近日，新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)（以下簡稱新瑞鵬）向美國證監(jiān)會(SEC)遞交招股書，股票代碼為“RPET”， 欲沖擊“寵物醫(yī)療第一股”，摩根士丹利、瑞信、中金公司以及瑞銀為其聯(lián)席主承銷商。

得益于這幾年寵物經(jīng)濟(jì)的繁榮，新瑞鵬的門店數(shù)量以及業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，不過至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，隨著營收節(jié)節(jié)攀升公司卻陷入“越增收越虧損”的怪圈。

醫(yī)院數(shù)量近2000家，三年虧損35億

(資料圖)

據(jù)了解，新瑞鵬的前身瑞鵬寵物醫(yī)院曾于2016年在新三板上市，不過公司于2018年退市，其后與高瓴系寵物醫(yī)院體系重組為新瑞鵬集團(tuán)。除了寵物醫(yī)院外，新瑞鵬現(xiàn)還開展了包括寵物美容造型、寵物商品零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等業(yè)務(wù)，覆蓋了寵物生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年及2021年，新瑞鵬是中國最大、全球第二大的寵物醫(yī)療服務(wù)平臺(就醫(yī)院數(shù)目及寵物醫(yī)療服務(wù)收入而言)。截至2022年9月30日，新瑞鵬在中國的寵物醫(yī)院數(shù)量進(jìn)一步增加到1942家。

本次IPO前，公司創(chuàng)始人彭永鶴合計(jì)持股31.8%，高瓴則持股35.8%，此外騰訊、雀巢、碧桂園、清池等一眾產(chǎn)業(yè)資本及知名機(jī)構(gòu)均為其投資人，最新一輪的融資估值高達(dá)300億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年前三季度（以下簡稱報(bào)告期），新瑞鵬實(shí)現(xiàn)營收分別為30.08億元、47.84億元、43.15億元；同期凈虧損分別為10.00億元、13.11億元和11.09億元，不到三年時(shí)間新瑞鵬累計(jì)虧損了近35億元且逐年加大。

具體來看業(yè)務(wù)種類主要分三大塊。報(bào)告期內(nèi)寵物醫(yī)療服務(wù)占總營收比例分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)分別為12.0%、11.0%及10.6%。

不難發(fā)現(xiàn)，寵物醫(yī)療服務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，而供應(yīng)鏈服務(wù)在近兩年增長較為迅猛。報(bào)告期內(nèi)，新瑞鵬分別為約170萬名、250萬名以及220萬名活躍客戶提供寵物治療服務(wù)，分別完成約430萬例、580萬例以及470萬例醫(yī)療病例，推行中心寵物醫(yī)院＋?？茖櫸镝t(yī)院＋社區(qū)醫(yī)院 （1＋P＋C） 的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)診系統(tǒng)。

門店擴(kuò)張未起規(guī)模效應(yīng)，單醫(yī)院創(chuàng)收下滑明顯

新瑞鵬的持續(xù)虧損與其毛利率偏低不無關(guān)系，看起來很賺錢的“它經(jīng)濟(jì)”業(yè)務(wù)在這幾年的實(shí)際的毛利率始終維持在5%左右，其背后正是野蠻擴(kuò)張帶來的后遺癥。

過去幾年，新瑞鵬以投資并購等方式與全國知名的連鎖寵物醫(yī)院達(dá)成合作，提升了品牌的影響力，同時(shí)資本化的步伐非常明顯。截至2021年末，新瑞鵬已擁有23個(gè)寵物醫(yī)院品牌以及1887家寵物醫(yī)院，大約是中國排名第二至第十的競爭對手寵物醫(yī)院總數(shù)的三倍。

自2019年以來，公司已經(jīng)收購超過1000家寵物醫(yī)院，管理整合造成人工成本走高，開不了源又節(jié)不了流也難怪越擴(kuò)張?jiān)劫r錢了。

從門店數(shù)量來看，新瑞鵬寵物醫(yī)院總數(shù)從截至2022年9月30日的1942家下降至截至2022年12月31日的1850家。此外，單醫(yī)院收入方面公司也出現(xiàn)下降趨勢，報(bào)告期內(nèi)單醫(yī)院創(chuàng)收分別為167.8萬，157.6萬、117.6萬。

除了單醫(yī)院的創(chuàng)收銳減外，成本角度居高也是一大問題，獸醫(yī)、醫(yī)療助理和美容師等人工成本是寵物護(hù)理服務(wù)最大成本構(gòu)成，報(bào)告期成本占比分別為 52.8%、54.0%、55.1%。這一數(shù)據(jù)在新三板上市期間僅為20%多。

高速發(fā)展中亂象頻出，募資重點(diǎn)仍在擴(kuò)張

事實(shí)上，我國的寵物醫(yī)院雖有一定醫(yī)療技術(shù)壁壘，但大部分服務(wù)門檻較低，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并不健全。目前業(yè)內(nèi)仍存不少問題，例如專業(yè)醫(yī)生資源稀缺，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低和行業(yè)集中度偏低等等。

新瑞鵬業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了不少不規(guī)范之處，并且受到了多次行政處罰，在2022年且僅美聯(lián)眾合動物醫(yī)院這一個(gè)品牌，旗下的多家寵物醫(yī)院就曾得到至少7次行政處罰，原因包括了將人用藥品用于動物、未按照許可證的規(guī)定從事射線裝置使用活動、進(jìn)口獸藥的使用情況未被合規(guī)記錄等。

不可否認(rèn)，中國寵物經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，寵物醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將從2021年的550元億提升至2026年的1360億元，年復(fù)合增速達(dá)20.0%。寵物醫(yī)療有望成為一個(gè)千億極規(guī)模的大市場。

而從公司披露的數(shù)據(jù)來看，毛利最低的寵物醫(yī)療服務(wù)板塊似乎已經(jīng)到了瓶頸，而供應(yīng)鏈服務(wù)分部的增長相當(dāng)可觀且歷年的毛利率達(dá)到10%以上，在2022年前三季度，本地服務(wù)的毛利率亦達(dá)到7.2%，均遠(yuǎn)高于同期寵物護(hù)理服務(wù)的毛利率。

不過從募資用途來看，寵物醫(yī)療服務(wù)仍是大頭項(xiàng)目。新瑞鵬在招股書中表示，公司將把募集到的資金約35%用于擴(kuò)大在中國的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步升級寵物護(hù)理服務(wù)；約20%用于提高供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)能力；約20%用于探索上下游業(yè)務(wù)合作機(jī)會和全球化擴(kuò)張；約15%用于研發(fā)加強(qiáng)數(shù)字化和技術(shù)；約10%用于運(yùn)營資金和其他一般事項(xiàng)。

不過，想要在美股講好寵物經(jīng)濟(jì)的故事，最終還需要過盈利這一關(guān)。（藍(lán)鯨上市公司 金磊）