中國基金投資圈，劉青山論資歷和業(yè)績可謂大腕級人物。

論資歷，他2003年就任公募基金經(jīng)理，資歷和匯添富總經(jīng)理張暉、睿遠老將傅鵬博齊平。

(資料圖片僅供參考)

論業(yè)績，劉青山管理的泰達荷銀成長是2004年的股基冠軍。

他目前執(zhí)掌的私募機構(gòu)清和泉資本受托規(guī)模超百億元，經(jīng)歷了動蕩的2022年，這位投資老將對新一年的投資有哪些深度思考和預(yù)判？

12月28日下午，劉青山向基金持有人進行年度匯報，透露了諸多投資心得。發(fā)言要點整理如下。

復(fù)盤2022年操作：難做

劉青山指出：2022年“很難做”，投資人碰到了疫情的演化，也碰到了70年一遇的俄烏事件，以及經(jīng)濟環(huán)境、自然環(huán)境轉(zhuǎn)型所面臨的困難。總體而言，投資人碰到的困難和挑戰(zhàn)非常明顯。

2022年全球各類資產(chǎn)都表現(xiàn)出比較大的壓力，同時發(fā)達國家通脹持續(xù)走高，美國CPI一度高達9%，創(chuàng)過去40年以來新高。為了抑制通脹，歐美央行快速加息，美聯(lián)儲年內(nèi)累計加息450個基點，緊縮速度創(chuàng)下過去40年最快。面對通脹壓力和緊縮，全球經(jīng)濟在2022年下半年持續(xù)走弱，從8月份開始全球綜合的PMI跌入收縮的空間。

這種背景下，A股也是面臨很大的挑戰(zhàn)，A股整體表現(xiàn)平平，盈利和估值雙雙承壓。從2022年初開始，疫情因素、海外超預(yù)期的緊縮、全球地緣事件等，就給市場形成了一定壓力。這些壓力在4、5月份開始慢慢修復(fù)；但8、9、10月份突發(fā)因素再度悄然而至，加之經(jīng)濟消費場景的缺失，市場再度下行。

清和泉對基金資產(chǎn)的操作，有如下反思：

首先，市場選時方面，內(nèi)部的貨幣信用模型在2022年基本上階段性失效。過去社融對經(jīng)濟的領(lǐng)先性較為有效，但2022年出現(xiàn)了大幅度背離。背后的邏輯，事后看是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡，政策乘數(shù)的下降和經(jīng)濟運行的低效。

在投資擇時維度方面，由于面臨百年未有之大變局，團隊對宏觀事件的沖擊應(yīng)對存在不足，明顯低估了地緣沖突和海外快速加息對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊程度。

其次，清和泉的持倉一直都是以科技制造板塊、新能源板塊作為重倉配置，但是結(jié)果來看拖累明顯，低估了海外緊縮對新能源板塊這樣的估值偏高板塊帶來的沖擊，所以這些股票的估值都受到很多壓力。另外，消費服務(wù)板塊也未能起到穩(wěn)定組合的作用，消費場景的缺失使相關(guān)公司普遍承壓。

其三，公司對穩(wěn)定價值類的板塊，明顯配置的比例不夠，收益貢獻不高，低估了滯脹的復(fù)雜程度。

“重啟”成明年投資主題詞

展望2023年，清和泉認為投資的主題詞是“重啟”。

這意味著我們“翻篇”了。2022年面臨的各種自然和環(huán)境的壓力，都過去了。

清和泉預(yù)判：2023年全球經(jīng)濟的衰退比較明顯，從整個投資時鐘的思路看，大類資產(chǎn)配置有望從滯脹走入下行期。每一次滯脹以后的第二年下行之時，這個市場的指數(shù)表現(xiàn)都很不錯。

