虎年尾聲之際，2022年基金四季報(bào)陸續(xù)亮相。

百億明星基金經(jīng)理中，匯豐晉信基金陸彬、中庚基金丘棟榮率先公布了四季報(bào)，從中可以看到他們最新的調(diào)倉(cāng)思路和對(duì)市場(chǎng)的看法。

(相關(guān)資料圖)

“高倉(cāng)位”是兩位基金經(jīng)理的共同基調(diào)。

陸彬管理的8只基金中，有4只披露了四季報(bào)。從股票倉(cāng)位來看，均延續(xù)92%以上的高倉(cāng)位。

丘棟榮在原有的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高了組合的進(jìn)攻性。比如，中庚價(jià)值靈動(dòng)的股票倉(cāng)位從89%提升至93.72%，中庚價(jià)值品質(zhì)的股票倉(cāng)位從91.78%提升至93.38%。另外兩只基金也有小幅加倉(cāng)，且股票倉(cāng)位超過92%。

在調(diào)倉(cāng)方面，兩位基金經(jīng)理各有偏好。陸彬大舉加倉(cāng)中國(guó)平安和寧德時(shí)代，丘棟榮則進(jìn)一步加倉(cāng)煤炭和能源，同時(shí)積極布局了地產(chǎn)板塊。

加倉(cāng)的底氣來自于對(duì)后市的看好。在四季報(bào)的“小作文”中，他們沒有感性的發(fā)言，而是著重分析市場(chǎng)，言辭間透露著對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的高度樂觀。

陸彬：權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已經(jīng)開啟

在回顧市場(chǎng)時(shí)，陸彬指出，2022年四季度，市場(chǎng)主要指數(shù)均普遍上漲，上證綜指上漲2.14%,創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.53%。

在中信30個(gè)一級(jí)行業(yè)中，商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥行業(yè)漲幅較大，煤炭、石油石化和基礎(chǔ)化工行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

陸彬?qū)笫谐謽酚^態(tài)度。他認(rèn)為，市場(chǎng)各主要指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平依然處于歷史較高位置，而波動(dòng)率呈現(xiàn)底部回升的趨勢(shì)，權(quán)益資產(chǎn)依然具備較高的吸引力，適合保持較高的倉(cāng)位配置。

從各個(gè)大類資產(chǎn)的回報(bào)率看，大部分均處于相對(duì)低位，在資產(chǎn)荒的背景下權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值有望迎來重估，權(quán)益市場(chǎng)有望在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回歸的驅(qū)動(dòng)下上行。

從長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)全球依然將保持較高水平，代表未來發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)將持續(xù)涌現(xiàn)，權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已經(jīng)開啟。

“經(jīng)過近幾月的市場(chǎng)調(diào)整，部分行業(yè)和個(gè)股，估值風(fēng)險(xiǎn)得到了充分釋放，而業(yè)績(jī)已經(jīng)筑底并有望邊際改善?！标懕虮硎?，在新能源、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)已經(jīng)能夠找到不少估值和基本面匹配，同時(shí)長(zhǎng)期空間較大，公司質(zhì)地較好的投資機(jī)會(huì)。

談及新能源行業(yè)，他直言，過去幾個(gè)月，在疫情擾動(dòng)、出口回落的背景下，廣義制造業(yè)面臨客觀需求收縮、庫(kù)存上行的壓力，以新能源為代表的新興制造業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，但市場(chǎng)行情相對(duì)不達(dá)預(yù)期。

“我們?cè)谌径瘸趺鞔_提出新能源行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入中期，如果估值進(jìn)一步切換到2023年，新能源行業(yè)投資將進(jìn)入中后期。”陸彬分析道，在過去幾個(gè)月，新能源板塊估值的快速提升并未如期而至，反而對(duì)應(yīng)2023年的估值水平出現(xiàn)了明顯的收縮，反映了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)短期收入增速和中期競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂，板塊的整體表現(xiàn)也低于預(yù)期。

盡管如此，陸彬?qū)π履茉葱袠I(yè)的長(zhǎng)期前景依然充滿信心，他提到兩方面的原因：

一是從全球范圍看，各個(gè)國(guó)家對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)均有非常積極的政策支持力度，是凝聚了全人類共識(shí)的發(fā)展方向。

