2021年10月，F(xiàn)acebook宣布更名Meta，元宇宙概念引爆網(wǎng)絡(luò)，A股公司趁機搭上元宇宙概念，帶來一波股價小高潮，中文在線就是其中之一。

半年過去，元宇宙的熱度“涼”了不少，一些所謂“元宇宙”公司屢屢被曝拖欠薪資、倒閉跑路。今年上半年，中文在線的業(yè)績也由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤同比驟減318.54%。

(相關(guān)資料圖)

元宇宙概念雖好，但骨感的現(xiàn)實，正沉重壓在中文在線身上。

無根之木

可以說，中文在線是最早蹭上元宇宙熱點而股價大漲的公司之一。

元宇宙概念火熱之際，中文在線在給投資者的回答中就頻繁使用構(gòu)建元宇宙場景等表述。公司股價隨后飛漲，甚至連續(xù)2個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過30%，觸及深交所規(guī)定的異常波動標(biāo)準(zhǔn)，并引來深交所監(jiān)管函，要求其說明業(yè)務(wù)與元宇宙概念相關(guān)性等問題。

市場的懷疑并未打消中文在線對元宇宙的狂熱，2021年年報中，董事長童之磊將元宇宙定位為“未來十年中文在線的方向”，他直言：“以10年以上的定力和決心，持續(xù)在一個方向上努力和投入，這一理念將引領(lǐng)我們在元宇宙時代走向成功。”

一錘定音后，中文在線在元宇宙上的布局也的確迅速。在回答投資者提問時，公司表示已申請如中文元宇宙、17K元宇宙等商標(biāo)。半年報也提到，公司期內(nèi)推出“首屆全球元宇宙征文大賽”、數(shù)字藏品平臺等，支持建設(shè)“清華大學(xué)新聞與傳播學(xué)院元宇宙文化實驗室”，并以“長安鏈”為底層建設(shè)聯(lián)盟鏈生態(tài)開發(fā)區(qū)塊鏈存證平臺。

然而一頓操作之后，資本市場卻沒有買賬。在頻追元宇宙熱點的去年11月，中文在線股價一度上漲，最高曾升至19.88元/股，但隨后卻整體走低。截至2022年9月13日，公司股價報收8.34元/股，與最高點相比已經(jīng)跌去58.05%。

2022年上半年，公司的研發(fā)費用為6678.09萬元，盡管同比上升了11.95%，相比銷售費用1.29億元，管理費用7883.4萬元，研發(fā)費用依然是三費里支出最少的部分。此前中文在線透露，公司組建了65人的元宇宙團隊。與Meta在元宇宙項目上動輒100億美元的投入相比，僅靠65人和不到億元人民幣的研發(fā)投入，想撐起中文在線在元宇宙時代的一片天，顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

而且，從業(yè)績表現(xiàn)看，元宇宙業(yè)務(wù)目前也未給中文在線帶來實質(zhì)性的規(guī)模收入。2022年上半年，公司的文化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.74億元，占比總收入97.93%，仍是營收的主力軍。上半年公司整體營收同比下滑8.54%，主要是文化業(yè)務(wù)收入同比減少7.29%帶來的。

盡管為元宇宙冠上了“未來方向”的名頭，但很明顯，研發(fā)投入不夠又無創(chuàng)收能力，沒有核心技術(shù)的護城河，也沒有實質(zhì)上的產(chǎn)品，元宇宙概念再熱，也很難讓市場信服。更何況，今年3月，童之磊通過大宗交易方式向玄元元定6號私募證券投資基金轉(zhuǎn)讓公司股份1251.1萬股，而他本人是該基金的唯一持有人。如此“左手倒右手”的做法，早就引來“隱蔽減持”的質(zhì)疑。

看起來，似乎連童之磊本人都不信任自己講出的元宇宙故事，那么中文在線為何要堅持“蹭”元宇宙概念？

無奈之舉

從財報看，連年虧損的業(yè)績，是迫使中文在線急于布局元宇宙的重要原因。

上半年，中文在線實現(xiàn)營收4.84億元，同比下降8.54%，期內(nèi)歸母凈虧損為6050.25萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，歸母扣非凈虧損為4472.99萬元，同比擴大540.51%。事實上，自2015年上市以來，7年內(nèi)公司扣非凈虧損累計超過25億元，僅2018年公司的扣非凈虧損就達到19.66億元。虧損一直是中文在線的“老大難”問題。

半年報中，對于營收減少的原因，公司并未說明。不過財報提到，由于渠道成本增加，上半年營業(yè)成本同比上升70.97%至2.37億元，這或許是給利潤造成負(fù)面影響的一大因素。公司稱，報告期內(nèi)與業(yè)內(nèi)付費及免費銷售渠道廣泛合作，合作渠道覆蓋了微信讀書、七貓小說、掌中云等重點互聯(lián)網(wǎng)閱讀平臺，以及喜馬拉雅、蜻蜓FM等音頻平臺。

