作者 | 劉玥婷

(資料圖)

編輯 | 黃繹達(dá)

新冠三年，市場(chǎng)也焦慮了三年。

近期，隨著防疫政策的放開(kāi)，布洛芬、連花清瘟等熱門藥品陷入搶購(gòu)潮，在囤積感冒藥和抗原試劑盒的同時(shí)，“抗病毒抗菌面料”概念也受到熱捧。

資本市場(chǎng)方面，近日“童裝第一股”安奈兒（證券代碼：002875.SZ）股價(jià)飆升，期間收獲14個(gè)漲停板，只因其發(fā)布公告稱研究出了抗病毒抗菌面料。自11月18日以來(lái)，安奈兒股價(jià)從8.42元一路飆漲至29.62元，期間最大漲幅超250%。

安奈兒（證券代碼：002875.SZ）股價(jià)走勢(shì) 資料來(lái)源：wind，36氪

那么，安奈兒近年業(yè)績(jī)成色如何？抗病毒抗菌面料靠譜嗎？經(jīng)得住市場(chǎng)的爆炒嗎？安奈兒的業(yè)績(jī)及股價(jià)會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

01 收入下滑、深陷虧損泥潭

2017年，安奈兒作為“童裝第一股”登陸深交所，前期安奈兒發(fā)展迅速，但近幾年疫情反復(fù)、通脹高企的宏觀環(huán)境，讓安奈兒的日子并不好過(guò)。

自2020年疫情發(fā)生以來(lái)，安奈兒的營(yíng)收規(guī)模開(kāi)始逐年下滑，已經(jīng)從2019年的13.27億元下降至2021年的11.86億元。近幾年安奈兒的營(yíng)收持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，今年前三季度的收入增速更是擴(kuò)大到-17.17%，主要原因在于安奈兒的線下收入占總收入的65%左右，疫情防控政策對(duì)于線下門店的沖擊更直接也更嚴(yán)重。

2017-2022Q3安奈兒營(yíng)收及其增速，單位：億元 資料來(lái)源：wind，36氪

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，作為定位中高端市場(chǎng)的童裝品牌，安奈兒99%以上的營(yíng)收來(lái)自于童裝。其中，大童裝（4-12歲）仍占據(jù)7成以上收入，隨著不斷涉及小童裝（0-3歲）領(lǐng)域，小童裝的收入占比已增長(zhǎng)至近3成。

盈利能力方面，近幾年安奈兒的的毛利率基本維持50%以上，2015年起毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)式下滑，主要系低毛利的線上渠道收入占比逐年提升。以2021年為例，安奈兒線上毛利率為42.72%，明顯低于線下直營(yíng)的58.68%。再加上，2021年以來(lái)棉花等上游原材料價(jià)格大幅上漲，在一定程度上侵蝕了毛利空間，安奈兒于2022年前三季度的毛利率下滑至50.39%。

費(fèi)用端，由于疫情沖擊收入出現(xiàn)明顯下滑，直營(yíng)為主的安奈兒涉及的租金、人工等費(fèi)用較為剛性，再加上2020年以來(lái)安奈兒加大推進(jìn)品牌升級(jí)，品牌大秀等活動(dòng)使得營(yíng)銷費(fèi)用集中爆發(fā)。因此，近幾年安奈兒的期間費(fèi)用率出現(xiàn)明顯上升，已經(jīng)從2019年的49.1%上升至2022年前三季度的70.62%。

自2020年疫情擾動(dòng)以來(lái)，在毛利率下滑和費(fèi)用率上升的雙重影響下，安奈兒持續(xù)處于虧損狀態(tài)。從趨勢(shì)上來(lái)看，2020年安奈兒的凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，2021 年小幅好轉(zhuǎn)后，2022年前三季度其虧損額大幅擴(kuò)大至1.54億元。

2017-2022Q3安奈兒歸母凈利潤(rùn)及其增速，單位：億元 資料來(lái)源：wind，36氪

02 抗病毒抗菌面料靠譜嗎？

在營(yíng)收大幅下滑、持續(xù)虧損之時(shí)，安奈兒發(fā)布公告稱其研發(fā)出了抗病毒抗菌面料，可以消殺各種包膜類病毒，目前生產(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)明年年初可以達(dá)到量產(chǎn)。資本市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，自11月18日以來(lái)，安奈兒接連漲停。但是，安奈兒研發(fā)的抗病毒抗菌面料到底靠譜與否，市場(chǎng)上還沒(méi)有一個(gè)確定答案。