二是從中長(zhǎng)期維度看，新能源產(chǎn)業(yè)包括光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源車以及新材料等均還具備較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)生命周期，還有望維持較長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)，而中國(guó)在這個(gè)行業(yè)從全球視野看具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均持續(xù)有龍頭公司涌現(xiàn)，該板塊依然具備較好的投資機(jī)會(huì)。

丘棟榮：權(quán)益資產(chǎn)估值仍處于絕對(duì)底部位置

丘棟榮在四季報(bào)中毫不避諱對(duì)后市的看好。

他先是回顧了2022年四季度的情況：國(guó)內(nèi)疫情防控政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)依然偏弱，A股低位震蕩略漲，10年國(guó)債小幅上行。中證800股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)至0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，但股息率與10年國(guó)債到期收益率比值則處于2009年以來的最高區(qū)域。

基于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略，他認(rèn)為，權(quán)益資產(chǎn)估值仍處于絕對(duì)底部位置，對(duì)應(yīng)了很高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平，是系統(tǒng)性配置機(jī)會(huì)，因此積極配置權(quán)益資產(chǎn)，保持了較高的權(quán)益資產(chǎn)配置比例。

在他看來，過去一年多，中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現(xiàn)在這些正在發(fā)生積極變化，方向已經(jīng)給出，幅度更為關(guān)鍵。

首先，疫情防控切換，更積極、更專注于經(jīng)濟(jì)基本面。過去幾年疫情對(duì)基本面的影響較大，也對(duì)不同市場(chǎng)和行業(yè)的表現(xiàn)產(chǎn)生了影響，共同點(diǎn)是以定價(jià)的大幅度下行反饋風(fēng)險(xiǎn)。而超預(yù)期的疫情防控調(diào)整和自身經(jīng)濟(jì)周期下行進(jìn)入尾聲，各主體將更多的精力專注于經(jīng)濟(jì)基本面，政策和行為具有更強(qiáng)的一致性，擴(kuò)內(nèi)需、提信心、穩(wěn)增長(zhǎng)。這意味著迎來參與市場(chǎng)再次起步的時(shí)刻，進(jìn)取的心態(tài)，積極的研究，審慎的投資。

其次，經(jīng)濟(jì)聚焦國(guó)內(nèi)，彈性較大。海外經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，通脹則取決于利率高位的時(shí)間和失業(yè)率的抬升。內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、政策、節(jié)奏的錯(cuò)位，將使得投資目光更多的聚焦于國(guó)內(nèi)，政策重心回到經(jīng)濟(jì)，由中長(zhǎng)期供給側(cè)轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需，短期核心在于激發(fā)市場(chǎng)信心，讓經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)入良性循環(huán)。

不拘于目前偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，不妨對(duì)經(jīng)濟(jì)前景展開一定程度的想象，低基數(shù)下的努力容易超預(yù)期，消費(fèi)地產(chǎn)也有足夠必要條件去實(shí)現(xiàn)一定的彈性幅度。相應(yīng)的在股票投資中，當(dāng)疫情影響未來減弱，而基本面容易超預(yù)期，應(yīng)從低風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向積極預(yù)期經(jīng)濟(jì)彈性?；久媾c股票定價(jià)的錯(cuò)位，對(duì)應(yīng)了時(shí)間和空間上的機(jī)會(huì)。

最后，壓力和摩擦緩解，市場(chǎng)信心恢復(fù)。雖然今年廣義流動(dòng)性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無(wú)法積極，當(dāng)壓力和摩擦邊際緩解，市場(chǎng)信心與基本面雙升的概率在增大。

回到估值上，A 股整體的估值水平在各類指標(biāo)上均處于周期性的低點(diǎn)區(qū)域，一般在此估值水平上對(duì)應(yīng)著系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前僅有大盤成長(zhǎng)一類的股票還處于中性以上的水平，其他類型的風(fēng)格基本處于低估值區(qū)域，從大盤股到小盤股，從價(jià)值股到成長(zhǎng)股，均有較好的布局機(jī)會(huì)。