當(dāng)?shù)貢r間3月10日，美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）宣布美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank，下稱SVB）破產(chǎn)。

這是自2008年美國的華盛頓互助銀行倒閉以來美國歷史上第二大銀行倒閉事件。美國高通脹、高利率的環(huán)境下，硅谷銀行突然倒閉引起投資者的恐慌，殃及到其它銀行股和整個股票市場。美國四大銀行的市值在一天之內(nèi)縮水520億美元；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)周四和周五連跌兩天，跌幅分別為1.85%、1.45%，10年期國債收益率跌2.06%、5.19%。

(相關(guān)資料圖)

事發(fā)前，硅谷銀行一直聲譽良好。這家銀行于1983年在美國成立，于1988年在納斯達克IPO上市，在美國有29家辦事處，海外有3家國際分公司，業(yè)務(wù)分布于印度、英國、以色列、加拿大、中國、德國等國。為何一家經(jīng)營良好的銀行突然被宣告破產(chǎn)？為何標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司分別遲至周四、周五才調(diào)低硅谷銀行的信用等級？

資產(chǎn)配置不當(dāng)是倒閉主因

硅谷銀行不是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。根據(jù)該銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年，88%的福布斯10億美元級別的科技創(chuàng)投公司是硅谷銀行的客戶；50%風(fēng)投支持的科技和生命科學(xué)公司都與SVB建立銀行關(guān)系；44%首次公開募股的美國風(fēng)投支持公司是SVB用戶。這充分說明了硅谷銀行是科技創(chuàng)投企業(yè)的融資銀行。硅谷銀行的“投貸聯(lián)動”模式的確符合創(chuàng)投公司的融資特點和需求，即是，硅谷銀行貸款給經(jīng)過風(fēng)投機構(gòu)A輪或A+輪投資的初創(chuàng)科技企業(yè)，指望這些公司用下一輪風(fēng)投資金或被第三方收購的收購款償還貸款。毫無疑問，“投貸聯(lián)動”不僅能解決初創(chuàng)企業(yè)融資難問題，還能在科技快速發(fā)展的大環(huán)境下幫助硅谷銀行獲得巨額利潤。

硅谷銀行主要業(yè)務(wù)包括私募基金融資、風(fēng)險基金融資、剛起步的基金發(fā)起人融資（基本低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)）、風(fēng)投公司業(yè)務(wù)、公司風(fēng)投業(yè)務(wù)、有限合伙人融資，即貸款對象為科技創(chuàng)投公司，而不是普通企業(yè)或家庭，因此銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險就高于同業(yè)。當(dāng)科技創(chuàng)投活動活躍時，硅谷銀行自然處于高速增長期，然而當(dāng)科技創(chuàng)投活動降溫或重新洗牌時，銀行業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，經(jīng)營風(fēng)險劇增。如表1，2015年硅谷銀行總資產(chǎn)為446.9億美元，屬于典型的中小銀行，但隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)分析等創(chuàng)新技術(shù)興起，硅谷銀行總資產(chǎn)由2018年的569.3億飆升至2022年的2117.9億，迅速成為全美第十六大銀行。

銀行業(yè)務(wù)高速增長掩蓋了其經(jīng)營模式的脆弱性，科技行業(yè)發(fā)展減速時硅谷銀行的問題才被徹底放大?？萍紕?chuàng)投公司初始基金需要像硅谷銀行這樣的金融機構(gòu)提供，當(dāng)發(fā)展到一定規(guī)模時，大型商業(yè)銀行、投資機構(gòu)、基金管理公司或億萬富豪介入，所以這些創(chuàng)投公司歷來不缺錢，相反把許多錢存入硅谷銀行。2015-2022年，硅谷銀行貸款增長速度并沒有與資產(chǎn)規(guī)模同步，貸款與總資產(chǎn)的占比分別為37%、44%、44.6%、49.3%、46.7%、39.1%、31.2%、35.1%，因此銀行必須用大量的閑置資金購買各類債券，最終導(dǎo)致銀行偏離了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)重心移至資產(chǎn)理財業(yè)務(wù)。2022年，納斯達克指數(shù)慘跌33.1%，科技行業(yè)遭遇寒冬，硅谷銀行流動性風(fēng)險就開始顯露出來。2022年，銀行的貸款損失準(zhǔn)備金上升至6.36億美元，科技股深度下跌的影響已反映到銀行財務(wù)報表里。擺在硅谷銀行面前的唯一選擇就是補充資本金。

美聯(lián)儲激進加息“雪上加霜”