一般來(lái)說(shuō)，抗病毒抗菌紡織品可以達(dá)到滅活細(xì)菌、真菌或病毒，并阻斷其傳播的功能，抗菌性是通過(guò)抑制或破壞細(xì)菌在營(yíng)養(yǎng)源中繁殖的能力，抗病毒性則是通過(guò)抑制或破壞病毒侵染宿主細(xì)胞的能力，通過(guò)電荷吸附并固定病毒、破壞膜系統(tǒng)消殺包膜病毒（包括流感、冠狀、猴痘病毒等）。

抗病毒抗菌紡織品是在紡絲過(guò)程中添加抗病毒抗菌制劑，或者直接對(duì)紡織成品表面添加抗病毒抗菌整理劑。目前，我國(guó)抗菌性紡織品研究相對(duì)成熟，產(chǎn)品及相關(guān)專利較多，但是由于病毒無(wú)細(xì)胞結(jié)構(gòu)、進(jìn)化速度較快，抗病毒紡織品研究難度較大、進(jìn)展緩慢。自2020年以來(lái)，受疫情催化抗病毒紡織品申請(qǐng)專利數(shù)量開(kāi)始大幅增加，但總體仍處于起步階段。

國(guó)內(nèi)抗病毒紡織品專利申請(qǐng)數(shù)量，單位：個(gè) 資料來(lái)源：東吳證券，36氪

從檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)抗菌紡織品檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)較多、覆蓋紡織品范圍較廣，滿足抗菌率達(dá)到90%或抑菌值達(dá)到1以上即為檢測(cè)合格或具備抗菌功能。而紡織品抗病毒性檢測(cè)國(guó)內(nèi)還沒(méi)有相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，常用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，抗病毒功效值≥2時(shí)證明具備抗病毒效果。

據(jù)公司公告，安奈兒抗病毒抗菌面料采用的是電子束接枝法，屬于在紡絲過(guò)程中添加抗菌抗病毒制劑的路徑，可以類比于果木嫁接技術(shù)，在材料合成過(guò)程中，將帶有正電荷的抗病毒抗菌分子“嫁接”于纖維分子上，由于包膜類病毒、細(xì)菌、真菌帶有負(fù)電荷，在正負(fù)電荷相互吸引，制劑分子會(huì)刺破細(xì)菌細(xì)胞膜和病毒包膜，從而達(dá)到滅殺細(xì)菌/病毒的目的。

相較于傳統(tǒng)的表面涂層等方法，電子束接枝法制成的抗病毒抗菌紡織品耐用性更好，主要由于該技術(shù)制備抗病毒抗菌產(chǎn)品屬于非釋放型純物理消毒，其抗病毒抗菌制劑“嫁接”于紡織品纖維后形成一個(gè)整體，不存在制劑脫落的情況，不會(huì)刺激人體皮膚或者造成二次污染。

安奈兒稱其電子束接枝改性面料的抗病毒抗菌檢測(cè)結(jié)果在99%或99.9%以上，經(jīng)過(guò)水洗150次之后抑制率超過(guò)94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)抗菌有效性最高等級(jí)（AAA）的要求。

因此，從實(shí)驗(yàn)室層面來(lái)說(shuō)，通過(guò)權(quán)威認(rèn)證的抗病毒抗菌服飾確實(shí)具備防護(hù)效果，從實(shí)際應(yīng)用來(lái)看，安奈兒的抗病毒抗菌面料目前仍處于準(zhǔn)備量產(chǎn)前的測(cè)試改善階段，其有效性的檢測(cè)均在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境下進(jìn)行的，而實(shí)際生活的場(chǎng)景復(fù)雜多變，與實(shí)驗(yàn)室條件未必相同，實(shí)際抑制效果可能與實(shí)驗(yàn)室結(jié)果存在差異。

也就是說(shuō)，抗病毒抗菌的實(shí)際效果還需要長(zhǎng)期的市場(chǎng)檢驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)該技術(shù)的認(rèn)可度和接受度也存在一定的不確定性。倘若安奈兒的抗病毒抗菌面料實(shí)際抑制效果較好，那么對(duì)于醫(yī)院用到的床單、被套、病號(hào)服等醫(yī)療用品來(lái)說(shuō)，可以有效消滅病毒細(xì)菌，大大保障人員安全性。

因此，預(yù)計(jì)抗病毒抗菌面料在特定領(lǐng)域的需求相對(duì)確定，目前深圳市校服行業(yè)協(xié)會(huì)已向安奈兒拋出了“橄欖枝”，而且安奈兒已經(jīng)與服飾、家紡、醫(yī)療健康、校服類等多家企業(yè)正在洽談合作。

