硅谷銀行48小時(shí)火速倒閉，引發(fā)全球市場(chǎng)大面積恐慌。在今日亞洲金融市場(chǎng)開盤之前，美聯(lián)儲(chǔ)終究還是出手兜底了，極度悲觀的市場(chǎng)情緒得以暫時(shí)緩和。

(資料圖)

美元指數(shù)再度大跌0.7%，現(xiàn)價(jià)已經(jīng)跌破104關(guān)口。美債市場(chǎng)，2年期國(guó)債收益率大幅下行23BP，現(xiàn)價(jià)4.39%，較3月8日創(chuàng)下的5.08%大幅回撤69個(gè)基點(diǎn)。10年期國(guó)債收益率也從4%上方回撤至3.7%左右。

股票市場(chǎng)，美股期貨亞盤期間有所反彈。A股市場(chǎng)，滬指大漲1.2%，深證成指上漲0.55%。港股表現(xiàn)更為明顯，恒生指數(shù)大漲2%，恒生科技指數(shù)大漲3%。

如何看待美聯(lián)儲(chǔ)的出手？硅谷銀行事件會(huì)影響接下來(lái)的加息節(jié)奏嗎？

01

今日早間，美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)財(cái)政部，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)布聯(lián)合聲明表示：從3月13日周一開始，儲(chǔ)戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會(huì)由納稅人承擔(dān)納稅人不會(huì)承擔(dān)任何損失。任何虧空都將通過(guò)對(duì)銀行系統(tǒng)其他部分征稅來(lái)填補(bǔ)，但股東和某些無(wú)擔(dān)保債券持有人將不會(huì)受到保護(hù)。

聲明還表示，另一家面臨流動(dòng)性危機(jī)的銀行Signature Bank也已經(jīng)被紐約金融服務(wù)局接管，所有存款人都將得到全額補(bǔ)償。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)還推出了新的銀行融資工具——BTFP，允許銀行通過(guò)抵押美國(guó)國(guó)債、抵押貸款支持債券和其他債務(wù)作為抵押品，從美聯(lián)儲(chǔ)獲得最多一年的流動(dòng)性支持。該工具有幾個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：

工具規(guī)模高達(dá)250億美元；

抵押品除了美國(guó)國(guó)債，還包括其它高級(jí)別評(píng)級(jí)債券；

抵押品估價(jià)是票面價(jià)值（這意味著銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，可以選擇不賣出浮虧的債券資產(chǎn)，去美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行BTFP融資）；

費(fèi)率為1年期隔夜指數(shù)掉期利率加10個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)一邊兜底硅谷、Signature Bank兩家銀行給儲(chǔ)戶帶來(lái)的損失，阻斷擠兌風(fēng)險(xiǎn)蔓延到其他銀行。一邊推出BTFP工具，防范更多銀行出現(xiàn)硅谷銀行一樣的流動(dòng)性危機(jī)。

出手之后，金融市場(chǎng)重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策路徑。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具最新顯示，3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率攀升至95.2%，按兵不動(dòng)的加息概率為4.8%，而加息50個(gè)概率已經(jīng)降低至0，而出手之前的概率分別為59.8%、0%、40.2%。

另外終端利率預(yù)期也從上周三時(shí)在9月達(dá)到的5.7%暴跌至在6月達(dá)到5.11%，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)年底美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期正在飆升。

高盛更為激進(jìn)，表示鑒于銀行系統(tǒng)壓力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下次3月22日的會(huì)議上不會(huì)加息。

怎么看？

在我看來(lái)，硅谷銀行出事之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)可能不能只盯著通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還要兼顧整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

不管2月通脹數(shù)據(jù)是否超預(yù)期，加息25個(gè)基點(diǎn)也將會(huì)是絕大概率事件。但我覺得又不會(huì)出現(xiàn)高盛所言的不加息，因?yàn)楦咄涍@個(gè)頑疾并沒有得到很好控制，貿(mào)然暫停加息將不利于美聯(lián)儲(chǔ)決心控通脹的信譽(yù)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其實(shí)，去年英國(guó)養(yǎng)老金暴雷的時(shí)候，英國(guó)央行一邊購(gòu)債放水，一邊加息控通脹。

02

美聯(lián)儲(chǔ)推出的BTFP只是臨時(shí)性提供流動(dòng)性的工具，并不能真正解決中小銀行當(dāng)前所面臨的巨大困境。

當(dāng)前，美國(guó)商業(yè)銀行持有的超額準(zhǔn)備金超過(guò)3萬(wàn)億美元，看總量極為充裕，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)極為不均衡，暗藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，86%的超額準(zhǔn)備金由1%的美國(guó)銀行。其中，四大行就占到其中的40%。而數(shù)千家中小銀行的準(zhǔn)備金處于很多年以來(lái)低位水平上。

硅谷銀行火速倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)火速出手兜底，但對(duì)廣大儲(chǔ)戶仍然會(huì)有很強(qiáng)的沖擊力。雖然短期來(lái)看很難再次發(fā)生集中擠兌事件，但對(duì)于儲(chǔ)戶而言，為了安全起見，把資金陸續(xù)轉(zhuǎn)出小銀行，仍然是明智之舉。站在他們的角度考慮，美聯(lián)儲(chǔ)可以拯救一家兩家，但不代表著可以兜底未來(lái)中小銀行再度暴雷的所有風(fēng)險(xiǎn)。

