12月12日，人民銀行發(fā)布最新的金融和社會融資數(shù)據顯示,11月我國人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；社會融資規(guī)模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。整體來看，11月我國新增信貸、社融增量規(guī)模較10月有所改善，但仍低于市場預期。

11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點。記者注意到，當月M2同比增速創(chuàng)下自2016年4月以來的最高值。

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受訪專家指出，11月新增信貸和社融增量數(shù)據不及市場預期，顯示出當前寬信用進程受到擾動。盡管當月M2增速創(chuàng)下近年新高，但M2與M1（狹義貨幣）增速的背離或更多反映出當前因消費意愿不足引發(fā)的預防性儲蓄上升。接下來，仍需要穩(wěn)增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩(wěn)向上基礎，并帶動信貸和社融平穩(wěn)擴張。

企業(yè)中長期貸款持續(xù)修復

11月份，新增人民幣貸款、社融增量規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)同比少增態(tài)勢，但部分信貸結構呈現(xiàn)出改善態(tài)勢，尤其體現(xiàn)在居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款的修復上。

從信貸結構看，11月住戶貸款由上月的減少轉為增加2627億元，其中，短期貸款由上月的減少轉為增加525億元，中長期貸款增加2103億元。11月企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元,較10月環(huán)比增加4211億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元，票據融資增加1549億元。

中泰證券研究所首席分析師楊暢指出，11月居民中長期貸款雖然同比繼續(xù)少增，但環(huán)比從10月份的332億元顯著回升至2103億元，反映居民按揭貸款需求有所修復。

“企業(yè)貸款仍是11月新增信貸的主要支撐?！泵裆y行首席經濟學家溫彬表示，在降準拉動、低基數(shù)效應和基建、制造業(yè)、地產等重點領域發(fā)力下，企業(yè)中長期貸款仍維持較高景氣度。

從社融增量結構看，企業(yè)債券融資、政府債融資和表內人民幣貸款是11月新增社融增量的主要拖累項。數(shù)據顯示，11月對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟對證券時報記者說，政府債券發(fā)行仍是當月社融的重要支持因素，但由于11月中旬以來債市大幅調整，基準利率的快速上行導致企業(yè)融資成本上升，而近期推動債券市場利率下行的條件不足，拖累企業(yè)債券凈融資規(guī)模。

M2增速超預期 創(chuàng)6年來最高值

11月末，M2同比增速高達12.4%，不僅超出市場預期，還創(chuàng)下自2016年4月以來的最高值。另一方面，11月狹義貨幣(M1)同比增長4.6%，增速比上月末低1.2個百分點。11月份，M2與M1增速出現(xiàn)明顯背離。

（數(shù)據來源：Wind）

紅塔證券首席經濟學家李奇霖指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲蓄存款。導致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業(yè)定期存款大幅上升。在他看來，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導致的預防性儲蓄上升。

“居民戶存款較去年同期多增1.52萬億元，是M2增速提高的主要貢獻力量?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭對記者表示，疫情多發(fā)等因素導致的消費場景不可及以及居民金融資產間的轉換是造成居民戶存款多增明顯的兩個重要原因。

東方金誠首席宏觀分析師王青同樣指出，從11月數(shù)據看，當月居民存款新增2.25萬億，企業(yè)存款僅新增1976億，差距非常大。居民存款的反常高增只能說明消費意愿不足，導致居民存款向企業(yè)存款回流不暢，進而導致了超額儲蓄。

對于已達近年高點的M2增速，張旭提醒，假若未來M2增速長時間運行于當前水平，隨著消費動能的釋放，則有可能帶來短期的結構性通脹壓力。

“短期看，M2和M1增速背離可能還會延續(xù)?！崩钇媪乇硎?，雖然疫情防控措施不斷優(yōu)化放松，但短期內超額儲蓄還是很難轉化為消費。另外，由于買一手房會讓居民的儲蓄存款轉化為房企的存款，因此房地產銷售不景氣也會出現(xiàn)M2與M1增速背離的現(xiàn)象。

寬信用還需穩(wěn)增長政策加力鞏固

整體來看，盡管11月份部分信貸結構有所改善，但社會有效需求依然偏弱。多位專家一致認為，疫情反復和預期不穩(wěn)對寬信用形成持續(xù)擾動，需要穩(wěn)增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩(wěn)向上基礎，并帶動信貸和社融平穩(wěn)擴張。

龐溟表示，預計人民銀行將繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動性合理充裕狀態(tài)，保持市場利率平穩(wěn)運行，進一步引導政策利率下行，努力通過壓降金融機構資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動實體經濟綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個人消費信貸成本穩(wěn)步下行。

李奇霖則指出，當前企業(yè)中長期貸款主要靠制造業(yè)和基建投資，而外需目前有下行趨勢，對制造業(yè)盈利預期會有沖擊，若內需受疫情影響，制造業(yè)短期將遇到內外需雙緊的局面。他認為，基建投資是未來寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務治理的約束下，未來基建投資大概率需要不斷靠準財政提供支持。