日本央行還是出手了。

2022年12月20日中午，日本央行發(fā)布政策聲明，將日本10年期國(guó)債收益率目標(biāo)上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右。同時(shí)，日本央行宣布，新的YCC區(qū)間為正負(fù)0.5%之間。

(資料圖片僅供參考)

這種擴(kuò)大收益率曲線控制區(qū)間的做法，大致可以理解為提升了日本的中長(zhǎng)期利率。

日本的國(guó)債期貨聞聲跌停，國(guó)債收益率直沖7年來(lái)的最高點(diǎn)，股市也隨之大幅度下跌。

先來(lái)解釋一下YCC（ 收益率曲線控制，Yield Curve Control ）。

通常情況下，短期債券的收益率較低，而長(zhǎng)期債券的收益率較高（ 就像短期存款的利率低于長(zhǎng)期存款一樣 ），以債券的期限長(zhǎng)短為橫軸（ 從3個(gè)月、6個(gè)月到20年、30年 ），以債券的收益率為縱軸，畫出來(lái)一條線，就是收益率曲線。

下面這張圖，就是2022年12月1日西方最主要的四個(gè)國(guó)家美、日、德、英的國(guó)債收益率曲線。

所謂的收益率曲線控制，就是央行通過(guò)在市場(chǎng)上買入和賣出不同期限的債券，讓國(guó)債收益率曲線滿足某種條件。具體到日本來(lái)說(shuō)，2016年日本央行宣布實(shí)施YCC，將短期國(guó)債收益率維持在-0.1%；將10年期國(guó)債收益率維持在0%，且對(duì)每日浮動(dòng)上限有所限制，最初是±0.1%，后來(lái)調(diào)整為±0.25%，現(xiàn)在這一次，將其調(diào)整為±0.5%。

更進(jìn)一步，在日本央行宣布調(diào)整YCC區(qū)間之后，日本國(guó)債收益率曲線中，除一年期及以下的短期票據(jù)外，2年期往上的所有日本國(guó)債基準(zhǔn)收益率均已位于了正值區(qū)域。

日本的負(fù)收益率國(guó)債規(guī)模接近清零，在世界范圍內(nèi)也有重要的象征意義。

因?yàn)檫`反財(cái)富和貨幣的自然法則，名義上的0利率或負(fù)利率，理論上說(shuō)就不應(yīng)該存在，但自2014年以來(lái)，在各國(guó)政府和央行對(duì)于債券市場(chǎng)的極端操縱之下，荒唐的負(fù)利率債券在歐洲和日本相繼出現(xiàn)。

到了2020年底，全球的負(fù)收益率債券總規(guī)模，達(dá)到了驚人的18萬(wàn)億美元，幾乎占了全球市場(chǎng)債券總規(guī)模的1/4，這個(gè)規(guī)模甚至超過(guò)了中國(guó)GDP的規(guī)模。

這些負(fù)收益率債券，基本上都是日本、歐元區(qū)或者北歐國(guó)家的國(guó)債，還有一些信用特別良好的歐洲和日本企業(yè)發(fā)行的債券。

過(guò)去幾年里，我寫了不少文章，痛批這些荒唐的負(fù)收益率債券，認(rèn)為制造它們和購(gòu)買它們的人，都應(yīng)該遭受天譴。

“天譴”，終于在2022年到來(lái)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，除日本之外的其他主要西方國(guó)家，國(guó)債收益率紛紛快速抬升（見下圖），負(fù)收益率債券的價(jià)格則紛紛暴跌，全球負(fù)收益率債券的規(guī)模也急速縮水。

2022年2月上旬，全球負(fù)收益率債券的總規(guī)模就縮水到了4.9萬(wàn)億美元，而負(fù)收益率債券的發(fā)源地歐洲，負(fù)收益率債券規(guī)模更是急劇收縮至1.9萬(wàn)億美元，剩下3萬(wàn)億美元負(fù)收益率債券，主要是日本的國(guó)債。

到了2022年4月，所有的負(fù)收益率公司債，在市場(chǎng)上全部消失；

到了2022年8月，德國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率轉(zhuǎn)正，歐洲的負(fù)收益率國(guó)債基本消失。

在日本調(diào)整其YCC政策之后，如今全球的負(fù)收益率債券總規(guī)模，已經(jīng)降至不足7000億美元（見下圖），想想一年之前11萬(wàn)億美元的規(guī)模，簡(jiǎn)直恍若隔世——而所有那些買入負(fù)收益率債券的人和機(jī)構(gòu)，也遭受到了他們應(yīng)有的“懲罰”。

在邁入2022年之前，其實(shí)全球范圍內(nèi)依然有多家央行秉持負(fù)利率政策——例如歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麥央行、日本央行等，隨著一整年的全球加息浪潮，如今全球范圍內(nèi)依然奉行負(fù)利率政策的央行，已經(jīng)只剩下了日本央行這一根“獨(dú)苗”。

投行高盛預(yù)計(jì)，在日本央行意外擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間后，其下一步的行動(dòng)，很可能就是會(huì)徹底取消負(fù)利率。

