核心通脹勢(shì)創(chuàng)三月最大漲幅？美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)才能停止加息？當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月14日情人節(jié)，公布的美國通脹數(shù)據(jù)會(huì)給市場(chǎng)帶來驚喜還是驚嚇？

(相關(guān)資料圖)

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，美國1月CPI同比增速將持續(xù)回落，但受汽油價(jià)格推動(dòng)，美國1月CPI環(huán)比或上漲0.5%，創(chuàng)三個(gè)月來最大漲幅；核心CPI同比增速有望繼續(xù)回落，但環(huán)比或上漲0.4%，較12月的0.3%小幅回升。這表明美聯(lián)儲(chǔ)仍需要進(jìn)一步加息，直到確保消滅通脹壓力。

不過令人安慰的是，分析師普遍認(rèn)為1月CPI同比增速將放緩至6.2%，連續(xù)第七個(gè)月下降，核心CPI同比增幅將從12月的5.7%進(jìn)一步降至5.5%，創(chuàng)2021年末以來的最小漲幅。

華爾街分析師認(rèn)為， 2月密歇根短期通脹預(yù)期意外反彈，讓市場(chǎng)對(duì)此次公布的CPI數(shù)據(jù)感到隱隱不安。

根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，聯(lián)邦基金期貨交易員目前預(yù)計(jì)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25基點(diǎn)基本上板上釘釘，可能性為90.8%，高于一個(gè)月前的45%；利率在今年年底之前保持在5%之上的可能性為45%，高于一個(gè)月前的3%。

此外即將公布的CPI數(shù)據(jù)將是權(quán)重調(diào)整后的首次數(shù)據(jù)，此次調(diào)整將給1月份的核心通脹率帶來上行壓力，不過有助于壓低其后的通脹率。

2月10日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）分項(xiàng)的最新權(quán)重。該機(jī)構(gòu)將下調(diào)二手車權(quán)重、略微上調(diào)居住——主要是業(yè)主等價(jià)租金——權(quán)重。

媒體分析指出，即將發(fā)布的CPI或許會(huì)對(duì)美股造成重大沖擊。債券、期權(quán)市場(chǎng)均暗示著，此次CPI數(shù)據(jù)可能比預(yù)期更火熱，恐將引發(fā)美股與黃金進(jìn)一步下行，同時(shí)提振美元。

汽油價(jià)格上漲成為重要推手 商品通脹勢(shì)頭放緩

多家機(jī)構(gòu)指出，1月汽油價(jià)格的上行成為推動(dòng)整體CPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲的重要因素，預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比上漲0.5%，12月環(huán)比下降0.1%。

巴克萊在報(bào)告中指出，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國1月汽油平均零售價(jià)格環(huán)比上漲4.4%，這意味著其將推動(dòng)1月份CPI環(huán)比上升3.5%，但商品通脹增幅將繼續(xù)放緩：

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，食品通脹率可能環(huán)比上漲0.2%，略低于12月的水平，同比增速下降至9.7%，低于去年8月11.4%的峰值。

最近幾個(gè)月的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已大幅下降，鑒于成本傳導(dǎo)到食品零售價(jià)格的滯后性，我們認(rèn)為這預(yù)示著食品通脹在環(huán)比及同比角度都將進(jìn)一步放緩。

摩根士丹利分析師Ellen Zentner在一份報(bào)告中寫道:

由于核心商品降幅較小，核心通脹率應(yīng)會(huì)走高。但鑒于目前商品整體價(jià)格沒有明顯上漲，價(jià)格壓力應(yīng)該仍低于（去年）夏季和秋季的峰值水平。

核心服務(wù)通脹仍然強(qiáng)勁

雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為，通脹已從去年的歷史高位逐步放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)將重點(diǎn)關(guān)注核心服務(wù)通脹的表現(xiàn)，來判斷緊張的就業(yè)市場(chǎng)對(duì)通脹的影響，分析師認(rèn)為，1月服務(wù)價(jià)格的增速或?qū)⒎啪彛廊粡?qiáng)勁，預(yù)計(jì)環(huán)比將較12月的0.3%小幅回升至0.4%。

巴克萊在報(bào)告中指出，受住房通脹水平依舊保持在高位的提振，核心服務(wù)通漲的增幅僅會(huì)小幅放緩，報(bào)告解釋稱：

我們預(yù)計(jì)核心服務(wù)通脹率將略微下降，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，盡管住房通脹會(huì)明顯的緩和，但因?yàn)闇笮缘脑?，緩和的趨?shì)這不太可能體現(xiàn)在1月份的核心服務(wù)通脹方面。

