圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

今日，數字貨運平臺“路歌”的母公司維天運通正式登陸港交所，開盤價為2.81港元/股，較2.9港元/股的發(fā)行價跌3.103%。

(相關資料圖)

伴隨著互聯(lián)網門戶進入2.0時代，維天運通于2002年成為最早服務于“互聯(lián)網+物流”行業(yè)的公司之一，其核心業(yè)務主要包括數字貨運、卡友地帶及卡加車服。2021年11月12日晚間，維天運通向港交所遞交招股書，一年多后得以圓夢。

上市不是終點，而是夢的起點。從業(yè)績層面看，維天運通近年較為依賴政府補助，預計2022年全年將出現虧損，仍面臨不小的盈利挑戰(zhàn)。

預計2022年將出現虧損，政府補貼超毛利三倍

招股書顯示，維天運通2019年、2020年、2021年及2022年1-9月（以下簡稱報告期）分別實現營業(yè)收入35.61億元、46.65億元、62.97億元和47.11億元，同期實現凈利潤約為-329.8萬元、2607萬元、5074.4萬元和369.9萬元。

值得一提的是，2022年1-9月營業(yè)收入同比微增0.72%，凈利潤同比減少93.5%。

與此同時，報告期內，維天運通毛利分別為2.12億元、3.01億元、4億元、2.59億元，毛利率則分別為5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，利潤略顯菲薄。

其中，與數字貨運業(yè)務相關的政府補助總額分別為9.160億元、11.925億元、17.718億元及12.857億元，分別約占相應年度╱期間線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%及4.7%。在其記錄的往期毛利與收到的政府補助金額的比較中，政府補助占毛利的百分比分別為351%、326%、354%及397%。

可見，維天運通的盈利能力在很大程度上依賴于政府補助，“造血”能力不足成為貨運企業(yè)面臨的難題。

報告期內，維天運通經營活動所得現金凈額為0.61億元、0.55億元、1.3億元和-0.22億元，同期融資活動所得現金為1.46億元、0.27億元、1.85億元和-0.85億元，其現金流狀況堪憂。

灼識咨詢認為，數字貨運行業(yè)公司獲得與彼等數字貨運業(yè)務相關的大量政府補助已成為一種行業(yè)慣例。據灼識咨詢，按2021年的線上GTV計，十大數字貨運平臺的政府補助占線上GTV總額的比例約為4%至5%。

維天運通同時預計，2022年的凈利潤將遠低于2021年，收入預計減少是由于線上GTV由2021年的380億元減至2022年的366億元，這是由于2022年COVID-19疫情復發(fā)帶來的不利影響。此外，由于管理費用的提升及研發(fā)投入的增加等原因，2020年之前產生大量累計虧損，而自2020年以來產生的利潤尚不足以彌補該等累計虧損。

超九成收入來自貨運服務，卡友地帶APP曾因隱私風險遭下架

具體到各項業(yè)務，報告期內，來自數字貨運業(yè)務的收入分別為35.35億元、46.396億元、62.779億元及46.963億元，分別占相應期間總收入的99.3%、99.5%、99.6%及99.7%，而來自卡加業(yè)務的收入分別僅占相應期間總收入的0.5%、0.3%、0.2%及0.2%。

其中，數字貨運業(yè)務主要包括兩種不同的服務模式，即貨運服務與貨運平臺服務。報告期內，貨運服務的收入分別為33億元、44億元、59億元及45億元，分別占相應期間總收入的91.6%、93.9%、94.1%及94.8%。

可見，盡管卡友地帶為貨車司機服務，為其數字貨運平臺的補充道路運力資源，但大部分托運訂單卻是由其他尚未加入卡友地帶的貨車司機完成，該業(yè)務對維天運通的貢獻極其有限。

報告期內，貨運服務方面，41.4%、38.4%、20.1%及12.8%的托運訂單分別由卡友地帶平臺的貨車司機完成；貨運平臺服務方面，33.9%、39.6%、19.8%及18.7%的托運訂單分別由卡友地帶平臺的貨車司機完成，均呈下降趨勢。

