回顧2022年 ， 全球正在經(jīng)歷百年未有之大變局 ， 結(jié)構(gòu)性行情瞬息萬變 ， 價(jià)值投資面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

12月8日，在匯豐晉信第六屆價(jià)值投資論壇上，匯豐晉信基金投資總監(jiān)陸彬，圍繞《資產(chǎn)荒下的權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值重估》主題，對(duì)2023年宏觀策略、市場(chǎng)、行業(yè)進(jìn)行分析和展望。

陸彬指出，2023年是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸的大年。從行業(yè)角度來說，內(nèi)需強(qiáng)于外需，中下游強(qiáng)于上游，所以我們會(huì)優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)的政策支持的中下游行業(yè)做投資，明年重點(diǎn)看好新能源、計(jì)算機(jī)、券商、疫后整體復(fù)蘇這四個(gè)方向。

【資料圖】

本文由雪球路演整理

以下為直播實(shí)錄：

陸彬 ： 非常歡迎大家參加我們這次的活動(dòng) ， 這是我們第六次價(jià)值投資論壇 ， 非常歡迎各位線上線下的朋友一直以來對(duì)我們的支持 。

今年市場(chǎng)波動(dòng)比較大 ， 年底整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)部也在做明年的深度思考 ， 我非常希望通過這次機(jī)會(huì)給大家匯報(bào)一下我們投資部 、 宏觀團(tuán)隊(duì) 、 策略團(tuán)隊(duì) 、 行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)以及基金經(jīng)理對(duì)2023年投資的分享和看法 。

剛才王博講的很多內(nèi)容我聽下來受益頗豐 ， 跟我們很多對(duì)明年的判斷和觀點(diǎn)非常相似 ， 剛才王博講了宏觀和策略 ， 我這部分重點(diǎn)給大家講講我們結(jié)合宏觀和策略看明年股票投資市場(chǎng)行業(yè)有哪些機(jī)會(huì) ， 從結(jié)構(gòu)上我們會(huì)在哪些方面 ， 風(fēng)格上我們會(huì)在哪些領(lǐng)域里做一些布局 。

標(biāo)題非常明確，資產(chǎn)荒，這是第一，第二我們認(rèn)為明年權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值會(huì)重估，這是我們的觀點(diǎn)，非常明確。我們先把觀點(diǎn)拋出來 ， 后面重點(diǎn)是三部分 ：

1 、 介紹我們明年對(duì)于宏觀的判斷 。

2 、 展望明年市場(chǎng)策略 。

3 、 各個(gè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)展開分析 。

開始之前有很多新朋友 ， 也有很多老朋友 ， 包括線上線下很多朋友都是我們不少產(chǎn)品過去兩三年重要的持有人 ， 我在此非常感謝大家對(duì)我們團(tuán)隊(duì)和我本人的信任 。

畢業(yè)以來我一直在匯豐晉信 ， 我也一直是匯豐晉信公司投資體系投研團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)出來的一名基金經(jīng)理 ， 目前我主要管理七個(gè)產(chǎn)品 ， 以下三個(gè)產(chǎn)品是我管理時(shí)間最長也是規(guī)模最大 、 持有客戶最多的 ， 從我們過往兩三年的業(yè)績來看 ， 每個(gè)產(chǎn)品的業(yè)績基本都排名市場(chǎng)前列的水平 ， 我本人當(dāng)前也是整個(gè)投資部的投資總監(jiān) ， 主要負(fù)責(zé)投資部門的研究 、 投資和整個(gè)團(tuán)隊(duì)的管理 。

我本人也是從中觀行業(yè)出身 ， 是匯豐晉信時(shí)代先鋒的基金經(jīng)理 ， 我本人對(duì)于中游的各種高端制造業(yè)相對(duì)比較熟悉，同時(shí)我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)也在不停地?cái)U(kuò)張我們的能力圈，對(duì)于全市場(chǎng)行業(yè)做充分覆蓋，這是我們的大概介紹。

