節(jié)后開(kāi)市以來(lái)，債券市場(chǎng)逐漸擺脫去年底贖回潮余波，銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比回升，現(xiàn)券凈增持拐點(diǎn)出現(xiàn)，在機(jī)構(gòu)配置需求的推動(dòng)下，信用債市場(chǎng)迎來(lái)反彈回升行情。

【資料圖】

一些新變化也在醞釀。為穩(wěn)定負(fù)債端資金來(lái)源，部分銀行理財(cái)公司、基金公司近期密集推出混合估值法固定收益產(chǎn)品，以期降低產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的凈值波動(dòng)，此次產(chǎn)品創(chuàng)新或成為今年固收產(chǎn)品的新增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，今年內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)前景的不確定性也注定了債市難有坦途，隨著2、3月定期開(kāi)放型產(chǎn)品開(kāi)放窗口的密集出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)或仍要面對(duì)可能出現(xiàn)的贖回壓力，不可掉以輕心。

在證券公司從事債券投資十余年的李燦（化名）對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者坦言：“市場(chǎng)變化越來(lái)越快，現(xiàn)在推演行情，以季度為頻率預(yù)測(cè)都太長(zhǎng)了，我也時(shí)常感到茫然。”

機(jī)構(gòu)配債需求助推節(jié)后債市偏強(qiáng)

來(lái)自多方面的數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后開(kāi)市以來(lái)，債券市場(chǎng)的配置需求逐漸回暖。從新發(fā)產(chǎn)品情況看，普益標(biāo)準(zhǔn)最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，1月30日-2月5日一周，銀行理財(cái)市場(chǎng)共新發(fā)了545款理財(cái)產(chǎn)品，環(huán)比增加450款，產(chǎn)品發(fā)行量已回到正常水平，但相對(duì)年前有所下降。

另?yè)?jù)國(guó)金證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周理財(cái)自贖回潮以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)現(xiàn)券凈買入，1月30日-2月3日，12類機(jī)構(gòu)7類做多，其中證券公司、基金和理財(cái)由節(jié)前一周凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，分別凈買入26.49億元、433.31億元和90.95億元。

機(jī)構(gòu)配債需求助推節(jié)后債券市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)。上周以來(lái)，信用債收益率多數(shù)跟隨利率債下行（收益率下行代表債券價(jià)格上漲），短久期城投債、產(chǎn)業(yè)債及高等級(jí)城投債利差繼續(xù)壓縮，顯示信用債市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，自2022年末債券市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象顯現(xiàn)，節(jié)前權(quán)益市場(chǎng)“節(jié)節(jié)高升”，而利率市場(chǎng)略顯暗淡；節(jié)后權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，利率市場(chǎng)則表現(xiàn)亮眼。但對(duì)于信用市場(chǎng)而言，“蹺蹺板”現(xiàn)象似乎不明顯，債市趨穩(wěn)后信用債收益率始終處于下降趨勢(shì)，整體走勢(shì)較為強(qiáng)勁。

北京一基金公司債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示，今年以來(lái)，高等級(jí)信用債回升明顯，主要是因?yàn)榍捌谙碌秃蟮姆磸棧啾戎?，低等?jí)信用債利差拉大后反彈比較慢，說(shuō)明這類配置需求暫時(shí)還沒(méi)有明顯回升。

機(jī)構(gòu)紛紛推出混合估值法產(chǎn)品穩(wěn)客源

經(jīng)歷了去年底債市下跌引發(fā)贖回潮的市場(chǎng)震蕩后，今年以來(lái)，不少銀行理財(cái)公司在新推產(chǎn)品時(shí)，重點(diǎn)加大對(duì)攤余成本法或混合估值法產(chǎn)品的推廣宣傳力度。

“現(xiàn)在（我們）的管理規(guī)模較去年底債市下跌前還是少的，市場(chǎng)還在慢慢恢復(fù)中，新發(fā)產(chǎn)品中，攤余成本法估值的產(chǎn)品最好賣?！币淮笮欣碡?cái)公司人士對(duì)記者透露。