這種情況之下，2023年全球大類資產(chǎn)里，美元預(yù)計震蕩走弱，美債高位回落，商品會震蕩分化，股市則低位反彈。

那么，2023年會重復(fù)2019年的情況么？

2019年——在2018年股市大跌以后——市場迎來一個強力的上漲年度，而且此后成為指數(shù)型牛市的起點。

清和泉預(yù)判，2023年市場上漲的空間或許不會像2019年那么強。

其中的原因是：

一、估值修復(fù)的空間相對較小；

二、地產(chǎn)復(fù)蘇不會像2019年那么強，信用是擴張，但不會像2019年那么明顯；

三、通脹壓力相比2019年壓力會更大一點，所以寬松預(yù)期會弱一點。

從市場結(jié)構(gòu)來講，2023年可能比2019年會更分化，2019年的市場普漲，消費、TMT、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈都普漲，估值修復(fù)非常明顯。2023年消費估值空間相對來講比較窄一點，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的基本面相對2019年會偏弱一點。

投資人面對“快速博弈”市場

劉青山指出，投資人要認識到全球宏觀經(jīng)濟版圖和市場格局的深刻變化。

回顧2019年到2021年的市場特征，市場的波動是收斂的，成長股一枝獨秀，趨勢投資的效果非常好。但2022年市場的波動在加大。2022年市場的波幅將近30%，2019—2021年的波幅是17%左右。

過去一年，市場波動幅度在加大，而且成長風(fēng)格和價值風(fēng)格來回輪動，平均2.5個月就輪動一次，行業(yè)也是頻繁地切換。一個行業(yè)領(lǐng)先時間大概只有27天，超額收益到了20%就重新又落后了，這屬于典型的轉(zhuǎn)的越來越快的博弈的市場。

背后本質(zhì)的原因是2022年面臨著利率不斷上行，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈重組增加了成本，導(dǎo)致全球經(jīng)濟的穩(wěn)定性變差。

投資人不能忽略全球宏觀經(jīng)濟的版圖變化：1949年到1983年全球處在大通脹時期；80年代到過去40年，是處在低通脹緩和的時期；2022年的時候，通脹又繼續(xù)在抬升。我們面臨這樣一個宏觀環(huán)境，導(dǎo)致市場存量資金在博弈，大家看的越來越短，博弈和輪動在加快。

三大投資主線

清和泉同時還分析了未來的三大投資主線：

投資主線一：消費鏈。

隨著防疫政策的優(yōu)化，消費服務(wù)總體來講趨勢是向上的。結(jié)構(gòu)上可選的消費品和線下聚集型的服務(wù)彈性會更大。

落實到投資，消費服務(wù)恢復(fù)到天花板之前，可選消費品有明顯的超額收益，之后會切換到必選消費。在相關(guān)沖擊過后，消費復(fù)蘇的方向是明確的，未來考慮逐漸布局到復(fù)蘇中有確定性邏輯的板塊，像社服、餐飲、白酒、啤酒等。

投資主線二：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

本輪地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)的出清這次相比以往更徹底。未來可以重點關(guān)注建材行業(yè)，2022年底政策對房地產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向以來，預(yù)計2023年壓制板塊的三大約束因素在緩解，同時帶來建材行業(yè)估值和業(yè)績的雙擊，往上走。

投資主線三：安全鏈。

驅(qū)動因素是來自于政策端，包括對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)政策在2023年都會有好的催化作用。

此外，儲能領(lǐng)域，隨著全球各地可再生能源的比例不斷提升，各國對儲能的政策力度也在不斷加大，儲能的裝機呈井噴的態(tài)勢。2022年國內(nèi)儲能的EPC中標(biāo)量超過20GW，美國的儲能自2020年以來，一直幾乎處于每年翻倍的增長中。特別是2023年儲能產(chǎn)業(yè)鏈充分受益于碳酸鋰和硅料上游成本的下降。鋰電池占儲能成本的60%以上，硅料占光伏組件售價的30%以上。這兩部分上游，明顯感覺到2023年面臨著降價的壓力。所以，儲能面臨著需求在大幅度擴張、成本下降、美元利率下行的有利環(huán)境。