目前我們大概有超過80萬持有人 ， 當(dāng)前我管理的規(guī)模200多億 。

了解我的朋友都知道 ， 我大概把我本人的投資風(fēng)格分成這三塊 ， 解釋清楚后更能夠了解產(chǎn)品和管理產(chǎn)品未來的投資方向 ：

1 、 成長+周期 。 這和我過去的研究背景 、 個(gè)人性格 、 投資風(fēng)格密切相關(guān) ， 我更熟悉高成長行業(yè) 、 大周期行業(yè)里的投資機(jī)會(huì) ， 因?yàn)槲冶救藦男履茉?、 軍工 、 化工 、 有色 、 煤炭 、 鋼鐵出身 ， 所以我更會(huì)尋找長期相對(duì)來說盈利彈性比較大 、 隱含賠率比較高的投資機(jī)會(huì) ， 這是我本人的第一個(gè)特點(diǎn) 。

2 、 偏左側(cè)投資 。 我們公司一直提倡價(jià)值投資 ， 包括我們一直的投資理念是基本面和估值并重 ， 但帶當(dāng)前充分競(jìng)爭(zhēng)的投資市場(chǎng)里 ， 如果要兼顧基本面 、 兼顧估值 ， 相對(duì)來說我們的投資風(fēng)格是偏左側(cè)的 ， 我們更傾向于找到行業(yè)有拐點(diǎn)的投資機(jī)會(huì) ， 在估值合理和低估時(shí)布局 ， 等待行業(yè)變化 ， 最后獲取投資收益 。

3 、 行業(yè)/風(fēng)格輪動(dòng) 。 大家知道2019年四季度時(shí)我們領(lǐng)先市場(chǎng)布局了新能源行業(yè) ， 2020年時(shí)投資了周期行業(yè) ， 2021年投資了房地產(chǎn)行業(yè) ， 目前來看最后的共識(shí)比較強(qiáng) ， 但我們?cè)?021年下半年時(shí)市場(chǎng)還是有非常大分歧的 。 包括今年上半年我們投資了計(jì)算機(jī)行業(yè) ， 最后也得到了市場(chǎng)的反饋 。

這是我簡(jiǎn)單的介紹 。

今天最重要的內(nèi)容是后面三塊 ：

1 、 跟大家分享一下投資部對(duì)于明年宏觀的判斷 ， 大方向我和王博基本一致 ， 我們的觀點(diǎn)是2023年經(jīng)濟(jì)筑底 、 寬松持續(xù) 。 這是我們的大概觀點(diǎn) 。

2022年基本到了年底 ， 我們的判斷非常明確 ， 今年的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力主要是靠基建 ， 靠國內(nèi)出口和制造業(yè)投資 ， 今年最大的壓力來自于房地產(chǎn) 、 來自于消費(fèi) ， 背后原因有各方面政策和今年的疫情變化 ， 今年整個(gè)宏觀環(huán)境壓力是比較大的 ， 同時(shí)我們也看到海外大宗商品的變化 ， 海外地緣政治的變化 ， 今年通脹是上行的 。 所以今年宏觀經(jīng)濟(jì)的組合是通脹上行 ， 經(jīng)濟(jì)有壓力 。

我們認(rèn)為隨著政策不停出現(xiàn)，包括過去一兩個(gè)月，不管是在疫情方面還是地產(chǎn)方面越來越多信號(hào)出現(xiàn)，我們認(rèn)為整個(gè)2022年壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去。

我們概覽性的給出明年的大體判斷 ， 這是我們內(nèi)部宏觀團(tuán)隊(duì)給的主要數(shù)據(jù) ：

1 、 GDP可能在4.8-5左右 ， 具體數(shù)字我們會(huì)結(jié)合后面的大的會(huì)議做適當(dāng)調(diào)整 。

我們覺得明年和今年最大的變化可能在以下幾方面 ：

基建適當(dāng)發(fā)力 ， 明年可能會(huì)適當(dāng)回縮 。 由于今年拿地的原因我們并不認(rèn)為明年房地產(chǎn)投資相較于今年會(huì)有明顯改善 ， 仍舊是-8的判斷 。

最大的變化 ， 疫情防控和消費(fèi)信心 、 消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù) ， 我們認(rèn)為明年消費(fèi)增速會(huì)比今年明顯提升 。

我們對(duì)明年的出口跟王博的觀點(diǎn)一致 ， 通過對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)的分析 ， 今年很大一部分經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)來自于出口 ， 明年整體出口壓力是比較大的 ， 我們拍的是負(fù)增長 。