渠道成本的大幅增長，一定程度上反映出中文在線在用戶規(guī)模方面底氣不足。從近期公布的網(wǎng)文平臺半年報看，與中文在線對標(biāo)的掌閱科技平均月活用戶數(shù)達1.6億，閱文平均月活躍用戶數(shù)為2.65億。廣告流量變現(xiàn)是網(wǎng)文平臺的重要收入來源，用戶規(guī)模是關(guān)鍵數(shù)據(jù)。但對于中文在線旗下17K小說網(wǎng)、四月天小說網(wǎng)、萬丈書城等原創(chuàng)網(wǎng)站的用戶規(guī)模，半年報并未披露。

開源有限的情況下，上半年中文在線的費用開支卻不見減少。報告期內(nèi)公司的管理費用、財務(wù)費用、研發(fā)投入同比分別增加10.45%、33.5%、10.66%，營業(yè)成本也大幅增長70.97%。只有銷售費用同比減少41.75%至1.29億元，主要系期內(nèi)海外業(yè)務(wù)推廣費用減少。

但財報顯示，海外地區(qū)是主營文化業(yè)務(wù)收入最大的收入來源，海外收入占比主營收入近一半，壓縮海外推廣費用可能對后續(xù)收入產(chǎn)生不利影響。而且公司稱，已經(jīng)在美國日本等地設(shè)立分支機構(gòu)，將開啟海外業(yè)務(wù)2.0戰(zhàn)略，因此海外推廣費用收縮是偶爾為之還是常態(tài)操作，還有待進一步觀察。

而長期的虧損無疑會讓現(xiàn)金端承受壓力。2022年上半年，中文在線經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1627.56萬元，去年同期流出3050.31萬元。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.98億元，同比大增1490.13%。只有籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入5076.99萬元，同比由流出轉(zhuǎn)為流入，但這也主要系銀行借款金額增加。

截至2022年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.42億元，短期借款和合同負(fù)債共計超過4億元。目前的現(xiàn)金流無法覆蓋負(fù)債，而后續(xù)資金回流也無法保證。同時，上半年公司的應(yīng)收款項為2.08億元，金額較大。若客戶延遲付款時間并擴大應(yīng)收款項金額，可能會擴大公司的經(jīng)營風(fēng)險。

骨感的現(xiàn)實中，元宇宙成了中文在線不得不抓住的機會。

孤注一擲？

元宇宙值得中文在線孤注一擲嗎？

目前，元宇宙仍處于早期階段，關(guān)于概念的爭議還沒有停歇，更未建立起配套的基礎(chǔ)設(shè)施，最終能否真正落地應(yīng)用還不確定。中文在線深耕數(shù)字出版多年，看似在元宇宙時代擁有內(nèi)容優(yōu)勢，但若技術(shù)發(fā)展水平跟不上步伐，僅靠內(nèi)容也難以發(fā)揮創(chuàng)新價值。

而且，中文在線已經(jīng)不是第一次吃“追高”熱門概念的虧。2015年公司上市，連續(xù)21個交易日漲停，總市值翻了將近6倍，登上名利雙收的巔峰時刻。彼時財大氣粗的中文在線卻突然迷上二次元泛娛樂，不惜以超過17億元的代價收購晨之科100%股份，本以為會新增高科技光環(huán)，卻把自身拖入泥潭。

2018年-2019年，晨之科分別虧損8263萬元、2.93億元，讓中文在線對晨之科全額計提12.54億元商譽減值，直接導(dǎo)致了公司兩年超過21億元的巨額虧損。最終中文在線無奈選擇及時止損，以3.24億元的價格將晨之科股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給鋼鋼網(wǎng)，轟轟烈烈的二次元逐夢路就這樣以“骨折價”尷尬收場。但剛脫離泥潭一年，中文在線又開始高調(diào)追逐元宇宙，這次前途依然未卜。

更讓人擔(dān)憂的是，中文在線的后方并不安穩(wěn)，其主營的文化業(yè)務(wù)收入已經(jīng)開始出現(xiàn)頹勢，公司在財報中稱正在挖掘新媒體付費市場機會，針對性開展新媒體付費內(nèi)容的推廣及潛在市場機會的探索。但需要注意的一點是，免費閱讀正在成為網(wǎng)文領(lǐng)域的大趨勢。

近年番茄、七貓、米讀等網(wǎng)文免費平臺的崛起，沖擊了網(wǎng)文行業(yè)付費模式的正當(dāng)性。免費降維打擊付費，迅速吸收轉(zhuǎn)化了一些“游客”，擴大了用戶規(guī)模，在此基礎(chǔ)上再進行廣告流量變現(xiàn)或后續(xù)IP開發(fā)。激烈的競爭下，無論是傳統(tǒng)網(wǎng)文行業(yè)龍頭閱文，還是與公司對標(biāo)的掌閱科技，都選擇了增加免費模式。2022年上半年的財報中，掌閱科技甚至稱免費閱讀已經(jīng)成為公司增長的主要驅(qū)動力。在這樣的背景下，中文在線逆勢探索付費，不一定是一個好的選擇。

盡管公司口口聲聲說看好元宇宙發(fā)展，但從研發(fā)投入和業(yè)務(wù)成果看，其對元宇宙的投入力度并不大。在不確定的未來中，唯一確定的是如果沒有正向業(yè)績支撐，元宇宙聽起來再美也終究是“鏡花水月”。