2012年的那個(gè)夏天，音樂(lè)綜藝《中國(guó)好聲音》火了，其背后的制作方上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燦星文化”）也自此聲名鵲起。

十年過(guò)去，燦星文化發(fā)展成星空華文控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星空華文”），手握《中國(guó)好聲音》《蒙面唱將猜猜猜》《這！就是街舞》等一眾知名綜藝IP，正奔赴港交所IPO。只是，連續(xù)虧損下，上市這條路是否還能順暢？

(資料圖片僅供參考)

在歷經(jīng)三次遞表港交所后，星空華文終于在2022年12月9日通過(guò)港交所聆訊，中金公司和中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

與此同時(shí)，12月15日，星空華文還發(fā)布消息表示，將于12月15日-12月29日招股，預(yù)計(jì)發(fā)行1473.16萬(wàn)股，其中香港公開(kāi)發(fā)售147.36萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售1325.80萬(wàn)股，另有超額配售220.96萬(wàn)股。發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股25.50至32.50港元。預(yù)計(jì)上市日期為2022年12月29日，每手400股。

對(duì)于上市相關(guān)問(wèn)題，2022年12月16日，時(shí)代周報(bào)記者多次致電星空華文，并向其發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

雖然距離上市只差臨門(mén)一腳，但星空華文依然面臨諸多難題：如“綜N代”（指一檔綜藝節(jié)目的持續(xù)性播出）生意難做、官司纏身、巨額商譽(yù)、業(yè)績(jī)承壓等。招股書(shū)顯示，從2020年-2021年，星空華文已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，分別虧損為2780萬(wàn)元、3.52億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大。

上市能否成為一針強(qiáng)心劑？對(duì)于星空華文未來(lái)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“事實(shí)上，星空華文的能力、渠道、影響力，是有目共睹的。并且經(jīng)濟(jì)回暖是遲早的事情，星空華文的業(yè)績(jī)是否有回暖的空間，投資者會(huì)有自己的思考?！?/p>

國(guó)盛證券買(mǎi)澤元?jiǎng)t認(rèn)為，過(guò)往三年，尤其在ip領(lǐng)域投資方面，投資者偏于謹(jǐn)慎。而且，這兩年文化傳媒公司上市的發(fā)行市盈率較低，如果星空華文公司上市定價(jià)較高，后期有可能會(huì)面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：上海燦星制作官方微博圖

綜藝不易

自2012年至今，《中國(guó)好聲音》已經(jīng)播出11季，創(chuàng)下了中國(guó)季播持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的綜藝節(jié)目的記錄，成為名副其實(shí)的“綜N代”。

雖然已經(jīng)走過(guò)了十年，但《中國(guó)好聲音》的口碑卻一年不如一年。據(jù)悉，《中國(guó)好聲音2022》請(qǐng)來(lái)劉德華、李玟、梁靜茹等巨星加持，但豆瓣評(píng)分僅4.1，網(wǎng)友評(píng)價(jià)充斥著“越來(lái)越單一”“太爛了”“可以別拍了”等聲音。

盡管如此，《中國(guó)好聲音》仍然是星空華文旗下吸金能力排名第一的綜藝IP，近三年收入占比均在25%以上?！啊吨袊?guó)好聲音》作為曾經(jīng)的爆款節(jié)目，經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)檢驗(yàn)，無(wú)論現(xiàn)在質(zhì)量怎么樣，都有一批穩(wěn)定的觀眾收看，那就有收入。”互聯(lián)網(wǎng)分析師葛甲對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

不過(guò)，《中國(guó)好聲音》為星空華文帶來(lái)的紅利也越來(lái)越少。招股書(shū)顯示，2019年-2021年，《中國(guó)好聲音》分別貢獻(xiàn)收入為4.90億元、3.24億元、2.56億元。

圖源：星空華文招股書(shū)截圖

值得注意的是，《中國(guó)好聲音》的毛利率也出現(xiàn)了大幅下滑，2021年僅有2.2%，而2019年、2020年毛利率分別為46.6%、16.8%。對(duì)此，星空華文解釋稱，主要是受疫情影響，企業(yè)客戶的廣告預(yù)算減少所致。

