經(jīng)常聽到一句話“憑運(yùn)氣掙的錢，憑實(shí)力虧掉”，這是一種對盈虧的調(diào)侃，也是很多投資者遇到的現(xiàn)實(shí)。這里，個(gè)人就一些典型行業(yè)的投資模式進(jìn)行邏輯歸因。物以類聚，人以群分，實(shí)際上A股各個(gè)板塊已經(jīng)形成各自主流的投資群體。各個(gè)群體在擅長的領(lǐng)域內(nèi)都很專業(yè)，也就形成了內(nèi)卷的表象，即再定價(jià)的過程總是趨于加快。在不經(jīng)意間的跨領(lǐng)域投資中，缺乏經(jīng)驗(yàn)的“外來投資者”往往會落入“雞同鴨講”的怪陷阱，造成節(jié)奏紊亂。

【資料圖】

因此，跨行業(yè)投資需要入鄉(xiāng)隨俗，匹配相應(yīng)的投資模式，有助于把控節(jié)奏平和心態(tài)。當(dāng)然，不定期的完善各個(gè)行業(yè)背后的投資盈利模式也有助于我們了解A股生態(tài)的變遷。

一、計(jì)算機(jī)傳媒——擅長“無中生有”，主題投資是主流

計(jì)算機(jī)傳媒是盛產(chǎn)概念的板塊，自從2014~15年那撥炒作之后，整體估值定價(jià)很少到過合適區(qū)間，總是在貴和更貴甚至貴得離譜間徘徊。板塊內(nèi)個(gè)股差異很大，整體成長性一般，在這個(gè)板塊挖掘個(gè)股做長期投資是一件困難的事情。

事實(shí)上，如果去做漲跌邏輯歸因，你會發(fā)現(xiàn)計(jì)算機(jī)傳媒的上漲幾乎都是主題驅(qū)動(dòng)，包括2014~15年的互聯(lián)網(wǎng)+，2019~20年的云計(jì)算自主可控，2022~23年的元宇宙、信創(chuàng)、AI。這個(gè)板塊擅長“無中生有”，行情往往伴隨媒體的搖旗吶喊與賣方的知識普及達(dá)到高潮，也伴隨著“必然證偽”帶來持續(xù)回撤。十幾年如一日，這些個(gè)行業(yè)就是如此反復(fù)。 該板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好很高，波動(dòng)很大，聚集了大量投機(jī)性的玩家，基于事件驅(qū)動(dòng)并發(fā)酵的主題投資是最主流的玩法，考驗(yàn)投資者的想象力和交易能力。長期在這個(gè)板塊獲得的盈虧主要是靠交易掙來的（“炒”股炒來的）。

二、電子新能源——抓長期產(chǎn)業(yè)趨勢，估值和盈利雙擊最香

2009年至今，我們至少經(jīng)歷了“消費(fèi)電子周期”、“產(chǎn)業(yè)設(shè)備升級”、“光伏產(chǎn)業(yè)周期（好幾輪）”、“半導(dǎo)體周期（剛有點(diǎn)樣子）”、“新能源汽車爆發(fā)”、“儲能爆發(fā)”等多輪創(chuàng)新與發(fā)展。電子、電新以及機(jī)械行業(yè)是過去十多年制造業(yè)升級的典范。在眾多產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)上，國內(nèi)企業(yè)都具備全球競爭力，并將分工能力展現(xiàn)得淋漓盡致。同時(shí)也因?yàn)閰⑴c的更多是分工，企業(yè)在終端消費(fèi)者的認(rèn)知偏弱，尤其國際市場，造成分到的價(jià)值量偏低（或者說是借道國際品牌和渠道出海，物美價(jià)廉）。

這些板塊長期盛產(chǎn)牛股，有著實(shí)實(shí)在在的業(yè)績，企業(yè)也在不斷鞏固和發(fā)展核心競爭力，因而聚集了大量的機(jī)構(gòu)投資者，是線下調(diào)研最擁擠的賽道之一。該板塊最盛行的投資方法是景氣趨勢投資，有時(shí)也伴隨主題投資，主流驅(qū)動(dòng)邏輯是終端應(yīng)用爆發(fā)帶來的滲透率和國產(chǎn)化率提升。長期而言，在該類別獲得的盈虧主要是靠抓產(chǎn)業(yè)趨勢，經(jīng)歷估值和盈利雙擊最香，考驗(yàn)投資者的判斷力和想象力。

三、醫(yī)藥行業(yè)——A股的縮影，以機(jī)構(gòu)定價(jià)為主

過去創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、品牌中藥都給投資者帶來了豐厚的回報(bào)，即使經(jīng)過集采的洗禮，依舊是機(jī)構(gòu)最愛的板塊之一。醫(yī)藥行業(yè)兼具多種特性，品牌中藥類似高端消費(fèi)品，創(chuàng)新藥行業(yè)類似創(chuàng)新科技，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)類似品牌餐飲連鎖，CXO類似消費(fèi)電子制造，時(shí)不時(shí)來個(gè)事件驅(qū)動(dòng)還會帶動(dòng)疫苗等多個(gè)細(xì)分行業(yè)炒作，另外還有化藥行業(yè)儼然就是化工。可以說，一個(gè)完整的醫(yī)藥行業(yè)就是一個(gè)A股的縮影。

