國金證券指出，近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉(zhuǎn)，但其中我國港口空箱回流情況加劇，海外空箱堆積更為嚴(yán)峻，進(jìn)一步印證外需疲軟、尚未改善。

近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉(zhuǎn)，但其中我國港口空箱回流情況加劇，擾動(dòng)了傳統(tǒng)港口集裝箱吞吐對我國出口變動(dòng)的指示作用，海外空箱堆積更為嚴(yán)峻，進(jìn)一步印證外需疲軟、尚未改善，均指向我國出口仍將延續(xù)低迷。

一、熱點(diǎn)思考：出口走弱的新線索

(資料圖片僅供參考)

過往集裝箱吞吐可作為出口變動(dòng)的高頻映射，但近期指示作用減弱，年初集裝箱吞吐提升對出口改善的指示或存偏誤。年初是我國出口數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)驗(yàn)顯示，高頻指標(biāo)港口集裝箱吞吐量一定程度可作為我國出口走勢的映射、助于更為及時(shí)地把握出口變動(dòng)；春節(jié)后港口集裝箱吞吐量顯著提升，1月至2月中旬提升幅度達(dá)13.7%，引發(fā)關(guān)于出口邊際改善的預(yù)期，但本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉(zhuǎn)。去年9月開始，港口集裝箱吞吐量對我國出口增速的映射作用開始減弱，去年9月至11月，八大樞紐港口集裝箱吞吐量當(dāng)旬同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)、但出口金額當(dāng)月同比回落14.6個(gè)百分點(diǎn)。

上述情況的原因是港口空箱回流堆積情況加劇、擾動(dòng)整體集裝箱吞吐表現(xiàn)。我國港口集裝箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐兩大方面，其中載貨集裝箱（重箱）可形成實(shí)際外貿(mào)量，去年8月之后，空箱吞吐對總體集裝箱吞吐影響力度提升，去年11月，八大樞紐港口外貿(mào)空箱吞吐量同比增長23.7%、而外貿(mào)重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外貿(mào)集裝箱吞吐量同比提升5.5%、遠(yuǎn)高于長三角、珠三角地區(qū)樞紐港口外貿(mào)重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以來，空箱吞吐力度加大對集裝箱吞吐的擾動(dòng)加劇，截至2月18日，上海港口集裝箱可用指數(shù)①達(dá)0.64、顯著高于去年同期的0.56、港口空箱堆積情況加劇。

①港口集裝箱可用指數(shù)高于0.5，意味著入港集裝箱的數(shù)量大于離港集裝箱的數(shù)量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

海外國家港口空箱堆積更為嚴(yán)峻，進(jìn)一步指向外需疲軟對我國出口的拖累仍將持續(xù)。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時(shí)安特衛(wèi)普港的集裝箱可用指數(shù)分別為0.79、0.8，仍顯著高于上海港口的0.64，指向歐美等重要進(jìn)口國空箱堆積情況超過國內(nèi)水平；去年下半年開始，美國長灘港口重箱進(jìn)口同比顯著回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠(yuǎn)低于空箱進(jìn)口同比6.5%；美國洛杉磯港口進(jìn)口空箱比例顯著提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，對應(yīng)出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月數(shù)據(jù)進(jìn)一步指向外需拖累下，我國出口低迷仍將延續(xù)。

②對于典型進(jìn)口國而言，集裝箱從出口國運(yùn)至進(jìn)口國完成卸貨后需回流至出口國以進(jìn)行下一次外貿(mào)活動(dòng)，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型進(jìn)口國外貿(mào)需求的減少。

外需疲軟導(dǎo)致集裝箱產(chǎn)能過剩影響進(jìn)一步凸顯、航運(yùn)價(jià)格持續(xù)回落，未來港口空箱邊際去化或是出口較為合理觀測視角。2021年以來，全球供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，為緩解運(yùn)輸壓力，全球集裝箱產(chǎn)量顯著增長，2021年全球集裝箱產(chǎn)量較2020年提升3倍；隨著供應(yīng)鏈瓶頸回歸正?；蚝竭\(yùn)市場集裝箱過剩比例超過10%、出口集裝箱價(jià)格持續(xù)下行；同時(shí)，2022年主要?dú)W美國家經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱，共同導(dǎo)致目前港口空箱堆積水平遠(yuǎn)高于過往。在當(dāng)前情況下，傳統(tǒng)的港口集裝箱吞吐對出口的指示作用有所減弱，中期來看，我國港口空箱去化、歐美國家重箱進(jìn)口邊際好轉(zhuǎn)或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

空箱堆積加劇、海運(yùn)市場低迷使得我國集裝箱出口價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)一步驗(yàn)證我國出口低迷仍將延續(xù)。本周（2月11日至2月17日），中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI略有下降、較上周下降3.5%，仍維持較低水平、分別為2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航線看，東南亞、美西航線分別較上周下降8.7%、6.1%，歐洲、地中海、日本航線延續(xù)下行、分別較上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

本文作者：國金證券趙偉、楊飛、李雪萊，來源：趙偉宏觀探索，原文標(biāo)題：《出口走弱的新線索（國金宏觀&數(shù)字未來Lab）》