與此同時(shí)，星空華文另一王牌綜藝IP“蒙面”系列，關(guān)注度和收入也在逐年下降。作為音樂(lè)懸疑競(jìng)猜類真人秀，《蒙面唱將猜猜猜》自2016年開(kāi)播以來(lái)，已走過(guò)了6個(gè)年頭。彼時(shí)，憑借讓參賽者穿戴特殊服飾掩蓋樣貌、年齡、資歷的形式，讓人耳目一新。招股書(shū)顯示，2019年，《蒙面唱將猜猜猜》尚能產(chǎn)生1.32億收入，但到2021年僅為2380萬(wàn)，減少了八成。

“爆款的生命周期本就有限，在新競(jìng)品出現(xiàn)和用戶對(duì)老爆款的審美疲勞之下，星空華文這種拿國(guó)外版權(quán)綜藝搬運(yùn)到國(guó)內(nèi)、創(chuàng)新性和貼近性都偏弱的綜藝節(jié)目，勢(shì)必疲軟?！碑a(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，國(guó)內(nèi)綜藝已經(jīng)從搬運(yùn)、借鑒，進(jìn)階到自主研發(fā)和從中國(guó)出發(fā)、去全球引領(lǐng)風(fēng)潮的新時(shí)期。

據(jù)了解，《中國(guó)好聲音》和“蒙面”系列節(jié)目都并非原創(chuàng)，而是引進(jìn)的境外模式。其中，《中國(guó)好聲音》節(jié)目原型來(lái)自荷蘭《The Voice of Holland》，“蒙面”系列節(jié)目則是從韓國(guó)MBC電視臺(tái)引進(jìn)。

核心IP增長(zhǎng)疲乏，星空華文也在試圖打造新的原創(chuàng)爆款綜藝。2018年，公司與優(yōu)酷合作，共同制作了舞蹈競(jìng)技節(jié)目《這！就是街舞》；2020年，在《乘風(fēng)破浪的姐姐》的熱度下，星空華文還曾“趁熱打鐵”推出《追光吧！哥哥》。

不過(guò)，這兩檔節(jié)目營(yíng)收都不如《中國(guó)好聲音》。2021年，《追光吧！哥哥2021》營(yíng)收僅6840萬(wàn)。2019年-2021年，《這！就是街舞》營(yíng)收雖然從1.84億增至2.39億，但仍低于《中國(guó)好聲音》。

舊的“搖錢(qián)樹(shù)”增長(zhǎng)疲乏，新的“搖錢(qián)樹(shù)”未能長(zhǎng)成，如今的星空華文身處窘境。

問(wèn)題重重

星空華文的風(fēng)險(xiǎn)，除了上述“綜N代”增長(zhǎng)疲乏外，還有官司纏身、商譽(yù)受損等問(wèn)題。

據(jù)星空華文招股書(shū)顯示，目前星空華文還在兩起重大未決訴訟案件中擔(dān)任被告人，總計(jì)索賠1.27億。其中一個(gè)案件是與韓國(guó)MBC電視臺(tái)的訴訟，關(guān)于開(kāi)發(fā)制作《蒙面唱將猜猜猜2016》《蒙面唱將猜猜猜2017》及《蒙面唱將猜猜猜2018》的版權(quán)問(wèn)題。2020年7月，MBC以違約為由對(duì)星空華文提起訴訟，索賠1.1億元。

另一起案件則與歌手鄧紫棋有關(guān)。2022年7月，鄧紫棋所在經(jīng)紀(jì)公司蜂鳥(niǎo)音樂(lè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蜂鳥(niǎo)音樂(lè)”）對(duì)燦星文化提起訴訟，申索履約服務(wù)費(fèi)及律師費(fèi)共計(jì)1650萬(wàn)元。彼時(shí)，“鄧紫棋討薪”話題還一度沖上微博熱搜榜。