維天運通將指定年度內或指定期間內至少在其數字貨運平臺完成四份訂單的貨車司機視為活躍貨車司機。報告期內，活躍貨車司機完成了平臺上超82%的銷售訂單總量。

2022年，平臺上完成托運訂單的貨車司機數量為136.44萬名；活躍貨車司機數量則由2021年的41.16萬名減至40.64萬名，約占貨車司機總數量的29.8%，且平臺上完成的托運訂單為930萬份，同比減少11.4%。

連接貨車司機的卡友地帶并沒有為維天運通帶來更多可能，反倒因隱私風險曾被短暫下架，成為讓公司困擾的“熊孩子”。

2020年11月及12月，該公司自工信部的下屬機構中國信息通信研究院處收到若干通知，聲稱可能違反關于隱私的有關規(guī)則及法規(guī)，因為卡友地帶App及與其掛鉤的若干第三方軟件開發(fā)工具包被發(fā)現涉及不當收集及處理用戶資料（如在App初次運行時未經用戶授權便收集用戶設備的MAC地址）。

2020年12月，卡友地帶App被工信部下架。2021年1月，全面整改后，針對卡友地帶App的停用處理解除。

盡管在維天運通看來，此次暫時下架事件并非重大或系統(tǒng)性事件，但作為掌握著大量數據的數字貨運企業(yè)，卻要時刻繃緊監(jiān)管的弦，否則會落入“一著不慎滿盤皆輸”的境地。

掌握數字貨運業(yè)務個人信息超270萬人，市場份額8.8%

2022年2月15日，《網絡安全審查辦法》正式生效，其要求掌握超過100萬用戶個人信息的數據處理者“赴國外”上市，必須申報網絡安全審查。與此同時，倘若中國政府主管部門認為任何數據處理活動影響或者可能影響國家安全，則其擁有酌情權對該等數據處理活動發(fā)起網絡安全審查。

目前，維天運通所收集、儲存及處理有關數字貨運業(yè)務的個人信息超過2490GB，覆蓋超過270萬人；所收集、儲存及處理有關卡友地帶的個人信息超過357GB，覆蓋超過310萬人；及所收集、儲存及處理有關卡加的個人信息超過7GB，覆蓋超過12.10萬人。

盡管維天運通目前處理的貨運數據和用戶數據尚未被認定為重要數據或國家核心數據，現階段對其進行網絡安全審查的可能性較低，但由于其業(yè)務產生和處理大量數據，不當處理或未經授權訪問這些數據仍會對業(yè)務產生不利影響值得警惕。

外部環(huán)境的變化除了監(jiān)管還有來自同行的競爭，中國道路貨運行業(yè)規(guī)模龐大。據灼識咨詢，截至2021年年底，全國與其類似的數字貨運平臺約有1950個。2021年，以線上GTV計，前五大參與者占整個市場份額約36%。目前，維天運通為中國規(guī)模第二大的數字貨運平臺，市場份額為8.8%。

若以商品交易總量計，中國公路貨運生態(tài)圈的市場規(guī)模有望在2026年達到13.9萬億元。

以上數據可以看出，數字貨運行業(yè)集中化程度有限，隨著相關監(jiān)管政策的不斷發(fā)展，行業(yè)馬太效應勢必加劇，不合規(guī)的平臺將被逐漸淘汰，越來越多托運方將青睞于更為規(guī)?；?、合規(guī)化、具有數字化能力及運力資源的數字貨運平臺，從而進一步提升市場集中度。

此次上市募集資金，維天運通擬將約45%用于進一步升級并加強數字貨運業(yè)務，約15%用于進一步擴大卡友地帶及卡加車服，約20%將用于增強研發(fā)力度及加強技術能力，約10%用于招募額外銷售、營銷及運營人員，剩余募資則用于補充營運資金。

報告期內，維天運通產生的研發(fā)開支分別占相應年度╱期間收入的0.8%、1.0%、 1.2%及1.2%，略有微增。據悉，截至2022年9月30日，共有212名專注于各項研發(fā)職能的員工，占員工總數的20.8%。

盡管維天運通已成功登陸港股，但依賴政府補貼的盈利能力勢必增加經營風險，變現渠道的單一則讓其收益結構面臨考驗，如何在馬太效應中保持優(yōu)勢需要不斷提升造血能力，才能真正實現“一路高歌”。