這是我們大概的觀點(diǎn) 。

關(guān)于通脹 ， 明年大的環(huán)境 ， 不管是PPI還是CPI ， 明年都是趨勢(shì)往下的 。

這是我們宏觀團(tuán)隊(duì)的大的判斷 ， 具體數(shù)據(jù)我們會(huì)隨著時(shí)間變化 、 預(yù)期變化 、 數(shù)據(jù)變化做調(diào)整 ， 這是我們當(dāng)前做的大體判斷 ， 我們也會(huì)結(jié)合這些判斷尋找明年投資的脈絡(luò) 。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)其實(shí)很清楚 ， 隨著2020年補(bǔ)庫存開啟 ， 目前從今年中開始至少去庫存會(huì)經(jīng)歷一年時(shí)間 ， 不同行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)過程 ， 每次整個(gè)經(jīng)濟(jì)在去庫存的過程中 ， 其實(shí)經(jīng)濟(jì)壓力是有的 ， 所以我們對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)的大方向是筑底階段 ， 整個(gè)房地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)里非常重要的一部分 ， 剛才提到整個(gè)房地產(chǎn)不管是銷售面積還是開發(fā)資金的來源 ， 這一點(diǎn)可能未來會(huì)略有改善 ， 同時(shí)大家對(duì)于房價(jià)的預(yù)期也還是在醞釀和修復(fù)過程中 。 我們覺得明年房地產(chǎn)的銷售 ， 尤其是明年上半年仍舊會(huì)有比較大的壓力 。

過去房地產(chǎn)政策特別多 ， 三支箭出臺(tái) ， 這些政策對(duì)于信心是有修復(fù)的 ， 但具體傳導(dǎo)到房地產(chǎn)行業(yè) ， 具體傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資我們認(rèn)為最快可能要到明年下半年 ， 明年上半年仍舊會(huì)因?yàn)榻衲昴玫?， 各方面投資預(yù)期有壓制 ， 最快可能到明年下半年略有改善 。

最開始我們對(duì)明年房地產(chǎn)投資預(yù)測(cè)可能是-10 ， 經(jīng)過政策持續(xù)出臺(tái)我們對(duì)于下半年數(shù)據(jù)的調(diào)整做了一定預(yù)測(cè) ， 大概是-8的預(yù)測(cè) 。

對(duì)于出口我們通過量價(jià)劃分 ， 明年大概率海外經(jīng)濟(jì)需求因?yàn)槌掷m(xù)加息不停下行 ， 價(jià)格也會(huì)往下走 ， 所以對(duì)于明年出口我們覺得是下降回落的 。 過去出口的強(qiáng)勁主要是包括海外經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng) ， 中國出口份額提升 ， 同時(shí)通脹上行 ， 今年這么多出口增速影響的三個(gè)因素都會(huì)在明年減弱 ， 包括海外經(jīng)濟(jì)體需求增速放緩 ， 價(jià)格下行 ， 包括出口市占率也會(huì)保持平穩(wěn) ， 明年我們很大的變量在于今年出口的增速可能接近10% ， 明年我們認(rèn)為出口是負(fù)增長 。 這是我們大體的判斷 。

這兩天各個(gè)地方城市新聞出來的特別多 ， 各個(gè)城市疫情的政策也在逐步放松 ， 疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響肯定是越來越弱的 ， 觀點(diǎn)非常明確 ， 同時(shí)經(jīng)過過去幾年疫情的影響 ， 我們看到一些數(shù)據(jù)非常明顯 ， 大家的消費(fèi)意愿 、 信心相對(duì)過去幾年是偏弱的 ， 大家的存款大幅上行 ， 貸款在下行 。 隨著消費(fèi)信心的恢復(fù) ， 居民的資產(chǎn)負(fù)債表具有擴(kuò)張的基礎(chǔ) ， 前提有兩點(diǎn) ：

1 、 整個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù) 。

2 、 大家對(duì)未來信心恢復(fù) 。

我相信在不久的將來這兩點(diǎn)都會(huì)出現(xiàn)明顯變化 。

我們對(duì)于明年最強(qiáng)的一個(gè)假設(shè)在于明年整個(gè)消費(fèi)的增速相較于今年是大個(gè)位數(shù)的增長 ， 這是對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長主要的貢獻(xiàn)來源 。