據(jù)了解，在2016年，燦星文化曾邀請(qǐng)鄧紫棋參與制錄綜藝節(jié)目《蓋世英雄》，隨后，燦星文化以節(jié)目錄制檔期緊張為由請(qǐng)求鄧紫棋提前錄制節(jié)目。但錄制節(jié)目后，燦星文化一直未與原告簽訂書(shū)面合同及支付報(bào)酬。之后，《蓋世英雄》節(jié)目播出了，合同仍然沒(méi)簽，酬勞也沒(méi)支付。

對(duì)于上述兩起案件，星空華文在招股書(shū)中表示，兩項(xiàng)正在進(jìn)行的訴訟不會(huì)對(duì)其營(yíng)運(yùn)或財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

對(duì)此，北京市京師律師事務(wù)所律師許浩對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，根據(jù)港交所的上市規(guī)則，只要公司在上市前將與公司、公司董事、監(jiān)事等有關(guān)人員的負(fù)面指控進(jìn)行及時(shí)、如實(shí)的披露，是不會(huì)影響公司上市的。

不過(guò)，許浩同時(shí)也指出，從社會(huì)層面來(lái)講，上述訴訟問(wèn)題會(huì)對(duì)公司聲譽(yù)和形象產(chǎn)生不良影響，“以欠薪藝人為例，可能會(huì)對(duì)外界造成不誠(chéng)信、沒(méi)有契約精神、惡意壓榨藝人的感覺(jué)，從而影響其他藝人與公司的合作?！?/p>

此外，星空華文身上還背著巨額商譽(yù)的“沉重包袱”，而這主要是由于收購(gòu)夢(mèng)響強(qiáng)音文化傳播（上海）有限公司（下稱“夢(mèng)響強(qiáng)音）所造成的。

2012年，《中國(guó)好聲音》第一季播出后，燦星文化總裁田明與華人文化等共同創(chuàng)立了夢(mèng)響強(qiáng)音，從事音樂(lè)IP運(yùn)營(yíng)及藝人經(jīng)紀(jì)。2016年3月，燦星文化以20.8億元的高價(jià)收購(gòu)了夢(mèng)響強(qiáng)音的全部股權(quán)，帶來(lái)了19.7億元的商譽(yù)。

對(duì)于夢(mèng)響強(qiáng)音，田明曾寄予厚望，并曾在接受新京報(bào)采訪時(shí)表示：“我們最看好的是未來(lái)音樂(lè)內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)的對(duì)接，希望把夢(mèng)響強(qiáng)音變成一個(gè)平臺(tái)型的公司?！倍捎诮?jīng)營(yíng)不善，星空華文已在2020年和2021年分別計(jì)提商譽(yù)減值約3.87億元和3.81億元。

“這么高的商譽(yù)對(duì)星空華文未來(lái)上市的影響還挺大的。”買(mǎi)澤元對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，首先，這對(duì)它的發(fā)行價(jià)是一個(gè)挑戰(zhàn)，發(fā)行定價(jià)如果是詢價(jià)機(jī)制的話，是由各家機(jī)構(gòu)決定它的募集上市價(jià)格，那么商譽(yù)的影響就很大；其次，現(xiàn)在是一級(jí)市場(chǎng)的投資寒冬，公司還沒(méi)上市就連續(xù)兩年商譽(yù)減值，這只會(huì)讓一級(jí)市場(chǎng)的投資更加謹(jǐn)慎。

圖源：中國(guó)好聲音官方微博圖

上市夢(mèng)圓滿了？

星空華文招股書(shū)顯示，2019年-2021年，星空華文的營(yíng)業(yè)收入分別為18.07億元、15.60億元、11.27億元，凈利潤(rùn)分別為3.80億元、-2780萬(wàn)元、-3.52億元，營(yíng)收、凈利潤(rùn)呈雙降趨勢(shì)。