瑞銀在報(bào)告中指出，他們認(rèn)為1月住房及租金通脹增速將放緩，但因滯后性的影響，或許放緩幅度并不會(huì)符合他們的預(yù)期：

我們預(yù)測(cè)本月的核心CPI中的住房租金都將放緩，根據(jù)租房市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，我們確信住房租金將在未來6至12個(gè)月內(nèi)穩(wěn)定下降，但確切的時(shí)間無法確定定的。

因此我們不會(huì)驚訝于看到核心CPI增幅比我們目前預(yù)測(cè)的環(huán)比增長(zhǎng)0.26%，高10至15bp，但我們會(huì)驚訝于看到核心CPI增幅比我們預(yù)測(cè)的低10至15bp。

美國資管公司Infrastructure Capital Management首席執(zhí)行官杰Jay Hatfield表示，二手車的波動(dòng)，可能使核心服務(wù)通脹可能比預(yù)期更熱:

我們認(rèn)為，推動(dòng)通脹增速放緩的因素是二手車的波動(dòng)。但根據(jù)我們近期數(shù)據(jù)顯示，二手車通脹實(shí)際上是在上升而不是下降，與此同時(shí)，勞工統(tǒng)計(jì)局計(jì)算住房成本的方式往往會(huì)導(dǎo)致數(shù)字更高。

但瑞銀認(rèn)為1月至2月的二手車價(jià)格將繼續(xù)成下降趨勢(shì)，且新車價(jià)格也將處于逐漸放緩的狀態(tài)：

Horizon的首席投資官Scott Ladner表示，美聯(lián)儲(chǔ)本身已發(fā)出信號(hào)，表明住房通脹將保持粘性，因此不太可能對(duì)此給予太多關(guān)注，他主要關(guān)注與住房服務(wù)無關(guān)的核心通脹，認(rèn)為其“顯然正在下降”。

巴克萊則認(rèn)為，除住房外的核心服務(wù)通脹1月仍將略微上升，環(huán)比上漲0.3%，因機(jī)票價(jià)格的下降趨勢(shì)正出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，疊加醫(yī)療保險(xiǎn)通脹的提振，會(huì)給核心服務(wù)通脹造成上行壓力：

野村證券分析師也指出，因醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的不確定性增加以及美元疲軟導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上漲，使得1月核心CPI環(huán)比增速保持在0.4%的相對(duì)高位：

根據(jù)我們的計(jì)算，即將到來的CPI重新加權(quán)使1月份的核心CPI通脹率 提高了幾個(gè)基點(diǎn)。雖然我們預(yù)計(jì)二手車價(jià)格在本月繼續(xù)下降，但與租金有關(guān)的部分可能仍然存在上升趨勢(shì)。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，核心CPI的彈性可能會(huì)提醒我們，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的道路并不平坦。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wang等經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：

我們預(yù)計(jì)，1月份 CPI 指數(shù)的環(huán)比變化將沖淡3個(gè)月來的反通脹（disinflation）趨勢(shì)。汽油價(jià)格上漲、商品通脹勢(shì)頭放緩、服務(wù)價(jià)格仍然強(qiáng)勁上漲，這些因素應(yīng)該會(huì)提振整體和核心CPI，并支撐市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)至高于市場(chǎng)現(xiàn)已消化的利率峰值，或高于去年12月點(diǎn)陣圖所指示的水平。

市場(chǎng)對(duì)于通脹將降至2%左右或許過于樂觀

中金公司表示，CPI到5%基本沒有懸念，5%以后的回落速度和程度更為重要：

美國“真實(shí)”通脹水平可能已經(jīng)回到5%左右，且我們預(yù)測(cè)到二季度，CPI和核心CPI同比分別降至3%和4%左右，而增長(zhǎng)壓力屆時(shí)將會(huì)增加，美聯(lián)儲(chǔ)可以在之前先停止加息。

華爾街見聞此前提及，數(shù)據(jù)或?qū)⒆C明，服務(wù)業(yè)通脹將比商品通脹更加頑固更加難以抑制。ISI Evercore 的分析師 Peter Williams 向媒體表示：

