鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2月4日，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)與東北證券聯(lián)合發(fā)起的“2023（首屆）長(zhǎng)白山高峰論壇”舉辦，本次峰會(huì)主題為“展望2023-后疫情時(shí)代春暖花開(kāi) ”，重點(diǎn)從政策、投資、房地產(chǎn)、能源、旅游等領(lǐng)域展望未來(lái)投資機(jī)會(huì)，把握時(shí)代脈絡(luò)。

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東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬在論壇“2023中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望與政策取向”環(huán)節(jié)發(fā)表主旨演講。

付鵬表示，中國(guó)資本市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和他的素質(zhì)，發(fā)生了非常大的變化，這也導(dǎo)致了隨著中國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)在的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯跟2009年之前的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯發(fā)生了非常大的變化。

“那個(gè)時(shí)候說(shuō)句不好聽(tīng)的，誰(shuí)關(guān)注海外發(fā)生什么？美聯(lián)儲(chǔ)怎么樣？沒(méi)人care（關(guān)心）這東西的對(duì)吧？那個(gè)時(shí)候中國(guó)的投資者天天去股吧里邊搜摸什么，有沒(méi)有小道消息，有沒(méi)有內(nèi)幕交易？是在干這個(gè)活。但是現(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)那個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，所以現(xiàn)在中國(guó)的金融市場(chǎng)跟海外的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，那么你就得給中國(guó)的金融市場(chǎng)的理解建立一套模型?！备儿i說(shuō)。

談到市場(chǎng)的估值，付鵬指出，很多人曾經(jīng)以為中國(guó)的貨幣政策部門(mén)，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)整，可以去調(diào)節(jié)公司的估值，這個(gè)理解是錯(cuò)的。美元的利率無(wú)論是名義利率還是實(shí)際利率，其實(shí)是真正決定全球估值的一個(gè)重要指標(biāo)。

“甚至這么說(shuō)，在中國(guó)你要做一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投，這個(gè)企業(yè)到底給30倍還是給60倍（估值），不是由人民幣利率定的，而是由美元利率定?！备儿i說(shuō)。

為什么美國(guó)的金融市場(chǎng)能夠站在全球金字塔的頂尖？付鵬表示，很重要的一個(gè)原因就是它的金融市場(chǎng)會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)起到一個(gè)錨定作用。

“技術(shù)這個(gè)東西很關(guān)鍵?！备儿i說(shuō)，“你可以這么說(shuō)，全世界的創(chuàng)新，全世界的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的公司，在美國(guó)上市以后以美元計(jì)價(jià)、定價(jià)，美國(guó)的經(jīng)營(yíng)體系，金融機(jī)構(gòu)參與交易，形成這樣的一個(gè)體系以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美元利率自然就決定了全世界包括香港的公司也好，大陸的公司也好，大家投哪個(gè)行業(yè)的時(shí)候，第一件事情想的是我們?nèi)ッ绹?guó)找一個(gè)對(duì)標(biāo)物，我們來(lái)看一下你們的估值水平大概是什么情況。”

以下為付鵬在“2023（首屆）長(zhǎng)白山高峰論壇”演講實(shí)錄（節(jié)選）：

現(xiàn)在的我們說(shuō)無(wú)論是公募基金的參與、私募基金的參與，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)大體上的參與者結(jié)構(gòu)和他的素質(zhì)，發(fā)生了非常大的變化，這也導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果是隨著中國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)在的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯跟2009年之前的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯發(fā)生了非常大的變化。

那個(gè)時(shí)候說(shuō)句不好聽(tīng)的，誰(shuí)關(guān)注海外發(fā)生什么？美聯(lián)儲(chǔ)怎么樣？沒(méi)人care（關(guān)心）這東西的對(duì)吧？那個(gè)時(shí)候中國(guó)的投資者天天去股吧里邊搜摸什么，有沒(méi)有小道消息，有沒(méi)有內(nèi)幕交易？是在干這個(gè)活。但是現(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)那個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，所以現(xiàn)在中國(guó)的金融市場(chǎng)跟海外的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，那么你就得給中國(guó)的金融市場(chǎng)的理解建立一套模型。

之前我跟很多人分享過(guò)，我說(shuō)中國(guó)的金融市場(chǎng)我理解中的模型很簡(jiǎn)單，按照現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)的講法，一個(gè)分子端企業(yè)的投資回報(bào)率，上市公司創(chuàng)造的這些回報(bào)，那么一個(gè)分母端大家講的估值，對(duì)吧？

但是很多人曾經(jīng)以為我們中國(guó)的貨幣政策部門(mén)，通過(guò)利率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)整，可以去調(diào)節(jié)中國(guó)（公司）的估值，這個(gè)其實(shí)理解是錯(cuò)的。美元的利率無(wú)論是它的名義利率還是它實(shí)際利率，其實(shí)是真正決定全球估值的一個(gè)重要指標(biāo)。

或甚至這么說(shuō)，在中國(guó)你要做一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投，這個(gè)企業(yè)到底給30倍還是給60倍（估值），不是由人民幣利率定的，而是由美元利率定。

這一條在過(guò)去的十年很多人沒(méi)有理解到，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)在那個(gè)時(shí)候券商寫(xiě)報(bào)告的時(shí)候，更多的是做債的部門(mén)，然后延伸到對(duì)人民幣利率的判斷。

大家在判斷人民銀行是加息還是降息這些東西的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這幾年的資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)很簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)全球都一樣，你可以問(wèn)問(wèn)做VC的或者股權(quán)投融資的，大家其實(shí)對(duì)于中國(guó)的所有估值都是有對(duì)標(biāo)的。

在全球?qū)嶋H上你要說(shuō)美國(guó)的金融市場(chǎng)為什么能夠站在全球的金字塔的頂尖？其實(shí)很重要的一個(gè)原因就是它的金融市場(chǎng)為什么會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)起到一個(gè)錨定作用？

技術(shù)這個(gè)東西很關(guān)鍵。除非中國(guó)的所有創(chuàng)新型企業(yè)，準(zhǔn)確說(shuō)你成為行業(yè)的錨，那么所有其他后來(lái)者投資人是拿你作為風(fēng)向標(biāo)。好了，你的金融市場(chǎng)交易是以人民幣交易，那么你的估值，你的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就是所有人的估值，這就是我們說(shuō)美國(guó)的厲害的地方。你可以這么說(shuō)，全世界的創(chuàng)新，全世界的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的公司，在美國(guó)上市以后以美元計(jì)價(jià)、定價(jià)，美國(guó)的經(jīng)營(yíng)體系，金融機(jī)構(gòu)參與交易，形成這樣的一個(gè)體系以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美元利率自然就決定了全世界香港的公司也好，大陸的公司也好，大家投哪個(gè)行業(yè)的時(shí)候，第一件事情想的是我們?nèi)ッ绹?guó)找一個(gè)對(duì)標(biāo)物，我們來(lái)看一下你們的估值水平大概是什么情況。