鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《投資觀察》 文丨瀟瀟

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核心提示：

1、2月9日，信達(dá)證券6連板后首度開(kāi)板。連拉6個(gè)漲停板的表現(xiàn)，在券商行業(yè)中表現(xiàn)較強(qiáng)。此前，42家券商上市后連板數(shù)量在6以上的有10家，連板數(shù)不如信達(dá)證券的有32家。而從今年上市的15只新股來(lái)看，信達(dá)證券連續(xù)6漲停的表現(xiàn)最強(qiáng)。

2、券商行業(yè)2022年業(yè)績(jī)普遍不理想，超七成預(yù)計(jì)凈利下滑超50%。受市場(chǎng)環(huán)境影響，信達(dá)證券預(yù)計(jì)2022年全年收入35億元至41億元，同比增長(zhǎng)-7.97%至7.80%；歸母凈利潤(rùn)10.81億元至12.65億元，同比增長(zhǎng)-7.74%至7.96%。

3、信達(dá)證券面臨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度集中的問(wèn)題，該業(yè)務(wù)收入占比超40%，高于近七成券商。此外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域同樣集中，遼寧轄區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比例穩(wěn)定在41%左右。

4、在投行業(yè)務(wù)中，信達(dá)證券的股權(quán)融資業(yè)務(wù)較為薄弱。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，公司作為主承銷商的IPO項(xiàng)目數(shù)量連續(xù)三年均為零。僅在2020-2021年，信達(dá)證券完成和順石油、奧特維及三友眾聯(lián)3單IPO保薦項(xiàng)目，2022年再度顆粒無(wú)收。

5、信達(dá)證券多次受到監(jiān)管處罰。2022年4月，該公司員工張某輝在從業(yè)期間，替客戶辦理證券交易，被遼寧證監(jiān)局出具警示函。此前，信達(dá)證券前員工李某玲因代客理財(cái)并最終虧損本金37.32萬(wàn)元，被證監(jiān)會(huì)天津監(jiān)管局出具警示函。

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊6連板后首度開(kāi)板！信達(dá)證券于2月1日上市，成為兔年首只券商股，此后連續(xù)6天一字漲停，并于2月9日首度打開(kāi)漲停板。開(kāi)板當(dāng)日成交額52.32億元、換手率達(dá)78.6%。截2月9日收盤，信達(dá)證券上漲9.93%報(bào)21.04元，距離漲停價(jià)僅差0.01元，相對(duì)8.25元的發(fā)行價(jià)格，中一簽的投資者此時(shí)賣出可賺1.28萬(wàn)元。

信達(dá)證券上市后連拉6個(gè)漲停板的表現(xiàn)，在券商行業(yè)中表現(xiàn)較強(qiáng)。此前，42家券商上市后連續(xù)漲停及未漲停的數(shù)量各站一半，均為21家。其中，連板數(shù)量在6以上的有10家，連板數(shù)不如信達(dá)證券的有32家。而從今年上市的15只新股來(lái)看，信達(dá)證券連續(xù)6漲停的表現(xiàn)最強(qiáng)。

受市場(chǎng)環(huán)境影響，券商行業(yè)2022年業(yè)績(jī)普遍不理想，超七成預(yù)計(jì)凈利下滑超50%。招股書顯示，信達(dá)證券預(yù)計(jì)2022年全年收入35億元至41億元，同比增長(zhǎng)-7.97%至7.80%；歸母凈利潤(rùn)10.81億元至12.65億元，同比增長(zhǎng)-7.74%至7.96%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度集中 傭金費(fèi)率高于行業(yè)

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，信達(dá)證券最賺錢的業(yè)務(wù)當(dāng)屬經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2022年上半年，信達(dá)證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.55億元，占總營(yíng)收比例為42.27%。2019年至2021年，信達(dá)證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為13.37億元、16.4億元、16.85億元，占各期營(yíng)收的比例分別為60.13%、51.84%、44.29%。

從數(shù)據(jù)上看，雖然信達(dá)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，但仍高于行業(yè)水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在35家披露2021年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的上市券商中，信達(dá)證券該業(yè)務(wù)收入占比高于近七成券商。招股書中也提到，未來(lái)一段時(shí)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是該公司重要收入來(lái)源。