我們?nèi)匀徽J(rèn)為，從一系列指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正朝著美聯(lián)儲(chǔ)期望的方向發(fā)展，但放緩速度可能沒有之前那么快。

在我們看來，鑒于我們所看到的數(shù)據(jù)變化，市場(chǎng)可能也應(yīng)該會(huì)繼續(xù)朝著“高利率持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間”的方向重新定價(jià)。

貝萊德研究部門首席投資策略師Li Wei在接受媒體采訪時(shí)表示，她對(duì)于投資者的樂觀情緒感到震驚，她認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的基本情況將是溫和衰退及遲遲無法降溫的通漲：

我很驚訝，市場(chǎng)現(xiàn)在已開始押注經(jīng)濟(jì)上行，通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將于今年下半年轉(zhuǎn)向降息，我們認(rèn)為這種樂觀情緒，同時(shí)，投資者們已經(jīng)開始預(yù)期會(huì)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。這種情緒忽略了全球發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的通脹粘性，以及或?qū)⑦~入衰退的經(jīng)濟(jì)前景。

此外，無法降溫的勞動(dòng)力市場(chǎng)，使得市場(chǎng)對(duì)一年后通脹水平的押注不斷增加。根據(jù) Refinitiv 的數(shù)據(jù)，投資者對(duì)美國一年后通脹水平的押注從遠(yuǎn)超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布前的2.4%左右，升至上周五的3.9%。

巴克萊認(rèn)為，2023年12月整體CPI將降至2.6%，2024年12月將進(jìn)一步下降到2.3%。同時(shí)，該行上調(diào)了對(duì)2023年的核心CPI數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，巴克萊認(rèn)為，到2023年12月，核心CPI將放緩至3.2%，到2024年12月進(jìn)一步降至2.6%，分別上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)及0.1個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)將如何反應(yīng)？

分析認(rèn)為，即將發(fā)布CPI數(shù)據(jù)，或許會(huì)對(duì)美股造成重大沖擊。一場(chǎng)重新定價(jià)的可怕信號(hào)來襲，債券、期權(quán)市場(chǎng)均暗示著，此次CPI數(shù)據(jù)可能比預(yù)期更火熱，恐將引發(fā)美股與黃金進(jìn)一步下行，同時(shí)提振美元：

如果CPI超預(yù)期的趨勢(shì)持續(xù)下去，可能會(huì)帶來相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)通脹掉期市場(chǎng)顯示，對(duì)通脹的預(yù)期總體呈上升趨勢(shì)，1月份掉期同比增幅從1月10日的低點(diǎn)5.88%上升至2月9日的6.2%，這與分析師的普遍預(yù)期一致。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在去年12次CPI數(shù)據(jù)發(fā)布日，標(biāo)普500指數(shù)有7次下跌。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，在過去六個(gè)月中，標(biāo)普500在CPI 發(fā)布當(dāng)天的平均波動(dòng)約 2.6%——接近 2009 年以來的最高水平：

投資者們?nèi)匀挥浀?月13日CPI報(bào)告給市場(chǎng)的巨大震蕩，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)暴跌4.3%，創(chuàng)下2023年3月以來最糟糕的 CPI 交易日。

越來越多的跡象顯示，美國的通脹可能比投資者預(yù)期的更為頑固。美國銀行策略師Michael Hartnett表示，下周公布的美國通脹數(shù)據(jù)有可能成為美股由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)逼近他給出的目標(biāo)價(jià)4200點(diǎn)。

摩根大通交易室對(duì)CPI公布當(dāng)天具體的市場(chǎng)反應(yīng)預(yù)測(cè)情形如下：

如果1月CPI同比增長(zhǎng)超過6.5%（幾率為5%），標(biāo)普500會(huì)下跌2.5%。

如果1月CPI同比增長(zhǎng)在6.4%到6.5%（幾率為25%），標(biāo)普500會(huì)下跌0.75%到1.5%。

如果1月CPI同比增長(zhǎng)6.0%—6.3%（幾率為65%），標(biāo)普會(huì)漲1.5%到2%，然后漲勢(shì)消退。

如果1月CPI同比增長(zhǎng)低于6.0%（幾率為5%），標(biāo)普會(huì)漲2.5%到3%。這種程度的CPI可能令創(chuàng)重新定價(jià)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，預(yù)期將聯(lián)儲(chǔ)從還需要加息兩次完成這輪加息變?yōu)?，只需要再加息一次?/p>