在美國(guó)股債波動(dòng)加劇之際，投資者似乎只能從美聯(lián)儲(chǔ)那里獲得相對(duì)的安全感。

據(jù)媒體當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五報(bào)道，投資者本月平均每天投入美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具的資金高達(dá)2.2萬(wàn)億美元，低于2022年最后一個(gè)交易日創(chuàng)紀(jì)錄的2.6萬(wàn)億美元，但遠(yuǎn)高于去年2萬(wàn)億美的平均水平。而在2021年3月之前，每天的金額通常只有幾十億美元。

每天有數(shù)萬(wàn)億美元涌入美聯(lián)儲(chǔ)旨在吸收金融體系中過?，F(xiàn)金的工具，打破了央行和分析師的預(yù)期，他們?cè)绢A(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)基金會(huì)動(dòng)用現(xiàn)金購(gòu)買短期美債。

【資料圖】

美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，短期國(guó)債發(fā)行萎縮，投資轉(zhuǎn)向逆回購(gòu)工具

管理著近4萬(wàn)億美元資產(chǎn)的美國(guó)政府貨幣市場(chǎng)基金，一般會(huì)通過持有短期美債，或?qū)F(xiàn)金存入美聯(lián)儲(chǔ)工具等其它超級(jí)安全的工具，來(lái)維持一個(gè)固定的價(jià)格。

然而，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期不斷變化，美債市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，讓投資者對(duì)債市更加謹(jǐn)慎。

與此同時(shí)，將現(xiàn)金放在美聯(lián)儲(chǔ)的吸引力大大提升。美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具不僅是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，還能提供可預(yù)測(cè)的回報(bào)水平。

專注于貨幣市場(chǎng)基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)Crane Data總裁Peter Crane表示: “(逆回購(gòu))對(duì)貨幣市場(chǎng)基金來(lái)說仍然是一個(gè)顯而易見的選擇。”“沒人愿意買任何超過一天的東西，以防他們錯(cuò)了，以防美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向”。

美聯(lián)儲(chǔ)官員此前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)從去年夏天開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，將導(dǎo)致逆回購(gòu)工具利用率下降，這一觀點(diǎn)在去年FOMC 8次會(huì)議中的6次會(huì)議記錄中得到了體現(xiàn)。

他們的想法是，隨著美債增多并提供更高收益率，投資者將動(dòng)用現(xiàn)金購(gòu)買這些國(guó)債，最終導(dǎo)致存放在逆回購(gòu)工具的資金量下降。

Crane表示：

我本來(lái)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表流失會(huì)產(chǎn)生更大的影響，市場(chǎng)將需要(逆回購(gòu))中的現(xiàn)金，為資產(chǎn)負(fù)債表中流入市場(chǎng)的證券提供資金。但市場(chǎng)實(shí)際上并不需要那么多現(xiàn)金。

美國(guó)財(cái)政部在推動(dòng)逆回購(gòu)方面也發(fā)揮了作用。

據(jù)媒體稱，財(cái)政部減少了短期國(guó)債的發(fā)行，以通過延長(zhǎng)平均償還期限來(lái)降低利息支出。但是，這使貨幣市場(chǎng)基金和其它機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買的短期安全資產(chǎn)減少，并在此過程中助推一些超短期債券的收益率降至官方建議的4.3%以下。

大型貨幣市場(chǎng)基金管理公司Federated Hermes全球流動(dòng)性市場(chǎng)首席投資官Deborah Cunningham表示: “如果我們?nèi)ツ曛皇蔷S持資產(chǎn)，或許就不會(huì)出現(xiàn)這么大的問題，但由于存在大量過度配置現(xiàn)金以避免股市和固收市場(chǎng)上發(fā)生的情況，短期美債收益率遠(yuǎn)低于逆回購(gòu)利率。逆回購(gòu)利率本應(yīng)是市場(chǎng)的底部。”

據(jù)分析，逆回購(gòu)使用增多的另一個(gè)原因是，許多無(wú)法直接利用逆回購(gòu)工具的投資者，仍傾向于將多余的現(xiàn)金投入貨幣市場(chǎng)基金，而不是銀行提供的儲(chǔ)蓄賬戶。

如果銀行開始提高存款利率，今年逆回購(gòu)的使用實(shí)際上可能會(huì)減少。摩根大通最近表示銀行可能很快就會(huì)提高存款利率，但仍處于低位的銀行利率尚未吸引儲(chǔ)戶退出收益率更高、風(fēng)險(xiǎn)更低的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品。

“我認(rèn)為，在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，我們可能會(huì)看到銀行開始提高存款利率。但我們還沒到那一步,”杰富瑞貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Simons表示。

多了2萬(wàn)億美元流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)能大刀闊斧地縮表了？

也許是因?yàn)槟婊刭?gòu)工具錢包滿滿登登，美聯(lián)儲(chǔ)可以毫不猶豫地向外界表示，即使從銀行準(zhǔn)備金中取出2萬(wàn)億美元，也不會(huì)對(duì)銀行系統(tǒng)造成干擾。

沃勒周五下午在美國(guó)對(duì)外關(guān)系委員會(huì)舉行的一個(gè)長(zhǎng)達(dá)一小時(shí)的活動(dòng)中，討論了貨幣政策和他對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表，直至準(zhǔn)備金供應(yīng)具有限制性。

沃勒說：

我們有常設(shè)的逆回購(gòu)工具，公司向我們提供他們不需要的2萬(wàn)億美元流動(dòng)性。他們給我們儲(chǔ)備金，我們給他們有價(jià)證券。他們不需要現(xiàn)金。

聽起來(lái)應(yīng)該能夠拿出2萬(wàn)億美元，沒有人會(huì)想念它，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)在試圖把它還回去，然后把它處理掉。

在歐美新冠疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)通過購(gòu)買美債和抵押貸款支持證券(MBS)，迅速擴(kuò)大了資產(chǎn)負(fù)債表，以幫助支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)。從2020年3月到2022年3月，它持有的資產(chǎn)增加了一倍多，從4.2萬(wàn)億美元增加到近9萬(wàn)億美元。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)增長(zhǎng)時(shí)，它的負(fù)債也會(huì)增長(zhǎng)。其中包括準(zhǔn)備金，即商業(yè)銀行在央行的存款。但隨著緊縮步伐加快，美聯(lián)儲(chǔ)從去年6月起一直在剝離資產(chǎn)，可用準(zhǔn)備金的供應(yīng)也在減少。

一些美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)不要在縮減資產(chǎn)負(fù)債表方面走得太遠(yuǎn)，指出這樣做可能對(duì)銀行不利。自從美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)之后開始擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表以來(lái)，銀行開始更多地依賴準(zhǔn)備金來(lái)滿足流動(dòng)性要求。

沃勒說，在疫情之前，準(zhǔn)備金約占美國(guó)GDP的8% 或9%。他預(yù)計(jì)利率現(xiàn)在會(huì)略高一些，但他表示，美聯(lián)儲(chǔ)大幅縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并避免擾亂銀行業(yè)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為GDP的三分之一。

最有可能的情況是，我們繼續(xù)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，減少準(zhǔn)備金，隨著準(zhǔn)備金接近GDP的10%或11%，我們將開始放緩，然后我們會(huì)摸索出應(yīng)該在哪里停下來(lái)。

在會(huì)議期間，沃勒表示，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在資產(chǎn)負(fù)債表管理和利率制定方面，保持貨幣政策的限制性，以確保通脹不會(huì)卷土重來(lái)。