同時(shí)我們也關(guān)注到財(cái)政 ， 今年財(cái)政發(fā)力的程度也非常高 ， 財(cái)政支出的增速在歷史高位 ， 隨著明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)基數(shù)效應(yīng) ， 包括地產(chǎn) 、 疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù) ， 我們認(rèn)為明年財(cái)政支出的力度并不會(huì)像今年這么差 ， 但仍舊有大個(gè)位數(shù)的支持力度 。 同時(shí)我們對(duì)于明年通脹的大體判斷 ， 這個(gè)剛才也跟大家做了總結(jié)性判斷 ， 不管是從央行的資產(chǎn)規(guī)模 ， 有一些前瞻性指標(biāo) ， 我們對(duì)于明年CPI的判斷也是持續(xù)下行 ， 明年可能整個(gè)PPI到下半年會(huì)轉(zhuǎn)負(fù) 。

對(duì)于CPI ， 我們整個(gè)宏觀團(tuán)隊(duì)對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了細(xì)致拆分 ， 明年CPI的趨勢(shì)也是邊際溫和回落 。

總結(jié)下來在大的宏觀背景下 ， 整個(gè)需求還在慢慢恢復(fù) ， 經(jīng)濟(jì)存在一定壓力 ， 同時(shí)通脹在回落 ， 我們覺得貨幣環(huán)境寬松周期仍將維持 。 再結(jié)合我們對(duì)于海外的一些判斷 ， 剛才王博也講了美聯(lián)儲(chǔ)和美國政策的方向 ， 我們覺得海外加息在2023年一季度或上半年會(huì)結(jié)束 ， 美國通脹 ， 包括它的核心CPI ， 尤其是10月 、 11月的數(shù)據(jù) ， 其實(shí)已經(jīng)看到了見頂信號(hào) ， 最近也釋放出了不少偏鴿派的信號(hào) ， 海外環(huán)境相對(duì)國內(nèi)貨幣環(huán)境也是比較友好的 。

在這個(gè)大背景下大家慢慢發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資的資產(chǎn)回報(bào)率在下降 ， 貨幣基金收益率也在下降 ， 大家周圍可選的 、 可投資的低風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高回報(bào)的資產(chǎn)也越來越小 ， 現(xiàn)在我們處于整個(gè)大資產(chǎn)荒的背景下 。

我們非常直觀地拉了一些數(shù)據(jù) ， 這是我們很多客戶非常理解的 ， 因?yàn)楣墒惺亲詈蠼?jīng)濟(jì)的晴雨表 ， 股市中樞跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān) ， 我們簡(jiǎn)單把GDP增速拉出來一條藍(lán)線 ， 盈利中樞拉出來一條紅線 ， 這是A股指數(shù)的波動(dòng) ， 光從這個(gè)角度來看 ， 當(dāng)前A股處于非常有投資吸引力的位置 。

非常定性的跟大家講 ， 過去從2010年到2020年大概12年時(shí)間里 ， 這是公募基金投資的中位數(shù) ， 到目前為止中位數(shù)大概是-18到-20左右 ， 大家發(fā)現(xiàn) ， 只要出現(xiàn)相對(duì)來說比較大的公募基金的中位數(shù) ， 第二年的市場(chǎng)環(huán)境都是比較友好的 ， 這是大的宏觀定性上的判斷 。 后面我們從策略角度來講講從市場(chǎng)估值指標(biāo) 、 量化指標(biāo)探討一下為什么明年A股市場(chǎng)有很大的投資機(jī)會(huì) 。

從盈利的角度 ， 影響A股的很大一部分是盈利 ， 我們的大體判斷是明年A股的盈利和經(jīng)濟(jì)一樣 ， 會(huì)筑底 ， 但它的結(jié)構(gòu)會(huì)明顯分化 ， 今年可能是偏上游的資源品 ， 包括煤炭 、 石油 、 鋼鐵等企業(yè)的盈利非常強(qiáng) ， 到了明年我們對(duì)于PPI的判斷 ， 對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷 ， 我們認(rèn)為明年整體A股的盈利會(huì)筑底 ， 從結(jié)構(gòu)上來看盈利會(huì)從上游往中下游傳導(dǎo) ， 這是策略角度盈利的判斷 。