復(fù)雜的生態(tài)帶來了復(fù)雜的投資者結(jié)構(gòu)，但整體而言還是一個(gè)偏向于機(jī)構(gòu)定價(jià)的板塊。板塊的驅(qū)動(dòng)邏輯主要源于核心競爭力的變現(xiàn)（漲價(jià)、擴(kuò)渠道），創(chuàng)新管線的兌現(xiàn)，以及承接產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，考驗(yàn)投資者的專業(yè)研究和判斷力，盈虧主要來源于中長期投資，流動(dòng)性好的時(shí)候炒作也是很瘋狂。

四、強(qiáng)周期行業(yè)——基于反人性的中期投資

強(qiáng)周期行業(yè)包括能源、原材料、交運(yùn)等，行業(yè)同質(zhì)化，公開數(shù)據(jù)特別多，分分鐘可以找出一大堆同步指標(biāo)展示行業(yè)的現(xiàn)狀。業(yè)內(nèi)決策者或多或少會結(jié)合宏觀圖譜來進(jìn)行資本開支的考量，行業(yè)投資則著眼于中期供需的變化。資本市場上愿意長期投資于強(qiáng)周期行業(yè)的投資者較少，畢竟歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們周期波動(dòng)過大，“低PE賣高PE買”深入骨髓。但需要指出的是，經(jīng)過長期充分競爭，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，造成了存量龍頭定價(jià)能力上行和潛在回報(bào)率的提升（至少每輪周期上行的幅度都會變大）。

強(qiáng)周期行業(yè)的投資模式主要兩種，一種是景氣觸底的底部定價(jià)（抄底，準(zhǔn)備困境反轉(zhuǎn)），另一種是景氣上行的供需反轉(zhuǎn)加碼（追趨勢）。實(shí)業(yè)更多參與前一種（有定價(jià)能力），資本市場更多參與后一種。底部定價(jià)能力是強(qiáng)周期行業(yè)龍頭的共性，因?yàn)楫?dāng)行業(yè)進(jìn)入低迷期，甚至虧到現(xiàn)金成本的時(shí)候，往往只要再熬一段時(shí)間就會再次把中小企業(yè)擠出市場，從而優(yōu)化供給格局。

深耕產(chǎn)業(yè)多年的龍頭企業(yè)，是非常清楚供應(yīng)鏈的壓力邊界，因此敢于逆勢擴(kuò)張，敢于底部定價(jià)。對于實(shí)業(yè)而言，底部擴(kuò)張是為了遠(yuǎn)期利益最大化；然而投資者一般是缺乏耐心的，因?yàn)橘Y金有時(shí)間成本，值不值得“熬”是需要考量的。這個(gè)機(jī)會成本，在牛市的時(shí)候會顯得特別高，極度考驗(yàn)投資者心態(tài)；在熊市或者牛皮市里，成本就有限了，底部籌碼能在概率上確保虧損有限，剩下的就是耐心等待供需反轉(zhuǎn)。一旦供需反轉(zhuǎn)，就會有更多的投資者涌入市場，快速完成趨勢定價(jià)。

所以該板塊投資朝著深度專業(yè)化的方向發(fā)展（一般投資者很難把握），基于行業(yè)持續(xù)低迷的預(yù)期困境反轉(zhuǎn)（抄底），以及基于供需反轉(zhuǎn)的趨勢投資（加碼）是主要的投資方式，考驗(yàn)投資者對行業(yè)供需的把握，盈虧源于反人性的中期投資（底部要籌碼，景氣中高點(diǎn)賣），熬的機(jī)會成本是需要考量的。

五、消費(fèi)品行業(yè)——著眼于核心競爭力，定價(jià)能力尤為關(guān)鍵

這么多年來，消費(fèi)行業(yè)最關(guān)心的問題一直是能不能“漲價(jià)”。定價(jià)能力是消費(fèi)公司品牌力的表征，也是行業(yè)供需的體現(xiàn)。畢竟一瓶酒可以賣10元，也可能賣1萬，這里面的門門道道實(shí)在是太多。有個(gè)說法，所有消費(fèi)研究員的盡頭都是白酒，至少過去10年太過于正確。

從量的角度看，國內(nèi)化妝品和醫(yī)美還有滲透率和國產(chǎn)替代空間，預(yù)制菜下的產(chǎn)業(yè)鏈分工也有價(jià)值量再分布機(jī)會，而一般的大眾消費(fèi)品缺乏總量邏輯。再加上消費(fèi)行業(yè)本身就屬于慢變量，品牌建立，渠道掌控，消費(fèi)者認(rèn)識都需要長時(shí)間的積累，由此定價(jià)能力尤為關(guān)鍵。 消費(fèi)行業(yè)也是機(jī)構(gòu)投資者的重倉之地，投資者更多著眼于核心競爭力（護(hù)城河）下，企業(yè)長期持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。因此考驗(yàn)的是投資人持股的耐性，合理估值下的長期持股基本都是盈利的。

大概概述這么幾個(gè)行業(yè)，我們不能奢求在主題投資里面去尋求合理定價(jià)，也不便于在價(jià)值投資領(lǐng)域里面去追逐主題趨勢，彼此會遇到不一樣的對手盤?！熬訍圬?cái)，取之有道；隨行就市，入鄉(xiāng)隨俗”，在A股越來越專業(yè)分工的行業(yè)投資里面有重要的參考意義。