作 者丨胡慧茵

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編 輯丨李瑩亮

圖 源丨圖蟲

日本央行“意外”上調(diào)10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間，引發(fā)市場震動(dòng)。

12月20日，日本央行公布利率決議。一如外界所料，日本央行依舊維持寬松的貨幣政策，將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%，并把收益率曲線控制目標(biāo)定在0%左右不變。與此同時(shí)，日本央行也放寬了10年期國債收益率波動(dòng)區(qū)間，宣布將收益率目標(biāo)區(qū)間上限上調(diào)至0.5%左右，高于之前的0.25%的上限。

消息一出，日元兌美元一路暴漲，短線上揚(yáng)近60點(diǎn)，漲至1美元兌133日元。截至下午8點(diǎn)，日元兌美元匯率繼續(xù)走高，即1美元兌132.5日元，創(chuàng)今年8月以來的新高。此外，日本10年期國債收益率也一度飆升21個(gè)基點(diǎn)至0.467%，為2015年以來最高。

市場對日本央行的突然“轉(zhuǎn)向”感到詫異。中國銀行全球調(diào)研專家、東京分行調(diào)研團(tuán)隊(duì)主管王哲向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，自今年4月以來，日本央行行長一直否認(rèn)會放寬10年期國債收益率波動(dòng)區(qū)間，而在調(diào)整公布前，日本央行也未與市場進(jìn)行溝通或給出暗示，從而引發(fā)市場的大幅波動(dòng)。

而日本央行行長黑田東彥始終表示，現(xiàn)在討論退出寬松政策為時(shí)過早，稱今天日本央行的決定不是加息，也不意味著退出收益率曲線控制（即YCC政策）。

值得一提的是，日本政府還有意松動(dòng)2%的通脹目標(biāo)。如今市場關(guān)心的是，日本政府和央行調(diào)整政策的用意是什么？明年日本央行加息的可能性又有多大？

日本央行政策“轉(zhuǎn)向”初露端倪？

12月20日，日本央行不僅宣布上調(diào)國債收益率目標(biāo)，還將1-3月日本國債的購買規(guī)模提高至9萬億日元/月。消息對日本債市和匯市帶來了沖擊，日本國債收益率和日元隨即飆漲。

堅(jiān)守負(fù)利率和收益率曲線控制（YCC）是日本央行實(shí)施寬松貨幣政策的兩大條件。如今YCC有所微調(diào)，市場自然會認(rèn)為日本央行有意要調(diào)整政策。市場給予高度關(guān)注，皆因日本央行是全球主要央行中少數(shù)幾個(gè)堅(jiān)持寬松的央行。德意志銀行全球基本面信貸策略主管Jim Reid表示：“不要低估這次舉動(dòng)可能產(chǎn)生的影響，因?yàn)槿毡狙胄惺蔷S持低借貸成本的最后幾個(gè)全球支柱之一，如果日本收緊政策，相當(dāng)于支柱少了一個(gè)。”

此外，有分析師認(rèn)為，今日的政策是要把政策重心轉(zhuǎn)向保日元。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本央行擴(kuò)大了10年期國債收益率波動(dòng)區(qū)間，實(shí)質(zhì)是上調(diào)了10年期國債收益率的上限，允許長期利率上升，“日本央行邊際放松收益率曲線控制政策，會在一定程度上提振了日元?！?/p>

但另一方面，黑田東彥重申，絕對無意加息和收緊政策，也不會退出YCC政策。黑田東彥放出“鴿派”言論后，美元兌日元短線上揚(yáng)近60點(diǎn)，但日元暴漲行情依然貫穿全天。截至今日下午17點(diǎn)，美元兌日元失守133關(guān)口，為今年8月以來新低。

明明認(rèn)為，目前日本實(shí)施實(shí)質(zhì)性的加息還為時(shí)尚早，因?yàn)槿毡拘劫Y增速還未達(dá)預(yù)期。即便如此，央行修改YCC以及增加國債購買規(guī)模的決定，仍能提振日本匯市、債市，因?yàn)樵谌蚣酉⒊敝?，日本央行邊際調(diào)整會推動(dòng)資金有所回流、日元走強(qiáng)。