我覺得跟大家分享這個(gè)也非常有意義 ， 我們把每年指數(shù)的漲跌歸因?yàn)槿齻€(gè)因素 ：

1 、 無風(fēng)險(xiǎn)利率 。

2 、 企業(yè)盈利 。

3 、 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ 也是風(fēng)險(xiǎn)偏好的代表 ） 。

我們可以清晰地發(fā)現(xiàn) ， 今年以來企業(yè)盈利是負(fù)貢獻(xiàn) ， 無風(fēng)險(xiǎn)利率是正貢獻(xiàn) ， 絕大部分跌幅是由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)的 。 我們從2008年到目前為止大概接近15年的時(shí)間里 ， 沒有一次連續(xù)三年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)大幅負(fù)貢獻(xiàn)的 ， 2021年也是整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)拖累了指數(shù) ， 2021年不管是無風(fēng)險(xiǎn)利率還是企業(yè)盈利都有非常大的正貢獻(xiàn) ， 今年灰色也很大拖累了指數(shù) ， 但從歷史接近15年時(shí)間里沒有第三年風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)拖累 ， 再疊加開完二十大 ， 大家對(duì)未來各方面越來越清晰 ， 我們認(rèn)為明年是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸的大年 。

明年我們大體的策略判斷是盈利震蕩 ， 明年投資機(jī)會(huì)更多來自于估值上行 ， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸 ， 這是我們整體策略的大體觀點(diǎn) 。 我們也把各個(gè)指數(shù)刨開 ， 紅色線是各個(gè)指數(shù)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的水平 ， 都在一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上 ， 處于歷史有吸引力的位置 。 結(jié)合我們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 ， 市場(chǎng)波動(dòng)率模型 ， 當(dāng)前組合還是比較友好的 ， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史高位 ， 之前波動(dòng)率是非常低的位置 ， 這個(gè)組合跟2018年比較接近 ， 所以我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)比較有投資吸引力 。

我們看到整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)非常明顯的收斂 ， 過去三年表現(xiàn)非常好的景氣行業(yè) ， 包括消費(fèi) 、 醫(yī)藥 、 軍工 、 新能源 ， 隨著市場(chǎng)的震蕩和調(diào)整 ， 整個(gè)市場(chǎng)的估值分化也在收斂 ， 包括價(jià)值股也在估值修復(fù) ， 很多成長股也在估值回調(diào) ， 在這個(gè)市場(chǎng)大背景下更有利于從中觀行業(yè) 、 景氣投資方面去梳理明年的一些投資機(jī)會(huì) ， 因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的估值分化在快速收斂 ， 對(duì)基金經(jīng)理來說并沒有那么難受 ， 那么極致 。

我們也把整個(gè)估值的分布跟歷史幾次低點(diǎn)做了對(duì)比 ， 有幾大低點(diǎn) ， 2014 、 2016 、 2018 、 2022年有兩次 ， 這條紅線目前比2014年中和2016年初兩輪低點(diǎn) ， 從行業(yè)分布和個(gè)股分布的估值占比更高 ， 估值擴(kuò)張的空間也會(huì)更大 。

我們用市場(chǎng)的情緒指標(biāo)來看 ， 之前整個(gè)市場(chǎng)情緒處在低位 ， 隨著近期反彈 ， 市場(chǎng)情緒陸續(xù)回暖 ， 我們也在密切跟蹤這些指標(biāo)的變化 ， 我們最好找到一個(gè)組合 ， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償特別高 ， 情緒比較低 ， 波動(dòng)率比較低 ， 這是我們上倉位 、 加大投資非常好的時(shí)點(diǎn) 。

以上是我們大概的策略觀點(diǎn) ， 宏觀和策略的觀點(diǎn)非常明確 ， 我們覺得在資產(chǎn)荒的背景下產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估 。

那么哪些行業(yè)可能是我們未來重點(diǎn)投資的方向 ？ 后面大概10分鐘時(shí)間我會(huì)給大家講講我們會(huì)有哪些行業(yè)和結(jié)構(gòu)來做投資 。

這是結(jié)論 ： 2023年經(jīng)濟(jì)是尋底的 ， 更加下行 ， 企業(yè)盈利會(huì)筑底 。

盈利高彈性的板塊是比較稀缺的 ， 我們更多會(huì)尋找有估值張力的一些板塊來做投資 ， 我們更傾向于去發(fā)現(xiàn)盈利筑底或盈利有拐點(diǎn) ， 同時(shí)行業(yè)估值具有很大投資張力的 ， 因?yàn)槊髂暾麄€(gè)大環(huán)境剛才也給大家講清楚了 。

