?作者：米筐老A

?來源：米筐投資

【資料圖】

前言：

房地產(chǎn)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)外溢，這回輪到了城投債的資金中介們。

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城投債的資金中介們瑟瑟瑟發(fā)抖。

近日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站公示，自開展融資領(lǐng)域腐敗問題專項(xiàng)整治以來，江蘇省鎮(zhèn)江市共查處數(shù)十名干部，挽回經(jīng)濟(jì)損失16億元。

看似一則普通的反腐敗新聞，其實(shí)它的亮點(diǎn)關(guān)鍵詞在這： 政府融資平臺、城投債、資金掮客、高額資金中介費(fèi)/融資顧問費(fèi)、倒查十年。

簡單來說，就是鎮(zhèn)江市對融資成本較高的城投債倒查十年，發(fā)現(xiàn)有資金中介收取了過高的中介費(fèi)、并把中介費(fèi)的一部分返還給城投平臺的“一把手”，除了查處受賄的城投公司領(lǐng)導(dǎo)外、有10名“資金掮客”也被查處，挽回?fù)p失的16億…大多是被追繳的中介費(fèi)。

如果只是賠了中介費(fèi)、相當(dāng)于沒賺這個(gè)錢，似乎還有些心理安慰，可有些中介則直接進(jìn)了監(jiān)獄。

湖南省人民檢察院網(wǎng)站近日發(fā)布了5起行賄犯罪典型案件，其中的一例為城投融資行賄案。

簡單描述為，就是某融資中介為湖南某市的城投平臺先后融資11億，但卻收取了高達(dá)近3600萬元的中介費(fèi)，并向城投公司時(shí)任總經(jīng)理行賄710萬……所以被判有期徒刑10年，不僅賠了中介費(fèi)、還把自己送進(jìn)了牢房。

資金中介們內(nèi)心不平：當(dāng)初你們城投平臺急用錢時(shí)，求爺爺告奶奶的讓我?guī)椭屹Y金，融資顧問費(fèi)可都是白字黑字的寫在合同上，現(xiàn)在不用錢了、要還錢了，開始卸磨殺驢要倒查十年…覺得綜合融資成本高、當(dāng)初你們別借錢啊。

被查處有兩個(gè)關(guān)鍵要素，一是綜合融資成本高，二是有行賄受賄行為。

如果融資成本不高，就不會成為被檢查的對象、自然沒有后續(xù)；如果融資成本高、但沒有或沒被查出行賄受賄行為，也沒事。

資金中介們還是嫩了點(diǎn)、太天真，以為從中牽線搭橋把資金客戶和城投平臺對接起來、自己賺個(gè)信息費(fèi)再返一些給城投公司“管事的”，就能安穩(wěn)無憂的躺賺…哪有那么容易？！

在城投債反腐整治下，不少“做事不干凈（行賄留下了蛛絲馬跡）”的資金中介們甚至計(jì)劃移民外海，免得不光中介費(fèi)被追繳、還要被投入監(jiān)獄。

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有資金中介參與城投債其實(shí)都是非標(biāo)債，如信托、資管、私募等，借款金額、借款時(shí)長、借款利率、付息方式…當(dāng)然也包括資金中介費(fèi)等，都是私下里談的，只要雙方你情我愿、就可拍板定約。

為什么非標(biāo)城投債會牽扯到大量的資金中介呢？

因?yàn)橘Y金客戶和城投平臺聯(lián)系不上，資金客戶不知道去哪里找城投公司、城投公司也不知道去哪里找資金客戶，此時(shí)就需要中介從中牽線讓雙方對接，當(dāng)然會向借款方收取一定的融資顧問費(fèi)。

在過去十余年城投債迅速膨脹的過程中，資金中介經(jīng)歷了前后兩段截然不同的境遇。

前期是資金中介求著城投平臺、希望能拿下更多的融資額度，后期則是城投平臺求著資金中介、希望能找到接盤的資金，而每一輪、資金中介都能拿到相應(yīng)的顧問費(fèi)。