作為信達(dá)證券最重要收入來(lái)源的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得不面對(duì)傭金率下降的問(wèn)題。我國(guó)140家證券公司之間同質(zhì)化較為明顯，傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈態(tài)勢(shì)，傭金率近年來(lái)不斷下降。

且未來(lái)的傭金率還可能進(jìn)一步下降。隨著“一人多戶”和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，客戶在不同券商轉(zhuǎn)移成本大幅降低，傭金議價(jià)能力明顯提升。

值得關(guān)注的是，信達(dá)證券還面臨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域高度集中的問(wèn)題。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，信達(dá)證券在遼寧轄區(qū)的買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為2.12億元、2.76億元、2.71億元和1.1億元，占公司買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的比例分別為41.03%、41.17%、41.49%和42.05%，遼寧轄區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比例穩(wěn)定在41%左右。

招股書顯示，信達(dá)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在遼寧轄區(qū)市場(chǎng)份額排名行業(yè)第一?？此朴袃?yōu)勢(shì)的局面下隱藏關(guān)鍵問(wèn)題——傭金率高于行業(yè)。在投資者用腳投票的今天，經(jīng)紀(jì)收入有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《投資觀察》發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，信達(dá)證券遼寧轄區(qū)（不含大連）營(yíng)業(yè)部的平均傭金率為0.055%（萬(wàn)5.5），較遼寧轄區(qū)所有券商的平均傭金率0.0407（萬(wàn)4）高出0.0143個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于網(wǎng)上開(kāi)戶常見(jiàn)的0.025（萬(wàn)2.5），傭金率并無(wú)價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入面臨隱憂的情況下，信達(dá)證券也在尋找其他的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，近三年半時(shí)間里，信達(dá)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從60.13%下降至42.27%的同時(shí)，該公司私募投資基金業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)和總部其他業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比從-8.49%大幅上漲至31.63%，資管業(yè)務(wù)收入占比也從3.66%升至6.87%。

信達(dá)證券還在招股書中表示，公司正積極推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型。

IPO承銷連續(xù)三年為零 投行業(yè)務(wù)依賴關(guān)聯(lián)方

信達(dá)證券早在2007年9月成立，是國(guó)內(nèi)AMC系第一家證券公司。公司董事長(zhǎng)為艾久超，他也是中國(guó)信達(dá)的董秘，執(zhí)掌信達(dá)證券兩年多的時(shí)間里帶領(lǐng)上市，公司總經(jīng)理由祝瑞敏擔(dān)任。

作為一家成立十多年的老牌券商，第一大股東又是國(guó)內(nèi)四大AMC之一的中國(guó)信達(dá)，信達(dá)證券在投行業(yè)務(wù)上本應(yīng)更具優(yōu)勢(shì)，但近年來(lái)該公司的投行業(yè)務(wù)卻不容樂(lè)觀。

2022年1-6月，信達(dá)證券投資銀行收入0.49億元，占營(yíng)業(yè)收入比例僅為2.72%，在各業(yè)務(wù)中位列倒數(shù)第二，僅高于境外業(yè)務(wù)。招股書顯示，基于2022年1-9月已實(shí)現(xiàn)收入及在手項(xiàng)目，公司投行業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)全年有所下降。此前三年里，該公司投資銀行收入分別為2.3億元、5.42億元、4.4億元，占比10.36%、17.14%、11.57%。

在投行業(yè)務(wù)中，信達(dá)證券的股權(quán)融資業(yè)務(wù)較為薄弱。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，公司作為主承銷商的IPO項(xiàng)目數(shù)量連續(xù)三年均為零。僅在2020-2021年，信達(dá)證券完成和順石油、奧特維及三友眾聯(lián)3單IPO保薦項(xiàng)目，2022年再度顆粒無(wú)收。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《投資觀察》注意到，信達(dá)證券手中并無(wú)儲(chǔ)備項(xiàng)目。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，其作為主承銷商的5家公司IPO審核狀態(tài)全部終止，包括2家“終止(撤回)”及3家“終止審查”。基于目前的狀況，信達(dá)證券在招股書中表示，公司投行業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)全年有所下降。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，信達(dá)證券的評(píng)級(jí)從A 類 A 級(jí)降至B 類 BBB 級(jí)；2022年，進(jìn)一步降至B 類 BB 級(jí)。其中，投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)更差，2022年，信達(dá)證券投行業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)結(jié)果是C級(jí)，在參與評(píng)級(jí)的77家券商中位列最差一檔。

