。但你要硬說萬達(dá)是王者歸來顯然是不客觀的。2016年萬達(dá)商業(yè)私有化退市，并且逐漸剝離傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，改名萬達(dá)商管，通過重組全面轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)。

按理來說輕資產(chǎn)運(yùn)營壓力應(yīng)該小很多，但在盈利指標(biāo)上，萬達(dá)商管凈利潤出現(xiàn)了連年下滑的局面，從2018年的20.22億元下降至2019年的12.48億元，2020年進(jìn)一步降至11.12億元，2021年凈利潤為35.12億元完成率67.67%仍有較大差距。

此外萬達(dá)商管仍有較高負(fù)債，招股書顯示，2018年至2020年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.5%、80.4%、95.8%，2021年上半年資產(chǎn)負(fù)債率則為80.4%。整體資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，2020年達(dá)到95.8%主要是因?yàn)槠湓诋?dāng)年派息達(dá)51.78億元。按2021年上半年負(fù)債率的80.4%來看，仍高于三道紅線要求的資產(chǎn)負(fù)債率不超過70%。

當(dāng)然壓力最大的還是盈利要求。招股書顯示萬達(dá)商管主要股東正背負(fù)著三年的對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議要求萬達(dá)商管在2021年至2023年三年間凈利潤分別達(dá)到51.9億元、74.3億元和94.6億元，如未達(dá)成，則大連萬達(dá)商業(yè)及珠海萬贏將以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓有關(guān)數(shù)量的股份或向投資者支付現(xiàn)金以作為補(bǔ)償。目前來看萬達(dá)這份業(yè)績對(duì)賭完成的并不好。

從體量上來說萬達(dá)仍然是國內(nèi)商管巨頭。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，萬達(dá)商管在管建筑面積排在中國乃至世界第一的位置，超過中國第二名至第十名的總和；儲(chǔ)備建筑面積以及管理第三方商業(yè)廣場(chǎng)數(shù)量皆位于首位。

但大不等于強(qiáng)，在萬達(dá)招股書中也披露了，2018年，280個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)的資產(chǎn)回報(bào)率是9.6%，而2019年，萬達(dá)廣場(chǎng)的數(shù)量達(dá)到323個(gè)時(shí)，就只有4.5%了。

國內(nèi)物管公司在商管板塊的投資同樣頻繁，今年碧桂園服務(wù)、龍湖智慧服務(wù)、遠(yuǎn)洋服務(wù)等物管公司都在強(qiáng)化商管業(yè)態(tài)布局。對(duì)于萬達(dá)來說已經(jīng)構(gòu)成了不少的業(yè)績壓力。

“過氣網(wǎng)紅”王思聰

相比“首富”王健林他的愛子王思聰，才是常年活在熱搜上的人物。久未發(fā)聲的他，最近又有了新動(dòng)向。8月30日，“王思聰不再擔(dān)任萬達(dá)集團(tuán)董事”的消息沖上微博熱搜。此前一日，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司發(fā)生工商變更，王思聰卸任董事職務(wù)。

于是網(wǎng)友們又搬出來了那個(gè)陳年老話題，王思聰是紈绔二代還是年輕有為者。可以說長期以來各種看法都有誰也說服不了誰。但王思聰不想現(xiàn)在接班這點(diǎn)，應(yīng)該算是為數(shù)不多的共識(shí)。

不過單就這次王思聰不再擔(dān)任萬達(dá)董事并不能說明問題，這并非王思聰首次退出。據(jù)工商信息變更記錄，他在2009年8月7日首次進(jìn)入萬達(dá)集團(tuán)董事會(huì)，2011年3月8日退出；2016年1月26日，王思聰又重新?lián)瘟巳f達(dá)集團(tuán)董事，直到這次卸任。對(duì)于接班，王思聰自己的看法是認(rèn)為自己還年輕還有很多自己想做的事。他要不要接班，這是他個(gè)人的事我們不做評(píng)價(jià)，但王思聰這些年的創(chuàng)業(yè)倒是可以說一說。

過去10年間，王思聰投資涉獵廣泛。借由普思資本，他構(gòu)建起了一個(gè)“泛娛樂”投資圈，收獲了興趣、財(cái)富和名利，但也因投資、管理失利，而一度飽受爭議。

筆者認(rèn)為恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)王思聰可以將其創(chuàng)業(yè)分為兩個(gè)部分。前半部分是普思資本階段，像美團(tuán)、得物、閃送、笑果文化、樂樂茶、奇虎360、網(wǎng)魚網(wǎng)咖、嗶哩嗶哩、創(chuàng)夢(mèng)天地等知名公司，都接受過普思資本的投資。此外，其投下的許多企業(yè)最終都成功上市。