03 安奈兒具有投資價(jià)值嗎？

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，在疫情沖擊的影響下，2020年以來(lái)安奈兒的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)下滑，常年處于虧損狀態(tài)。展望未來(lái)，行業(yè)層面，歐睿數(shù)據(jù)顯示，2011-2019年我國(guó)童裝行業(yè)的CAGR約12%，再加上我國(guó)新生兒數(shù)量不斷下降，預(yù)計(jì)我國(guó)童裝行業(yè)總需求未來(lái)相對(duì)穩(wěn)定。

于安奈兒而言，隨著防疫政策松動(dòng)，消費(fèi)需求將明顯回暖，尤其是線下場(chǎng)景的修復(fù)，低基數(shù)疊加需求釋放，預(yù)計(jì)收入的增長(zhǎng)相對(duì)確定。

近幾年安奈兒加大了線上投入力度，電商改革初見(jiàn)成效，品牌大秀等一系列品牌升級(jí)活動(dòng)已經(jīng)階段性完成，所以預(yù)計(jì)明年安奈兒的營(yíng)銷費(fèi)用將大幅下降。再加上安奈兒不斷關(guān)閉低效的百貨店，優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)效率有所提升，助力期間費(fèi)用的改善。

因此，對(duì)安奈兒明年業(yè)績(jī)的預(yù)期是：收入增長(zhǎng)確定，費(fèi)用可能大幅走低，虧損有望收窄，甚至出現(xiàn)扭虧。

至于抗病毒抗菌面料能否成為安奈兒新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，目前抗病毒抗菌面料生產(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)23年初能夠達(dá)到量產(chǎn)，屆時(shí)創(chuàng)收情況得看其生產(chǎn)線的落地情況。誠(chéng)然，抗病毒抗菌面料確有其效，但市場(chǎng)目前的炒作更多的是人們對(duì)當(dāng)下疫情的恐慌情緒，與囤感冒藥、退燒藥一個(gè)道理。

拋開(kāi)情緒層面的需求，長(zhǎng)期來(lái)看抗病毒抗菌面料的需求，更多的會(huì)是在有抗菌、抗病毒需要的場(chǎng)景，比如醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室等，安奈兒等面料供應(yīng)商的業(yè)績(jī)將取決于上述場(chǎng)景的建設(shè)。如果未來(lái)出現(xiàn)大規(guī)模的流行病疫，可能對(duì)抗菌、抗病毒面料會(huì)形成一輪到多輪的脈沖式的需求。

而普通老百姓，隨著疫情影響的弱化，以及三年疫情對(duì)傳染病防治的持續(xù)教育，日常生活中可以注意防護(hù)，但不必引起恐慌，也沒(méi)有太大的必要時(shí)刻穿著抗病毒抗菌服飾。因此，生活場(chǎng)景對(duì)抗病毒抗菌面料的實(shí)際需求相對(duì)有限。

從專利角度來(lái)看，安奈兒首次將電子加速器接枝功能的使用引入紡織行業(yè)，生產(chǎn)過(guò)程中所涉及的《一種非釋放型持久廣譜抗菌抗病毒紡織品及其制備方法技術(shù)》等制備方法專利目前已提交專利申請(qǐng)，正在公示中，尚未正式取得專利證書。

待專利正式落地后，安奈兒所涉及的核心技術(shù)將受到專利保護(hù)，但是在整個(gè)行業(yè)中，不同技術(shù)路徑下存在著產(chǎn)品的多樣性。因此，即使有相關(guān)專利保護(hù)，安奈兒并不能通過(guò)技術(shù)完全壟斷市場(chǎng)。

于安奈兒的業(yè)績(jī)而言，安奈兒的電子束接枝改性面料目前仍處于準(zhǔn)備量產(chǎn)前的測(cè)試改善階段，其抗病毒抗菌效果還需要長(zhǎng)期的市場(chǎng)檢驗(yàn)，行業(yè)趨勢(shì)暫不明朗。那么，安奈兒中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)還依賴于市場(chǎng)的認(rèn)可度及接受度。

估值方面，隨著防疫政策放開(kāi)推動(dòng)消費(fèi)需求回暖，紡織服裝板塊的估值將得以修復(fù)，但是市場(chǎng)炒作抗病毒抗菌面料更多的是恐慌情緒所致，目前安奈兒還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)抗病毒抗菌面料的量產(chǎn)，實(shí)際效果也需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。那么，抗病毒抗菌面料對(duì)公司業(yè)績(jī)的支撐具有明顯的不確定性，投資者應(yīng)警惕抗病毒抗菌面料概念過(guò)分炒作。