上周末大幅降低券商參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本，“轉(zhuǎn)融券費率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制”的利好才剛落地，今天再迎轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點利好。

轉(zhuǎn)融資市場化改革持續(xù)推進，2月21日，中證金市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點上線，這距離中證金2022年10月啟動該試點工作僅4個月的時間。

圖為中證金官網(wǎng)，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點上線公告

【資料圖】

作為可以提高資本市場資源配置效率，更好地服務(wù)于券商多樣化融資需求的創(chuàng)新舉措之一，此次試點有六大核心內(nèi)容值得關(guān)注：

一是市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采取“靈活期限、競價費率”交易方式，券商可以自主選擇期限，自行申報費率，轉(zhuǎn)融資交易通過競價方式完成。

二是轉(zhuǎn)融資期限范圍為1-182天，分別設(shè)置為短（1-28天）、中（29-91天）、長（92-182天）三檔，各檔次對應(yīng)的轉(zhuǎn)融資費率下限由中證金融公司確定并發(fā)布。

三是試點方案設(shè)置了轉(zhuǎn)融資費率上限，可避免成交費率大幅波動和券商異常報價。

四是試點期間雙軌并行。固定期限五檔中的182天期暫停，7天、14天、28天和91天保持不變。市場化轉(zhuǎn)融資開放長檔92-182天期限區(qū)間競價交易。

五是試點上線后，轉(zhuǎn)融資合約到期的，券商可以申請當日歸還、當日再借。

六是此次試點重點是對交易方式進行改革，因此不改變業(yè)務(wù)原有法律關(guān)系，不涉及清算交收、違約處理等事宜，不涉及證券交易所或中國結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則、流程和技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整。

此次試點正式上線后將如何產(chǎn)生實質(zhì)影響，成為業(yè)界關(guān)注所在，對此，銀河證券黨委委員、副總裁羅黎明曾在接受財聯(lián)社記者采訪時提到，這將會有力支持券商多樣化融資需求，促進市場資金配置效率的提高，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量。

綜合業(yè)界觀點，此次轉(zhuǎn)融資市場化改革優(yōu)化了轉(zhuǎn)融資費率動態(tài)調(diào)整機制，促進了轉(zhuǎn)融資費率隨行就市，在資金使用期限上提供了更大的自由度。對券商來說，市場化轉(zhuǎn)融資將更好地匹配資金規(guī)劃，滿足差異化需求。改革后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)交易效率得到提升，辦理周期得以壓縮，有利于正向引導(dǎo)資金規(guī)范入市，促進融資融券業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

據(jù)記者進一步了解，運行一段時間后，中證金將結(jié)合試點開展情況，適時將試點轉(zhuǎn)常規(guī)運作。

試點適應(yīng)資金市場利率變化和券商多樣化融資訴求

可以看到，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是融資融券業(yè)務(wù)配套制度安排，于2012年正式推出。從多年運行的情況來看，現(xiàn)行的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)交易模式，在審慎控制風險的基礎(chǔ)上，較好地滿足了券商的融資需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，轉(zhuǎn)融資累計融出資金逾1.8萬億元。

然而隨著市場環(huán)境變化和券商業(yè)務(wù)發(fā)展，現(xiàn)行模式期限固化、費率非市場化的問題逐漸顯現(xiàn)，難以適應(yīng)快速多變的資金市場利率和券商多樣化的融資訴求。

基于上述等變化，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點應(yīng)運而生。據(jù)市場人士分析，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)相較現(xiàn)行模式，變化主要體現(xiàn)在交易前端的調(diào)整：

一是券商自主確定使用資金的期限、金額和費率。

二是中證金綜合銀行同業(yè)存單等資金市場有代表性的公允利率等因素，確定并公布轉(zhuǎn)融資費率下限；券商申報的轉(zhuǎn)融資費率應(yīng)不低于轉(zhuǎn)融資費率下限。

三是中證金對應(yīng)三檔期限區(qū)間設(shè)置三檔費率上限。其中，轉(zhuǎn)融資費率上限是轉(zhuǎn)融資出借最高價格，券商申報的轉(zhuǎn)融資費率應(yīng)不高于轉(zhuǎn)融資費率上限。

四是每周進行一次競價交易，轉(zhuǎn)融通平臺自動對券商有效申報進行匹配成交，并通過中國結(jié)算現(xiàn)有清算交收路徑進行資金劃付。

為此，中證金表示，下一步將在證監(jiān)會指導(dǎo)下，積極做好業(yè)務(wù)試點上線各項工作，保障業(yè)務(wù)試點平穩(wěn)運行。據(jù)記者進一步了解，中證金也將從四方面優(yōu)化配套服務(wù)保障措施：

一是適當擴大中高資質(zhì)券商的轉(zhuǎn)融資授信額度，使券商能夠在保有存量轉(zhuǎn)融資合約的基礎(chǔ)上，有一定授信額度參與競價。

二是盡量貼近資金市場利率設(shè)置轉(zhuǎn)融資費率下限，并保持在相對較低水平。

三是優(yōu)化保證金繳納機制，券商可以在競價結(jié)果公布后、融出資金劃付前繳納保證金，無需事先繳納足額保證金。

四是存量轉(zhuǎn)融資合約到期可以再借，再借費率參考競價成交費率。

轉(zhuǎn)融資適時調(diào)整，A股走勢歷史上有反應(yīng)