日本央行為什么是最后一個(gè)響應(yīng)全球加息浪潮的國(guó)家？

——是因?yàn)槿毡镜恼畟鶆?wù)負(fù)擔(dān)最重，所以它最不愿意加息！

政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，為什么就不愿意加息呢？

——因?yàn)?，每次加息之后，龐大的債?wù)，很低的利率也會(huì)產(chǎn)生很大的利息負(fù)擔(dān)，而負(fù)擔(dān)很快就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌恼畟鶆?wù)，由此導(dǎo)致政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，更加束縛政府的支出。

根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，截止2022年三季度，日本政府債務(wù)達(dá)到了驚人的1251.4萬(wàn)億日元，而其過(guò)去連續(xù)4個(gè)季度的GDP總額只有544.9萬(wàn)億日元，這意味著日本的政府債務(wù)/GDP，達(dá)到了驚人的230%，在全世界所有經(jīng)濟(jì)體中排第一，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他經(jīng)濟(jì)體——實(shí)際上，其他全球主要經(jīng)濟(jì)體，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的，也連日本的一半都不到。

把日本政府債務(wù)看做一個(gè)整體，假定其債務(wù)整體上需要8年置換一輪，不太嚴(yán)謹(jǐn)?shù)厮阋幌拢?日本央行每提高0.1%的利率，就意味著日本政府需要額外支出1564億日元的利息，而這個(gè)利息，馬上就會(huì)再度轉(zhuǎn)換成日本額外的政府債務(wù)。

這就是日本央行遲遲不愿意加息的原因。

那么，日本政府，究竟是如何積累起如此龐大的債務(wù)的呢？

答案一點(diǎn)兒也不復(fù)雜——

就是長(zhǎng)期的入不敷出。

下面這張圖，就展示了1975年迄今日本政府每年的稅收收入、總支出以及發(fā)行債券的情況。

1990年之前，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展較快，日本政府收入和支出都同步增長(zhǎng)，政府債務(wù)并不是什么大的問(wèn)題，但泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本政府支出仍然持續(xù)增長(zhǎng)，而稅收收入?yún)s踟躕不前，就只有靠發(fā)行政府債券來(lái)籌資，由此導(dǎo)致了日本的國(guó)債規(guī)模一路上升。

從支出端來(lái)看，1990年之后，因?yàn)槿丝诶淆g化加劇，所以日本的社保開支劇增，這讓日本政府額外增加超過(guò)400萬(wàn)億日元的支出，而對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付，又額外讓日本政府支出近100萬(wàn)億日元。

從收入端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行以及減稅導(dǎo)致的日本中央政府稅收下降，將近200萬(wàn)億日元。

支出-收入加和一下，就給日本政府增加了700萬(wàn)億日元的債務(wù)，這就是日本政府超高政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的來(lái)源。

日本社保，早已入不敷出，全靠政府發(fā)債硬撐，下面的圖表，就展示了日本的社保福利開支在90年代以后急劇上升，且開支中，由中央政府公共開支承擔(dān)的比例越來(lái)越高，現(xiàn)在已經(jīng)到了近40%，每個(gè)財(cái)年花銷超過(guò)50萬(wàn)億日元，相比之下，日本政府近年來(lái)的稅收收入一年也就在50萬(wàn)億日元左右。

更麻煩的是，這個(gè)問(wèn)題目前還看不到解決的盡頭，而且會(huì)愈演愈烈。

日本的人口老齡化問(wèn)題，可謂是全世界都知道。

到2025年，日本超過(guò)65歲的老年人將占總?cè)丝诘娜桑恢?040年，日本兩代嬰兒潮都將老去，65歲以上老人占比提升至35%，屆時(shí)超過(guò)65歲的老年人將花去國(guó)民醫(yī)療開支的一半，同時(shí)他們還需要領(lǐng)取基本養(yǎng)老金……

伴隨著日本愈演愈烈的老齡化問(wèn)題，日本政府的債務(wù)問(wèn)題，幾乎沒(méi)有緩解的可能。

詳細(xì)分析日本的人口年齡段數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2016年開始，日本達(dá)到或超過(guò)75歲的老年人，總數(shù)量已經(jīng)超過(guò)65-74歲的老人——而眾所周知的是，75歲以上的老人，在醫(yī)療支出和長(zhǎng)期護(hù)理的花費(fèi)上，更是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)65-74歲年齡段的老年人……

如果說(shuō)，2016年迄今的日本，在政府債務(wù)問(wèn)題上已經(jīng)足夠糟糕的話；

那么，2025年以后的日本，政府債務(wù)問(wèn)題上只會(huì)更加糟糕；

那么，2040年以后的日本，政府債務(wù)將堪稱世界級(jí)的大災(zāi)難！

在2022年這一輪的美聯(lián)儲(chǔ)加息中，日元的持續(xù)貶值，一方面固然是國(guó)債收益率之差所造成的，但另一方面，也不乏因?yàn)槿毡救丝诶淆g化而看衰日本國(guó)運(yùn)。

正是在基本 確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)的情況下，日本央行才小心翼翼的、裝模作樣的，將日本10年期國(guó)債收益率調(diào)整為±0.5%的區(qū)間，但想要讓日本央行再繼續(xù)提高利率，恐怕比登天還難。

因?yàn)?，無(wú)論是人口年齡結(jié)構(gòu)，或者是政府債務(wù)——

從2016年開始，之后每一年的日本，都是再之后幾十年內(nèi)，最好的日本。