明年整體預(yù)計(jì) ：

我們覺得從行業(yè)角度來說 ， 內(nèi)需強(qiáng)于外需 ， 中下游強(qiáng)于上游 ， 所以我們會(huì)優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)的政策支持的中下游行業(yè)做投資 。

我們先把目前看好的幾個(gè)重點(diǎn)投資方向跟大家做個(gè)匯報(bào)：

1、新能源。我們通過估值比較 、 行業(yè)景氣度比較 ， 未來成長空間分析 ， 包括過去幾個(gè)月新能源行業(yè)的估值也得到了充分調(diào)整 ， 新能源仍舊是我們明年在核心資產(chǎn)領(lǐng)域里重點(diǎn)投資和配置的方向 。

2、計(jì)算機(jī)。我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)將迎來經(jīng)營周期的大拐點(diǎn) ， 這個(gè)行業(yè)的持續(xù)性和業(yè)績釋放確定性是比較高的 ， 計(jì)算機(jī)會(huì)作為我們TMT里PEG成長的重點(diǎn)投資方向 。

3、券商。最近券商行業(yè)也有一些表現(xiàn) ， 券商股是我們價(jià)值行業(yè)里重點(diǎn)投資的一個(gè)方向 。

4、在消費(fèi)方向我們看到了疫后整體復(fù)蘇，通過對(duì)消費(fèi)行業(yè)的分析我們找出了出行鏈，尤其是跟航空相關(guān)的消費(fèi)股做投資和配置。

這是我們大體對(duì)于明年行業(yè)和策略的一些觀點(diǎn) 。

我們對(duì)行業(yè)做了一些梳理和分析 ， 我的投資相對(duì)偏左側(cè) ， 我們更多會(huì)在相對(duì)來說市凈率和市盈率分位數(shù)相對(duì)比較低的行業(yè)做選擇 ， 目前來看相對(duì)偏左側(cè)估值比較低的就是兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈 ， 一是TMT產(chǎn)業(yè)鏈 ， 包括我們的計(jì)算機(jī) ， 二是偏價(jià)值跟地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈 ， 包括金融地產(chǎn)和建筑建材 ， 所以我們也選出了一些公司做投資 。

同時(shí)我們也會(huì)去分析大家的配置比例 ， 通過分析超低配的一些行業(yè)投資方向再找里面的投資機(jī)會(huì) 。 包括我們看到醫(yī)藥 、 家用電器 、 計(jì)算機(jī) ， 包括很多TMT行業(yè) ， 目前是市場(chǎng)大幅低配的 ， 我們也會(huì)密切分析這些行業(yè)的基本面拐點(diǎn)和變化做投資和判斷 。 這是我們從行業(yè)層面 。

最后我們會(huì)結(jié)合四個(gè)方向的觀點(diǎn)展開跟大家講講新能源明年我們會(huì)關(guān)注哪些 ， 計(jì)算機(jī)的投資邏輯具體是怎么樣的 ， 券商和出行鏈怎么做選擇 。

在新能源發(fā)電領(lǐng)域里我們也做了各個(gè)細(xì)分行業(yè)的拆分 ， 不管是看2023年的行業(yè)增速還是未來到2025年的復(fù)合增速 ， 我們?cè)谛履茉窗l(fā)電領(lǐng)域選出了兩個(gè)方向 ， 可能是明年行業(yè)重點(diǎn)配置和投資的方向 ：

1 、 海風(fēng) 。 大家知道今年招標(biāo)特別多 ， 明年的業(yè)績確定性非常強(qiáng) ， 這些龍頭公司按照盈利來計(jì)算2025年的業(yè)績 ， 當(dāng)前的估值是比較有吸引力的 ， 在新能源發(fā)電里我們會(huì)選擇海風(fēng) 。