值得一提的是，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點上線，業(yè)界再度關(guān)心轉(zhuǎn)融資費率的調(diào)整，尤其是史上4次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率后，證券板塊，乃至A股均有反應(yīng)。整體來看，轉(zhuǎn)融資費率已進入“下降通道”：

2014年8月15日，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費率下調(diào)80個基點，182天期轉(zhuǎn)融資費率從6.6％降至5.8％。當日證券板塊指數(shù)漲2.57％，隨后一波大牛市啟動。

2016年3月21日，中證金宣布恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天五個期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資年利率，其有利于釋放市場看多情緒，有助于恢復(fù)市場多方對于未來走勢判斷。

2019年8月7日，中證金整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80個基點。次日，證券板塊指數(shù)高開3％。

2022年10月20日，中證金決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40BP，次日上證指數(shù)出現(xiàn)小幅上漲。

轉(zhuǎn)融券費率最新調(diào)降，至高節(jié)省1.7億元利息費用

對于券商而言，近日政策“禮包”遠不止轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點一項。記者注意到，與轉(zhuǎn)融資試點正式上線同期發(fā)生的，還有中證金融公司針對轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)做出的適時調(diào)整。

中證金融公司于2月17日宣布將轉(zhuǎn)融券費率差統(tǒng)一降至0.6%，并取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制，此舉旨在大幅降低券商參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本。

另外，記者特別注意到，2月20日，同降低融資費率一樣，就在下調(diào)轉(zhuǎn)融券費率的首個交易日，同時也是全面注冊制利好刺激下，證券板塊也迎來上漲。

具體到券商經(jīng)營層面，華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康認為，“此次轉(zhuǎn)融券費率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制。轉(zhuǎn)融券費率差統(tǒng)一降至0.6%。過往轉(zhuǎn)融券3天/7天/14天/28天/182天年費率差分別為2.5%/2.3%/2.1%/1.9%/1.5%。以當前融券余額估算，預(yù)計當前為市場帶來0.81至1.7億元利息費用節(jié)省，盡管占行業(yè)收入比重不大，但是仍有助于增厚券商融券息差，提升券商轉(zhuǎn)融券積極性，擴大券源渠道?！?/p>

華西證券研究也對轉(zhuǎn)融券費率差的調(diào)降帶來的成本節(jié)省幅度進行了測算，在中證金融公司并沒有非常明確說明給券商的保證金比例分段的標準的前提下，其可以簡單地進行如下預(yù)估成本測算：

（一）按25%保證金比例，資金成本4%來看，每個項目的資金成本（1%）+規(guī)費（0.6%）應(yīng)該在1.6%左右；

（二）若保證金比例下降到20%，則每個項目的成本在1.4%左右；

（三）若保證金比例下降到15%，則每個項目的成本在1.2%左右；

（四）若保證金比例下降到10%，則每個項目的成本在1%左右；

可以看到，兩融業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量不斷提升，與制度端口的適時調(diào)整密不可分。隨著全面注冊制的穩(wěn)步落地，為對標全面注冊制優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機制的要求，中證金于2月17日還發(fā)布了《中國證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則。

修訂內(nèi)容主要涉及六大方面：

一是優(yōu)化并統(tǒng)一轉(zhuǎn)融券約定申報方式。包括明確中證金融可以將借入的戰(zhàn)略配售股票出借給券商；明確規(guī)定約定申報方式下的轉(zhuǎn)融券期限、費率可以協(xié)商確定，轉(zhuǎn)融券約定申報實時成交并實時調(diào)整券商賬戶可交易余額;對非約定申報方式的期限費率、轉(zhuǎn)融券成交匹配、轉(zhuǎn)融券信息披露等相關(guān)條款進行適應(yīng)性修訂。

二是優(yōu)化并統(tǒng)一轉(zhuǎn)融券交易展期、提前了結(jié)相關(guān)規(guī)定。包括明確展期、提前了結(jié)的申報、撤單時間，出借人和借入人應(yīng)在同一交易日提交展期、提前了結(jié)的申請；對展期數(shù)量、展期期限、展期和提前了結(jié)的費率進行規(guī)定；三是適應(yīng)性修訂轉(zhuǎn)融券約定申報清算交收環(huán)節(jié)的相關(guān)表述。

三是強化業(yè)務(wù)風險控制。包括增加暫停券商參與轉(zhuǎn)融通服務(wù)的情形，進一步防范業(yè)務(wù)風險；要求券商在開展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)過程中，禁止任何形式的利益輸送。

四是完善退市標的轉(zhuǎn)融券處理。包括提升業(yè)務(wù)規(guī)則完備性，增加對交易類強制退市情形的轉(zhuǎn)融券處理規(guī)定；提升處理靈活性，增加規(guī)定轉(zhuǎn)融通標的證券終止上市的，可以協(xié)商提前了結(jié)，并增加現(xiàn)金或其他等價物了結(jié)作為兜底條款以應(yīng)對極端情況。

五是為業(yè)務(wù)發(fā)展提供配套機制。包括明確經(jīng)中國證監(jiān)會批準后，中證金融可以將證券出借給券商，供其用于做市、風險對沖等；取消保證金比例上、下限要求等。

六是其他適應(yīng)性修改，如相關(guān)文字表述；結(jié)合歸還差錯處理實際，將錯還存托憑證納入錯還資金、證券的情形一并考慮，合并并調(diào)整差錯處理相關(guān)條款；增加出借人的釋義，并明確存托憑證比照股票處理等等。