其次，當(dāng)前短期國(guó)債利率或貨幣市場(chǎng)基金收益率普遍大幅高于銀行儲(chǔ)蓄存款利率。這也驅(qū)使著人們將銀行的資金轉(zhuǎn)出來(lái)投入到更高更安全的品種上去。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，羅素3000成分股的236家銀行中，已有25家中小型銀行存款較去年同比下滑超過(guò)10%，其中4家已超過(guò)20%。

中小銀行面臨儲(chǔ)蓄流失并不會(huì)戛然而止，準(zhǔn)備金還將更為緊張。為了補(bǔ)充流動(dòng)性，銀行們可以去聯(lián)邦基金貨幣市場(chǎng)借貸，去美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口去拿錢，去BTFP融資。不過(guò)，短期利率仍然偏高，而資產(chǎn)投資持續(xù)浮虧，現(xiàn)金流一直告負(fù)，經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。類似硅谷銀行的倒閉暴雷并不會(huì)就此結(jié)束。在美聯(lián)儲(chǔ)高利率大背景下，這是資產(chǎn)期限錯(cuò)配追求收益下的必然。

除了銀行，資產(chǎn)期限錯(cuò)配還普遍存在養(yǎng)老金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金等非銀機(jī)構(gòu)當(dāng)中。過(guò)去很多年，不管是遇到經(jīng)濟(jì)衰退，還是金融市場(chǎng)出現(xiàn)問題，還是債務(wù)、疫情危機(jī)，美元一放了之，且屢試不爽。幾乎所有的機(jī)構(gòu)、基金都會(huì)采取“短借買長(zhǎng)”，持續(xù)加杠桿來(lái)獲取更大回報(bào)。但惡性通脹打破了最近40年的游戲，現(xiàn)在包括央行自身在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都面臨短端利率高于長(zhǎng)端利率的巨大壓力，資產(chǎn)價(jià)格面臨嚴(yán)重浮虧，且現(xiàn)金流為負(fù)的惡化狀況。

央行不會(huì)破產(chǎn)。商業(yè)銀行不一定，養(yǎng)老金、貨幣基金、債券基金就更說(shuō)不準(zhǔn)了。去年10月，“迷你預(yù)算”導(dǎo)致英債利率短期大幅上漲，最終引爆英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)。在英國(guó)央行兜底購(gòu)債之后，得以平息，但養(yǎng)老金最終還是損失了1250億-1500億英鎊。

美國(guó)亦是養(yǎng)老金大國(guó)，DB型占比高達(dá)30%以上。而DB型大多采用的是LDI負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略，配置大多以債券為主，對(duì)于利率非常敏感。當(dāng)利率大漲，資產(chǎn)組合價(jià)值縮水，是有可能觸發(fā)追加保證金的要求。沒有更多的流動(dòng)性支持，就會(huì)陷入拋售資產(chǎn)來(lái)滿足條件，陷入惡性循環(huán)之中。

硅谷事件之后，垃圾債信用利差走闊，違約風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯。2020-2021年，美國(guó)垃圾債企業(yè)發(fā)行債券融資額均超過(guò)4300億美元，而在2008年次貸危機(jī)之前幾乎不超過(guò)1500億美元。隨著08年后的幾輪QE，利率逐步走低，垃圾債發(fā)行規(guī)模膨脹，在2013年也達(dá)到了3000億美元。

去年前5月，垃圾債企業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模僅僅560億美元，比一年前下降了75%以上，而5月的債券發(fā)行額更是僅為22億美元。而這些企業(yè)包括AMC、美航空集團(tuán)、嘉年華公司，約占美國(guó)3000家最大上市公司的1/5，債務(wù)總額高達(dá)9000億美元。

垃圾債在美國(guó)一共有3萬(wàn)億美元的規(guī)模，疊加對(duì)沖基金以數(shù)倍杠桿打包處理轉(zhuǎn)賣，其資產(chǎn)規(guī)模是無(wú)比巨大的。隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率的進(jìn)一步上升，僵尸企業(yè)面臨企業(yè)債務(wù)“滾續(xù)”問題，面臨愈來(lái)愈大的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

03

硅谷銀行火速倒閉，提醒了金融市場(chǎng)——在高利率背景下，市場(chǎng)脆弱性會(huì)逐漸顯現(xiàn)。前有英國(guó)養(yǎng)老金暴雷、瑞士信貸風(fēng)波、黑石集團(tuán)遭遇擠兌及債券違約，再到硅谷銀行倒閉，這已經(jīng)不是偶然的獨(dú)立事件。而這幾乎是創(chuàng)40年最快速度加息下的必然。

過(guò)去歲月靜好，遇到什么問題，放水便是。但現(xiàn)在不一樣了。通脹頂在高位，且在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法很快回歸到均值水平，長(zhǎng)短期利率持續(xù)倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法很快暫停加息并降息。但習(xí)慣了低利率環(huán)境的金融市場(chǎng)以及規(guī)模龐大的債務(wù)，不能及時(shí)等來(lái)雨露沁潤(rùn)，各種地雷就會(huì)陸續(xù)上演。

天下沒有永遠(yuǎn)免費(fèi)的午餐，于國(guó)于民，于金融市場(chǎng)亦是如此。