城投債表面看是地方國企的企業(yè)債，按理說逾期、暴雷、重組、破產(chǎn)等都很正常，這都屬于企業(yè)的常規(guī)操作，但現(xiàn)實(shí)卻十分復(fù)雜。

城投公司不是一般的地方國企，而是地方政府的融資平臺。

地方政府先成立城投公司、再以城投公司的名義發(fā)債/融資/銀行貸款等，之后把募集來的錢投入到當(dāng)?shù)鼐G化/公園/道路橋梁/新區(qū)土地平整等項(xiàng)目中，其中或明或暗的都有地方政府的擔(dān)保。

所以城投債意味著剛性兌付，且是收益很高的那種…之前年化普遍8%左右。

這么好的投資標(biāo)的，賣給誰、又不賣給誰呢？一定程度上由城投公司的領(lǐng)導(dǎo)說了算，于是資金中介的白手套功能來了…在能獲得上級部門批準(zhǔn)的情況下，盡量把融資顧問費(fèi)往高了報(bào)，之后再從中介那里獲得回扣。

隨著城投債規(guī)模的膨脹，要還的本息越來越多、而項(xiàng)目收益卻差強(qiáng)人意，那怎么還錢呢？借新還舊。

當(dāng)越來越多人知道城投債就是一個(gè)龐氏融資時(shí)，城投債、尤其是弱實(shí)力地區(qū)發(fā)行的城投 債就很難再募集資金，可到期城投債又得剛性兌付，怎么辦？

資金中介的作用又來了，只是得給更高的借款利息和更高的融資顧問費(fèi)。不管是誰求誰，其結(jié)果都是無形中推高了城投債的融資成本。

如今到了秋后算賬的時(shí)候。

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說實(shí)話，資金中介在城投債的融資過程中是有一些貢獻(xiàn)的，畢竟能快速的把錢籌集到、并用于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)。

融資顧問費(fèi)也明碼標(biāo)價(jià)、并經(jīng)過層層審批寫入了居間合同中，它的瑕疵出現(xiàn)在行賄上、也因此留下了把柄。

為什么要追查城投債中的資金掮客和貪腐問題、且要倒查十年？表面看是反貪肅腐，但更大的可能是城投債當(dāng)下的困境。

有機(jī)構(gòu)測算，目前全國的城投債規(guī)模在60萬億、占2022年GDP總額120萬億的近50%，很多地方政府的城投債已處于暴雷的邊緣，甚至出現(xiàn)了貴州省遵義市城投債后延20年、前10年只還息不還本的化債方案。

近些年，中央一再強(qiáng)調(diào)要化解地方債風(fēng)險(xiǎn)，并把地方債風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及金融市場/金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并列為當(dāng)下我國面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)之一，可進(jìn)程卻千難萬險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)下行影響了地方政府的稅費(fèi)收入，就沖擊了地方債的還款來源，其實(shí)更重要的是房地產(chǎn)的重挫…用賣地收入歸還城投債的還款模式徹底終結(jié)。

如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、如果房地產(chǎn)依舊繁榮，之前借助資金中介融資的城投債就得以循環(huán)玩下去，大概率不會有倒查十年期間的利益輸送問題，可問題是玩不下去了…于是，干脆查個(gè)干凈、追繳回些中介費(fèi)，在沒錢時(shí)“蚊子再小也是肉”。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的資金中介們，估計(jì)最能深刻體會到“以前叫人家小甜甜、現(xiàn)在卻叫人家牛夫人”的落差感受。

之前城投平臺急需募資籌錢時(shí)，資金中介被奉為座上賓、并被尊稱為“專業(yè)的融資專家顧問”，如今需要還錢發(fā)現(xiàn)窟窿太大時(shí)，這些資金中介一律被貶為抬高了總?cè)谫Y成本、且涉嫌犯罪的“資金掮客”。

時(shí)代的轉(zhuǎn)彎就這樣迅猛，當(dāng)初誰又想得到呢？