星空華文業(yè)績(jī)承壓，或可以從綜藝相關(guān)業(yè)務(wù)上找到原因。張書(shū)樂(lè)指出，近年來(lái)，一大批創(chuàng)新性強(qiáng)、切合中國(guó)受眾需求的新晉爆款網(wǎng)綜崛起，加之優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、騰訊、芒果等平臺(tái)在網(wǎng)綜領(lǐng)域的發(fā)力，切割了關(guān)注度和市場(chǎng)蛋糕?！懊鎸?duì)創(chuàng)新力度極大的網(wǎng)綜市場(chǎng)，星空華文不創(chuàng)新就要被淘汰。”

事實(shí)上，星空華文的綜藝市場(chǎng)份額正在被其他企業(yè)瓜分。除了推出《中國(guó)有嘻哈》《偶像練習(xí)生》等爆款綜藝的愛(ài)奇藝，還有專注網(wǎng)綜的制作公司，例如，憑借《奇葩說(shuō)》《樂(lè)隊(duì)的夏天》《一年一度喜劇大會(huì)》躍起的米未傳媒，打造《吐槽大會(huì)》《脫口秀大會(huì)》系列節(jié)目的笑果文化等。

那么，拿著下滑甚至虧損的成績(jī)單沖刺港股，星空華文為何如此執(zhí)著IPO？

對(duì)此，張書(shū)樂(lè)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，只有通過(guò)上市募資，才能讓狀況不佳、但“故事”尚在的星空華文有實(shí)力去拓展綜藝和開(kāi)挖泛娛樂(lè)新的垂直領(lǐng)域。

葛甲則認(rèn)為，星空華文選擇此時(shí)上市，是個(gè)好時(shí)機(jī)，“前幾年，疫情的打擊下，很多小制作公司都撐不下去散伙了，星空華文利用以前的IP撐到現(xiàn)在，等到了這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著政策放開(kāi)，大家的生活恢復(fù)正常以后，大家對(duì)文娛的需求也會(huì)上來(lái)，到時(shí)候肯定需要制作更多的綜藝節(jié)目，星空華文此時(shí)上市，拿到錢(qián)以后就有資金用來(lái)投資制作綜藝節(jié)目，相當(dāng)于提前做準(zhǔn)備?！?/p>

而買(mǎi)澤元卻指出，星空華文此時(shí)上市是否為好時(shí)機(jī)，要從兩個(gè)方面來(lái)看，“對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)講，可能是一個(gè)撿便宜的機(jī)會(huì)。但是，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)來(lái)講，現(xiàn)在卻不是火熱的投資階段。再加上過(guò)往兩年港股估值整體下沉，對(duì)比已上市的文娛類上市公司，如果新公司不具備明顯優(yōu)勢(shì)，投資者更愿意買(mǎi)舊不買(mǎi)新。畢竟經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的上市公司，無(wú)論財(cái)務(wù)情況還是公司項(xiàng)目，穩(wěn)定性更高，可預(yù)見(jiàn)性更確定?！?/p>

回顧星空華文的上市之路，早在2011年就有苗頭了。據(jù)悉，彼時(shí)，在星空華文前身——燦星文化的第一次會(huì)議上，田明宣布：“我們是要把這個(gè)公司做到上市的！”

2012年，《中國(guó)好聲音》在國(guó)內(nèi)爆火，讓田明的上市夢(mèng)有了盼頭。2014年，燦星文化曾隨母公司星空文化傳媒赴港上市，但由于星空文化傳媒調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，上市未果；隨后，燦星文化將目光轉(zhuǎn)向A股，2018年、2020年?duì)N星文化先后兩次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，但均未能成功上市。

A股被否后，燦星文化又將目光轉(zhuǎn)向港股。2021年8月，燦星文化與星空華文傳媒電影完成重組，改名為星空華文，并在2021年11月、2022年5月、2022年11月三次向港交所提交上市申請(qǐng)。

2022年12月，星空華文終于通過(guò)港交所聆訊。如果從2014年算起，星空華文的上市夢(mèng)已經(jīng)做了8年。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意