憑借連續(xù)成功的“押注”，王思聰?shù)馁Y金池越滾越大。在他涉及的泛娛樂業(yè)務(wù)中，最早的電競(jìng)俱樂部IG戰(zhàn)隊(duì)、英雄互娛、熊貓TV、香蕉娛樂、香蕉游戲等都給他帶來一定聲望和紅利。2017年，普思資本的發(fā)展達(dá)到巔峰狀態(tài)，收入高達(dá)63億元。

后半部分是王思聰直接操盤管理熊貓直播，熊貓直播背后的主體公司虧損近20億，其投資主體普思資本股權(quán)遭凍結(jié)的消息也沖上各大熱搜榜單。2022年，熊貓TV正式宣告破產(chǎn)。

王思聰?shù)那拔迥陝?chuàng)業(yè)成功，有人認(rèn)為普思資本實(shí)際決策者和投資管理，并非主要來自王思聰，而是前淡馬錫投資人何志堅(jiān)。對(duì)于這種小道消息筆者認(rèn)為可信度不高，但王思聰?shù)膶?shí)際投資能力卻很難證實(shí)，真正的成熟投資人是可以取得一系列投資成功，有自己的投資方法論。在王思聰身上并未看到這些，更多的可能還是人脈圈關(guān)系帶來的機(jī)會(huì)。

如果說前半部分見仁見智的話，那么后半部分親自下場(chǎng)做熊貓直播就主要是王思聰自己的問題。自2017年5月完成B輪融資后，長達(dá)22個(gè)月的時(shí)間，熊貓直播沒有融到任何錢，難以維持高昂的帶寬費(fèi)用和主播的高額工資。更要命的是熊貓直播成本管理不足，沒能形成自我造血能力。

王思聰搶人是直接拿錢砸，甚至放話，主播的違約金由熊貓直播付。在直播瘋狂擴(kuò)張的過程中熊貓終究是沒拼過背靠騰訊的斗魚虎牙，最終只能黯然退場(chǎng)。單就熊貓直播這幾年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷來看，王思聰顯然是不及格的，直接創(chuàng)業(yè)顯然比投資困難的多。所以距離王思聰超越其父王健林的成就來看，尚道阻且長。

寫在最后

如今的萬達(dá)當(dāng)然比不少同行強(qiáng)不少，但是吹成“王者歸來”不僅是尬吹，更是對(duì)萬達(dá)的捧殺。2017年王健林大概率不會(huì)料想到今天，這一路走來更多是遇山開路遇水架橋。退出傳統(tǒng)地產(chǎn)堅(jiān)決做商業(yè)地產(chǎn)輕運(yùn)營，與其說是高瞻遠(yuǎn)矚不如說是萬達(dá)選擇了自己的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)，而不是在紅海市場(chǎng)繼續(xù)內(nèi)卷。看錯(cuò)還是看對(duì)王健林，前提是你真的深入了解，比投資者更深入的了解。

萬達(dá)商管多次提交材料申請(qǐng)港股IPO，遲遲未通過多少說明監(jiān)管對(duì)其經(jīng)營能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂，那怕是珠海國資入股都未能改變局面。對(duì)于王健林來說能夠成功上市才是眼下第一要?jiǎng)?wù)。

參考資料：

王健林最好的時(shí)代過去了 來源：市值榜

王健林還沒退休，王思聰先退出了 來源：中國企業(yè)家雜志

“消失”的王健林滿血?dú)w來，大舉抄底房地產(chǎn) 來源：江南智造總局

萬達(dá)商管的輕重緩急 | IPO觀察 來源：有數(shù)DataVision

王健林漸顯本色 來源：市值觀察

萬達(dá)核心收入銳減與降負(fù)債后如何定小目標(biāo)？來源：觀點(diǎn)

曾寄予厚望的萬達(dá)電商再陷“裁員門” ！ 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

八年試錯(cuò)，飛凡網(wǎng)終下線，王健林的電商夢(mèng)何時(shí)再圓？來源：雷鋒網(wǎng)

估值1800億！輕資產(chǎn)化的萬達(dá)商管殺回港股 來源：零壹財(cái)經(jīng)

王思聰接連遭遇司法凍結(jié) 普思資本已淪陷 來源：東四十條資本

王思聰?shù)降浊妨硕嗌馘X？熊貓直播昨天破產(chǎn)拍賣 來源：天下網(wǎng)商

萬達(dá)商管要避免陷入規(guī)模擴(kuò)張的陷阱 來源：財(cái)經(jīng)十一人