“由于高企的貿(mào)易赤字，日本貨幣政策難在短時(shí)間轉(zhuǎn)向。所以，日元匯率的表現(xiàn)取決于外部因素，”王哲認(rèn)為，等到明年一季度，若美國加息幅度降至25基點(diǎn)，并伴隨因日本央行行長換屆而來的貨幣政策調(diào)整，屆時(shí)將成為日元匯率大幅回升的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他表示，日元在經(jīng)歷2022年罕見暴跌后，日元兌美元匯率極有可能在明年迎來實(shí)質(zhì)性回升。

明年加息壓力增大

作為制造業(yè)大國，日本各界向來對日元貶值抱有積極的態(tài)度。但當(dāng)前，日元過度貶值對日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用逐步顯現(xiàn)。

最讓日本憂心的，是貿(mào)易收支出現(xiàn)逆差。日本財(cái)務(wù)省公布的國際收支初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，由于日元大幅貶值疊加進(jìn)口能源價(jià)格高企，日本貿(mào)易收支嚴(yán)重惡化，10月經(jīng)常項(xiàng)目逆差為641億日元，這是自今年1月以來日本首次出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。

其次，是企業(yè)經(jīng)營成本增加，導(dǎo)致其國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營情況惡化。日本央行公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，日本企業(yè)物價(jià)指數(shù)連續(xù)21個(gè)月同比上漲，11月同比上升9.3%至118.5，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來的新高。

再者，輸入型通脹壓力巨大。日本食品及能源自給率僅為37%和11%，其余均需進(jìn)口。10月剔除生鮮食品的日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長3.6%，連續(xù)14個(gè)月上漲，并連續(xù)7個(gè)月超過日本央行2%的目標(biāo)。

“通脹嚴(yán)重影響了企業(yè)經(jīng)營和居民消費(fèi)?！蓖跽芟蛴浾弑硎?，核心通脹水平高企，無疑是此次日本貨幣政策微調(diào)的重要推動(dòng)因素。明明也認(rèn)為，當(dāng)前日本已不再處于通貨緊縮狀態(tài)，并且日本中長期的通脹風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

有見及此，日本政府似乎也在為下一步實(shí)施加息做好鋪墊。據(jù)日媒報(bào)道，日本政府已基本決定，將于明年首次修改政府與央行日本銀行2013年共同簽署的聯(lián)合聲明，將聲明中“盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹率目標(biāo)”的政策承諾加以調(diào)整，變得更“靈活”。

對此，明明表示，既然日本已不再處于通貨緊縮狀態(tài)，調(diào)整通脹目標(biāo)有助于日本央行在貨幣政策操作擁有更多選擇，即擴(kuò)大貨幣政策的調(diào)整空間。

但王哲分析稱，事實(shí)上，日本還不具備加息的條件，例如居民實(shí)際收入水平下降、經(jīng)濟(jì)潛在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，以及政府積累的巨額債務(wù)，“一旦急劇轉(zhuǎn)向恐將引起市場巨震，短期內(nèi)日本央行將無法完全放棄YCC政策。”

外界普遍猜測，明年或是日本轉(zhuǎn)變政策的時(shí)間點(diǎn)。有受訪專家向記者預(yù)測，隨著明年春季日本央行行長更換，明年日本央行或?qū)⒃诂F(xiàn)有貨幣政策框架下，進(jìn)一步探索和調(diào)整。

當(dāng)前日本對加息仍有疑慮，若實(shí)施加息，將帶來怎樣的影響？目前專家對日本加息后的經(jīng)濟(jì)前景還是相對樂觀的。

明明表示，加息后若日元升值會緩解通脹壓力、降低居民生活成本，有望在一定程度上推動(dòng)日本私人消費(fèi)增長。同時(shí)日元升值也使日本企業(yè)的進(jìn)口成本下降，因此預(yù)計(jì)加息將有利于提振日本出口。但同時(shí)他認(rèn)為，目前還需要防范風(fēng)險(xiǎn)，“加息之后，可能會提升處于高債務(wù)水平的日本政府的付息壓力，增加居民、企業(yè)等可調(diào)整利率抵押貸款的償還壓力。”