券商行業(yè)投行業(yè)務(wù)兩極分化較為嚴(yán)重。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道，在2022年券商IPO承銷保薦收入排行榜中，前十券商的IPO承銷保薦收入合計(jì)達(dá)201.32億元，占比達(dá)69.73%；后十券商合計(jì)僅0.7億元，差距相當(dāng)懸殊。

而在全面注冊(cè)制啟動(dòng)后，券商投行業(yè)務(wù)分化或進(jìn)一步加劇。中信證券表示，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中。平安證券指出，頭部券商業(yè)務(wù)發(fā)展均衡、綜合實(shí)力較強(qiáng)、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在全面注冊(cè)制改革背景下優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)于投行業(yè)務(wù)如此薄弱的信達(dá)證券，全面注冊(cè)制啟動(dòng)后，受益程度或是有限。

值得一提的是，信達(dá)證券與關(guān)聯(lián)方在投資業(yè)務(wù)方面存在大額關(guān)聯(lián)交易，于去年6月曾被證監(jiān)會(huì)“點(diǎn)名”。目前來(lái)看，該問(wèn)題仍然存在。

招股書顯示，2022年上半年，信達(dá)證券向中國(guó)信達(dá)及關(guān)聯(lián)方提供承銷保薦業(yè)務(wù)取得的收入，占該類型業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金的比例高達(dá)58.1%。此前2019-2021年，信達(dá)證券向關(guān)聯(lián)方提供承銷保薦業(yè)務(wù)收入占該業(yè)務(wù)類型收入的比例分別為71.95%、60.66%、59.15%。

2022年上半年，信達(dá)證券為關(guān)聯(lián)方提供投資咨詢及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)取得的收入占該業(yè)務(wù)類型收入的比例為21.21%。此前三年，信達(dá)證券為關(guān)聯(lián)方提供投資咨詢及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)取得的收入占該業(yè)務(wù)類型收入的比例分別為75.21%、40.6%、54.64%。

員工代客理財(cái)相繼被罰

作為一家上市券商，監(jiān)管處罰是評(píng)價(jià)其是否合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)的重要指標(biāo)之一。2022年以來(lái)，信達(dá)證券已多次受到監(jiān)管處罰。

2022年4月，信達(dá)證券員工張某輝在阜新解放大街證券營(yíng)業(yè)部從業(yè)期間，存在替客戶辦理證券交易的行為，被遼寧證監(jiān)局出具警示函。

值得注意的是，這并不是信達(dá)證券首次被曝出員工代客炒股。

據(jù)裁判文書顯示，2011年5月至2014年2月，信達(dá)證券員工李某玲代客理財(cái)，最終虧損本金37.32萬(wàn)元。此后，李某玲被證監(jiān)會(huì)天津監(jiān)管局出具警示函，并被法院判令賠償客戶本金37.32萬(wàn)元，并以此為基數(shù)按照年利率6%賠償客戶的利息損失。

相繼出現(xiàn)員工代客理財(cái)，信達(dá)證券在內(nèi)控方面需要更加嚴(yán)格的管理。

隨著信達(dá)證券上市，A股迎來(lái)第43家上市券商。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《投資觀察》統(tǒng)計(jì)，目前仍有11家券商擬沖刺IPO。東莞證券已過(guò)發(fā)審會(huì)，渤海證券、財(cái)信證券、開(kāi)源證券的審核狀態(tài)已變更為“已預(yù)披露更新”，華龍證券處于“已受理”階段，華寶證券處于“已反饋”階段，東海證券、申港證券、華金證券、國(guó)開(kāi)證券、湘財(cái)證券正在積極推進(jìn)上市計(jì)劃，目前處于IPO輔導(dǎo)備案中。

未來(lái)，哪家券商能率先上市，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《投資觀察》將持續(xù)關(guān)注。