12月19日周一，美股大空頭、摩根士丹利首席策略分析師Mike Wilson再次發(fā)表研報警告投資者，面對迫在眉睫的盈利衰退，美股的走勢“可能與2008/2009 年發(fā)生的情況相似”，并補充說這可能引發(fā)美股新低，“比大多數(shù)投資者預(yù)期的要糟糕得多”。他進一步指出，隨著和上次金融危機時相比，美聯(lián)儲的手腳更加束縛，面對盈利下滑的局面，美聯(lián)儲可能會坐視不管。

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在報告中，Wilson首先再次聲明，不要關(guān)注美國的通脹數(shù)據(jù)，因為“這已經(jīng)是昨天的新聞”。盡管許多分析師將上周美股的拋售歸咎于美聯(lián)儲，但Wilson認為拋售更多的是股市對即將到來的盈利衰退的展望，他認為盈利衰退帶來的定價將比目前定價的更糟糕。他提出這一觀點的論據(jù)是，上周美股下跌完全是由股票風(fēng)險溢價 (ERP) 上升推動的，因為美國十年期國債收益率持平甚至下行：

自11月中旬以來，ERP已上漲50個基點從200到250。雖然相對于我們認為明年最終會穩(wěn)定下來的水平仍然很低，但這是朝著正確方向邁出的良好一步，告訴我們美股至少正在考慮盈利風(fēng)險。到目前為止，幾乎所有熊市估值壓縮與通貨膨脹、美聯(lián)儲對此的反應(yīng)以及利率上升有關(guān)。

Wilson接下來提醒投資者，兩周前他呼吁市場留意最新一輪熊市反彈即將結(jié)束、并建議投資者獲利了結(jié)，他補充說“上周的價格走勢提供了技術(shù)反轉(zhuǎn)來證實這一點。” 另一方面，他進一步認為，與其說漲勢結(jié)束不如觀察標普500指數(shù)何時觸及下降趨勢線阻力位，并等待美股下滑直至觸及相應(yīng)支撐位，然后回到反彈。

具體而言，上周二公布的11月CPI低于預(yù)期，促使股市在上午大幅開盤，但未能突破上述關(guān)鍵阻力位。 更重要的是，該價格走勢在尾部下行。Wilson總結(jié)稱：

我們在上行尾部反轉(zhuǎn)的背后做出了戰(zhàn)術(shù)性的反彈，上周為我們的交易提供了完美的收尾，這意味著熊市反彈的結(jié)束。

Wilson不斷升級的看跌情緒還有另一個原因：從季節(jié)性的角度來看，現(xiàn)在的情況也是看跌的，也就是說：

在每年年末，許多資產(chǎn)經(jīng)理都在玩追高市場的游戲以保護或提高他們年初至今的相對表現(xiàn)。大多數(shù)年份，隨著流動性枯竭，股票市場往往會在年底走高，經(jīng)理人能夠?qū)⑺麄兂钟械墓善钡膬r格標記得更高。然而，在低迷的年份，就像今年，這些經(jīng)理這樣做的能力和意愿較低且趨勢向下，這降低了這一輪反彈一直持續(xù)到年底的可能性。由于上周的技術(shù)反轉(zhuǎn)如此明顯，我們認為現(xiàn)在的格局是看跌多于看漲。

Wilson還指出了一些有趣的事情，即資產(chǎn)經(jīng)理自我報告的悲觀情緒 ，然而，這與基金經(jīng)理的實際行為截然相反。Wilson也意識到，華爾街專業(yè)人士所說和所做的是天壤之別：

我們注意到，隨著市場反彈，許多機構(gòu)經(jīng)理在過去一個月積極增加了股票敞口。盡管事實上大多數(shù)人都持看跌觀點。換句話說，他們的情緒和倉位不符，我們將其歸咎于上面討論的今年年底美股的變化。

Wilson通過將NAAIM風(fēng)險敞口指數(shù)與標準普爾500指數(shù)的價格進行比較來說明這種動態(tài)。該圖表顯示，截至上周三，隨著投資經(jīng)理追逐周二的強勁開盤價，股票敞口在美聯(lián)儲會議前最終推高。當(dāng)然，這最終被證明是完美的多頭陷阱。

Wilson論證的底線是“熊市反彈如期結(jié)束，投資者應(yīng)該在年底和第一季度的任何反彈中賣出?！?/p>

Wilson認為，明年標普500每股收益為195美元，這一數(shù)字遠低于市場共識231美元。隨著領(lǐng)先指標持續(xù)走弱，Wilson進一步預(yù)測標普500指數(shù)每股收益將為180美元。

Wilson聲稱，盈利衰退本身可能與2008/2009年發(fā)生的情況相似。他的建議是：

在這種結(jié)果真正發(fā)生之前，不要假設(shè)市場正在為這種結(jié)果定價。簡而言之，如果我們的每股收益預(yù)測被證明是正確的，股票價格的下跌將比大多數(shù)投資者預(yù)期的要糟糕得多。

Wilson隨后表示，現(xiàn)在買方的共識是標準普爾500指數(shù)不會創(chuàng)下新低，而是會捍衛(wèi)10月份的水平，即200周移動平均線，大約3500至3600點；但是他自己堅定認為，標普500指數(shù)將在明年降至3000至3300點的范圍。

Wilson說：

我們預(yù)計明年不會出現(xiàn)2008年8月大跌50%的情況。然而，抵消了一些好消息的是，事實上，這一次美聯(lián)儲的手腳可能更加束縛。從表中可以看出，2008年8 月，美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退，美聯(lián)儲已降息325個基點。 事實上，當(dāng)時收益率曲線陡峭了200個基點，而不是仍然倒掛。 雖然一些投資者可能會對這一事實感到欣慰，認為這表明我們明年可能會避免經(jīng)濟衰退——即“軟著陸”，但我們會警告股票投資者不要有這種幻想，因為在我們看來，盡管盈利下調(diào)，美聯(lián)儲這次也只會坐視不管。