硅谷銀行手中持有客戶大量存款，總資產(chǎn)快速擴展，但銀行客戶貸款需求不旺，許多閑置資金躺在銀行賬本上，銀行只能投資有價證券。如上表，2020-2022年，硅谷銀行的有價證券市值分別為493.1億、1279.6億、1200.5億美元。據(jù)銀行年度報表，硅谷銀行證券組合包括兩類：可供出售債券（AFS）和持有至到期債券。以2021年為例，硅谷銀行持有的可供出售債券規(guī)模為272.2億美元，其中國債158.5億美元，聯(lián)邦機構(gòu)（金利美、房利美、房地美）發(fā)行的房貸抵押債券85.9億美元及商業(yè)地產(chǎn)貸款抵押債券14.6億美元；持有至到期債券組合市值為982億美元，其中機構(gòu)發(fā)行的住宅貸款抵押債券644.4億美元、商業(yè)房產(chǎn)貸款抵押債券150億美元。

2022年，美聯(lián)儲激進加息讓硅谷銀行措手不及、時機把握欠佳。2022年末，硅谷銀行持有的可供出售債券規(guī)模為260.7億美元，其中國債161.4億美元，聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的房貸抵押債券66億美元、商業(yè)地產(chǎn)貸款抵押債券15.4億美元；持有至到期債券組合市值為913.2億美元，其中機構(gòu)發(fā)行的住宅貸款抵押債券577.1億美元、商業(yè)房產(chǎn)貸款抵押債券144.7億美元。換言之，硅谷銀行2022年幾乎沒有調(diào)整證券投資策略。疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲不斷下調(diào)政策目標(biāo)利率，同時制造了美國史上最大的債券泡沫，2022年激進加息刺破了這個泡沫，導(dǎo)致市場基準(zhǔn)利率——美國10年期國債價格由130.47元跌至112.3元，即跌13.9%。硅谷銀行持有的債券價值暴跌，2022年末浮動虧損達到177億美元（2021年僅16.5億美元），其中可售出債券浮虧25.3億美元，持有到期日債券浮虧151.6億美元。

當(dāng)硅谷銀行亟需補充資本金時，卻發(fā)現(xiàn)環(huán)境變化太快了，在高通脹、高利率、超低失業(yè)率的金融環(huán)境下，賣掉銀行所持有的部分投資證券根本解決不了燃眉之急，因為賣掉越多，浮動虧損變?yōu)閷嶋H虧損，銀行資本缺口越來越大。去年國債跌得如此慘烈，聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的各類債券更是跌得慘不忍睹。2022年12月31日，硅谷銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)為138億美元，在巨大的擠兌潮前這點現(xiàn)金無濟于事。資信評級公司降低了硅谷銀行的信用評級，硅谷銀行再籌資無門，倒閉是唯一的出路。誰愿意登上即將沉沒的巨輪？

硅谷銀行倒閉意味著什么？

硅谷銀行倒閉可能是偶然事件，但偶然中卻有一定的必然性。硅谷銀行倒閉預(yù)示著科技行業(yè)正經(jīng)歷一個大洗牌時期，各種創(chuàng)投企業(yè)繁多，但真正能生存下來的并不多，能商業(yè)化的項目就更少。在大浪淘沙過程中，只有少數(shù)獨角獸公司能發(fā)展成今天的蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、臉書等科技巨頭。事發(fā)如此突然令投資者非常困惑，2022年底，硅谷銀行財務(wù)報表顯示，一級股本經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的資本充足率（CET1）為12.05%（高于規(guī)定的7%），可銀行瞬間變臉，難道數(shù)據(jù)不可信嗎？

硅谷銀行倒閉還意味著，當(dāng)下的科技創(chuàng)投環(huán)境變了。美國正經(jīng)歷著以前未曾有過的高通脹、高利率、低失業(yè)等棘手問題，以及國內(nèi)政治分裂、國際經(jīng)濟關(guān)系惡化的環(huán)境。在此背景下，美聯(lián)儲貨幣政策失靈，激進加息既不治標(biāo)也不治本，因為僅靠貨幣政策是不夠的，需要多管齊下。

美聯(lián)儲一手導(dǎo)演了債券市場泡沫，隨后又一手刺破泡沫，美聯(lián)儲自己持有的龐大債券資產(chǎn)同樣損失慘重，更何況金融企業(yè)？如此看來，目前美國的金融環(huán)境穩(wěn)定有一定的欺騙性。如果美聯(lián)儲持續(xù)拉高利率，更多的金融服務(wù)公司會陷入困境。從通脹態(tài)勢和就業(yè)市場狀況看，美聯(lián)儲至少還要加50個基點，金融市場風(fēng)險已開始上升。