早在一周前，我們就在許多業(yè)內(nèi)人士將目光聚焦于美國經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)之前，率先和投資者探討過美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的可能性。而如今，這層風(fēng)險(xiǎn)似乎正愈發(fā)令華爾街人士感到焦頭爛額：

美國經(jīng)濟(jì)看起來并沒有接近衰退的地步，但投資者卻反而開始擔(dān)心，這可能最終對(duì)市場(chǎng)是個(gè)壞消息。

在過去幾個(gè)月的大部分時(shí)間里，華爾街都希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，即美國經(jīng)濟(jì)最終避免嚴(yán)重衰退。最初，人們一度在年初對(duì)此感到欣喜：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的證據(jù)，加上通脹一直在放緩的跡象，幫助債券和股票等各類資產(chǎn)在1月大漲。

(資料圖片僅供參考)

但最近一系列熱門數(shù)據(jù)卻開始讓一些投資者相信，美國經(jīng)濟(jì)不光暫時(shí)不會(huì)面臨“硬著陸”，甚至也不會(huì)很快迎來“軟著陸”，而是更有可能出現(xiàn)“不著陸”的前景：經(jīng)濟(jì)重回增長、勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁、通脹始終難以消退。

上周公布的兩項(xiàng)通脹數(shù)據(jù)顯示，1月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)漲幅均超過經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。而衡量美國消費(fèi)市場(chǎng)狀況的“恐怖數(shù)據(jù)”零售銷售，更是錄得了近兩年來最大的單月增幅。

在此之前，月初的數(shù)據(jù)則顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。美國勞工部本月早些時(shí)候的非農(nóng)報(bào)告顯示，1月份失業(yè)率降至了53年來的最低水平，同時(shí)雇主的大舉招聘進(jìn)一步為勞動(dòng)力市場(chǎng)增加了逾50萬個(gè)就業(yè)崗位。

經(jīng)濟(jì)“不著陸”對(duì)市場(chǎng)并不是好事？

在一般情況下，這一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)來說理應(yīng)是好消息。然而問題是，投資者在過去一年幾乎都是通過這些事件可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策產(chǎn)生的影響來評(píng)定好壞的。

他們?cè)絹碓綋?dān)心的是，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)提高利率，并將高利率維持在這一水平的時(shí)間比預(yù)期的更長。這將增加經(jīng)濟(jì)急劇下滑的可能性，進(jìn)而可能給市場(chǎng)帶來更多痛苦。

標(biāo)普500指數(shù)上周下跌了0.3%，將今年以來的漲幅縮減至6.2%。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期特別敏感的兩年期美國國債收益率上周收于4.621%的數(shù)月高位，6個(gè)月期美國國庫券收益率更是升破了5%關(guān)口，為16年來首次。

投資管理公司Farr, Miller & Washington總裁Michael Farr稱，"盡管美聯(lián)儲(chǔ)已上調(diào)利率，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)下滑”。Farr指出，他擔(dān)心投資者仍然過于自信，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠迅速控制通脹，同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。目前的通脹水平仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平。

Farr表示，也許這將是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)完美著陸和精確調(diào)整利率的時(shí)候了。但他補(bǔ)充稱，歷史表明，美聯(lián)儲(chǔ)在這方面的紀(jì)錄不佳。

過去幾周公布的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)已經(jīng)使許多人相信，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不將利率大幅提高，高于他們最初的預(yù)期。

渣打銀行G10外匯研究全球負(fù)責(zé)人Steven Englander上周將美國聯(lián)邦基金利率峰值預(yù)期從此前的4.75%上調(diào)至5.25%。德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti則將他對(duì)7月份聯(lián)邦基金利率峰值的預(yù)測(cè)上修為5.6%。在上周一連串?dāng)?shù)據(jù)公布之前， Luzzetti預(yù)測(cè)聯(lián)邦基金利率只會(huì)最高攀升至5.1%。

債券交易員也一直在消化利率上升的因素。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，衍生品市場(chǎng)顯示，交易員預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率將在今夏達(dá)到5.3%左右的峰值。相比之下在本月初，交易員們僅押注聯(lián)邦基金利率將在6月份達(dá)到4.88%左右的峰值。

“死緩”比“死刑”更折磨人？

在某種程度上，市場(chǎng)人士之所以對(duì)美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的前景高興不起來，主要在于這將倒逼美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，而這最終可能仍會(huì)令美國經(jīng)濟(jì)踏上衰退的老路。

換言之，“不著陸”的前景更像是“死緩”，而它們有時(shí)會(huì)比直接宣判“死刑”更為折磨人？

業(yè)內(nèi)分析師John Authers就指出，“不著陸”乍一看是積極的，但更高的利率將會(huì)危及股票和債券市場(chǎng)。

和市場(chǎng)上一些人士一樣，美銀策略師Michael Hartnett也預(yù)計(jì)今年上半年將出現(xiàn)“不著陸”情境，即經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁、央行可能會(huì)在更長時(shí)間內(nèi)保持鷹派。但他們?cè)谏现軋?bào)告中也寫道，2023年下半年可能會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。

Hartnett寫道，最近發(fā)布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明美聯(lián)儲(chǔ)降通脹的任務(wù)“遠(yuǎn)未完成”。他預(yù)計(jì)，繼標(biāo)普500指數(shù)未能突破4200點(diǎn)的上限后，該基準(zhǔn)指數(shù)將在3月8日前跌至3800點(diǎn)，較目前水平下跌約7%。

德意志銀行資深美國分析師Brett Ryan則指出，“政策利率長期走高，肯定會(huì)拖累風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并增加衰退的可能性。”

經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)股市來說可能是個(gè)壞消息。德意志銀行的研究顯示，自1946年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在衰退期中的跌幅中值為24%。

當(dāng)然，目前一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)依然有可能避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的狹窄路徑。

阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok表示，“在不著陸之后，你仍然可以實(shí)現(xiàn)軟著陸。這完全取決于一旦最終開始對(duì)加息做出反應(yīng)，整體經(jīng)濟(jì)將在何時(shí)并以多快的速度產(chǎn)生反饋?！?/p>

Slok稱，雖然房地產(chǎn)和汽車等對(duì)利率敏感的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)大幅放緩，但美國服務(wù)業(yè)的活動(dòng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁。這很重要，因?yàn)榉?wù)業(yè)占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的80%左右。

Slok指出，通脹和美聯(lián)儲(chǔ)的政策仍是信貸市場(chǎng)和股市面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。