2 、 大儲(chǔ) 。 隨著明年硅料價(jià)格下降 ， 國內(nèi)需求確定性非常高 ， 需求會(huì)大幅釋放 ， 集中式和大儲(chǔ)是我們明年的重點(diǎn)投資方向 ， 因?yàn)榧惺胶痛髢?chǔ)二者合而為一 ， 在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里主要是光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本的下降 ， 需求的釋放 。 在新能源發(fā)電里我們會(huì)優(yōu)選海風(fēng)和大儲(chǔ)做投資的重點(diǎn)配置 。

新能源第二個(gè)重點(diǎn)行業(yè)是新能源汽車 ， 隨著這個(gè)行業(yè)發(fā)展三年 ， 行業(yè)的投資邏輯也發(fā)生了明顯變化 ， 過去三年是供需雙振 ， 供給跟不上需求 ， 很多行業(yè)非常景氣 ， 但隨著行業(yè)發(fā)展三年 ， 很多供給在今年和明年釋放 ， 我們明年的投資思路 ， 一是仍舊會(huì)優(yōu)選明年供需緊張的環(huán)節(jié) ， 包括濕法隔膜 ， 同時(shí)我們也會(huì)找明年行業(yè)里盈利有改善的 ， 包括電池 ， 大家發(fā)現(xiàn)材料價(jià)格在明年可能會(huì)有不少調(diào)整 ， 電池單GW盈利會(huì)大幅修復(fù) ， 最后我們也會(huì)在整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)里優(yōu)選一些新的技術(shù)方向 ， 從0到1的過程 ， 包括銅箔 、 鈉電池 、 錳鐵鋰 ， 從里面找到一些技術(shù) 。 目前我們團(tuán)隊(duì)已經(jīng)找到了五個(gè)公司 ， 我們覺得明年業(yè)績彈性比較大 ， 新技術(shù)方向 、 未來空間比較大的投資標(biāo)的 ， 這些公司從長期角度來看都能看到15億-20億的利潤 ， 這些公司的市值目前來說都非常有吸引力 。

這是我們大概對(duì)于電動(dòng)車的觀點(diǎn) 。

從整個(gè)新能源 ， 包括從整個(gè)估值 ， 大家的客觀印象 ， 發(fā)現(xiàn)新能源行業(yè)漲了三年 ， 現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)是不是估值非常高 ？ 其實(shí)從客觀角度來說 ， 我們也列舉了各個(gè)環(huán)節(jié)的一些龍頭公司 ， 數(shù)據(jù)還是截止之前 ， 現(xiàn)在的市值可能更低一點(diǎn) ， 從歷史縱向比較來看 ， 這些行業(yè)的估值都在歷史偏低的水平 ， 我可以明確地跟大家講 ， 明年一季度我們可以去驗(yàn)證不同環(huán)節(jié)企業(yè)盈利的情況 ， 最后修正明年盈利 ， 但整體新能源行業(yè)的估值目前是有吸引力的 ， 尤其是經(jīng)過過去幾個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格上的調(diào)整 ， 行業(yè)上的調(diào)整 。

總結(jié)下來明年我們?cè)诤诵馁Y產(chǎn)領(lǐng)域里仍舊會(huì)投資新能源 ， 因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)新能源行業(yè)的狀態(tài)和投資情況非常符合我偏好的感覺 ， 一是偏左側(cè) ， 二是行業(yè)偏成長 ， 三是行業(yè)里仍舊有不少新的技術(shù)變化 ， 能夠找到不少高彈性的投資機(jī)會(huì) 。 明年我們一季度會(huì)重點(diǎn)做更新和研究 ， 找到里面的投資機(jī)會(huì) 。 這是第一個(gè)方向 ， 新能源 。

二是大家非常關(guān)心的計(jì)算機(jī)行業(yè) ， 今年以來我們是市場(chǎng)里比較早買了計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資機(jī)構(gòu) ， 我們也買得特別多 ， 隨著二十大 ， 信創(chuàng) 、 計(jì)算機(jī)行業(yè)引起了大家的關(guān)注 ， 大家對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的熱度也非常高 ， 但我的觀點(diǎn)跟很多人的觀點(diǎn)不一樣 ， 我覺得這次計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不是二十大以來的信創(chuàng)和自主可控的投資機(jī)會(huì) ， 計(jì)算機(jī)這次行業(yè)的投資機(jī)會(huì)是經(jīng)營周期大拐點(diǎn)的一次投資機(jī)會(huì) 。

