雍禾醫(yī)療登陸港股后的表現(xiàn)看起來遠不如植發(fā)賽道的勁頭強勢，近日大麥植發(fā)再次向港交所更新招股書沖刺“植發(fā)第二股”。

過半收入用于營銷攬客

(資料圖片僅供參考)

據(jù)了解，大麥植發(fā)是中國首家提供集問診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)為一體的全周期毛發(fā)診療服務的醫(yī)療集團，公司的業(yè)務主要氛圍脫發(fā)治療、美學修復和固發(fā)及養(yǎng)發(fā)等部分。

其中，收入服務主要為脫發(fā)治療，此外大部分非手術服務收入來自養(yǎng)固服務，包括固發(fā)服務（如藥物治療、低能量激光治療、LED光波治療及物理治療）及養(yǎng)發(fā)服務（如頭皮健康管理及術后毛發(fā)滋養(yǎng)服務），同時公司還銷售部分藥品、洗發(fā)水、氣墊梳等養(yǎng)發(fā)相關產品。

整個報告期內，手術植發(fā)都是大麥植發(fā)最主要的收入來源，2019年至2021年以及2022年1-7月，該業(yè)務貢獻收入占當期營業(yè)收入比重分別為95.7%、93.1%、79%和76.6%。2021年后，非手術養(yǎng)固業(yè)務作為手術植發(fā)的輔助服務，收入占比快速提升。

據(jù)招股書披露，2021年大麥植發(fā)患者的復購率達到50.5%，而其復購率是按某特定年度于接受手術植發(fā)治療后購買養(yǎng)固服務的客戶數(shù)量除以同年接受手術植發(fā)治療的客戶總數(shù)計算得出。簡單來說就是，在接受手術植發(fā)后，大約有50.5%的客戶還會繼續(xù)購買養(yǎng)發(fā)固發(fā)服務進行輔助治療。

除了將手術業(yè)務客戶轉化為養(yǎng)固服務業(yè)務客戶外，大麥植發(fā)還需要投入大量營銷費用來吸引消費者。報告期各期，公司投入的銷售及分銷開支分別達到約5.01億元、3.99億元、5.21億元和2.12億元，占當期營業(yè)收入比重分別為67.02%、52.2%、50.98%和45.09%。

此外，據(jù)灼識咨詢報告，2021年大麥植發(fā)的患者轉介率約為20.2%，也就是說，公司全年大約有20.2%的收入來自于接受過手術服務的患者介紹的新客戶的當期消費。

營利雙雙下滑擴張速度放緩

2019年至2021年，大麥植發(fā)分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為7.47億元、7.64億元和10.21億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別約為-1501.4萬元、6955.8萬元和6611.6萬元。其中在2019年，公司由于高達5億元的銷售及分銷開支最終使得凈利潤出現(xiàn)虧損。

值得一提的是，在2021年公司即處于增收不增利的狀態(tài)后，2022年1-7月大麥植發(fā)分別實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤約為4.69億元和1171.4萬元，各自較上年同期減少19.53%、57.72%。

對比已經登陸港股的雍禾醫(yī)療來說，其在2021年營收規(guī)模已經達到21.7億元，遠高于大麥植發(fā)，同時其凈利潤也達到約1.2億元。

相較于雍禾醫(yī)療全國撒網重點聚焦華東地區(qū)的策略來說，大麥植發(fā)的門店擴張重點放在了一線及新一線城市，這些城市消費者往往防脫發(fā)意識強、毛發(fā)診療服務滲透率高，同時可支配收入水平高。

根據(jù)灼識咨詢報告，按收入計，大麥植發(fā)是中國一線城市最大的提供毛發(fā)診療服務的醫(yī)療集團，2021年的市場份額為5.2%。

截至招股書簽署時，大麥植發(fā)共在31個城市有33家醫(yī)療機構，報告期內快速擴張，從2019年底的18家短短兩年半的時間增加了15家。其中，2020年、2021年以及2022年1-7月公司分別成立了10家、4家和1家新的醫(yī)療機構，近期擴張速度有一定的放緩。

毛利率連續(xù)下滑，人均植發(fā)2460根消費2.5萬元

意料之中的是，處為風口行業(yè)的大麥植發(fā)毛利率基本在較高的水平，但近年來降幅明顯。報告期各期，大麥植發(fā)綜合毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%和62.9%。其中手術植發(fā)業(yè)務毛利率更高，報告期內均超過60%，非手術養(yǎng)固業(yè)務毛利率則僅為40%左右。

結合大麥植發(fā)的布局策略來看，受到疫情等因素的影響，所有地區(qū)毛利率均有一定程度的下降，但一線城市相對較為穩(wěn)定。2022年1-7月一線城市業(yè)務毛利率為71.4%，仍是毛利率最高的區(qū)域，較2019年下降11.9%。同期新一線城市和其他城市毛利率降幅分別達到15.8%和21.5%。

需要注意的是，相同期間雍禾醫(yī)療的綜合毛利率雖然也呈現(xiàn)波動下降的趨勢，但振幅范圍相對較小，2022年上半年其業(yè)務毛利率約為64.23%，略高于大麥植發(fā)。

雖然對植發(fā)企業(yè)來說，毛利率一降再降，但最終消費者接受治療時仍然需要不菲的費用。大麥植發(fā)在招股書中提到，報告期各期公司每根毛囊的平均售價分別為10.5元、9.7元、10元和9.8元，而患者人均植入的毛囊數(shù)量分別約為2860根、2650根、2460根和2350根。

毛囊的定價一般基于手術難度具體確定，同時對于定制手術來說，考慮到對醫(yī)師的技術水平及經驗要求較高，患者可能還需要額外支付增值技術費用，截至招股書簽署時，大麥植發(fā)有11名醫(yī)師能夠在基礎手術的標準價格上收取30%的溢價。

綜合來看，報告期各期平均每名患者需要為手術服務支付的費用分別約為3萬元、2.58萬元、2.47萬元和2.31萬元，同期非手術服務需要的人均花費約為1150元、1490元、3380元和2760元。

在降低手術服務人均費用的同時，以固發(fā)服務為代表的非手術服務人均消費快速提升，那么在潛力尚待挖掘的植發(fā)市場中，亡羊補牢與防患于未然哪個更為重要呢，大麥植發(fā)還需要繼續(xù)驗證。（徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）