近日，包括工銀理財(cái)、招銀理財(cái)?shù)壤碡?cái)公司和易方達(dá)基金、富國(guó)基金等基金公司均陸續(xù)推出混合估值法的封閉型產(chǎn)品，將50%-80%的固收類資產(chǎn)按攤余成本法計(jì)量，將剩余資產(chǎn)按市值法計(jì)量。不論是純攤余成本法產(chǎn)品，還是混合估值法產(chǎn)品，其賣點(diǎn)在于引入能使用攤余成本法計(jì)量的固收類資產(chǎn)，目的則是降低產(chǎn)品的凈值波動(dòng)和應(yīng)對(duì)贖回風(fēng)險(xiǎn)，滿足固收投資者對(duì)追求穩(wěn)健收益的訴求。

據(jù)中金公司研報(bào)測(cè)算，雖然混合估值法基金可能整體收益仍較市值法有一定差距，但回撤管理上的增效作用值得期待。此外，此類基金增厚收益的主要方式或集中在加杠桿和10%倉(cāng)位下投資可轉(zhuǎn)債的彈性?！霸?0%的上限里做好轉(zhuǎn)債收益增強(qiáng)和回撤管理，是混合估值法基金的一道關(guān)鍵加分題?！?/p>

監(jiān)管對(duì)符合攤余成本法計(jì)量的固收資產(chǎn)有著特定要求，如產(chǎn)品為封閉式，所投資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流為目的并持有到期，不具備活躍交易市場(chǎng)等。機(jī)構(gòu)對(duì)使用攤余成本法計(jì)量平抑凈值波動(dòng)的強(qiáng)烈訴求，也會(huì)催生對(duì)部分信用債券的偏好。

上述基金公司人士認(rèn)為，在允許部分使用攤余成本法計(jì)量的混合估值方法下，基金經(jīng)理配置收益高但流動(dòng)性低的標(biāo)的，下沉信用資質(zhì)會(huì)更方便，可選標(biāo)的空間更大。

一季度定開(kāi)型債基密集開(kāi)放申贖，債市仍有波瀾

盡管債市贖回潮落，機(jī)構(gòu)積極加大產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)定客源，但今年內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)前景的不確定性也注定了債市難有坦途。

“展望2月，定期開(kāi)放型理財(cái)產(chǎn)品打開(kāi)規(guī)模2.32萬(wàn)億元，相較1月（2.31萬(wàn)億元）微升。2月理財(cái)或仍存贖回壓力，主要是因?yàn)槠苾艏皹I(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)定開(kāi)型理財(cái)產(chǎn)品的打開(kāi)規(guī)模較大。”廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，銀行理財(cái)?shù)内H回壓力，或許對(duì)債市仍有沖擊，不過(guò)很難再出現(xiàn)去年底那樣大的調(diào)整幅度。

李燦也認(rèn)為，一季度開(kāi)放申贖的定開(kāi)型債基較多，需要觀察這類產(chǎn)品開(kāi)放后產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)情況，如果能接續(xù)上，再加上機(jī)構(gòu)密集發(fā)行混合估值法產(chǎn)品，市場(chǎng)對(duì)債券配置的需求就會(huì)明顯提升，利于平滑債市波動(dòng)。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，受預(yù)期不確定的影響，短久期防守策略成市場(chǎng)首選，建議將久期控制在2年以內(nèi)，把握2月政策空窗期和流動(dòng)性易穩(wěn)難緊場(chǎng)景下信用板塊超額收益。此外，短期內(nèi)穩(wěn)定區(qū)域城投避險(xiǎn)品類價(jià)值凸顯，資質(zhì)較高的商業(yè)銀行二級(jí)債市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)補(bǔ)漲行情，關(guān)注優(yōu)質(zhì)房企地產(chǎn)債將是核心投資邏輯。