為什么我會(huì)這么說 ？ 過去1-2年計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)歷了需求的兩個(gè)影響 ， 一是To B和To G端政府開支企業(yè)需求的影響和滯后 ， 二是很多計(jì)算機(jī)行業(yè)的交付是被疫情影響的 ， 很多需求是延后的 。 但從長期來看數(shù)字經(jīng)濟(jì) 、 計(jì)算機(jī)的發(fā)展 ， 我們從過去十年來看這個(gè)行業(yè)過去長期都是兩位數(shù)復(fù)合增長 ， 我們認(rèn)為需求端有可能明年會(huì)集中 ， 不管是因?yàn)檠悠谶€是因?yàn)榻桓?， 明年后年會(huì)集中釋放 ， 這個(gè)行業(yè)是有內(nèi)生增長力的 。

還有很重要的一點(diǎn)是 ， 因?yàn)檫^去一兩年疫情原因和需求原因 ， 不少計(jì)算機(jī)公司的企業(yè) ， 因?yàn)橛?jì)算機(jī)公司大部分成本來自于人力成本 ， 因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營周期的原因 ， 很多人力方面的招聘過去一兩年都大幅放緩 ， 它就會(huì)迎來雙擊 ， 一方面在明年需求會(huì)大幅擴(kuò)張 ， 另一方面我們看到不少公司 ， 我們經(jīng)常做調(diào)研 ， 梳理他們的人員招聘情況 ， 這樣的彈性是比較大的 ， 需求有增長 ， 同時(shí)成本端大幅收窄 ， 業(yè)績有比較大的張力 。 我們也看到整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè) ， 不管是機(jī)構(gòu)配置還是這個(gè)行業(yè)的PS/PE估值分布 ， 都在歷史非常低的位置 。

總結(jié)下來 ， 整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)并不是過去一兩個(gè)月信創(chuàng) 、 自主可控的主題投資 ， 我們認(rèn)為這是整個(gè)行業(yè)經(jīng)營拐點(diǎn)的投資機(jī)會(huì) 。 我們也自下而上找到了不少To B和To G的計(jì)算機(jī)公司 ， 估值和盈利非常匹配的投資機(jī)會(huì) 。

這是我們第二塊跟大家分享的 。

券商大家都比較熟悉 ， 因?yàn)槿痰氖杖牒屠麧櫢麄€(gè)資本市場(chǎng)相關(guān) ， 我們對(duì)于明年整個(gè)資本市場(chǎng)是樂觀的 ， 對(duì)券商的判斷 ， 目前很多龍頭股的券商都在歷史底部區(qū)域 ， 我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸 ， 券商是作為我們價(jià)值股領(lǐng)域里重點(diǎn)配置的方向 。

最后是疫情后消費(fèi)的復(fù)蘇 ， 大消費(fèi)團(tuán)隊(duì)大概五六人 ， 也對(duì)整個(gè)消費(fèi)板塊做了詳細(xì)梳理 ， 不僅要找到疫后消費(fèi)復(fù)蘇的投資機(jī)會(huì) ， 更要去算未來的隱含回報(bào)率有多高 （ 盈利和估值匹配度來看 ） ， 目前梳理整個(gè)大消費(fèi)板塊之后我們覺得航空相比其它板塊 ， 不管是食品飲料 、 家電 、 輕工 ， 梳理下來 ， 航空是我們覺得未來1-2年隱含回報(bào)比較高的行業(yè) ， 因?yàn)楹娇沼腥齻€(gè)核心假設(shè)可能會(huì)在未來1-2年都往好的方向發(fā)展 。

1 、 需求 。 疫后出行需求增加 。

2 、 油價(jià) 。 （ 現(xiàn)在 ） 油價(jià)高位震蕩 ， 隨著海外地緣政治的變化 ， 能源價(jià)格至少會(huì)震蕩 ， 甚至?xí)滦?。

3 、 匯率 。 人民幣以后會(huì)升值 。

如果這三個(gè)組合同時(shí)發(fā)生 ， 因?yàn)檫@三個(gè)變量是航空股的核心變量 ， 帶給它非常大的業(yè)績彈性 ， 我們計(jì)算了龍頭公司的盈利彈性 ， 這些股票未來1-2年的隱含回報(bào)率還是有吸引力的 ， 這是我們的整體觀點(diǎn) 。